DeFiプロジェクトの収穫リスクと利益をどのように評価するか？

この記事はSteakerに掲載され、著者はWilsonです。

この記事は、Steaker DeFiチームがDeFiファーミングを行う際に事前に確認するチェックリストを整理したものであり、新しいDeFiプロジェクトに参加するかどうかを評価するためのSOP/チェックリストと言えます。この記事を読む前に、読者には以下のDeFiとYield Farmingに関する紹介を先に読むことをお勧めします。そうすることで、記事の内容をより十分に理解できるでしょう。

·DeFi（分散型金融）：DeFiはイーサリアムプラットフォーム上に構築されており、スマートコントラクトを通じて資産やプロトコルを実行し、新しいプロジェクトや金融商品を組み合わせるため、「通貨レゴ」とも呼ばれています。この概念の下では、金融サービスは銀行のような中央集権的な機関を介さずに運営され、ユーザーは大きな参加の自由度を持ち、初期の「分散化」、「透明化」の理念を実現しています。
·Yield Farming：流動性をDeFiプロトコルに提供して報酬を得る（流動性マイニング）ことで、異なるDeFiプロトコルを操作し、暗号資産のリターンを最大化する取引戦略であり、この行動は耕作（farming）による収益（yield）に例えられます。

多くの人はDeFiのファーミングが右側のChad DeFi Degenのように、どのプロジェクトのAPYが高いかを見てお金を投入するだけだと思っていますが、そのような操作の結果は通常あまり良くありません。一方、Steaker DeFiチームは左側の保守的なアナリスト（Virgin DeFi Analyst）に属し、綿密な研究と分析を経て、戦略的に配置を行います。

Part 0: DeFiプロジェクトの基本原則の評価

市場には多くのDeFiプロジェクトが盛況ですが、詐欺やハッキングの事件も頻発しています。このような状況下で、安全で利益が見込めるプロジェクトをどのように選ぶべきでしょうか？Steaker DeFiチームは以下の3つの部分から検討し、流動性マイニングを行うかどうかを決定します。その中でもスマートコントラクトの内容は特に重要であり、まずはスマートコントラクトに問題がないことを確認してから、次の評価に進みます。

1、Smart Contract スマートコントラクト

スマートコントラクトは、ブロックチェーン上で実行されるコードのセットであり、異なるアプリケーションに応じて異なるプロトコルを設計できます。双方の信頼が不要で、プロトコルが設定した条件を満たす限り、トリガーされて自動的にプロトコルの内容が実行されます。また、ブロックチェーンの特性により、スマートコントラクトは公開透明で効率的な利点を持っています。しかし、スマートコントラクトのプログラムは人間が書いたものであるため、疑わしい関数がないか注意が必要です。余分で不必要なコードはリスクを伴います。この記事の後半では、注意すべきポイントについて詳しく説明します。

2、Token/Economics トークンとプラットフォームの経済モデル

異なるプロジェクトは、自身のトークン経済モデルを設計し、プラットフォームが良好に運営されるようにし、より多くのユーザーに流動性を提供させることを目指します。一般的な観点としては、コンセンサスメカニズム、トークン供給量、供給ルール（発行率、手数料市場、バリデーターの収益率、目標ステーキング比率など）があります。さらに、新興のDeFiプロジェクトでは、投票ルールなどのコミュニティガバナンス機能を設定することもあります。深く研究することで、投資機会や潜在的なリスクを見つけることができます。

3、Community チームとコミュニティの運営

各DeFiプロジェクトの背後には、それぞれのチームがあります。暗号通貨の世界では、コミュニティの運営が非常に重要です。チームが信頼できるかどうかを評価することをお勧めします。匿名のチームであっても、Twitter、Discord、Telegram、Mediumなどのプラットフォームでコミュニティを運営しているかどうかを観察することができます。これにより、プロジェクトのユーザーの活発度や開発チームがプロジェクトに責任を持っているかを確認し、プロジェクトの失敗や詐欺のリスクを低減できます。

