HYPEは再び歴史的な高値を更新しました。なぜ巨大なクジラたちはHyperliquidでポジションを取ることを選ぶのでしょうか？

原文タイトル：The Secret Sauce of Hyperliquid

原文編訳：zhouzhou，BlockBeats

編者按：この記事は2025年3月に公開され、当時Hyperliquidは「50倍レバレッジの内幕巨鯨」による頻繁な契約操作で注目を集めていた。2ヶ月後、暗号市場の回復過程でHyperliquidは再び市場に波紋を呼び起こし、そのトークン$HYPEの価格も歴史的な新高値を更新した。今回Hyperliquidに注目をもたらした巨鯨トレーダーはJames Wynnであり、彼は目立つ「40倍レバレッジの巨鯨」である。

5月26日、巨鯨James WynnはSNSに投稿し、最近契約取引に参加しない（または公開しない）ことを示唆した：

「すべての支持者とアンチへ：私たちのこの豪賭の持久戦の旅はまずまずで、アカウントは最高時に3、400万の元本から8700万に増えました。今、私は2500万の利益を持って退場することを決めました。このゲームは楽しかったですが、今は勝者の姿勢で退場する時です。Wynnとアンチたちは今1:0です。」

BlockBeatsは以前、巨鯨James Wynnが最近Hyperliquidで10億ドル以上のロングとショートポジションを開設し、大きな注目を集めたと報じた。Wynnは先週の土日にビットコインの下落に賭けて大規模なショートポジションを開設し、最終的にそのポジションの価値は再び10億ドルを超えた。今日の早い段階で、トランプが再び方針を変更し、EUに対する50%の関税を延期したことでビットコインが急反発し、彼のショートポジションは最終的に1500万ドル以上の損失を出して清算された。

なぜ巨鯨たちはHyperliquidに熱中しているのか。この分散型デリバティブプラットフォームは最大50倍のレバレッジ、ゼロのガス代、全チェーン上の透明なオーダーブックを提供し、高リスクトレーダーの楽園となっている。プラットフォームの低コストと高レバレッジの特性、さらに市場の激しい変動が重なり、巨鯨たちが集まる理由となり、Hyperliquidは契約取引の新たな焦点となった。

以下は原文の内容（読みやすさのために原内容を整理しました）：

DeFiデリバティブの歴史において、チェーン上の永続契約市場の半分以上を占めるプロトコルはほとんど存在しないが、Hyperliquidはそれを実現した。その秘訣は何か？

データによると、24時間内のチェーン上の永続契約の総取引量は143.7億ドルであり、@HyperliquidXは驚異的な93億ドルを占め、割合は64.71%に達し、Hyperliquidの市場における絶対的な支配力を示している。

しかし、ほとんどのDEXはこれらの点で常にマッチすることができず、通常は以下に依存している：

·AMM設計（大口注文のスリッページが過剰になる、例えばGMX）；

·一部のオフチェーンソリューション（dYdX v3など）、これにより透明性が損なわれたり、ユーザーの使用が複雑になる。

Hyperliquidはこの問題を認識している：ユーザー体験が悪いか流動性が不足している場合、ユーザーは大規模にチェーン上に移行しない。したがって、チームは「CEXレベルの速度と流動性を提供するが、完全にチェーン上で実現する」ことに取り組んでいる。

Hyperliquidの成功は、DEXがBinanceなどの巨人に対抗する可能性を証明している。Binanceの24時間の永続契約取引量は972.2億ドルであり、DEX全体の取引量は146.37億ドルに過ぎず、その中でHyperliquidは95.32億ドルを貢献している。

Hyperliquidを利用することで、DEXの取引量はBinanceの15%に達することができる；それがなければ、この割合は5%に減少し、51.05億ドルにしかならない。これはHyperliquidがDeFi取引を推進する役割を証明している。

このパフォーマンスは、Hyperliquidの核心的な約束を実現している------完全に分散化されたLayer-1上でCeFiレベルの取引体験を提供すること。

背景と創業ストーリー

起源とチーム構成

Hyperliquidは@chameleon_jeff（ハーバード卒、元Hudson River Tradingの量的トレーダー）とMIT、Caltechなどのトップ校からの小規模なエンジニアチームによって設立された。

彼らは2020-2022年の間に高頻度取引（HFT）に従事し、FTXの崩壊後に信任化されていないソリューションに転向した。数十億ドルが中央集権的な保管によって消失するのを見て、彼らの目標は明確になった：パフォーマンスを犠牲にせず、自ら保管する代替手段を構築し、「VCなし、自主資金調達」の方法を選択して、長期的にユーザーとトレーダーの利益を一致させること、短期的な投資家の利益に迎合しないこと。

