Jump Crypto：2022年は暗号派生商品の年になる

原文作者：Shanav K Mehta

原文翻译：Block unicorn

暗号派生商品市場の取引量は増加し続けていますが、従来の金融市場と比較すると、この市場のツールとインフラは相対的に未成熟です。過去1年間のインフラの発展レベルと質、そしてますます多くの機関が参加する中で、2022年は暗号派生商品が画期的な成長を遂げ、市場がより成熟する年になると考えています。

この記事では、市場の現状、成長を促進すると考えられる重要なインフラの発展、そして私たちがその成長を期待する分野について紹介します。

概要

現在、暗号先物およびオプション（"F\&O"）は月間総取引量の57%を占めています。この取引量は全体としては健全ですが、異なるツールや場所での取引量の相対的な分布を通じて市場の成熟度を測ることができます。

今日の取引量の大部分は中央集権型の永続先物取引所に集中しており、オプションや関連ツールはまだ比較的新しいです。基準として、暗号オプションの取引量は現物の約2%を占めていますが、米国株式市場ではこの数字は約35倍です。

さらに、中央集権型の取引相手と比較して、先物およびオプションの分散型派生商品市場は明らかに未発達です。下の図は、この相対的な市場集中度を示しています。

私たちは、2022年に暗号派生商品取引量の増加をさらに促進する2つの要因があると予測しています：1）関連インフラの台頭、2）機関の参加度の増加。後者をより良く理解するための価値ある練習は、なぜTradFi機関が株式市場ではなく派生商品をより多く使用するのかを理解することです。これは主に4つの理由に帰結します：

1.資本効率: 潜在的な下落率がレバレッジ比率を下回る限り、マージン取引は資本効率です。

2.税効率: 米国では、派生商品契約の60%の収益が契約の期間に関係なく長期資本利益として課税されます。一方、現物ポジションは長期資本利益として資格を得るために少なくとも1年間保有する必要があります。

3.ヘッジ: 派生商品は、機関が一時的なヘッジを維持しながら現金株の長期現金エクスポージャーを維持することを可能にします。

4.より高い流動性: 派生商品市場は、マーケットメイカーの出入りのリスク効率が高く、これによりこれらの市場はより流動的になります。

2021年は、機関の流動性をより良くサポートし、導くための重要なインフラの発展を目 witness しました（詳細は以下に記載）、そしてますます多くの機関が暗号市場への参加に対する有機的な興味を示しています。自然に、機関の参加が増えることで相対的なボラティリティが低下し、派生商品取引がより資本効率的になります。

さらに、ますます多くの機関がそのバランスシートに暗号資産を保有する中で、派生商品は短期的なボラティリティをヘッジする上でますます重要になるでしょう。これらの要因の組み合わせが完璧な嵐を生み出し、私たちはそれが今後12〜24ヶ月の間に暗号派生商品市場を推進すると信じています。

全体として、2022年は暗号派生商品元年になると予測しています。主なトレンドは3つです：

1.集中型および分散型オプションインフラの台頭。

2.分散型永続契約取引量の増加。

3.構造化保険庫、永続オプションなどの新しい暗号原語を巡る継続的な革新。

集中型インフラ

現在、大部分の派生商品取引量は中央集権型取引所に存在し、その大部分は永続先物から来ています。最初は2016年にBitMEXがリードし、永続契約のBTC+ETHの月間取引量は約2.5兆ドルに達し、Binance、CME、FTXなどがリードしています。

私たちは、組織化された参加者が市場に参入し続けるにつれて、この取引量が増加し続けると予測しています。なぜなら、中央集権型取引所はこれらの参加者に必要な規制と執行のインフラを提供しているからです。

perp先物市場の持続的な成長に伴い、オプションプラットフォームもそれに続くと予測しています。今日の暗号オプション市場では、BTC+ETHの月間取引量は35億ドルで、perps市場と比較して相対的に新しいものであり、主にDeribitが主導しています。

その背後にある重要な理由の一つは、多くのコイン市場の歴史的なボラティリティが先物を取引者がその見通しを表現するための十分なツールにしていることです。さらに、歴史的に組織化された当事者がそのバランスシートに暗号通貨を保有することが少なかったため、オプションの需要はヘッジツールほど多くありませんでした。

