マクロのベテラン Jordi Visser：暗号信者が退場するとき、最大の市場はしばしば前夜にある

整理 & 編纂：深潮 TechFlow

深潮導讀：最新の《Convergence》ポッドキャストの対話で、ウォール街のマクロ投資ベテラン、22V Research AI Macro Nexus Researchの責任者Jordi VisserがホストのLuke Martinと共に約58分間の深いマクロとテクニカルの振り返りを行いました。Jordi Visserは、現在多くの暗号原教旨主義者やベテラン参加者が次々と動揺し、さらには離脱している低迷の感情が、2003年から2007年のインターネットバブル崩壊後の「千刀万剐」のような静寂期と同じであると指摘しました。そして、ちょうどその同じ時間枠内で、伝統的な金融の億万長者や一線の大資金が頻繁に訪れ、資産のトークン化とHyperliquidの背後にある基本的な論理を真剣に問いかけ始めています。

ビットコインの最近の7シグマの異常な変動と売り圧力の枯渇信号を巡り、Jordi Visserはこの牛市が「流動性の供給取引」に留まってはいけない理由を体系的に説明し、彼が中国で観察した「ゴーストシティ（Ghost Cities）」モデルを用いて、自律的なAIエージェント（AI Agents）が機械経済を引き起こし、ステーブルコインの流通速度と資産のトークン化を活性化する歴史的な転換を予言しました。同時に、彼はなぜ米連邦準備制度の金利と原油価格が徐々に無効になり、Robinhood ChainとHyperliquidがどのように新旧の金融システムを融合させ、AIが伝統的な米国株の評価論理を書き換え、次の構造的成長ウィンドウを暗号エコシステムに譲渡するのかを深く分析しました。

ゲスト：Jordi Visser（22V Research AIマクロ研究責任者、Visser Labs創設者、前Weiss Multi-Strategy Advisers社長兼CIO）

ホスト：Luke Martin（Convergenceポッドキャストのホスト、ベテラン暗号トレーダー）

ポッドキャストの出所：Convergence / X（https://x.com/VentureCoinist/status/2120272504904110124）

元のタイトル：Why Everyone is Giving Up on Crypto at EXACTLY The Wrong Time

放送日：2026年11月10日

要点まとめ

· 信者の離脱と伝統的富豪の参入が鮮明な対比を形成：暗号原教旨主義者や初期の強気派が最近放棄の感情を示しており、これはインターネットバブル崩壊後、iPhoneが登場するまでの暗黒時代に似ています。しかし同時に、スタン・ドゥルケンミラー級の伝統的金融の億万長者が資産のトークン化がドルと株式市場に与える長期的影響について集中的に相談しています。

· 7シグマの変動と「価格が物語に先行する」：ビットコインが6万ドルから6.9万ドルに上昇する過程で、十年に数回しか見られない7シグマの反転が発生し、200日移動平均線を上回り、以前の数回のネガティブニュースが新たな安値を打ち出せなかったことが「売り圧力が枯渇している」ことを証明しました。マクロ取引の信条に従い、市場は常に価格が先行し、物語が後から追随します。

· 流動性の牛市は終焉を迎え、次の段階は基本的な面と既存の富の移動に依存する：世界の毎年5%の流動性の増加だけでは、2兆ドル規模のビットコインを100万ドルの単価に押し上げたり、100兆ドルの暗号総時価総額を支えたりすることはできません。本当の新しい買い手は、世界の900兆ドルの既存の富からの信頼の切り替えとチェーン上でのシームレスな移行から来なければなりません。

· 「ゴーストシティ」の類比とAIエージェントが真の住民として機能する：暗号業界は過去15年間、流動性とベンチャーキャピタルに依存して巨大なチェーン上のインフラを構築してきましたが、これは初期の人が住んでいない「ゴーストシティ」に似ています。暗号通貨は決して普通の人間のために設計されたツールではなく、24時間365日自律的に運営され、摩擦のない価格比較と決済のためのAIエージェントのために準備された経済ネットワークです。

· AIがマクロの主変数となり、米連邦準備制度と原油価格はもはや決定的ではない：過去十年以上、S&P 500の上昇は主に米国株の七巨頭（Mag 7）が担っており、伝統的な周期企業は大きな圧力を受けています。現在、エージェントの群れ（Agent Swarms）によって駆動される生産性の変革は非常に強いデフレ効果を持ち、金利に対して非常に鈍感であり、たとえ原油価格が100ドルに戻り、10年物米国債の利回りが5%に上昇しても、株式市場とビットコインは依然としてネガティブな下落を拒否しています。

