世代革命：長期投資家はどのように大周期を捉えるべきか？

著者：NEST

各牛市の終焉には、常に多くの人々が好むプロジェクトの炒作が伴います。前のサイクルはイーサ猫で、今回のサイクルは退屈な猿です。したがって、退屈な猿が爆発的に人気を博したとき、私たちは明確に牛市の尾が来たことを指摘し、市場が終わりに近づいていると述べました。なぜこのような特徴があるのでしょうか？

私たちはブロックチェーン業界の発展の歴史を見透かさなければなりません。この中には業界の浮き沈みの暗号が含まれており、市場の変化の内在的なメカニズムも含まれています。ブロックチェーンの長期的な価値に興味を持つ投資家は、そこから何かのインスピレーションを得られるかもしれません。本稿では、ブロックチェーンの内在的なメカニズムに基づく世代間の革新をもとに、ブロックチェーン業界の発展の歴史と潮の満ち引きの現象を整理し、皆さんと共有します。

第一世代：中本聡の貢献

中本聡の革新は業界の突破口となる一歩であり、情報の資産化を解決するための提案をしました。私たちは情報が一般的な物品や社会関係とは異なり、簡単に複製できることを知っています。すべての暗号技術は、情報が伝送過程での「価値の損失」（盗まれること）を解決することができますが、情報が使用過程での「二重支払い」を解決することはできません。中本聡は、トークンの発行を設計者から去中心化ネットワークに移行し、コンセンサスを用いて資産残高の使用環境を制御することによって、この逆転の発想で暗号コミュニティを30年間悩ませてきた二重支払いの問題を真に解決しました。

ビットコインネットワークでは、マイナーの集団は非常に特別な非協力的ゲームに参加しています：HASH計算に基づくトークンの配分と、最長チェーンメカニズムに基づくコンセンサスゲーム。このメカニズムがデジタル通貨の始まりを築きました。ビットコインは新しい資産の雛形としてホワイトペーパーで驚くべき登場を果たしましたが、実際にオンラインになった後は、プログラマーのグループの玩具に過ぎませんでした。

一般均衡の特性

ビットコインが資産となるためには、参加者が自由に出入りでき、審査がなく、関連情報が誰もが知っている必要があります。これは、資産が商品とは異なり、資産は一般均衡であるためです。資産に参加し、交渉する人々の範囲が広ければ広いほど良いのです。

一般商品は局所均衡であり、任意の地点での二人の売買者が合意すればよいのです。この特性は自然にビットコインのオープン性と検閲耐性を決定します。さもなければ、特定のチームに依存して価値を捕らえたり、特定の少数派に依存して売買交換を行ったりすることは、新しい資産の一種にはなりません。この一般均衡の特性により、ビットコインは誕生当初からグローバル化しました。ビットコインのエコシステム内のさまざまなトレーダーは、マイナーから投資家、投機家まで、すべての人の具体的な情報を考慮しなければならず、自らの行動を決定する必要があります。そして、ビットコインの受け入れ者の拡大は、均衡の幅と複雑性が向上することを意味し、それが価格の変動性に深い影響を与えます。

半減期の周期効果

ビットコインのアルゴリズムには、4年ごとの産出量半減周期が組み込まれており、同じ計算能力の条件下で、マイナーのBTC収益は4年ごとに半分に減少します。これは断崖式の大変化であり、この変化は従来の経済では起こり得ません。ビットコインゲームの一般均衡は、この変化に従って調整されることになります。

ビットコインエコシステム、さらにはブロックチェーンエコシステム全体が4年の半減周期の中で均衡の破壊と再均衡のプロセスを経る必要があることが予想されます。このプロセスはあまり連続的で安定しておらず、価格の激しい変動周期が生じます。この調整プロセスは、現在、業界のすべてのグループの一致した期待となっています：4年ごとのデジタル通貨市場の牛熊の循環、ビットコインの価格もブロックチェーン分野の大盤指数となりました。

