HTX Ventures 最新の研究報告がOpen USDを解読：技術がオープンになったとき、ステーブルコインの収益とルールはどのように再分配されるのか

最近、火币HTXのグローバル投資部門HTX Venturesは最新の研究報告書『オープンインフラとクローズドファイナンシャルトラック：Open USD、収入再分配と参加者ガバナンス』を発表しました。2026年6月30日に発表されるOpen USD（OUSD）を中心に、ステーブルコイン業界の収益分配、チャネル関係、ガバナンス構造の変化を分析しています。報告書は、ブロックチェーンがオープンでグローバルかつプログラム可能な技術基盤を構築したことを指摘しており、次の段階の業界の進化は各参加者のコントロールと利益分配の駆け引きに依存するとしています。技術レベルのオープン化は完了しましたが、経済レベルのオープン化は始まったばかりです。

オープン技術の上にある経済構造

ステーブルコインの使用シーンは、暗号取引から国境を越えた支払い、企業資金管理、金融機関のバックエンド決済にまで広がっています。Visaのステーブルコイン決済の試行は、2026年4月までに約70億ドルの年換算運用規模に達し、9つのブロックチェーンに拡大しています。Swiftは17の銀行と共同で共有元帳に基づくトークン化された預金の国際送金を試行する準備を進めています。Project Agoráは、トークン化された商業銀行の預金とトークン化された中央銀行の準備金が共有プラットフォーム上で多通貨の原子決済を実現できることを検証しました。

技術レベルの急速な進展に対して、経済的権利の分布は従来のパターンを維持しています。ユーザーがドルを発行者に渡すと、発行者は同額のステーブルコインを鋳造し、準備金を現金、短期国債、またはマネーマーケットファンドに配置します。準備金の収益は発行者に帰属します。しかし、ステーブルコインの実際の運用には取引所やウォレットがユーザーの入り口を提供し、決済会社が商人や企業と接続し、銀行が口座、法定通貨の引き出し、入金、外国為替の流動性を提供し、保管機関が準備資産を保管し、市場メーカーが二次市場の深さを維持する必要があります。これらの機関はシステム接続、コンプライアンス、流動性、顧客サービスのコストを負担しており、現在は主に発行者との二国間商業契約に依存して収益を得ており、交渉力は自社のユーザー規模に大きく依存しています。

OUSDの三層制度設計

Open Standardが発表したプランに従い、企業は無料かつ無制限にOUSDを鋳造および償還できます。Open Standardは準備金収益から少額の管理費を徴収し、残りの部分はOUSDを採用し推進するパートナーに分配する計画です。一部のメンバーはパートナーの取締役会に参加し、ネットワークの意思決定に関与します。発表されたパートナーリストは140社以上で、Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock、BNY、その他の銀行や決済機関が含まれています。

HTX Venturesはこの設計を3つの転換に分解しました：

1. 課金接続から補助金分配への転換：ステーブルコイン契約は迅速に展開できますが、実際に高価なのは顧客獲得、流動性、地域のコンプライアンス、法定通貨のチャネルです。OUSDは準備金収益を利用してこれらの長期的な投資を補償しようとしています。

2. 二国間交渉からネットワーク分配への転換：既存のチャネル分配は発行者と大規模プラットフォームの個別交渉に依存していますが、OUSDはより多くの参加者を統一された収益フレームワークに組み入れ、中小の決済会社、地域銀行、垂直ウォレットもビジネス貢献に応じて収益を共有できるようにしたいと考えています。

3. 発行者ガバナンスから参加者ガバナンスへの転換：一部のパートナーが取締役会に参加することで、ビジネスと規制の責任を負う機関が相応の議論権を得ることができます。

OUSDは2026年の後半にローンチされる予定です。重要なのは、これは2020年にOrigin Protocolが発表したOrigin Dollarと同じOUSDコードを使用しているため、両者は同一の製品ではないということです。

プランから運用へ、鍵は実行の詳細

HTX Venturesは、この設計が成立するかどうかは、いくつかの具体的なプロセスに依存すると考えています。まずは分配ルールです。残高に基づく分配はシンプルですが、資金力の強い機関に有利です。取引量に基づく計算は内部調整によって活動が歪められる可能性があります。より合理的なメカニズムは、残高の保持、実際の支払い、新規顧客、地域のコンプライアンス投資を同時に考慮する必要があります。ガバナンスの価値も、取締役会が何を決定できるかに依存しており、どれだけの機関がリストに含まれているかではありません。

