Messari：Uniswapの第一四半期の市場パフォーマンスと進展を深く解読する

元のタイトル：State of Uniswap Q1 2022

元の著者：Jerry Sun、Messari 研究員

翻訳：iambabywhale.eth

重要な内容：

• 2021年第四四半期から市場の暗号通貨とNFTへの関心が減少したため、2022年第一四半期の総取引量およびそれに伴う流動性提供者の手数料は減少しました。
• PolygonはUniswap V3が最近サポートしたブロックチェーンであり、その上の取引量はUniswap V3の中でEthereumを除く最大の市場となっています。次の四半期の追加流動性マイニングインセンティブは、持続的な成長を促進するのに引き続き役立つと考えられます。
• コミュニティはCeloとGnosisへのさらなる拡張を模索しています。
• Uniswap Grantsプログラムは第6ラウンドで史上最大の助成金ラッシュを発表し、2021年末からのGrants提案が含まれています。

マクロレベル

全体として、2022年第一四半期のUniswap取引量は前四半期比で53.5%減少しました。これは、2021年第四四半期に世界の暗号市場が3兆ドルのピーク時価総額に達し、その後2兆ドルに戻ったことと呼応しています。トークン価格が上昇すると、取引量は通常、小口投資家の関心の高まりとともに増加します。逆に、トークン価格が下落すると、小口投資家は興味を失います。2021年第四四半期のNFTの復活やビットコインおよびイーサリアムの価格の歴史的な新高値とは異なり、2022年第一四半期の取引活動はより静かでした。

全体の市場流動性は2022年第一四半期に減少しましたが、減少の程度は取引量よりも小さかったです。Uniswap V2はこの四半期に流動性が25.7%減少した唯一のネットワークであり、他のすべてのネットワークは小規模な名目成長を示しました。V2はより多くのロングテールトークンペアを含んでいるため、V2の流動性の減少は小口投資家の取引量の減少と確かに一致しています。一方、市場流動性はUniswapのいわゆるスケーリングソリューションで顕著に増加しており、特にPolygonでの増加が目立ちます。ローンチ当初の2021年第四四半期末と比較して、Polygon上の流動性は約81.7%増加し、ArbitrumとOptimismの流動性もそれぞれ72.9%と34.7%増加しました。

第一四半期にユーザーへの流動性マイニングインセンティブが不足している中で、Polygonの流動性の成長は特に印象的です。背景として、最初のガバナンス提案が提出された際、Polygonチームは流動性マイニングに最大1500万ドルを予約し、さらに500万ドルをエコシステム支援のために準備していました。4月の第一週までに、これらのインセンティブは実施されました。どれだけの影響をPolygonの既存の成功に与えるかは、時間が証明するでしょう。

2021年第四四半期に54.0%増加した後、2022年第一四半期の毎日のLP手数料は36.2%減少し、最終的な四半期末の数字は2021年第三四半期末に似たものとなりました。2021年第四四半期の数字は、NFTが主流で流行し、ビットコインとイーサリアムが新高値を記録したことに関連しています。非イーサリアムチェーンでは、ArbitrumとPolygonが大きな利益をもたらしましたが、Optimismは遅れをとりました。このデータは、Polygon上でより多くのブルーチップトークンペアが取引されている（したがって手数料が低い）ことを示しており、Arbitrum上の人気のある取引ペアは手数料が高いです。

イーサリアム上のUniswap V2からUniswapのすべての非イーサリアムネットワークの取引ペアに関して、総取引市場数も前四半期比で引き続き増加しました。Uniswap V2は市場全体の大部分を占め続けています。イーサリアムとPolygon上のUniswap V3はアクティブ市場の11%を占めており、OptimismとArbitrumは依然として無視できるレベルです。市場流動性と同様に、Polygonは第一四半期に最も急速に成長し、前四半期比で約300%増加しました。すべてのデータを考慮すると、UniswapはPolygonで「新しい家」を見つけたことは明らかです。

ミクロレベル

2022年第一四半期で最も活発な4つの市場はUSDC/WETH、USDT/WETH、SAITAMA/WETH、およびFXS/FRAXです。その中で、著者が特に重要だと考えるデータは、流動性提供の利益と無常損失との関係です。

MessariはLPの利益を測定する際に、ユーザーがそれぞれ30日、90日、180日の流動性を提供したと仮定し、流動性を引き出す日における利益から流動性提供前のトークン価値に対する無常損失を差し引いたもの、すなわちLPの利益率を区別しています。