フォークの悲劇

ビットコインの設計は革新的で偉大ですが、どんな新しいものにも完璧ではない部分があります。たとえば、そのスループットと拡張性は常に批判されています。人々は常に物事がますます完璧になることを望み、多くの人がビットコインプロトコルを変更しようとしました。たとえば、より大きなブロック、より速い速度などです。しかし、一度均衡が形成されると、変更は困難です。計算能力を掌握している人々は、自分の目標を達成するためにフォークを試みました。盛大なBCHフォーク運動が起こりました。

BCHの価格は大規模なマイニングプールの支持を受けて急騰し、一時はBTCの時価総額の40％に達しました。しかし、均衡の力が最終的に現れ、BCHはBTCの世界のすべての参加者を動員することができず、最終的には徐々に衰退し、時価総額はBTCの約1％にまで減少しました。これは挑戦の失敗を基本的に宣告するものでした。単に技術的、性能的に既存のブロックチェーンシステムを改善しようとし、均衡の挑戦の難しさを無視することは、ほぼ失敗が運命づけられた社会科学の法則です。

第二世代：イーサリアムの台頭

性能の改善にこだわることは、業界の発展方向が見えない執念であり、しかしこの執念にはかなりの市場があります。この執念を打破し、業界を真に前進させたのがイーサリアムです。イーサリアムはビットコインの性能を向上させるものではなく、ビットコインの機能を拡張するものです。イーサリアム以前にも、いくつかのプロジェクトがブロックチェーン上に機能を追加しようとしました。たとえば、当時のBTSなどですが、それらの試みはほとんどが非体系的で、埋め込み型でした。

イーサリアムの成功は、ビットコインのスクリプト言語をチューリング完全な仮想マシンに発展させたことにあります。この改良により、ブロックチェーンの応用範囲が大幅に拡大し、全体の設計は中本聡の構造を超えることはありませんでした。

抽象的な言葉で表現することで、より明確に見えるかもしれません。ビットコインは、デジタル残高のような単純な情報を資産化し、その目標はデジタル通貨に変換することです。一方、イーサリアムはさらに進んで、デジタル情報のプログラム可能な特性を回復し、デジタル通貨のような基礎資産を変数と関数を特徴とする関数資産に拡張しました。その中でERC20は比較的成功したケースです。ERC20は、アドレスセットと残高情報に基づく関数表現と理解できます。もちろん、スマートコントラクトは、より複雑な関数構造や関数のネストを実現でき、これによりチェーン上で経済的な閉環を実現するための想像の余地を開きます。

サブサイクル1：トークン発行の熱潮

イーサリアムが業界の発展の脈絡を完全に捉えていても、その応用価値を迅速に確定できるわけではありません。これは、新しいものの探求にはプロセスがあるからです。そのホワイトペーパーで確立された各項目から見ると、最終的にERC20が市場を獲得しました。2017年から始まった活況なICO熱潮が業界の牛市を引き起こしました。今振り返ると、この応用は非常にシンプルですが、イーサリアムが初期に見つけた破圈の刃でした。

トークン発行の潮流は、想像力の饗宴であり、さまざまな奇妙なアイデアが四方に漂っています。宇宙から量子まで、タクシー、音楽、ランニング、食事、何でも可能です。公衆チェーンを作り、さまざまな新しいアプリケーションチェーンを作ろうとするものもあります。しかし、これらのプロジェクトのトークンはまずイーサリアム上で発行され、資金調達が容易になります。

また、イーサリアム上でアプリケーションを直接作成し、スマートコントラクトを用いてICOを行うものもあります。この大潮は、スマートコントラクトの力を示しました。誰でも迅速にトークンを発行し、全世界で資金調達ができるのです。疑いなく、革新と富の追求は自然に牛市を引き寄せ、ビットコインのサイクルと相まって、皆に確実な価格上昇をもたらし、非現実的な幻想ももたらしました。

牛市の幻想、熊市の希望

牛市の幻想を体現したのは、2018年に爆発したチェーンゲームで、最終的に市場の動向を最高点に押し上げました。多くの人々は、イーサ猫という小さなゲームから、イーサリアムが資金調達以外にも応用の可能性を持つことを見出しました。その後のfomo3dなどは、ガス料金を新たな高峰に押し上げました。人々はイーサリアムの想像の余地が初期よりもはるかに大きいと考え、アプリケーションチェーンを再構築しようとするプロジェクトもイーサリアム上での開発を試み始めました。