なぜCEXは依然として主導的地位を占めるのか？

FTXなどの主要なCEXが崩壊したにもかかわらず、ユーザーの取引習慣はすぐにDeFiに移行しなかった。多くのトレーダーはBinanceなどの中央集権的なプラットフォームを使用し続けており、彼らが保管リスクを無視しているわけではなく、CEXは常に以下のような利点を持っているからである：

• 迅速で馴染みのあるインターフェース
• 深い流動性
• 高度な取引機能（ストップロス、プロフェッショナルなK線など）
• ガス代ゼロ、クロスチェーンの障害なし
• 低いハードル、便利な取引体験

2022年はFTX崩壊後（11月から12月）。2025年のデータは3月6日までの推定値であり、Hyperliquidはこの短所を認識した：ユーザー体験が悪いか流動性が不足している場合、ユーザーは大規模にチェーン上に移行しない。したがって、チームは「CEXレベルの速度と流動性を提供するが、完全にチェーン上で実現する」ことに取り組んでいる。

初日からユーザー体験を優先した製品構築

Hyperliquidの製品マトリックスを見てみましょう：

• 永続契約DEX

Hyperliquidのコア製品はその永続契約DEXであり、完全にチェーン上の中央限価オーダーブック（CLOB）を採用し、以下をサポートしている：

1. BTC、ETH 最大50倍レバレッジ
2. SOL、SUI、kPEPE、XRP 最大20倍レバレッジ
3. 小型市場トークン 最大3倍レバレッジ

Hyperliquidはゼロから構築され、競合他社のオフチェーンソリューションよりも高いオープン性を提供し、高頻度取引（HFT）ニーズに特化して設計されている。その特徴には以下が含まれる：

1. サブ秒レベルの取引確認
2. 毎秒10万件の注文処理
3. ガス代ゼロまたはほぼゼロの注文とキャンセル体験

これらの重要な要素により、そのユーザー体験はCEXに匹敵する。

高度な取引メカニズム

1. 原子化操作：最新のオラクル価格に基づいて原子化清算をサポートし、毎時原子化資金レートを分配
2. 資産安全性チェック：プラットフォームは各ブロック終了時に資産の安全性を検証
3. 注文優先度：キャンセルと限価注文を優先的に処理し、マーケットメイカーを悪意のある流動性の影響から保護

先週までに、Hyperliquid Perpsの取引量は665億ドルに達し、ほぼ2位のJupiter（97億ドル）の7倍であり、その後の14の競合の合計（336億ドル）を超えた。
Hyperliquidは前15の永続取引所の総取引量の66%を独占している。

• 現物取引所

Hyperliquidの現物取引所は2024年中頃に立ち上がり、初期にはHYPE、memecoinなど20種類以上のネイティブ資産をサポートしている。

Hyperliquidの1.06兆ドルの永続契約市場に比べて、現物取引は小規模に始まったが、急速に成長している。2025年初頭、重要なアップデート（特にBTCの上場）に伴い、Hyperliquidは徐々にチェーン上の現物取引の強力な競争相手となっている。

2024年中頃に戻ると、Hyperliquidの現物取引は自社トークンと少数の他の資産（RAGEなど）に限定されていた。この限られた資産範囲は、多くのプロのトレーダーを遠ざけ、彼らはBTCなどの主流資産を好んでいた。

MessariのアナリストMONKはその報告の中で、HyperliquidがBTCを追加すれば状況が一変し、現物とデリバティブ取引の両方をカバーするワンストッププラットフォームとなり、中央集権取引所に挑戦するだろうと予測した。この予測は2025年2月15日にすぐに検証された------UnitチームはHyperliquidのオーダーブック上で直接BTC現物を取引する機能を立ち上げた。

これは何を意味するのか？

1. 取引量の急増：BTC上場前、Hyperliquidの現物取引量は毎月630億ドルのBTC永続契約取引量の一部に過ぎなかった。Messariは、適切な資産を導入すれば、現物取引量は永続契約取引量の20%-30%に達し、潜在的な増加は数十億ドルに及ぶと予測している。BTC現物の上場に伴い、他のDEXでは毎月330億ドルのBTC取引量があり、Hyperliquidはこの市場シェアを急速に奪取している。
2. さらに多くの資産が上場予定：UnitのプランはBTCだけでなく、将来的にETH、SOL、さらには現実世界の資産を導入する基盤を築いている。これにより、Hyperliquidは暗号資産の現物取引の中心市場となる可能性がある。

