トークンを保有することと、Uniswapで流動性を提供することでは、どちらの方が利益が高いですか？

この記事は暗号谷Liveに掲載され、著者：Novum Insights、翻訳：李翰博によるものです。

2020年第3四半期、すべての分散型金融（DeFi）暗号取引所は急速に成長を始めました。これは基本的に、Uniswapが2018年からオンラインで運営している取引所プラットフォームのより弾力性と深さを持つバージョンを導入したためです。さらに、金融緩和、財政刺激、ロックアップ量の増加が、今年下半期の爆発的な業績を刺激しました。

この資金の流入により、巨大な流動性プールが創出されました。多くの人々がプロトコルを通じて他人の0.3%の手数料を自動的に稼ぐ機会を見出し、実質的に小口投資家（大口投資家だけでなく）が資金を投じることができるようになりました。Uniswapが2021年初頭に40億ドルの流動性提供者ファンドを推進したことで、これは真剣なものとなり始めました。

しかし、従来の「オーダーブック」による資産流動性の提供方法とは異なり、Uniswapや他のDeFi取引所は「自動マーケットメイキング」（AMM）を使用しています。UniswapのAMMは恒常的な積のモデルを使用し、外部取引所のアービトラージを利用して、2種類のトークンから成る流動性プールの不均衡を補っています。

あなたはLPとUniswapについて聞いたことがあるかもしれません。

1. 詐欺トークンが溢れています！

残念ながら、これは事実です。誰でもプラットフォーム上でトークンを発行でき、特別な権限や高額なコストは必要ありません。そのため、Uniswapは取引時に警告を出します。しかし、多くの詐欺師は「偽の」ERC-20トークンを作成しており、これらのトークンは他の点では本物のトークンと見分けがつかず、投資家を誘惑して、（おそらくは事前に仕込まれた？）スワップでこれらのトークンを投げ売りします。したがって、トークンを購入する前に、自分が正しいものを購入しているかどうかを必ず確認してください。

2. トークンの価格が変動すると、常に損失が出ます。

同様に、これは基本的に正しいです。AMMは「アービトラージ」に依存して資金プールの不均衡を解消するため、流動性提供者としてのあなたは、各取引で「列を間違えています」（なぜ誰かがそうしたいと思うのでしょう！？）。良いニュースは、プール内で行われる各取引で、「LP手数料」（取引価値の0.3%）から新しい「プールトークン」を獲得できることです。これらのトークンはプールに流動性を提供するために使用されます。これは時間の経過とともに「複利」の結果として、最終的にはあなたが利益を得るべきであり、単に保有するだけではないということです。まあ、これは「必然的な結論」ではありません。以下で見ていくように、無料のNovum Insights「DeFi計算機」を使用して、任意の期間と取引ペアをチェックできます。異なる取引ペアやボラティリティに応じて、あなたは利益を得たり損失を被ったりすることができます。以下では、この問題をさらに深く探ります。覚えておくべきことは、これらは「無常損失」と呼ばれ、時間の経過とともに蓄積された手数料と価格の調整が利益に変わる可能性があるということです。また、そうならないこともあります。さらに、「勝つ」時には、これらは不安定な利益であり（たとえ50%の安定した通貨ペアであっても）、一晩で消えることもあります（本当に24/7/365のグローバル市場の楽しさ！）、なぜならあなたのすべての資金が「トークンプール」にロックされているからです。

3. 私の取引ペアは「安定」しているので、価格下落の影響を受けずに50%の保護があります。

したがって、これはある程度の理にかなっていますが、単純に損失を受けないわけではありません。50%の保護を考慮する必要があります。「安定/ボラティリティ」の通貨ペアにおいて、価格が少し動いたときに何が起こるかを考えてみましょう。最終的に、取引ペア内のボラティリティのあるトークンの価値が市場価値でゼロになると、市場はあなたの流動性を使用して、すべての安定コインをゼロコインに交換します。以下のモデルで、このタイプの通貨ペアのボラティリティの影響を示します。

