FTXの暴雷余震：西洋の暗号勢力に大打撃、競争構造を変える可能性がある

作者：0xmin，深潮TechFlow

「以前、西方の大手ファンドが私たちのプロジェクトにコミットしていたが、今は様子見の状態だ」と、あるプロジェクトの創設者は無念の表情で語った。

FTXの破綻が引き起こした嵐は、暗号世界全体を襲っている。取引所、VC、プロジェクト側のすべてが、破綻による余震を感じている。

累計90億ドルの負債；70以上の投資機関が、20億ドルの投資を減損ゼロに；Multicoin、Genesis、Paradigmなどの西洋の著名機関が被害を受けている……

FTXの破産がもたらした連鎖的な影響は、西洋の暗号勢力に重くのしかかり、ある程度、これまでの東西の勢力の不均衡を是正した。

黒い白鳥と深い熊が共存する中、暗号勢力の構図は再び洗い直されるのだろうか？

西洋の暗号勢力が重傷を負う

2019年、FTXが登場した。わずか3年で、320億ドルの評価額を持つユニコーンに成長した------4回の資金調達で累計20億ドル以上、投資機関は70以上、セコイアキャピタル、Paradigm、シンガポールの政府系ファンド淡馬錫、（カナダ）オンタリオ州教師年金計画委員会、ソフトバンク、タイガーグローバルなどの著名機関が含まれている。

しかし、FTXの崩壊とともに、一夜にして20億ドルの投資が瞬時にゼロになった。

セコイアキャピタルはLPに向けて手紙を発表し、傘下の2つのファンドがFTXおよびFTX USに投資した2.135億ドルがゼロに減損されたと報告した。

ParadigmはLPに対し、FTX関連の2.9億ドルの投資がゼロに減少したと通知し、共同創設者のMatt HuangはFTXへの投資について謝罪の意を示した。

カナダのオンタリオ州の33万人の教師の退職基金であるOTPPは声明を発表し、過去2年間にFTXおよびFTX USに累計9500万カナダドルを投資したことを明らかにし、総純資産に対する比率は0.05%未満であると述べた。

ソフトバンクはFTXへの投資をゼロに減損し、「FTXへの投資は1億ドル未満」と述べ、前ソフトバンクCOOのMarcelo ClaureはSNSでFTXに関して「完全に失敗した」と主張した。理由は、FOMOの感情に左右され、何に投資しているのかを完全に理解していなかったからだ。

淡馬錫もFTXへの2.75億ドルの投資を減損したと公表し、2021年2月から10月までの8ヶ月間、FTXに対して詳細な調査を行ったと述べた。FTXへの投資は現在、淡馬錫の最大の暗号投資である。

FTXと密接な関係を持つMulticoinもその影響を免れなかった。FTX.USでの2500万ドルの投資損失に加え、10%の資産がFTXに滞留している。

FTXと同時に下落しているのはSolanaエコシステム関連の資産である。投資家への手紙の中で、MulticoinはFTXの破産の影響を受けて、過去2週間で資産規模が55%減少したと述べ、今後数週間でFTX/Alamedaの影響が広がり、多くの取引会社が淘汰され、閉鎖されると悲観的に予測している。

事実、FTXの主要顧客はプロのトレーダーや機関が中心で、多くのプロジェクトは資金調達後、FTXに資産を預けて運用し、年利5%を得ていた。その中には高い利回りを提供すると謳うDeFiプロジェクトも少なくなかった。

Solanaを基盤としたゲームメタバースStar AtlasのCEO、Michael Wagnerは、Star AtlasがFTXに重大な現金リスクを抱えており、現在の運転資金が約半分に減少したと述べた。

Solana財団の公式情報によれば、FTX.comアカウントに約324万株のFTX Trading LTD普通株、約343万枚のFTTトークン、約1.3454億枚のSRMトークンを保有している。

量子ヘッジファンドGalois Capitalの創設者Kevin Zhouは、投資家に対し、Galois Capitalの資産のほぼ半分、1億ドル以上がFTXに滞留しており、引き出せないと伝えた。