私たちは、機関の参加度が増加するにつれて、これらの2つの要因が変化すると予測しています。今後12ヶ月の間に、全体のケーキが持続的に成長するにつれて、より多くの組織化された参加者が集中型オプション市場に参入し、増大する需要をサポートすることになるでしょう。私たちは、FTXが10月にLedgerXを買収したことがこのトレンドの始まりを示していると考えています。

これらの市場の成長に伴い、流動性は自然に執行と資本効率の面で各所に分散します。したがって、Paradigmのような流動性ネットワークは、機関の参加を促進するためのコアインフラとしてますます重要になるでしょう。

Paradigmを通じて、機関は先物およびオプション取引のために自動化された匿名のRFQを提出し、KYCを持つ取引相手との決済を保証できます。ますます多くの伝統的な金融機関が暗号分野に参入する中で、このインフラは参加の便利さを確保し、中央集権型の場所での取引量を大幅に増加させると信じています。

分散型インフラ

中央集権型の場所と同様に、分散型派生商品取引量は主に永続先物が主導しています。最初はPerpetualプロトコルがリードし、最近ではdYdXがリードしており、分散型のperpのデイリートレーディング量は通常約50億ドルです。

過去3ヶ月の成長は強力ですが、分散型のperp取引量は暗号派生商品全体の取引量の1%未満に過ぎません。私たちは、今後12〜24ヶ月でこのセグメント市場が意味のある成長を遂げると予測しています。これは主に3つの要因によって推進されます：

1.他のDeFiアプリケーションとの相互運用性：他のプロジェクトやプロトコルが立ち上がり、分散型永続契約プロトコルの上に構築されるにつれて、これらのプラットフォームがサポートする価値は引き続き増加します。

2.低コスト/高速執行インフラ：Solanaのようなより速いチェーンや、Arbitrum、Optimism、StarkEx/NetのようなEthereumのスケーリングソリューションは、より低い取引コストとより良いユーザー体験を提供し、これがより高い取引量を引き寄せると予測しています。

典型的な例は、dYdXが最近実装したStarkExインスタンスで、これにより計算がチェーンから外れ、過去3ヶ月で取引コストが1桁減少しました。私たちは、EVMやその他の面で、スケーラビリティの初期段階にいると考えており、これらのソリューションが今後12ヶ月以内に分散型派生商品取引体験をよりスムーズにすることを期待しています。

HXROなどのプロジェクトは、Solanaのようなチェーン上での分散型先物およびオプションの成長にとって重要なインフラの基盤を築き始めています。

3.オープンネットワーク：中央集権型の場所とは異なり、分散型プロトコルは許可なしで利用できます。暗号通貨の浸透率が引き続き増加し、世界のより遠い地域に到達するにつれて、中央集権型インフラにアクセスできないユーザーが分散型プロトコルを通じて世界中で相互作用を開始することを期待しています。

分散型先物市場の持続的な成長に伴い、オプション市場もそれに続くと予測しています。今日、分散型オプション市場は全体の派生商品市場のほんの一部であり、ほとんどの成熟したプロトコルはEthereumメインネットに存在しています。

しかし、長い間分散型オプション市場の成長を抑制していた3つの要因が実行可能な解決策を見出し始めており、私たちはこれらの解決策が今後12ヶ月以内にこれらの市場を解放するのに役立つと予測しています：

1.取引手数料+ブロック時間：保有期間に応じて、オプション契約の取引手数料は取引の収益性に有意義な影響を与えます。Ethereumの高い取引手数料は、分散型オプション取引を不利な提案にしてきました。さらに、長いブロック時間は取引執行の不確実性を引き起こし、課題をもたらす可能性があります。

特にマルチレッグ取引（マルチレッグオプション注文戦略は、複数の行使価格、満期日、または基礎資産価格に敏感なオプションを同時に売買する注文戦略です。）は、取引が原子的でない限り困難です。これらの2つの課題は、オーダーブックモデルに基づくマーケットメイキングを困難にします。

さらに、レバレッジを許可するプロトコルは、清算者が他方の悪化したリスクのあるポジションを取る必要があります。清算者がポジションを清算するために高額なガス代を支払わなければならない場合、参加が抑制されます。この状況を緩和するために、プロトコルは彼らとより高い割合の清算を共有する必要があり、これによりそのプロトコルの長期的なビジネスモデルが持続不可能になります。