4. 高額なガス代が利益を無くし、出る必要があるときには負担が大きい！

夏の間、ガス代は一時600gweiに達し、一部のトークン契約で使用されるガス代は他の契約よりも多く、したがって、相対的に主流な通貨ペアであるWBTC/ETHを「退出」するだけでも160ドル以上かかります。価格は需要によって駆動され、皆が退出したいと思うと、価格は急騰します。あなたは自分の宿題をし、ガス代も考慮に入れるべきです。そして、「ガス代サイト」で確認してください（例：https://duneanalytics.com/kroeger0x/gas-prices）。簡単なまとめは：1）大量の資金を投入する場合、ガス代は関係ないかもしれません（あなたはラッキーです！）と2）ETH 2.0がこの問題を修正するでしょう（そう願っています！）。さもなければ、低いガス代で入場するタイミングを見計らってください。

目標と注意事項

私たちはモデルを構築し、いくつかの目標を設定しました。要約すると：

目標

私は主流の暗号通貨に入場したい - だから私はBTCとETHを保有したい（私が聞いたことのない他の多くのものではなく）というのが最初のステップです。

私は寝ている間に、私のお金がより多くの手数料を稼ぐという考えが好きです！ - 流動性提供者になること。

私は「すべてがゼロになる」ことを心配しています - だから私は私の取引ペアに安定コインを持つことで、この状況から私を守ることができるかどうかを考えています。

モデル

このモデルは、流動性プール内のトークンペア（はい、トークン単体ではなく取引ペア）のさまざまな市場状況下でのネガティブおよびポジティブな挙動を研究しています。もしあなたがプールにいて、流動性を提供する1つまたは2つのコインが下落または上昇した場合、手数料にどのような影響がありますか？ポートフォリオの価値にどのような影響がありますか？プールの半分が安定している場合、本当に保護されているのか、それとも無駄なのか？

私たちは、新しい投資家がBTCとETHを同時に保有したいと考え、安定したコインを使用していくつかのヘッジを行いたいと想像します。私たちは、1つまたは2つのトークンの価値がゼロまたは3倍になる極端な状況を研究し、1つのコインの価値が上昇し、もう1つのコインの価値が下落する、あるいはゼロになる状況も研究しました。

私たちは1000ドルの仮想金額を取り、すべての手数料を無視し、合計3つのプール、すなわちETH/USD、BTC/USD、そしてBTC/ETHを持っています。

この分析を行う理由の1つは、Uniswap上で最大の2つの流動性プール（現時点で）はETH/安定コインとBTC/ETHだからです。

注意事項

私たちはいくつかのプロセスのガス代コストを無視しました - これらは重要かもしれません - あなた自身の金額を計算してください。これらのコストは計算と結論を変更する可能性があるため、何かを行う前に投資金額を確認してください。

私たちは安定コインが100%安定していると仮定しています。これは明らかに間違いで、彼らは1ドル近くで変動します（少なくとも少しは）。例えば、DAIは過去180日間で1.04ドルに上昇し、0.96ドルに下落しましたが、これは非常に稀であり、短期間しか続きませんでした。したがって、意味のある分析を提供するために、私たちの例のすべての安定トークンが1ドルを維持すると仮定します。これまでのところ、彼らはそうしてきましたが、規制の介入やプラットフォームの失敗がこの状況を変える可能性があります（そうならないことを願っています）。

これはまたモデルであり、「実世界のデータ」を含んでおらず、より多くの時間/データポイントからのものでもなく、多くの他のクレイジーなコインや取引ペアを含んでいません。