Part 1: スマートコントラクトSmart Contract

"私はElon Muskの第一原理に非常に賛同しています。多くのやり方にはその背景があり、背景や歴史的な由来には参考価値があることも否定しません。しかし、時が経つにつれて、時代の変化や技術の進展により仮定の前提が異なる場合、常に第一原理に立ち返る必要があります。ブロックチェーンの世界では、コードが第一原理です。したがって、問題があればスマートコントラクト内で事前に発見または予防できることが多いのです。これが、私がスマートコントラクトを第一位に置く理由です。"

Wilsonは原文で契約内のコードの重要性を指摘しています。次に、第三者監査、プロジェクトのフォーク前後の比較、開発チームの設定などの観点から、スマートコントラクトに安全性の懸念があるかどうかを判断できます。

1、第三者監査はありますか？

DeFiプロジェクトを見る際には、まず安全性に関する質問を提起できます。例えば、このプロジェクトは信頼できる第三者監査会社によって監査されたことがありますか？公開されたレポートを自発的に提供していますか？著名なDeFiプロジェクトはすべて監査を受けています。もし監査が行われていない場合は慎重に評価する必要があります。監査を受けていないプロジェクトはリスクを伴う可能性があります。しかし、新しくて利益が良いプロジェクトは、監査会社の動きが遅いため、レポートが出る頃には利益が希薄化してしまいます。

Steaker DeFiチームはブロックチェーン技術とスマートコントラクト開発に非常に精通しているため、レポートが出るのを待って行動することはありません。Etherscanで検証されたソースコードを直接確認し、リスクと関連報酬をチェックした後、問題がないことを確認すれば、すぐに参加し、最新で安全なファーミングの利益を得ることができます。

2、他のプロジェクトからフォークされたものですか？

監査レポートがなくても問題ありません。プロジェクトがどの古いプロジェクトからフォークされたと主張している場合、関連するDiff（コードの差異を比較する）レポートがあるかどうかを確認できます。プロジェクト側が提供したものであれ、自分でコードを取得して比較することもできます。この方法は監査レポートを待つよりも早く、例えばCream SwapはBalancerとのDiffレポートを自発的に提供しており、どの部分を変更したか、どの機能を追加したかを明確に見ることができます。

未バインドトークンを資金プール管理者に移動する権限を追加しました。賞品がプールに分配されるとき（例えばCOMPやCREAMなど）、これは非常に便利です。

この記述は、この関数を追加した理由が、資金プールに存在する必要のない資産を取り出すためであり、通常は誤って送信されたデジタル資産であり、他の種類のトークンを意図せず取得したり、誤ってトークンを送信したユーザーを救うのに非常に役立つことを示しています。

3.疑わしい関数はありますか？契約の最大権限者は大量にトークンを売却できますか？

スマートコントラクト内には、疑わしい関数がないかも確認する必要があります。例えば、デジタル資産の価格を変更したり、トークンの数量を無限に増やしたりすることができる関数、さらには流動性プールの資金を移動する機能など、余分で不必要な関数やコードはリスクを伴います。

4.プライベートキーを焼却（Burn Key）したり、タイムロック（Time Lock）などの保護措置を設定していますか？

これは実務上一般的な手法であり、契約の最大権限を持つ役割はAdmin/Ownerと呼ばれ、ほとんどの場合、契約をデプロイしたDeployerです。契約内で増発、凍結、停止、または焼却などのアクションを行う権限を持つアドレスを確認することができます。このアドレスがrug pullのような行動を行う権限を持っているかどうかを確認することが重要です。

Rug Pullは暗号通貨の世界で通常、権限を持つ者が皆が資金を投入した後に大量に売却し、資金を一度に引き抜くことを指し、通貨の価格が急速に下落する原因となります。

YFIシリーズのプレイヤーは、多プール流動性マイニングを行う前に、契約がプライベートキーを焼却（Burn Key）しているかどうかを非常に気にします。この時、Adminのアドレスが誰も所有していないように見えるアドレスであるか、または資金を増やしたり移動したりする関数を実行できる者がいないかを確認できます。Based Moneyの例を挙げると、彼らは最初に公式ウェブサイトで次のように明言しました。「唯一のルールは、誰もルールを変更できないことです。所有者はいません。プライベートキーは焼却されているため、契約は変更できません。詐欺が発生することはありません。」

