150人が140億ドルの利益を生み出す、Tetherはどのように実現したのか。

著者：Bridget Harris

編訳：深潮TechFlow

2024年、Tetherはわずか150人の従業員で140億ドルの利益を上げ、1人あたり9300万ドルを貢献しました。この驚異的な効率性から、多くの人々はTetherが世界で最も運営効率の高い企業である可能性があると考えています。

では、このステーブルコイン会社はどのようにこの偉業を達成したのでしょうか？

Tetherは昨年、140億ドルの利益を上げ、ファイザー、テスラ、ブラックロックを超えました。そして、これを実現するために、広告にも大量の従業員にも依存せず、ただ一つのあまり注目されていない製品、ステーブルコインUSDTに頼っているのです。

現在、USDTの流通量は1470億ドルに達し、他のステーブルコインを大きく引き離し、世界で最も広く使用されているステーブルコインとなっています。さらに、Tetherは人工知能、プライベートコミュニケーション、神経技術などの分野でも野心的な探求を展開しています。

USDTを購入するたびに、Tetherは受け取った現金を利益を得るために使用し、これらの資金は主にアメリカ国債への投資に使われます。

2024年、Tetherは アメリカ国債 の第七位の買い手となり、カナダ、台湾、ノルウェーなどの国々を超えました。 その成長速度はさらに加速しています：昨年、USDTの総発行量は450億ドルに達し、前年比57%増加し、2025年第1四半期にはUSDTのユーザーが13%増加しました。

Tetherはこれまで控えめな姿勢を貫いてきましたが、アメリカの規制環境が彼らに有利に変わるにつれて、同社は今後のビジョンをより多く共有し始めています。

ステーブルコインは本質的にブロックチェーンに基づいて発行されたデジタルドルで、ドルと1:1の比率で連動しています。これにより、世界中にドルを効果的に取得する手段を提供し、貯蓄手段としても利用でき、特に国境を越えた支払いにおいて資金の流動性を大幅に向上させます。

現在、2位のステーブルコインはCircleのUSDCで、流通量は620億ドルで、USDTの半分にも満たないです。USDCは支払いのコンプライアンスと機関の採用により重点を置いています。USDTがドル取得の限られた国際市場で主導的地位を占めているのに対し、USDCは------最初にCoinbaseとCircleが共同で立ち上げた------アメリカ市場でより人気があります。

TetherのCEOパオロ・アルドイーノ（Paolo Ardoino）は40歳のイタリアのコンピュータ科学者で、自称「シンプルな人」であり、競争相手には全く気にしていません。

彼は今月初めにフォーブスのインタビューで「彼らはステーブルコインの真のユースケースを代表していない」と述べました。

彼の見解では、ステーブルコインの核心的価値は、経済が不安定な国々の人々に信頼できる実用的な通貨を提供することにあります。例えば、アルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの国々の個人です。これらの地域では、自国通貨が急速に減価しており、貯蓄がほぼ不可能になっているため、ドルを取得する必要性が高まっています。

USDTの主な使用シーンは依然として新興市場に集中していますが、パオロはアメリカの機関向けに特化したローカルステーブルコインの導入を模索しています。

「これが私たちの競争相手にとってどれほど『面白い』ことになるでしょうか？」と彼はフォーブスのインタビューで冗談を言いました。

Tetherのビジネスの特異な点は、アメリカの伝説的な金融機関Cantor Fitzgeraldとの協力関係です。数年前、他のアメリカの企業がTetherに接触することをためらっていたとき、Cantorはその銀行のパートナーとなりました。当時、Tetherは一部のUSDTの裏付けに中国企業の債券が含まれていることで物議を醸していました。

さまざまな論争があったにもかかわらず、CantorはTetherとの協力を冒険しました。最近、CantorはTetherの5%の株式を6億ドルで購入しましたが、この評価は明らかに大幅な割引があるものでした。この動きは、Cantorが初期の支援に感謝するための一部かもしれません。注目すべきは、Cantorの前会長兼CEOであるハワード・ルートニック（Howard Lutnick）が現在トランプ政権の商務長官であることです。

最近のビットコイン会議で、Tetherに対する外部からの批判に対し、ルートニックは「彼らはTetherが中国人に所有されていると言っています。実際にはGiancarloが所有しており、彼はイタリア人です。この2つには違いがあります」と応じました。