• Hyperliquid HLP（流動性金庫）

HLPは流動性金庫であり、ユーザーは資金（主にUSDC）を預け入れ、デリバティブ取引所のトレーダーの対抗者となり、取引利益から分配を受けることができる。

1. 目的：積極的に取引したくないユーザーに受動的な収益機会を提供し、「ディーラーは常に勝つ」というモデルに従い、預金ユーザーが取引活動から利益を得ることを可能にする。
2. 核心的特徴：ユーザーが預け入れた資金はトレーダーに貸し出され、レバレッジ取引に使用される。収益は変動するが、2024年末には年率54%に達したこともある。

• Vaults（フォロー取引）

Hyperliquidはフォロー取引（Vaults）機能を提供し、ユーザーが資金をプロのトレーダーの戦略に自動的に配分することを可能にする。

1. 目的：一般ユーザーがトップトレーダーの専門知識を利用して利益を得ることができるようにし、直接操作する必要がない。
2. 核心的特徴：誰でもVaultを作成し、資金を管理できる。管理者は少なくとも5%のポジションを保有し、10%の利益分配を享受する。ユーザーは異なるVaultのパフォーマンスを閲覧し、投資を選択し、利益を共有する。

• HIP-1とHIP-2トークン標準

Hyperliquidはそのエコシステムを強化するために2つの革新的なトークン標準を導入した：

1. HIP-1：ネイティブトークンプロトコルであり、ユーザーがHyperliquid L1上でカスタムトークン（例：PURR、概念実証として導入されたmemeコイン）を発行することを可能にする。
2. HIP-2：流動性ソリューションであり、HIP-1で発行されたトークンに対するマーケットメイキング戦略を提供し、流動性を確保し、Raydiumなどの外部プラットフォームに依存しない（Pump.FUNとは異なる）。

核心的特徴：

1. HIP-1トークンはHyperliquidの現物および永続契約取引に直接使用できる。
2. HIP-2はHyperliquidチームによってカスタマイズされたマーケットメイキングを行い、その量的取引能力を利用して流動性サポートを提供する。

例：PURRはネイティブ台帳、現物オーダーブック、内蔵オラクル、永続契約取引を備えており、これらの標準がどのように組み合わせ可能な取引エコシステムを構築するかを示している。

Hyperliquidの技術的核心

永続契約から現物取引まで、Hyperliquidのすべての製品はそのカスタムブロックチェーン------Hyperliquid Layer1の上に構築されている。2025年2月18日、HyperEVMは正式にメインネットに上线された。

Hyperliquidのブロックチェーンは現在、毎秒20,000件以上の取引（TPS）を処理でき、永続契約取引やBTC現物市場を含む強力なエコシステムをサポートしている。HyperBFTコンセンサスに基づき、そのL1は最初の専門取引プラットフォームから汎用ブロックチェーンへと進化した。

HyperBFTの重要な最適化

TPSの大幅な向上：以前はTendermintの制限により、2万件/秒しかサポートされていなかったが、アップグレード後は20万件/秒を処理できる。

より速い処理速度：コンセンサスプロセスは実行の妨げを受けず、取引は連続的に順序付けられ、現在のブロックの実行が完了するのを待つ必要がない。

より低い遅延：確認時間がより速く安定し、ネットワーク遅延の影響を受ける。

楽観的応答：ブロック生成速度は検証者の通信効率に依存する。

HyperEVM：完全なLayer-1能力

HyperEVMは汎用EVMネットワークをHyperliquidブロックチェーンの状態に統合し、二重VMアーキテクチャを形成する：

ネイティブVM：高性能取引に最適化されている。

EVM層：許可なしの第三者開発をサポートする。

HyperBFTのアップグレードとBTC現物取引の導入により、Hyperliquidは徐々により強力で多用途の取引プラットフォームへと進化している。

Hyperliquidは……と比較してどうか？

Hyperliquid vs. 他のDEX

完全にチェーン上 vs. 一部オフチェーン

Hyperliquidは完全にチェーン上の中央限価オーダーブック（CLOB）を採用しているが、多くのDEX競合（dYdX v4など）は依然として一部オフチェーンオーダーブックに依存している。Hyperliquidのソリューションは、検証可能性と透明なマッチングエンジンを確保し、暗箱操作や先行取引の問題を回避する。

永続契約市場の主導的地位

2024年2月時点で、Hyperliquidはチェーン上のデリバティブDEX取引量の56%を占めている。2024年7月以降、その月間永続契約取引量は主要競合を超えた。2025年1月、Hyperliquidの単月永続取引量は1960億ドルに達し、他の4つのプロトコルの合計は600億ドルに過ぎなかった。