Coinbase、Crypto.com、CoinShares、GalaxyDigitalなどの多くの機関がFTXにおけるリスクエクスポージャーの状況を発表し、総額は2億ドルを超えた。

同時に、FTXの破綻による取り付け騒ぎの影響を受け、暗号通貨貸付およびブローカーの大手Genesisは11月17日に、傘下の貸付部門が顧客資金の引き出しと新しいローンの発行を停止したと発表した。

ブルームバーグの報道によれば、Genesisは投資家に対し10億ドルの緊急融資を求めており、資金調達が失敗した場合、会社は破産保護を申請する必要がある可能性があると伝えている。一旦Genesisが破綻すれば、業界内で新たな清算破産の波が巻き起こるだろう。

東西の勢力が再び洗い直される

「FTX（破産）後、アジア太平洋と欧米の資本勢力が相対的に均衡した」と、暗号投資家のEvansはSNSでこのように感慨を述べた。

上記のように、FTXの破産は西洋の暗号勢力に重い打撃を与えたが、対照的にアジア太平洋地域の暗号機関はほとんど難を逃れた。

DeFiサマー以降、暗号世界は「西昇東降」の状況にあり、アジア太平洋地域の起業家やVCは困難な立場に置かれている。一方で、アジア太平洋地域のVCは海外の著名プロジェクトに投資したいと望み、他方でアジア太平洋地域の起業プロジェクトは西洋の著名VCからの投資を望んでいる。双方は互いに見下し合い、最終的には選択肢がなく、仕方なく一緒に歩むことになる。

西洋の暗号ファンドの強みは、資産の価格決定権、物語のリーダーシップを持ち、団結することに慣れている点であり、これはSolanaエコシステムへの投資に特に顕著である。

FTXの破綻とそれに伴う連鎖反応は、かつて強力だった抱団連合を崩壊させた。

FTX Venturesが破産し、MulticoinやJumpは大きな打撃を受け、Paradigmは常に独立しているが依然として重傷を負い、Polychainは横たわり、PanteraとCoinFundはLPへの手紙でその帳簿上の回撤が驚異的であることを示した。

現在、a16zだけが比較的安定しているが、それでも大きな帳簿上の回撤に直面せざるを得ない。

VCの価格決定権はブランドと資金規模に由来する。この一連の「連鎖爆雷」は、かつて「金光閃閃」としていた西洋の暗号大ファンドを徐々に「魅力を失わせている」。

一つの事実は、西洋の多くの暗号ファンドにはアジアからのLPが多く存在することであり、アジアのファミリーオフィスなどの高純資産LPにとって、彼らの戦略はしばしば、まずいくつかの海外の著名なホワイトナイトファンドに投資し、余裕を持ってからアジア太平洋の地元の暗号VCに投資することだ。

これにより、アジア太平洋地域の新旧暗号VCは資金調達の困難に直面している。市場が良好なとき、LPはしばしばFOMOの中で海外のGPに優先的に投資し、市場が低迷すると、LPは出資を拒否し、コミットした投資さえも撤回する。アジア太平洋の地元資金の調達が難しい場合、海外での資金調達はさらに難しい。

FTX事件の後、多くのアジアLPは以前の西洋の著名暗号ファンドに対する「過度な美化」を手放さざるを得ず、「私たちは学ぶ心を持ってこの市場に参加している」と自分を慰めている。

起業プロジェクトにとっても同様である。海外プロジェクトはしばしば物語の能力が強く、小さな点から切り込み、壮大な物語に昇華することに慣れているが、アジア太平洋のプロジェクトはより実際的で、物語は製品そのものに焦点を当てている。

Evansによれば、FTXの今回の爆発は、欧米ファンドの一貫した「怠惰」スタイルを反映している。プロジェクトのデューデリジェンスを行わず、操作はすべて物語に依存している。

長期的には、この黒い白鳥がアジア太平洋地域の暗号VCや起業家にとって有利に働くことを期待している。アジア太平洋地域のLPがアジアのVCに資金を残し、アジア太平洋地域のVCがアジアの起業家に資金を残すことで、次の牛市ではアジア太平洋地域に新しいメガファンドが誕生することを願っている。