さらには、イーサリアムに詳しくない起業チームや新しいユーザーも次々と参入しました。牛市は人々にアプリケーションの幻想をもたらし、イーサリアムには無限の可能性があると信じさせ、誰もが参加し、夢を実現できると考えました。しかし、これらのアプリケーションの大部分は、従来のインターネットアプリケーションの基盤の上に無理やりブロックチェーントークンを実装したものでしたが、コイン価格の上昇は、これらの細かい点を考える必要がないほどの成功をもたらしました。ブロックチェーンの幻想は市場のバブルを押し上げ続けました。

すべてのバブルが真実に突き刺さったとき、熊市が到来します。しかし、皆はまだ受け入れたくなく、単に特定の発展方向の偏差が原因だと考えています。したがって、牛市の中で心残りのある投資家やメディア、伝統的なビジネス機関は、特定のマクロ概念を発明し、これらの概念が伝統産業と迅速に結びつくことを試み始めました。2018年の熊市では、STOがそのような上から下への希望の星でした。

それは長い間の議論を引き起こし、多くの伝統的な業界と密接に結びつき、以前はテクノロジーやブロックチェーンに見捨てられた機関が市場に参入する機会を得たと感じました。投資機関と伝統的な証券会社の繰り返しの議論の中で、熊市は期待に満ちていました。しかし、STOは今日、消え去り、その唯一の役割は熊市の中で希望を与えることでした。

サブサイクル2：チェーン上のDeFi

熊市の中で次の市場の動向を醸成していたのは、皆が想像していたようなチェーン上とチェーン下の接続モデルでも、チェーン下の「ブロックチェーン加」の爆発でもなく、純粋なチェーン上の閉環------DeFi、分散型金融でした。熊市の中で醸成された分散型金融プロジェクトは、最初は多くの人に評価されませんでした。UNISWAP、COMPOUND、MAKERDAOのいずれも、実際には前の牛市から始まったものでしたが、無数の奇妙なプロジェクトに埋もれてしまいました。それらの奇妙なプロジェクトは熊市で一蹴され、一部は清算の危機に陥りました。

DEFIは、非常に純粋な分散型の理念とCYPTO NATIVEのスタイルで、熊市の中で発言権を獲得しました。MAKERDAOからCONPOUND、最終的にはチェーン上の契約に基づくマイニングが牛市の基調を確立しました。このマイニングの開始は、NESTという予言機プロジェクトに由来し、その前身は貸付プロジェクトでした。NESTは熊市の中で取引量がDAPPRADERで長期間1位を維持し、その原動力はチェーン上のマイニングにありました。その後、より有名な言葉が生まれました：流動性マイニング。

DEFIの爆発は、チェーン上の閉環の追求から生じました。これは常にブロックチェーンの発展の主流方向であり、完全に分散型のアプリケーションの可能性を探求し、チェーン上の世界を構築し、ブロックチェーン上でデータの持続的な価値を掘り起こすことです。どんなに魅力的な引流の言説があっても、最終的にはこの純粋な発展方向が牛市の主基調を築きます。逆に、イーサ猫からインスパイアされたプロジェクトは、もはや一般の視野には現れませんでした。熊市で堅調なギャンブル関連プロジェクトも徐々に消え去り、より多くの可能性を探求するゲームコミュニティも、チェーン上の金融閉環に寄り添わざるを得ませんでした。次の牛市では、彼らはチェーン上の資産により近い名前に変えました：GameFi。

再び：NFTのスーパー幻想とWeb3の夢幻

あなたは言うかもしれません、今のNFTは前のイーサ猫とは異なると。この見解を完全には否定しませんが、彼らの間には非常に明白な類似点があります------ある意味で、私はこれが牛市の終焉の共通点であると確信しています。彼らはシンプルで、炒作しやすく、より簡単に外に出ることができ、多くのブロックチェーンの原理に不慣れな人々の参加と熱狂を引き起こしました。