契約を実際に確認すれば、上記の声明を検証できます。この部分はユーザーの信頼を得る方法です。

もう一つの方法はタイムロック（Time Lock）を設定することです。プロジェクトが将来的に変更の柔軟性を保ちつつ、ユーザーの信頼を得たい場合、タイムロックを設定します。一般的な日数は2〜3日です。つまり、プロジェクト側が資金をすべて移動したり、初期の合意に反する操作を行おうとすると、その行動はブロックチェーン上で明らかになり、実行されるまでに2〜3日待たなければなりません。この時間は、一般の人々が反応するのに十分であり、異常を察知した場合、トークン保有者はすぐにトークンを売却したり、資金を移動したりできます。

しかし、プロジェクト側が本当にプロジェクトを更新または改善する場合は、最初にユーザーに発表し、実際の変更を行う際には、ユーザーも2〜3日以内にブロックチェーン上で変更内容を確認できます。

Part 2: Token/Economics トークン/経済モデル

第一原理を忘れずに：スマートコントラクトのコードを確認し、問題がないことを確認した後、技術的な第一関門をクリアしただけで、第二関門はより実用的な部分を見ていくことです。以下では、実際の運用に関する重要な点についてお話しします。

1.アプリケーションと評価

DeFiプロジェクトのアプリケーションタイプも非常に重要であり、高い年利回りを見ただけで市場に飛び込むべきではありません。各DeFiアプリケーションには、それに対応する評価と期間があります。現在、アプリケーションは非常に多様で、ハードニーズは借貸市場、取引市場、契約市場、投資戦略プラットフォームなどに限られます。このような長期的に需要のあるプロジェクトは、評価が高く、持続性も良好です。一部のプロジェクトは、単にユーザーにマイニングをさせ、プラットフォームの取引流動性を提供させ、報酬が終了した後には後続の計画がないため、期間が短くなります。

例えば、借貸市場を運営するCreamとCompoundの2つのプロジェクトは、ガバナンストークンに数年のリリース期間があります。担保貸出と借入はレバレッジ取引と金融市場の基盤であり、「必需品」と言えます。これらのプロジェクトは、コミュニティガバナンスや流動性マイニングのメカニズムを持ち、数年間期待できるプロジェクトです。単に他のプロジェクトからフォークされたプロジェクトで、将来の製品がない場合は、短期間しか持てず、評価もあまり高くありません。Sushi Swapや昨年のほとんどの食べ物に名前を付けたプロジェクトのように、ユーザーがUniswapで流動性を提供するだけでマイニングに参加できるが、マイニング後は売却するしかなく、将来的なガバナンス用途はありません。

2.プールに入る前に準備するトークン

多くのDeFiプロジェクトは、ユーザーにトークンを資金プールに入れて流動性を提供することを要求します。プールに入れる前に、どのトークンを準備するかを考える必要があります。安定した通貨、価格変動のある通貨、または単一の通貨だけでなく複数の通貨を提供することは、収益に影響を与えます。

単に「白嫖池」と呼ばれるもので、安定した通貨を提供してトークンを受け取るだけであれば、それは比較的安全でリスクが低い方法です。例えば、YFIの一つのプールでは、yCRVを鋳造してステーキングするだけで、戦略プラットフォームからYFIトークンを報酬として得ることができます。USDTやUSDCをCream/Compoundに担保として入れることでも、CREAMやCOMPなどの報酬トークンを得ることができます。これらは、トークンを直接売却して利益を得る方法であり、元本も安定した通貨であり、価格変動の影響を受けませんが、年利回り（APY）は通常低めです。

3.無常損失

前述の白嫖池の他に、もう一つの池はリスクと報酬が高く、無常損失（Impermanent Loss、IL）または一時的損失に直面する可能性があります。

·Impermanent Loss（無常損失/一時的損失）：分散型取引所において、流動性提供者は同時に買い手と売り手となり、プール内のトークンは取引に伴い価格が変動し、保有状況に影響を与えます。そのため、価格が下落すると、元本だけでなく、強制的に追加投資を行う際にも損失が増加します。