（注：GiancarloはTetherのCFOで、Tetherの約47%の株式を保有しています。出典：Forbes）

TetherとCantorの密接な関係、そしてこの優遇取引の背後にある理由は何でしょうか？------秘密はCantorの特別な地位にあります：それはアメリカで唯一の24社のうちの1つで、直接連邦準備制度と取引できる一次ディーラーです。

実際の運用において、これは大量のユーザーがUSDTをドルに交換しようとした場合、Tetherが即座にその需要に応えることができることを意味します。一次ディーラーとして、Cantorは連邦準備制度が政府債券市場の流動性を維持するのを助けており、これによりCantorは連邦準備制度と直接取引するルートを持っています。Tetherが現金を必要とする場合、Cantorは連邦準備制度にアメリカ国債を直接売却でき、遅延や仲介者を必要としません。

言い換えれば、Tetherは世界で最も安全で流動性の高い資産を通じて、即座にドルを取得する能力を得ています。この「火力」は他のどのステーブルコイン発行者も達成できないものです。

Tetherの強力な地位は偶然ではありません。2022年、Tetherはサム・バンクマン・フリードと彼の会社FTXから攻撃を受けました。彼らは短期間で数十億ドルのUSDTを蓄積し、売却することで銀行の取り付け騒ぎを引き起こそうとしました。最終的に、Tetherは70億ドルの引き出し要求に成功裏に対応しました------当時の流通量の10%に相当します。

TetherのCEOパオロ・アルドイーノ（Paolo Ardoino）は最近の『 Odd Lots』の番組で、48時間以内の10%の取り付けはほとんどの金融機関を破綻させるのに十分であると指摘しましたが、Tetherは「毫発無損」でした。

ある意味で、Tetherはアメリカ国債の金利の変動に対しても一定の抵抗力を持っています：通常、金利が下がると経済活動が増加し、これがTetherの預金とUSDTの流通量の増加を促進します（利回りが低下する可能性があるが、より多くの資金は依然としてかなりの利益をもたらします）。金利が上昇すると、Tetherはより高い準備金利を通じて直接利益を増やすことができます。

両者が完全に相殺されるわけではありませんが、この構造的なダイナミクスはTetherにとっての利点です。

Tetherの批評家は、会社が正式な監査を受けたことがないとし、USDTが犯罪やマネーロンダリングに使用される可能性があると推測します。これに対し、パオロは通常、違法資金が銀行、クレジットカードネットワーク、決済処理業者の中で見えない形で流れることが多く、Tetherシステムに入るまでに初めてマークされ凍結されることを示すいくつかの事例を挙げます。Tetherはこれまでにアメリカの400回以上の法執行活動を支援し、50カ国の230の機関と協力しています。

パオロはまた、南米やアフリカなどの地域では、Tetherが実際にドル化プロセスの最後の防衛線であると考えています。これらの地域では、「アメリカの存在はほとんど見えない」と彼は『Odd Lots』の番組で言及し、「マクドナルドを除いては」と付け加えました。

「これらの場所では、病院、学校、図書館、空港はすべて中国によって建設されています」とパオロは述べました。彼はまた、中国がこれらのインフラプロジェクトのすべての従業員に支払うために金に裏打ちされたデジタル通貨を推進していることを指摘しました。この取り組みが成功すれば、ドルの準備通貨としての地位を脅かし、最終的にはアメリカの世界的な政治的影響力を弱めることになります。

アフリカの村では、Tetherは人々が月に3 USDTでバッテリーをレンタルできる小型の太陽光発電所を建設しています。これらの地域では電力資源が非常に不足しており、6億人が信頼できる電力供給を受けられません。これらの村の平均月収は約80ドルであることを考えると、この3 USDTのサブスクリプションサービスは地元の住民にとって非常にお得です。南米でも同様の取り組みが見られ、地元の小売店がUSDTでの支払いを受け入れ始めています。これらのチャネルは、USDTの基盤となる流通メカニズムとなり（Tetherのビジネス成長に有利）、また無形のうちにドルの世界的な影響力を促進しています（アメリカ政府にとっては良いニュースです）。

