弁護士の詳細解説：バイナンスが買収を撤回した場合、FTXは破産清算を求めるのか？

著者：@wassielawyer

編訳：GaryMa、吴说区块链

現在のFTXの資金断裂とBinanceによる買収の件について、暗号弁護士@wassielawyerはFTXの選択肢や今後のFTXの清算の可能性について意見を述べています。以下は吴说の編訳です：

私は非常に驚いています。多くの選択肢の中で、FTXがBinanceに買収されることを選んだのです。SBFには多くの選択肢がありました：

• 緊急債務融資を求める；
• 新たな資金投資を求める；
• 資産を清算する；
• 時間を稼ぐ。

最初の3つの選択肢は破産保護を求めることで実現可能ですが、SBFはBinanceに買収されることを選びました。Binanceは今回の取り付け騒ぎの元凶であることを考えると、驚くべき選択です。

ここから導き出せる結論は、FTXが確かに顧客の資金を第三者に貸し出していた可能性が高いということです。それはおそらくAlamedaです。これは、私が以前推測したように、FTXが部分準備金モデルを採用しており、CZがFTXで引き起こした取り付け騒ぎに対処する準備ができていなかったことを意味します。これらの取り付けに対処するために、FTXはAlamedaへの貸付を解除する必要があります。Alameda自体にはFTXに資金を返すための十分な流動性がないため、FTXは清算可能な流動資産を清算し、返還可能な資産を返還する必要がありました。これにより、FTXは引き出し要求に応じ続けることができるのです。

しかし、それだけでは不十分です。顧客の信頼は回復しておらず、預金はなく、引き出しのみです。したがって、現金流出を満たすために外部の第三者資金が必要です。SBFは他の誰にも融資を求めず、引き出しを制限したり、停止を求めたりして時間を稼ぐこともせず（メディアによると、CoinbaseやOKXに助けを求めたこともあるようです）、Binanceに屈服しました。これは、FTXが非常に深刻な状況に陥っており、緊急の資金繰りではなく、全面的な救済融資の話をしていることを意味するのでしょうか？

救済融資は非常に高額になるでしょう。これは、SBFがFTXがこれらの融資コストを満たすことができるとは信じていないことを意味します。SBFはまた、第11章のような手続きを通じて時間を稼ぐことには何の利益もないと考えています。

結論は何でしょうか？FTXのバランスシートには、他の資本では埋められない巨大な穴（おそらくAlameda）があるため、SBFは屈服せざるを得なかったのです。しかし、今はどうでしょうか？CZはFTXを買収しようとしているだけで、これはAlamedaがFTXに対して負っている債務が依然として存在することを意味します。したがって、顧客は補償を受けることになります（CZがその穴を埋めているため）が、FTX（新しい管理の下で）は確実にAlamedaに未払いの請求を行うことになります。では、今見ているのはAlamedaの破産の可能性でしょうか？

現在、BinanceとFTXは握手協定を結んでおり、BinanceはFTXが流動性の緊縮を乗り越えるのを助けることになっています。LOI（意向書）が署名されましたが、これは拘束力がないことに注意してください。なぜなら、デューデリジェンスを経る必要があるからです。デューデリジェンスの過程で、Binanceとその法律顧問はFTXとAlamedaの行動についてより良い理解を得ることになるでしょう。この時点でかなり明確なのは、FTXのバランスシートには穴があり、Alamedaにお金を貸していたため、利益を生むためか、6月の崩壊後にAlamedaを救うためにお金を貸していた可能性があるということです。

もし前者であれば、私たち全員にとってはずっと良いことです。なぜなら、これはAlamedaの流動性が非常に悪いことを意味し、時間が経つにつれてその資産を清算してFTXに返済できるからです（Binanceの管理の下で）。しかし、もし後者であれば、Binanceはこの取引を行うことにあまり乗り気ではないかもしれません。なぜなら、FTXの穴を埋めるために投入した資金が最終的に戻ってくる可能性が非常に低いと見ているからです。

では、Alamedaの不良債権はどれほど悪いのでしょうか？FTXが株式で損失を出しているという推測もあります。この点をさらに明確にしていただければ幸いですが、すべての証拠は現在、AlamedaがFTXに対して巨額の負債を抱えていることを示しています。この取引をさらに複雑にするのは、独占禁止法や規制の問題です。多くの規制当局は、最大のCEXの買収がその最大の競争相手になることに異議を唱えるでしょう。Binanceは一部の人々によって「中国企業」と見なされており、これは決して良いことではありません。さらなる連鎖反応が予想されます。聞くところによれば、SBFは6月に事態が明るみに出たとき、競争相手に資金を提供し始めた可能性があります。「業界の利益のために」（例えば、Voyager）。したがって、私たちは興味深いドミノ効果を持つ可能性があります。FTXが買収されるかどうかにかかわらず、AlamedaがFTXに対して大きな負債を抱えている場合、FTXはAlamedaからの回収を求めるでしょう。逆に、Alamedaも困難に陥っている企業への救済融資を含め、すべての投資を解除しようとするでしょう。

したがって、もしあなたが不良債権プラットフォームや取引所で、6月にSBFの助けを求めて成功した場合、Alamedaは今、あなたに提供した資金を撤回する方法があるのでしょうか？もしそうであれば、新たな感染の輪が始まったのです。

今、私はCZが私たちの業界（と私たちのビジネス）のためにこの買収を成功させるために努力することを信じたいですが、もしそれが実現しなかった場合、次はどうなるのでしょうか？

（9日夜、CoinDeskの報道によると、関係者はFTXの内部データを約半日レビューした後、Binanceが取引の完了に強く反対したと伝えています。以前、FTXが助けを求め、他の大手取引所であるCoinbaseとOKXに拒否された後、Binanceはその後、買収協議に達しました。Binanceは提案された取引の現状についてコメントを拒否しました。）

もし買収が失敗した場合、私はFTXの次のステップは破産保護手続きに入ること（Voyagerのように）であるとかなり確信しています。これにより、FTXは方向性を決定するための時間を得ることができ、会社の再編成の可能性もあります。

私たちはこの状況を避けるべきです。なぜなら、これはFTXに資金を持っている人々が数ヶ月間引き出しできなくなることを意味し（彼らは明らかに顧客の資金を適切に管理していなかったため）、財務顧問や弁護士は毎月数百万の報酬を得ることになるからです。その後、FTXはこの期間を利用して新たな投資家や買い手を探すかもしれません。

もしVoyagerが破産保護申請で開示した情報が正しいのであれば、業界は少なくともFTXを救うために適切な価格で興味を持つべきです。清算を防ぐために、これは恐ろしい結果を避けることになります。

最も恐ろしいシナリオは、穴が非常に大きい（3ACのように）場合で、清算がFTXとAlamedaの唯一の結果となることです。この場合、預金者が回収できる資金はほとんどありません。

もしFTXとAlamedaの清算という悪夢が現実になった場合、私たちは皆、自分を養うために働き始めることをお勧めします。そして、訴訟の結果を待ちます。

https://twitter.com/wassielawyer/status/1590025892994371584

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