しかし、一時的という言葉は文字通りの意味ほど一時的ではありません。ILのあるプールでは、ユーザーが撤回する際にお金を失う可能性が高く、撤回のタイミングをうまく捉えるか、深く理解してヘッジ操作を行わない限り、損失を回収することは難しいです。しかし、高リスクには通常高リターンが伴い、リスク損失を負う中で、短期間で損失を回収できるかどうかが重要です。

プールに直面する際には、そのプールがILを持つかどうかを見極め、ILがある場合はどのように対処するか、ない場合は他にどのようなリスクがあるか（例えば、システム設計のスリッページなど）を考慮する必要があります。

4.市場の流動性

これは高資産価値のユーザーや機関投資家が特に注意すべき点です。DeFiは利益が見込めるとはいえ、暗号通貨の人気の話題となっていますが、資金量は従来の取引市場に比べてまだ少ないため、大量の資金を投入すると、全体の年利回りが希薄化する可能性があります。

例えば、あるプールの資金量が約200万ドルで、現在の年利回りが365%で非常に魅力的だとします。しかし、大口投資家が800万ドルを直接注入すると、年利回りは70%以下に落ち込み、1日で約1%の利益を得られるという期待とは大きく異なります。

また、大口投資家が時価総額100万ドルのガバナンストークンをマイニングした後、売却しようとした際に、最大の取引市場であるUniswapの流動性が10万ドルしかないことに気づき、一度に価格をゼロにしてしまうことがあります。その場合、報酬は100万ドルにはならず、十分の一にも満たない可能性があります。これは最初に調査すべき部分でもあります。

もちろん、小口投資家はこの問題に直面することはありません。資金量が少ないことの利点は、この部分を心配する必要がないことですが、高額なガス代の問題に直面します。DeFiの熱狂の期間中、ガス価格は非常に高く、ほとんどの時間で200〜1000 gweiの取引がブロックに確認されるために必要です。成功した取引を行うためには、2〜10 USD程度かかります。ステーキング、預金、引き出しなどの他のアクションも5〜100 USDかかることがあります。複雑なDeFi操作を完了するには、1回以上の取引が必要であり、5、6回の取引を行うこともあります。したがって、小口投資家が十分な元本を持っていない場合、得られる利益は負担できないことになります。

5.プロジェクト側の特別なルール設定

次に、いくつかの特別なルールを紹介します。一部のプロジェクトには、独自のガバナンストークンの特別な経済ルールがあり、Halving、Burning、Minting、Rebaseなどが含まれます。その中でもRebaseの方法はリスクが最も大きいので、これらのアクションについて簡単に紹介します。

·Halving（半減）：同じ時間内に、報酬として市場に流入するトークンの数量が半分に減少することを意味し、トークンの発行速度が半減します。
·Burning（焼却）：トークンの焼却は、プロジェクト側が一部のトークンを永遠に削除し、発行総供給量を減少させることを指します。これにより、市場に流通するトークンの数量が減少し、トークンがより希少になり、価格が上昇する可能性があります。
·Minting（鋳造/増発）：最初に発行されたトークンや、後にチームが増発を決定した場合に使用され、トークンの総供給量が増加することを意味します。
·Rebase（弾性供給調整）：市場の需要に応じて、トークンの価格が変動すると、供給量も弾性的に調整され、ユーザーが保有するトークンの価値は変わりません。供給量の拡大（Expanding）または収縮（Contracting）を通じて、トークンを目標価格に戻すことができます。例えば、AmpleforthやYAM Financeにはこのメカニズムが設定されています。

2020年に非常に人気のあったYAMは、AMPLのトークン供給ルールを改良したもので、Uniswap上の安定通貨の市場価格に連動しています。ユーザーが持つ数量は価格の変動に応じて増減します。一部のユーザーは、このトークンの全体的な経済の概念を理解せずに参加し、当時発見されたrebaseバグや一連の中央集権的取引所での事件が発生した結果、逃げることができず、以下のスクリーンショットのように何が起こったのかもわからず、お金が消えてしまいました：