根本的な点は、機関がアライアンスに参加することとコアビジネスを移行することの間には距離があるということです。参加はブランドのサポートや技術テストに過ぎない場合もあれば、ウォレット接続、流動性の提供、法定通貨のチャネルの開放を含む場合もあります。ネットワークの価値を決定するのは、安定した残高、実際の支払い、市場の深さ、スムーズな償還です。

産業チェーンの収益構造が調整に直面

収益共有モデルが持続的な支払い量をもたらす場合、発行側が独占する準備金の利ざやのスペースは狭まります。他の発行者もより高いチャネルコストに直面することになります。実際のユーザー、流動性、支払いシーンを把握している取引所、ウォレット、決済会社は、ステーブルコインの配布ツールから、収益分配とガバナンスシステムの参加者に変わる可能性があります。

銀行の状況は二面性を持っています。企業が一部の取引性残高をステーブルコインに変えると、預金や国際送金の収入に影響を与える可能性がありますが、ステーブルコインは依然として準備金の保管、法定通貨の引き出しと入金、外国為替の流動性を必要とします。大手銀行は口座と規制能力をネットワークサービスに転換できます。カード組織が受ける直接的な影響は比較的限られており、その価値は資金の移動だけでなく、取引の承認、詐欺管理、グローバルな商人の受け入れにもあります。清算とデータサービスは分化し、閉じた記録と繰り返しの照合に依存する料金は減少する可能性があり、安全性や責任に関連するサービスは増加するでしょう。

このようなネットワークの評価基準も更新されます。供給規模は出発点に過ぎず、流通残高の分布、償還のタイムリーさ、二次市場の価格差が資産の質を反映します。パートナーがどれだけの実際のビジネスを持ち込むか、分配ルールが実行可能か、取締役会がメンバー間の意見の相違をどのように処理するかが、アライアンスの実際の運営能力を検証します。

次の段階の競争次元

Open USDが提起する問題は、ステーブルコイン自体を超えています。銀行、決済会社、取引所、資産管理機関、保管機関が実際に資産、顧客、流動性、コンプライアンス能力を提供する場合、バリューチェーンの利益とコントロールはどのように分配されるのでしょうか？

この変化は、支払い、決済、流動性、機関の相互運用性などの中バックエンドインフラに現れる可能性が高いです。このようなビジネスは複数の機関が共同で参加する必要があり、単一のプラットフォームが完全な顧客カバレッジ、地域ライセンス、法定通貨のチャネル、取引相手ネットワークを独立して提供することは困難です。一方で、機関は共有インフラを利用しながら、コアビジネス、顧客データ、リスク処理のコントロールを保持したいと考えています。アライアンスのガバナンスと収益共有は、したがって、機関間ネットワークを構築するためのビジネス条件となります。

HTX Venturesは、この方向に沿って、ステーブルコインの競争は発行規模とオンチェーン流動性から、誰がネットワークの価値を提供し、誰がインフラの収益を共有し、誰が顧客とデータを保持し、誰が運営ルールを決定するかにさらに移行すると考えています。次の段階の金融インフラは必ずしも完全に分散化されるわけではなく、単一の企業のコントロールから、規制された参加者が共同で接続し、共同で利益を得て、重要な事項に対して階層的なガバナンスを実施する方向に徐々に移行する可能性が高いです。支払いインフラと機関決済ネットワークに長期的に注目している専門投資研究機関として、HTX Venturesはこのプロセスを継続的に追跡し、技術移行後の収益、顧客、ルールの再分配が業界の実際の動向にどのように影響を与えるかを観察します。

HTX Venturesについて

HTX Venturesは火币HTXのグローバル投資部門で、投資、インキュベーション、研究を統合し、世界で最も優れたチームを特定します。業界の先駆者として、HTX Venturesは11年以上のブロックチェーン構築の経験を持ち、この分野の最前線の技術と新興ビジネスモデルを特定することに長けています。ブロックチェーンエコシステム内での成長を促進するために、プロジェクトに対して資金調達、リソース、戦略的アドバイスを含む包括的なサポートを提供します。

HTX Venturesは現在、300以上のプロジェクトをサポートしており、複数のブロックチェーン分野をカバーしています。一部の高品質プロジェクトはすでに火币HTXで取引されています。また、最も活発なFOFファンドの1つとして、HTX Venturesは世界の30のトップファンドに投資し、Polychain、Dragonfly、Bankless、Gitcoin、Figment、Nomad、Animoca、Hack VCなどの世界的なトップブロックチェーンファンドと協力して、ブロックチェーンエコシステムを共同で構築しています。私たちを訪問してください。