しかし、真に深いのはこれらの表面的なものではなく、NFTがチェーン上で何の価値を捕らえたのか？あるいは、実際に重要な価値はチェーン下にあるのか、それともチェーン上にあるのか。もし核心的な価値がチェーン下にあるなら、ブロックチェーンは単なる署名記録装置になり、このようなアプリケーションの発展空間は極めて限られます。もしチェーン上にあるなら、その視覚的な魅力と追求はデータに直接対応することができず、天然の論理的欠陥を持っています。しかし、前回の牛市と同様に、誰もこのような細かい思考を気にしません。

退屈な猿が一気に近100億ドルの時価総額に達したとき、皆はさまざまな方向からその存在価値を探し始めました：トレンド文化、コミュニティの新しいモデル、アートの新しいパラダイムなど。その時、「私は理解できないが、非常に衝撃を受けた」という言葉が人々の口癖になりました。この牛市の狂気のスーパー幻想は、常に多くの人々の神経を刺激し、バブルを引き起こします。

そして熊市に入ると、皆は伝統的なインターネット企業の中でブロックチェーンとの結びつきを見つけました：web3。誰もその典型的な例を正確に説明できず、情報の相互作用が限界コストが増加するブロックチェーン上でどのように生存し、何が必要なのかを論証できませんでした。最終的にweb3の理解は、ウォレットをリンクすることに簡略化されました。これは、かつて上から下にSTOを推進したのと同じです。伝統的な勢力が介入でき（成長のポイントを見つけられないインターネット企業が興奮し、当時新しいビジネスを見つけられない証券会社が狂熱したのと同じです）、上の政策は挑戦でき、下の顧客は理解でき、機関は絶えず宣伝し、ある人々が炒作に参加し、最終的には何も残らないというのは、なんと似ていることでしょう！

まとめ：越シンプル、越喧騒、越チェーン下、越狂熱、そして真実は常にチェーン上にあります！チェーン上で価値を捕らえられないものは、すべて虚偽のブロックチェーンアプリケーションです------法規制を超えるためか、自己欺瞞のためか。

第三世代：革新は周辺から始まる

真の革新は、前回の牛市の終焉で鼓舞された概念や方向性ではありません。これは、実質的な革新がすべて下から上へと生まれるからです。これらの革新は、ある起業チームが業界の周辺から出発し、新しいパラダイムを見出し、機関や情報伝達者の口からの上から下への概念の展開ではなく、実際の例を指摘しました。私たちは上記でも指摘したように、ブロックチェーンの主流の発展方向は、分散型の世界の境界を探求し、より多くの分散型アプリケーションの可能性を探し続け、チェーン上のデータの内生的な価値を豊かにすることであり、チェーン下のマッピングや保証を必要としません。

明らかに、この主流の方向性は、迅速に外に出ようとし、ブロックチェーンを理解していない人々を囲い込もうとするWEB3とは一致しません。各牛市から熊市に移行するたびに、皆は前回の夢の上に立って世界を見ます。ブロックチェーンを理解していない人々は、数年の熊市の中で徐々に遠ざかり、分散型の理念に執着する開発者が残ります。

その中には、創造的なチームがある種の周辺位置から全く新しいパラダイムを設計し、次の世代の爆発を引き起こすことになります。この新しい世代は、イーサリアムの性能向上ではなく、その機能の拡張です------これは非常に難しいように見えますが、真の世代革命は常に困難です。

しかし、いくつかのプロジェクトは次の世代のモデルに触れ始めました。たとえば、MakerDAO、Synthitc、そして以前に問題を起こしたLUNAなどです。

彼らはトレーダーと契約の相互作用の方法において、大部分の主流プロジェクトから離れています。彼らは仲介を必要とせず、ユーザーが直接契約と相互作用し、売り手は契約のみであり、LPや資金プールではありません。このモデルはAMMとは異なり、私たちはこれを万能マーケットメーカー（OMM）モデルと呼びます。