Part 3: Community コミュニティ運営

最後の部分は非常に重要な加点要素であり、チームがコミュニティを運営し、情報を公開するためにどれだけの努力をしているかも欠かせません。

主流の情報プラットフォームに上場していますか？

チームが経験豊富で、暗号通貨のエコシステムに精通しているかを知るためには、彼らが主流の情報サイトに上場申請を行っているかどうかを確認します。短期的な詐欺プロジェクトや、暗号通貨やDeFiをネタにしてトークンを発行する組織は、これらのプラットフォームで努力することはありません。さらに、彼らは自分のガバナンストークンのロゴをどこにアップロードするかすら理解していないことが多いです。以下は、一般的な情報サイトのいくつかです：

CoinMarketCap、Coingecko：暗号通貨の時価総額ランキングと価格確認サイト

DeFi Pulse：著名な分散型プロジェクトの時価総額ランキングサイト

Yieldfarming.info：DeFi Degenが収穫年利を確認するサイト

Etherscan：著名なイーサリアムブロックチェーンエクスプローラー

1、チームは誰ですか？背後に誰が投資しているか、または有名なKOLが推薦していますか？

チームが契約に署名しているか、著名なベンチャーキャピタルが投資しているか、正派のコミュニティKOLが紹介しているかどうかは、重要な要素の一部です。しかし、昨年のDeFi熱潮と2017年のICOの盛況を比較すると、DeFiプロジェクトは製品が先にあり、その後にトークンを発行するため、以前のようにホワイトペーパーだけを書いて資金を募るICOとは異なり、評価がより複雑です。

DeFi製品は通常スマートコントラクトであり、チームが署名しているかどうかはそれほど重要ではなく、主にスマートコントラクトに問題がないかどうかが重要です。したがって、SushiやBasedなどの匿名チームが行うプロジェクトには多くのユーザーが参加しています。

ただし、署名されたチームは比較的長期的に運営されることが多く、一般の注目を集めるため、責任を持って対応する必要があります。また、プロジェクトに共同署名者（co-signers）がいるかどうかも確認できます。例えば、著名なDeFiプロジェクトYFIのAndre Cronjeは、独自の開発権限が大きすぎるため、YFIのミンティング管理のプライベートキーを分散させ、多重署名に変更しました。また、多くの暗号通貨コミュニティのKOLを共同署名者として招待しました。この方法は、後の多くのDeFiプロジェクトのコミュニティに影響を与えました。例えば、Creamの共同署名者には、CompoundのCEOであるRobert LeshnerやFTXのCEOであるSam Bankman-Fried、Multicoin CapitalのKyle Samaniなど、暗号通貨界の著名人が多くいます。以前はVCが資金を投資する形で支援していましたが、今回はDeFiがコミュニティガバナンスの形で参加しており、プロジェクトをより正派にする効果があります。

2、主流コミュニティプラットフォームの進化

コミュニティの運営方法も変化し、DiscordとTwitterが主力となっています。Twitterでは、さまざまな暗号通貨KOLと継続的に交流し、プロジェクトの最新状況を最も早く更新することができます。BinanceのCEOであるCZも、Twitterで頻繁に投稿しています。DiscordやTelegramは、海外の暗号通貨コミュニティでよく使用されるプラットフォームであり、異なるプロジェクトのユーザーがチャンネル内で相互に議論し、これらのコミュニティの活発度を観察できます。Mediumは、より正式で詳細な内容を発表するプラットフォームであり、重要な事項の公告に使用されます。

結論

DeFiの台頭に伴い、人々はその高い報酬について熱心に議論し、徐々にその背後にある運営メカニズムに慣れてきました。しかし、Wilsonが文中で指摘したように、DeFiはニッチな市場であり、多くの利益を得る機会がある一方で、相対的にハードルも高く、目まぐるしいプロジェクトの中から本当に安全で利益の機会があるプロジェクトを見つけるには一定の専門知識が必要です。暗号通貨の世界では、1日は人間の1年に相当し、市場は日々変化しています。業界で働く人々は新しい情報を最初に知り、市場に多くの情報整理や教育的なコンテンツが登場する頃には、機会はすでに逃げ去っており、無効なプレイスタイルと高騰した価格だけが残ります。この時点で市場に入るのは手遅れです。

この記事の内容は、いかなる投資のアドバイスを構成するものではなく、純粋に経験と分析を共有するものであり、いかなるDeFiゲームをプレイする前に、自身で研究し理解し、損失を負担できる資金のみを使用して参加するべきです。