私たちは流動性提供者が得られる年率リターンを22%と仮定しています。これは大幅に超えるか、または不足する可能性がありますが、何らかのリターンが必要です（さもなければ、なぜそうするのでしょう）。あなた自身で調査し、「過去のパフォーマンスが未来の結果を保証するものではない」ことを忘れないでください。また、現実世界でのスワップ、増持、減持などの条件下での手数料獲得や、これらの条件下でプールや価格行動に影響を与えるリアルタイムの激しい変動も無視されています。

「アービトラージが有効」と仮定すると、主要なトークンの場合、これは有効であるようです。他のトークン（特に最新のトークン！）では、他の取引所に上場されていないか、十分な流動性/取引量がないため、大きなボラティリティを引き起こす可能性があります。したがって、「TLDR」は、最小のプールにおいて、流動性や取引量に関係なく、これはそれほど迅速または効率的ではなく、これらと相互作用する人々に大きな利益または損失をもたらすことを意味します。

私たちはWBTCとBTCが完全に同じものであると仮定しています。しかし、彼らは絶対にそうではありません。この問題に関心があるなら、自分で調査するべきです。

これらすべては、Uniswapのコードが新しいバージョンをリリースしたり、ETH2.0にアップグレードされたりする際に、何の変更もないことを仮定しています。

ほとんどの日々の「行動」は、チャートの狭い範囲内にあり、約+/- 50%ですが、時間の経過とともに、特別な状況（つまり、1年の任意の日の暗号:-）では、チャートの異なる極端に達する可能性があります。

異なる分析の結果

1. 単にETHとBTCを保有する

これはすべての戦略の中で最も理解しやすいもので、Uniswapには全く関与していませんが、対照として相対価格などの概念を導入します。

参照できる3つの軸があります；XはBTCの相対価値、YはETHの相対価値、Zはあなたの投資した1000ドルの価値（すべてのガス代を差し引いたもの！）。実際の出発点はありませんが、私たちは100(%),100(%),1000ドルをポイントとして、トークンの価値が他のトークンに対して上昇または下降したときに何が起こるかを見てみましょう。

ビットコインとイーサリアムを半分ずつ保有

ここには本当に見るべきものはありません。あなたが得る利益と損失は孤立しており、相互に影響を与えません。

2. BTCとETHの両方に流動性を提供する

したがって、これはあなたが500ドルのBTC/USD（こう呼びましょう）と500ドルのETH/USDを保有していることを意味します。これは、あなたの総LPの50%が安定したトークンであり、残りがBTCとETHであることを意味します。あなたは利益を得ました（ただし100%ではありません）が、同様に損失もあります（これも100%ではありません）。

BTC/USDおよびETH/USDに流動性を提供し、両者の比率を半分に

この場合、最も急激な下落を除いて、あなたは保護されています。もしBTC/ETHの一方がゼロになり、もう一方が上昇した場合、あなたは上昇の利益を得ることができます。

したがって、左側と右側の「翼」はこの例を示しています。もし2つのコインが同時に3倍になった場合、あなたの資金は倍増します。待って！なぜ私の2つのトークンの価値が3倍になったのに、私のポートフォリオは倍増しただけなのですか？そうです、正しいです。あなたの安定コインがあなたの利益を阻害しています。それはまた（ほとんどの場合）あなたにそれほど深刻な損失をもたらさないことを忘れないでください。同様に、2つのトークンの価値が両方ともゼロになると、あなたのポートフォリオの価値もゼロになります。

この戦略は、あなたの損失と利益を効果的に「ヘッジ」していることがわかります。完璧ではありませんが、あなたのリスク/リターンレベルに適しているかもしれません。それは単に保有することと比較してどうでしょうか？

3. BTC/USDとETH/USDを保有する

この例では、上記のシナリオ1とシナリオ2を比較しており、2つの異なる利益の画像を生み出しています。1つは(1)の平面で、もう1つは(2)の翼です。

保有と2つの50%安定プールの比較

彼らを一緒に置かないと、何が違うのかを観察するのが難しいですが、基本的に（2）の「翼」は、各トークンペアの25%の安定コインを含むため、図の各範囲の端が下に傾いています。翻訳すると、安定コインを持つプールに流動性を提供することで、トークン価格の上昇と複利手数料によって、単に保有するよりも優れた結果を得ているということです。