パフォーマンスとマーケットメイカーの優先度
HyperliquidのカスタムLayer-1とコンセンサスメカニズム（HyperBFT）は、サブ秒の遅延と毎秒約10万件の取引量を処理することを可能にしている。これは高頻度取引のために特別に設計されている。他の汎用ブロックチェーンに基づくDEXは、多くの他の取引とブロックスペースを共有する必要があり、高スループットを維持することがより困難になる。

CEXとの比較

取引量の差と成長軌道
HyperliquidはBinanceのようなトップCEXよりも依然として小さいが、特定の月に差を縮め、2025年3月にはその取引量の割合が表示された総取引量の26%を超えた（Binanceの前100の現物取引ペアと比較）。この比較は、チェーン上の高性能な永続契約取引所が中央集権的な現物市場に効果的に挑戦し、さらには主導することができることを強調している。

チェーン上の透明性 vs. 中央集権的なコントロール
CEXは通常、専有のオフチェーンエンジンを持ち、注文ルーティング、手数料、または先行取引に関して不透明な状況が存在する可能性がある。Hyperliquidの完全にチェーン上の設計により、誰でもリアルタイムで取引を検証できる。

将来の目標：「チェーン上のBinance」
アナリストはHyperliquidの強気のシナリオを、チェーン上のBinanceに成長することと描写している。Hyperliquidはすでに永続契約と拡大し続ける現物市場を提供しており、最近では現物BTCも上場し、HyperEVMは現在メインネットで稼働しており、より広範なDeFiアプリケーションを引き付け始めている。DeFiデリバティブ分野の製品リーダーになることを目指して、Hyperliquidの急速な成功はそのパフォーマンスだけに依存しているわけではなく、コミュニティを重視する理念を証明している。

Hyperliquidのコミュニティ：トレーダーのために作られた取引プラットフォーム

コミュニティ優先のトークン配分

• リスクのない投資家の持株：Hyperliquidのチームは自主資金調達で開発を行い、プライベート投資家への配分を避けた。これにより、トークンは大規模なベンチャーキャピタルの持分によって希薄化されることがなく、dYdX（50%以上が投資家に）やGMX（30%が内部者に）などの競合と対照的である。
• 寛大なエアドロップ：創世エアドロップ（供給量の31%）：94,000人の初期ユーザーに配布され、各人平均約45,000ドル。これは真のユーザーを報いるものであり、投機家ではない。
• ポイントプログラム：不透明な報酬メカニズムはSybil攻撃を抑制し、忠実なユーザーを優遇する。
• 76%のコミュニティ配分：$HYPEトークンの3/4以上がコミュニティに配分され（エアドロップ+インセンティブ）、長期的な成長と一致することを保証する。
• ユーザーの声を聞く：直接的なフィードバックが共通の利益を持つコミュニティを築く。チームは@HsakaTrades（50万+フォロワー）や@burstingbagelなどのトレーダーに私信で連絡を取り、フィードバックに基づいてVaults（例：20%+年率のデルタニュートラル戦略）やHLPを構築した。2024年以降、50%以上の機能更新がユーザーのリクエストから生まれ、トレーダーは単なるユーザーではなく共同創造者となっている。
• 信頼を構築するための信頼性：信頼できる製品は疑念の多い市場でユーザーを留めることができる。トレーダーたちは最初はエアドロップのために来たが、Hyperliquidが1秒の入金速度、HLPの深い流動性、99.9%の稼働時間を提供し、競合のように頻繁にダウンしないため、留まった。

Hyperliquidは永続契約を最初に導入したDEXではないが、取引速度（サブ秒の注文実行）、流動性（HLPプールは5.4億ドルを超える）、ユーザー体験（競合が無視していた出金遅延を解決）を最適化することで、毎日100,000件の取引を達成し、「dYdXやGMXがすでにデリバティブ市場を『終了』させた」という疑念を打破した。

援助基金

トレーダーがHyperliquidプラットフォームを使用する際、彼らは取引手数料を支払い、その一部が援助基金（AF）に配分される。この基金は市場からHYPEトークンを継続的に購入し、持続的な購入圧力を生み出す。取引量が増加するにつれて、より多くの手数料がAFに流入し、HYPEの需要をさらに押し上げる。現在までに、AFは1,663万HYPEトークンを蓄積しており、流通供給量の4.97%を占め、現在の評価額は約2.6724億ドルである。Hyperliquidの急速な成長が見て取れる。2025年1月には永続取引量が1960億ドルに達した。

これは最終ユーザーにとって何を意味するのか
HYPE保有者とトレーダーにとって、このシステムは自己強化的な価値循環を生み出す。Hyperliquidの取引活動が増加するにつれて（下図参照）、援助基金の購買力も増加し、最終的に長期保有のトークンユーザーに利益をもたらす。