私たちはLUNAの取り付け騒ぎやUniswapのマイニングに驚かされましたが、前者の失敗はこの相互作用モデルの失敗を意味するものではなく、後者の成功は次の世代を導くことを意味するものではありません。私たちは失敗から経験を抽出し、成功の幻想を見抜く必要があります。革新の困難さはここにあります。当時、NESTがチェーン上のマイニングの分配メカニズムを創造したのも、失敗したプロジェクトFCOINからのいくつかのインスピレーションを受けて大幅に改良したものであり、その後のさまざまな流動性マイニングは、彼らが歩んできた道を繰り返すに過ぎません。

ランダム資産、万能マーケットメーカー、確率仮想機

ランダム変数またはランダムプロセスを資産化すること、すなわち確定変数（データ）を資産化するのではなく、ランダム資産の生産です。このプロセスは、ブロックチェーン技術の背景があって初めて実現できます。考えてみてください、私たちはデータ残高のような情報を資産に変えるだけでなく、アドレス、残高などの基礎ベクトルに対する関数を資産に変えることもできます。これはビットコイン、イーサリアムの偉大な革新ですが、この主線の発展はここで終わりません。私たちはさらに進んで、ランダム情報やランダムプロセスを資産化することができます。これは非常に破壊的な一歩です。

ランダム情報とランダムプロセスが資産化されると、それは全く新しいものになります：ランダム資産。ランダム資産は、既存のトークンを価格単位として使用することはできません。常に発行および消却できるチェーン上のトークンを持つ必要があります。これにより、ランダム資産がそのサンプル価値を確定する際の決済可能性が保証されます。この発行メカニズムを保証するのがOMMメカニズム（万能マーケットメーカー）です。すべての人が互いに仲介マッチングを行わず、唯一の万能な契約取引相手が存在し、すべてのランダム資産が現金化できることが保証されます。与えられた制約条件の下で、このシステムは収束することができます。

私たちはこれをシステムの第一の制約条件、またはランダム資産の発行制約と呼びます。C(x)≥E(X)。ランダム資産の価格付けに使用されるトークンには、面白い名前を付けました：ユニバーサルコイン。明らかに、そのリスクとリターンの構造は完全にチェーン上から来ており、ethやusdtとは異なり、全く新しい資産に属します。

ランダム資産を持つことで、その天然の情報属性は失われず、私たちは依然としてランダム資産をプログラムすることができます。このプログラミングは、従来のスマートコントラクト仮想マシン内で完了する部分に加え、より重要な処理は分布変換、すなわちランダム資産の分布の調整です。

これらは一般的な関数で表されることが多いです。実際のアプリケーションでは、この種の関数は比較的限られています。私たちは過度に複雑な議論をする必要はなく、この種の関数を仮想マシンの命令に例えるだけで、シンプルな確率仮想機モデルを持つことができます。分布変換の期待関数は、evm仮想マシンのガス費用に似ています。この全プロセスは、特に一般的なオプションを使って簡単な例で説明できます：任意のGBM分布に適合する価格情報の流れの下で、私たちはユニバーサルコインを価格単位として使用し、価格情報の「価格コイン」を表現し、max{x1,x2}のような一般的な関数を呼び出してオプションに変換します。こうしてオプションは関数呼び出し後のランダム資産に対応し、そのコストはオプション料であり、仲介マッチングを考慮する必要はなく、一歩でリスクヘッジの問題を解決します。

このプログラミングは、ある種の数学的公式のエディタに近く、あなたが望むリスクヘッジや資産合成、道具合成、経済関係を数学方程式として表現するだけで、対応する契約をワンクリックで生成できます。取引や譲渡も容易に行えます。

応用範囲

ランダム資産は現実生活において非常に広範な用途を持ち、ほぼすべての金融派生商品がランダム資産です。一般的な金融サービスもランダム資産の観点から理解できます。たとえば、借入や取引などです。この構造はほぼすべてのDeFiを統一でき、個別に開発する必要はありません。