注目すべきは、BTCとETHが同時に崩壊した場合、あなたは安定効果によってしばらく保護されますが、最終的にはゼロになります。あなたの下降速度は、単に保有することを考慮するよりも小さいことを私たちは言及する必要があります。

4. BTC/ETHに1000ドルの流動性を提供する

これが「moon-me」戦略です。あなたは同時にBTC/ETHトークンを保有したいが、手数料収入も得たい（良さそうですね！）。これは、あなたがそれらを保持しているよりも確実に良いですよね？

BTC/ETHがAMMプールで運営される

わお！少なくとも私が想像していたよりもはるかに厳しいです。私はそれが両方の良い結果になると思っていましたが、翼は「安定」な場合よりも急激に下がります。これは理にかなっています。なぜなら、あなたが保有しているコインの1つが極端な市場状況になった場合、AMMとアービトラージメカニズムが「それを平衡させる」からです。では、これは単にBTC/ETHを保有することと比較してどうでしょうか？見てみましょう。

5. AMM内のBTC/ETHと単純保有の比較

これはシナリオ(1)とシナリオ(4)の比較であり、AMMを不安定（非安定）な2つのトークンを単に保有することと比較しています。

BTC/ETHに流動性を提供し、単純に保有すること

面白いですね。この2つのトークンが上昇している限り、AMMプールのパフォーマンスは保有よりも優れていますが、いずれかのトークンが突然下落すると、あなたはすぐに罰せられます。なぜなら、市場の動きがアービトラージによって中断されるからです。これは、極端な状況では、ネットワークの混雑により取引ができなくなる可能性があることを示しています。これは自動マーケットメイキングの一般的なルールであり、特定の時点で（あなたが大きな損失を望まない限り）、あなたは「退出」しなければならず、これには「ガス」がかかり、コストが最も高い時に行われる可能性が高いです。この点は興味深いです。伝統的な市場とは異なり、誰もあなたの注文を拒否することはできません。すべては、十分なガス代を支払うことであなたの取引が記録されることになります（上記のガス代に関するコメントを参照）。

予測可能なもう1つの部分は、もし2つのトークンが上昇すれば、あなたは上昇部分と手数料を得ることができ、もちろんこれは上昇による利益よりも多いです。もし今がブル市場の段階であれば、これは良い戦略です。

最後の分析を見てみましょう。ブル市場戦略は、50%安定の2つのプールと比較してどうでしょうか。

6. BTC/USDとETH/USDの両方に流動性を提供すること vs すべてを1つのBTC/ETHプールに入れること。

下の図はシナリオ2とシナリオ4の比較です。ここで重要な点は、「ダブル50%」は2つの完全に独立したプールでなければ機能しないということです。

2つの50%安定プールBTC＆ETH vs 1つのBTC/ETHプール

これが私たちが持っているものです。予測できるかもしれませんが、50%の安定性と2つのプールに分けるアプローチは、すべての価格下落を防ぐことができますが、最も深刻な価格下落を除いてです。あるトークンがゼロになる場合、あなたはまだ別のトークンペアを持っています。逆に、2つのトークンが急騰すると、あなたは大きな利益を逃すことになります。もちろん、もし2つのトークンがゼロになれば、最終的にはあなたも清算されます。

結論

要するに、長期的には市場に流動性を提供することで、単に保有するよりも多くの利益を得ることができるかもしれません。しかし、すべての状況でそうなるわけではありません。あなたのリスク嗜好や市場の次の動きに対する見解に基づいて、流動性の組み合わせを構成することができます。あなたの取引ペアにおいて、安定コインは価格の急激な調整からあなたを守る限られた保護を提供しますが、価格が急激に上昇する際の利益も制限します。