自己強化循環：より多くの取引 → より多くの手数料 → より多くの買い戻し → トークン価値の向上。

ユーザー中心の製品設計

• ガス代ゼロの取引：取引が増加する状態で膨張（例：現物上場や新しいウォレットへの送金）する場合にのみガス代が発生する。
• KYC不要：メールまたは暗号ウォレット（MetaMaskなど）で登録できる。
• 直感的なインターフェース：初心者と上級トレーダーの両方を考慮したデザインで、インターフェースは中央集権取引所（Binanceなど）に似ている。
• ほぼ即時決済：サブ秒レベルのブロック時間がリアルタイム取引をサポートする。
• 高スループット：毎秒200,000件以上の取引を処理し、高峰時でも遅延が発生しない。
• 資金の簡単な充入：Arbitrumを通じてUSDCを充入（将来的にはネイティブマルチチェーンをサポートする予定）。
• ゲーミフィケーションデザイン：リーダーボードや競争報酬（例：トップトレーダーにエアドロップを提供）を通じて、強い粘着性と高い活性度のコミュニティを構築する。

去中心化の道

HyperliquidのL1は最初はチームが運営する検証者によって運営されていた（パフォーマンスと迅速なイテレーションを最適化するため）が、徐々に多検証者ネットワークと分散ノードフレームワークに向かって進化している：

• 検証者セットの拡張（16から100以上のノードに増加）。
• 読み取り専用ノード：第三者がすでにノードを運営してチェーンの状態とブロック生成を検証できる。
• 長期的な展開計画：エコシステムの発展に伴い、チームはより強力なステーキングと検証者の参加メカニズムを導入し、信頼のないモデルに向かって進むことを計画している。これは先進的なプルーフ・オブ・ステークネットワークに類似している。
• チームのインセンティブの一貫性：現在、手数料はプロトコルの金庫とLP提供者に流れており（創業チームではなく）、チームの将来の報酬は今後発行されるトークンに連動しており、長期的なチェーンのパフォーマンスと去中心化の目標と一致している。

将来を見据えて、Hyperliquidは専念した永続契約DEXから完全な取引所エコシステムへと発展しており、BTC現物取引の追加、HyperEVMのメインネットでの立ち上げ、検証者セットの拡張に伴い、その野心は明らかであり、「チェーン上のBinance」になることを目指している。

CeFiの高性能とDeFiの透明性を組み合わせ、チェーン上の永続契約取引量の64.71%を占めており、成功したコミュニティ主導のアプローチがDEXが最大の中央集権プラットフォームに挑戦する方法を証明している。

Hyperliquidの成功の秘訣は何か？

1. 無VC、自主資金調達のモデル：ユーザーがトークンを所有し、プライベートセールの売圧を減少させ、真のトレーダーの利益を優先し、短期投資家の利益を優遇しない。
2. ユーザー中心のトークン配分：寛大なエアドロップ（供給量の31%が初期ユーザーに配分され、全体の約76%がコミュニティに配分され）、動的なポイントプログラムでSybil攻撃を防ぎ、買い戻しを通じて保有者に利益をもたらす援助基金。
3. 高性能Layer-1（HyperBFT + HyperEVM）：サブ秒確認、100k+注文のスループット、EVM互換性を提供し、速度と将来のDeFi拡張の組み合わせを実現。
4. 完全にチェーン上のCLOB：透明な注文マッチングと最小スリッページを提供し、通常はトレーダーをCeFiに束縛する流動性のギャップを埋める。
5. 現物と永続契約のワンストップサービス：新たに上場したBTC現物と強力な永続製品へのシームレスなアクセス。ユーザーは一つのプラットフォームで現物とレバレッジポジションを管理できる。
6. コミュニティ主導の機能開発：直接的なフィードバックループ（ユーザーからのVault、HLPの強化、クロスチェーンブリッジのリクエスト）がトレーダーを参加させ、持続的な改善を形作る。
7. 長期的な去中心化のビジョン：検証者セットの段階的な拡大、読み取り専用ノードの開放、チームの利益がない手数料構造を確保し、インセンティブの一貫性と段階的な信頼のない化を実現。

技術的卓越性、コミュニティ主導のインセンティブメカニズム、妥協のないユーザー体験を組み合わせることで、HyperliquidはDeFi成功の青写真を描いている。

その「秘訣」は本質的に機関レベルのパフォーマンスと草の根ユーザーの接続の完璧な組み合わせであり------この組み合わせはチェーン上の取引を再定義し、去中心化金融のより広い未来への道を開いている。

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