同様に、異なるゲームのアイテム合成関係は、同じ数学的構造を持つ限り、ほぼ等価の内在的価値を持ちます（ゲームの付加価値はプレミアムと呼ばれることがあります）。このように、異なるゲームは完全に相互に通じ合い、各自の経済システムを破壊することはありません。そして、ランダム分布に基づく新しい収益流、指数資産、平方資産、平方根資産、またはこれらの収益流に対応するゲームアイテムや経済関係など、新しい事物に関しても迅速に設計できます。

要するに、ランダム資産や確率仮想機は、より広範な応用を提供します。この種の応用は不確実性や組み合わせ性に関連し、資産プールを準備する必要はなく、LPも不要で、複雑な基盤開発や新たに発行された基礎トークンの運営も不要です。これにより、業界の開発速度が大幅に加速し、開発コストが削減され、経済的な閉環が迅速に実現されます。

開発者の差別化

分散型エコシステムでは、開発者が決定的な役割を果たします。もし二つのプロジェクトの開発者が基本的に重複している場合（主な機能が類似しているが、開発言語の違いではない）、大きなコミュニティは小さなコミュニティを吸収します。これは一般均衡が一つしかないという厳しい現実です。もちろん、多くのプロジェクトはオープンな方法やツールの差異を探し、開発者の粘着性を高めようとしますが、チューリング完全な仮想マシンであれば、皆の機能と目標は基本的に一致し、最終的には差別化を形成することは難しいです。

私たちは開発者にイーサリアム以外の機能革新を探し、イーサリアムの開発コミュニティとの差別化を確保する必要があります。これは、イーサリアムとビットコインコミュニティの差別化と同様です。両者は同じくブロックチェーンシステムにあり、中本聡の構造の下にありますが、イーサリアムコミュニティは契約開発に焦点を当て、ビットコインコミュニティは基盤開発に焦点を当てています。この二者の差異により、イーサリアムは粘着性のある開発者グループを集めることができます。もしイーサリアムコミュニティがビットコインと同じく基盤開発に基づいているなら、ビットコインコミュニティに吸収されることは難しいでしょう。

新しいパラダイムの下で、開発者はランダム変換により関心を持っています。ethトークンを直接使用してランダム変換を実現できないため、私たちは開発のためにユニバーサルコインを選択する必要があります。これにより、顕著な差別化が生まれます。開発者が増えれば増えるほど、システムはより安定します。この自己強化属性は自動的に集積効果と閾値を形成し、現在のethの支配下で新しい道を歩む可能性があります。

未来展望

最後に、ランダム資産という革新世代の実践者NESTについて触れておきましょう。NESTは完全に分散型の予言機を創造した後、ランダム資産と確率仮想機の新しい世代に踏み出しました。皆さんもご存知の通り、もし中央集権的な仮想機を使用すれば、トークンの発行は完全に中央集権的な機関の手に握られ、インターネットトークンの時代に戻り、業界の潮流に逆行します。もし全業界が担保資産で構成されるなら、分散型の発展も停滞します。完全に分散型の予言機だけが世代革新を生み出す可能性があります：ランダム資産。

この点は、時間の経過とともに、真剣な投資機関の介入、発展の充実、特にコミュニティ運営の成熟に伴い、ますます明確になるでしょう。

市場の動向から見ると、毎回の牛市は内生的（業界本質の革新推進）であり、外生的（概念炒作）ではありません。私たちはランダム資産が次の牛市の遺伝子を育むだろうと信じています。それは次の牛市の種を播くでしょう。なぜなら、その進化と生成は非常に自然で、論理的に明確だからです。

最後に、皆が本稿で述べた概念を使用するかどうかは、市場の収束の問題です。しかし、これらの概念の本質は名称の変化によって変わることはありません。イーサリアムが自らを世界のコンピュータと称し、最終的に一般の人々がそれに新しい呼称を与えたように：パブリックチェーン。そして、それは二度の波乱万丈な牛市を引き起こしました。私たちは、チェーン上の機能の拡張が常にブロックチェーンの発展の主流方向であると信じており、次の世代でランダム資産が爆発することを期待しています。