しかし、多くの投資家は「価格決定権は簡単には移転しない」と考えており、西洋に追いつくにはまだ遠いと感じている。

「アメリカの資金調達と投資（VC）の規模はアジアの少なくとも10倍以上であり、例えばKatie Huanの新ファンドは25億ドルの規模で、アジアの主流ファンドの総額を超えている。投資の物語は依然としてアメリカが主導するだろう」と、あるファミリーファンドの管理者は述べた。

北米に常駐するヘッジファンドのパートナー0x992も同様の見解を持っており、資産の価格決定権は依然として北米のシリコンバレーSand Hill（注：シリコンバレーの重要なリスク投資機関が集まる道路）によって主導されており、彼らのLPファンドフローはより強力で安定している。大中華圏ではDragonflyとHashkeyが少し良い程度で、他のVCの資金調達能力は一般的である。

「もしこの市場が欧米の資金の信頼を失ったら、残るのは少数の取引所の資金だけがこの市場を支えることになるだろう」。

さらに、Solanaが低迷しているとしても、EthereumやLayer2などの分散型インフラは依然として西洋勢力が主導しており、アジア太平洋は追いかける側の役割を果たすことになる。

信頼はまだあるのか？

FTX事件は伝統的な資本がWEB3/Cryptoに投資する信頼を打撃するのだろうか？

答えは肯定的なようだ。

もし以前にPayPalやTerraの破綻が一部の伝統的投資家の財布と信頼に重い打撃を与えたとすれば、熊市に加えてFTXの破産は二次的な爆撃をもたらし、さらに悪化させた。

以前は、資金調達能力と規模の違いにより、一次市場は「東冷西熱」の状況で、アジア太平洋の機関はほとんど手を出さなかったが、西洋のVCは依然として活発で、高評価のプロジェクトに対しても支払う意欲があった。

現在、一次市場は全面的な不況に陥っており、海外で資金調達を行っているアジアの創設者は無念の表情で、FTXの破産が連鎖的な影響を及ぼしており、以前に西洋のファンドが彼のプロジェクトにコミットしたが、今は様子見の状態になっていると述べた。

象徴的な場面は、11月12日、ダラス・マーベリックスのオーナーであるマーク・キューバンがTwitterでほぼすべての暗号関連アカウントのフォローを解除したことであり、その中には彼が投資したMintableやDapper Labsなども含まれている。著名なKOLのCobieは皮肉を込めて、「私たちからトークンを購入してくれてありがとう。数年後にはもっと多くのトークンをあなたに売ることになるだろう」と応じた。

マーク・キューバンは、多くの「業界外の大物」が抱える心情や状況を代表している。牛市のFOMOの中で参入し、WEB3/Cryptoのために積極的に旗を振っていたが、業界のOGよりも信仰を持っているかのように見えたが、熊市が到来すると静かに退場した。

興味深いことに、私たちが多くの伝統的投資家にインタビューを試みたところ、得られた回答のほとんどは、彼らは依然として信頼と信念に満ちており、楽観的であるというものであった。「熊市はより早く底を探り、機関や伝統的投資家の投資参加を促進する」と述べた。

FTXやSolanaの初期投資に参加した海外のドルファンドのパートナーStellaは、彼らは投資方針を変えておらず、関連する対象への投資を積極的に行っていると述べた。

「暗号業界の周期は非常に明確で、バブルが来るときは非常に高く、破綻や価値の回帰もより痛みを伴うが、VCはこのゲームを逃したくない。特にシリコンバレーの初期VCにとっては、高いリターンを賭けることが本来の目的だからだ」。

しかし、複数の周期を経験した業界のベテランにとっては、彼らはむしろ伝統的な投資家が退場することを喜んでいる。

「毎回の周期は同じで、牛と熊が交互に訪れ、人々が出入りし、投機的な伝統的投資家を洗い流すことで、熊市はより早く底を見つけることができる」。

いずれにせよ、暗号世界の構図は黒い白鳥によって破壊され、再編成された。

この世界には永遠の勝者は存在しない。深い熊の時代、すべての人が新しい英雄を待ち望み、新しい周期を迎えることを期待している。