USDC/WETH市場の例では、過去365日間に180日間流動性を提供したユーザーは52日間流動性を引き出す際に利益率が負となり、30日間流動性を提供したユーザーは45日、90日間流動性を提供した場合はわずか12日でした。2022年第一四半期では、30日間流動性を提供したユーザーのみが1月22日から27日および3月5日に流動性を引き出す際に損失が発生し、他のケースではLPポジションはすべて利益を上げました。

一方、SAITAMA/WETHおよびFXS/FRAXの2つの取引ペアは楽観的ではありません。データは、これらの2つの取引ペアが取引量で上位に位置しているにもかかわらず、その流動性提供者がほとんどの時間で損失を被っていることを示しています。FXS/FRAXは第一四半期にようやく一部のLPポジションの損益分岐点を達成しましたが、長期の流動性提供者は常に損失を被っています。

Uniswap V3に関しては、最も活発な取引ペアはUSDC/WETH、USDC/USDT、WBTC/WETHであり、これら3つはV3市場の取引量の61%を占めています。それぞれは、スマートコントラクトネットワークの基盤であるイーサリアム、ステーブルコイン市場、そして2つの時価総額が最も高い暗号通貨間の関係を反映しています。

USDC/WETH取引ペアについて、Uniswap V3の利益率は12%で、V2の同じ取引ペアの利益の3倍です。USDC/USDT取引ペアでは、0.01%の取引手数料が実施された後、取引量がかなり増加しました。2022年第一四半期のUSDC/USDT取引ペアの取引量は前四半期比で60%増加し、2021年第三四半期比で114.1%増加し、9ヶ月で2倍以上に増加しました。総取引量の87.3%は0.01%手数料の流動性プールからのものでした。同時に、流動性はわずか11.2%の増加にとどまりました。

取引手数料が0.01%に下がる前、Uniswap V2およびV3のUSDC/USDT取引量はUniswapとCurveのこの取引ペアの取引量の合計の30%から33%を占めていました。取引手数料が0.01%に下がった後、この割合の中央値は48.3%に達し、ほぼCurveと同等になりました。Messariは、資本効率を考慮すると、現在UniswapはCurveよりも競争力があるようだと述べています。

WBTC/WETH取引ペアについては、0.05%の取引手数料の流動性プールで取引量が28.9%減少しましたが、流動性は57.3%増加しました。0.3%の取引手数料の流動性プールでは取引量はほぼ横ばいでしたが、流動性はわずか13.7%の増加にとどまりました。これは、市場の冷却により、投資家がビットコインやイーサリアムのような持続的な利益を生むLPポジションを選択し、より良い機会が訪れた際に市場状況を再評価する可能性があることを示しています。

Uniswap Grantプログラム

Uniswapは2022年第一四半期に第六および第七ラウンドのGrantプログラムを発表しました。その中で第六ラウンドのGrantは240万ドルに達し、以前の94.6万ドルの最高額から2.5倍以上の増加を示しました。注目すべきプロジェクトには、オフチェーンガバナンスプロジェクトのOther Internet（100万ドル）、Uniswapコミュニティ分析プログラムのUnigrants（25万ドル）、eスポーツチームのTeam Secret（ゲームオーディエンスを引き付けるために11.25万ドル）、バゼルアート展（暗号通貨ブースの設置に6.85万ドル）が含まれます。

ガバナンスの更新

2022年第一四半期のガバナンス提案では、VoltzにUniswap V3の追加補助金を提供し、CeloおよびGnosisにUniswapを展開する提案が承認されましたが、HarmonyにUniswap V3を展開し、プロトコル収入をUNIトークン保有者に分配する提案はコミュニティに却下されました。

まとめ

Uniswapの2022年第一四半期の主な焦点は、Polygonでの成長、多チェーンの展開の探索、そして暗号市場全体の取引量の減少です。問題は、取引活動が減少した場合、Uniswapにとって不利になるかどうかです。

答えは肯定的でも否定的でもあります。取引所は健全な取引量を望んでいますが、現実にはUniswapは暗号市場のいかなる調整にも適切に対応できることが示されています。ユーザーがLPポジションに入って利益を得る事実は、彼らがこのプロトコルに引き続き参加することを示しており、プロトコルが変化するマクロ投資環境にどのように反応するかを追跡することが、今年の残りの期間の最優先事項となるでしょう。