SolanaやArbitrum、StarkwareなどのEthereumスケーリングソリューションの登場により、私たちは現在、これらの課題を緩和し、実行可能なオプション取引を促進する低コスト、高速の執行環境を持っています。

2.オプションを販売するプロトコルは通常、これらのポジションを引き受けるために流動性を必要とします。ほとんどはAMM構造を通じてこの流動性を獲得します。しかし、これは通常、資金プールが未ヘッジのデルタリスクに直面することになり、意味のある無常損失を引き起こす可能性があります。

このような事象は、Ethereum上のCharmなどのプロトコルが過去にオプション製品を一時的に停止させた原因となりました。TradFiオプションの売り手と同様に、オプションプロトコルは流動性プールをデルタヘッジして無常損失を制限する必要があります。

これは通常、先物を通じて行われますが、最近まで先物はDeFiの新興市場でした。これらの原語が進化するにつれて、私たちはオプションプロトコルがより流動的になり、したがってより活発になると予測しています。

3.上記のブロック時間制限と原子的な清算を構築できないため、多くの既存のDeFiオプションの実装は完全に担保を必要とします。Solanaのようなより速いチェーンと、より頻繁な市場更新に基づいて構築された強力な清算エンジンを利用することで、Zetaのようなプロトコルが担保不足のオプションを提供できると予測しています。

私たちは、分散型オプションの採用を加速させるもう一つの原語が構造化されたDeFiオプションプール（"DOV"）であると考えています。DOVはゲームのルールを変えています。なぜなら、彼らは暗黙の取引量駆動の有機的な収益を民主化するだけでなく、非線形リスクを管理するためのスケーラブルな方法を提供するからです。

カバードコールやキャッシュセキュアプットなどの基本戦略を通じて、DOVプラットフォームは小売トレーダーにヘッジ収益の道を提供し、基礎オプションプロトコルに流動性を提供します。RibbonのようなオプションプラットフォームのTVLはすでに3億ドルに拡大しており、Friktion（1億ドル以上のTVL）やKatana（TVLが4500万ドルを超える）などの新しいプラットフォームは、数週間で急速に成長し、市場の関心が高いことを示しています。

これらのプロトコルが引き続き拡大するにつれて、私たちは分散型オプション取引体験がよりスムーズになると予測しています。

全体として、分散型オプションが活発に成長する段階がついに確立され、私たちは今後12〜24ヶ月でこの分野に大量の資金が流入すると予測しています。特にSolanaやEthereumのスケーリングソリューションにおいて。

分散型先物、オプション、構造化製品に加えて、私たちは引き続き革新的な暗号ネイティブ製品（永続オプションなど）がサンドボックスで開発されるのを楽しみにしています。大成功を収めた永続先物製品に触発されて、Dave WhiteとSam Bankman-Friedは彼らの原論文で永続オプション製品を提案しました。

加重平均を取ることで、異なる期限のオプションのバスケットを使用して永続オプションを複製できます。ここで、各オプションは指数加重算術的に加重されます（つまり、今日満期の50%の契約、明日満期の25%の契約など）ので、比較的簡単に複製できます。0101のようなプロトコルは、基礎資産価格が時間とともに指数加重移動平均線に従う浮動行使価格を実装しており、永続的にすべての行使価格を統合し、その永続的な特性を保持します。

最後に、Deriのようなプロトコルの登場も見られ、これは永続先物と永続オプションを提供し、ユーザーが非常にDeFiネイティブな方法で派生商品を取引できるようにし、すべての取引がチェーン上で行われます。私たちは、主ネット上でこれらの製品の多くをすぐに見ることができることを期待しています。

結論

私たちは、今後12〜24ヶ月の間に分散型派生商品市場が巨大な成長の瀬戸際にあると確信しています。これらの製品を解放し、次の数十億ドルのプロトコルをサポートするためのインフラはすでに整っています。2022年に入るにあたり、私たちはParadigm、Zeta Markets、Friktion、Lyra、Driftなど、この革命を推進する最も基本的なプロジェクトのいくつかをサポートできることを非常に嬉しく思っています。