Tetherの野心はステーブルコインビジネスにとどまりません。会社は人工知能データセンター、例えばNorthern Dataに投資しており、同センターは24,000のGPUを保有しています。さらに、TetherはKeetという名前のP2Pチャットアプリを開発しています。

歴史的に、 P2P アプリの主な問題は悪いユーザー体験であり、Tetherはこの問題を解決しようとしています。「私たちはユーザー体験（UX）問題の解決策を探しており、最終的にはWhatsAppと同じユーザー体験を実現したいと考えています------しかし完全にP2Pで」とTetherのCEOパオロ・アルドイーノ（Paolo Ardoino）はZoom会議で述べました。KeetをサポートするHolepunchプロトコルは、さまざまな分散型システムを構築するために使用できる広く適用可能なP2P標準です。

「もし私たちが突然、一連のアプリを構築できれば------ソーシャルメディア、メッセージングから企業アプリまで、基盤コストを97%削減し、プライバシーを向上させ、データがその真のユーザーに帰属することを確保できるとしたら、どうなるでしょうか？」

さらに、Tetherは資産のトークン化のためのHadronというプラットフォームを開発し、自己管理型のオープンソースウォレットを導入し、脳-機械インターフェース会社に投資しています。

従業員数で見ると、Tetherのチームは150人と小規模ですが、忠誠心は非常に高いです。「私たちが最も困難な時期を経験しているとき、私のチームの中で誰も離れませんでした」とパオロはCantorの暗号会議で述べました。

彼はこの点を、Tetherが主に 新興市場 の人材を雇用していたことに一部帰しています。「彼らは何が最も重要かを知っています……彼らは私たちのために働きたいと思っています。なぜなら、私たちが彼らが直面している現実の問題を解決しようと本当に努力していることを見ているからです。富裕な世界が彼らに問題だと思っていることではなく」とパオロは説明しました。

パオロは、Tetherは百年に一度の会社であると考えています。なぜなら、彼らは「卓越した技術の構築と利益の要求を切り離すことができる」からです。言い換えれば、会社は短期的な利益のプレッシャーを気にせずに革新に集中できるのです。USDTから得られる豊かな収入のおかげで、Tetherは「最もクレイジーな技術」を開発する能力を持ち、急いで利益を上げる必要がありません。

「私たちが開発した技術を分配層として使用し、私たちの『ゴールデン・グース（お金を生む鶏）』------USDTを支えるのです。私は他のどの会社もこれを実現できないと思います。」TetherのCEOパオロ・アルドイーノ（Paolo Ardoino）はインタビューで述べました。

「私たちの技術がユーザーに力を与えるほど、私たちのコア製品は成功を収めることができます。これは伝統的なテクノロジー企業とはまったく異なります------彼らはより多くの製品を売るために、ユーザーを檻に閉じ込める必要があるからです。」

Tetherの物語で最も心温まる部分は、そのリーダーシップが常に暗号通貨の初心を忘れなかったことです。「機関は1ベーシスポイント（0.01%）の利益のためにあなたを裏切るでしょう」とパオロはOdd Lotsの番組で述べました。この態度は、業界の初期における暗号コミュニティ全体の合意でありましたが、今では徐々に忘れ去られています。権力を搾取的な機関から個人に戻すことこそが、暗号通貨誕生の初志です。

興味深いことに、今日の暗号分野で最も裕福で影響力のある人々の一人が、依然としてこれらの初期の原則に忠実であり、金銭を追い求めて初心を裏切った者たちは、しばしば失敗し、さらには刑務所に入ることになります。同様に珍しいのは、これほど利益を上げている会社が、実際にユーザー群体を助けることができることです：新興市場で本来安定した通貨にアクセスできなかった人々です。そして、これらすべてはパオロの真摯な信念から生まれています。「私はTetherが……世界への前向きな貢献と見なされることを望んでいます。」

Tetherに対する彼のビジョンについて、パオロは次のように述べました。「過去20年は西洋世界にとって非常に素晴らしいものでしたが、今後10年から15年が西洋世界にとって同様に安定するとは思いません。私たちはステーブルコイン会社ですが……おそらく私たちは『安定会社』でもあります。私たちの技術は社会に安定をもたらすことを目的としており、その安定は通貨から始まることができます。」