· 価値は技術スタックに沿って階層的に課税され、イーサリアムとソラナがインフラの料金所を果たす：消費者向けのAIエージェント（例えば、評価が100億ドルに跳ね上がったInstinct AI）や自律的な研究ノードが普及するにつれて、AIエージェントはチェーン上でステーブルコインを使用して摩擦のない高頻度取引を行い、Stripe、Robinhood Chainの基盤となるArbitrum、イーサリアム、ソラナは「都市税」の論理に従って取引量の利益を階層的に捕捉します。

· Robinhood、Hyperliquidが新旧金融の融合とトークン化の突破口を促進：静かなIPOは伝統的な招安を拒否する初期の自由主義者が選択を退出することを促し、Robinhoodは暗号のベンチャーキャピタルが枯渇する中で法定通貨の資金を利用して米国株のトークン化とチェーン上のビジネスを推進し、Hyperliquidが提供する週末の全天候型の永続的な価格発見が、ウォール街が暗号資産を無視できなくさせました。トークン化された株式の後、プライベートクレジット（Private Credit）と不動産の流動性解消が次の主要な戦場となるでしょう。

· 米国株の評価圧縮と「AIネイティブの小規模ビジネス」が長期的なリターンの構図を再構築：今年、米国株の利益成長は約30%ですが、S&Pの評価倍率は明らかに圧縮され、NVIDIAやMicronなどの計算力のリーダーの評価はすでに一桁または低い範囲に押し下げられ、市場はその「終値の不確実性」に対する懸念を反映しています。今後、AIの平等化が年商20万から200万ドルのマイクロ企業を大量に生み出し、巨人のシェアを侵食することで、成長プレミアムは70兆ドルに達する米国株から、4兆ドル未満の暗号市場に徐々に外部流出していくでしょう。

魅力的な見解

· 「私は人々が過去16年間にどのような理由で暗号通貨の世界に入ったのかは気にしません。本当に関心があるのはAIエージェントです。」

· 「資産が連続的なネガティブニュースの中で依然として悪いニュースに対して下落を拒否しているのを見るたびに、売り圧力が完全に枯渇していることを示しています。その後、上昇突破が現れれば、私にとっては弱気派と売り手が手持ちの資金を使い果たした確認信号です。常に覚えておいてください、価格が物語に先行します。」

· 「世界の流動性が毎年5%増加するだけでは、100兆ドルの時価総額を支える暗号エコシステムを維持することは不可能です。あなたは900兆ドルの既存の富を管理する人々に心からこのシステムを信頼させ、実際の使用の必要性を生み出さなければなりません。」

· 「私が中国で見た『ゴーストシティ』を例に取るなら、現在の暗号世界は依然として日常的な経済活動が欠如した空の都市のようです。そして、かつてApp StoreがUberやAirbnbを生み出したように、AIエージェントはこの都市に本当に経済活動の参加者を満たすための鍵です。」

· 「すべての人は今、米連邦準備制度を見つめるのをやめ、原油価格を見つめるのをやめ、金利を見つめるのをやめるべきです。前のAI時代のマクロ教科書を使って、すでにAI時代にいる経済の運営規則に当てはめること自体がミスマッチです。」

· 「100万ドルの価値のあるビルを買うと、そのお金は静止した『死に金』になり、スターバックスでコーヒーを買うために使うことはできません。もし不動産やさまざまな資産がトークン化され、120兆ドルの流動通貨の背後にある900兆ドルの停滞した富が活性化されれば、貨幣の流通速度（Velocity of money）の爆発はすべてを根本的に書き換えるでしょう。」

· 「私は決して原教旨主義者が『旧体系と融合しない』という見解に同意したことはありません。新旧の体系は必ず融合し、最終的には新しい体系が旧体系を徐々に吸収し消化していく運命にあります。」

· 「現在、世界の米国株の総時価総額は70兆ドルに達し、世界の株式市場の72%を占めていますが、これは主にアメリカが前の世代のインターネットを主導したことに起因しています。しかし、AIは独占を打破し、能力の平等を実現します。株式は今後、過去の成長神話を維持するのが難しく、時価総額が4兆ドル未満の暗号世界は新しい成長曲線の起点に立っています。」

本文

信者が動揺し離脱し始めるとき：インターネットバブルの「千刀万剐」から伝統的金融巨頭がノックするまで

Luke Martin：今週、私はあなたが以前に提起した一見逆説的な見解を何度も思い返しています。あなたは市場が元々暗号を深く信じていた人々がもはやそれを信じなくなるのを見なければ、本当の相場は来ないと考えています。なぜ信仰が揺らぐこの段階に至る必要があるのでしょうか？

Jordi Visser：これは私がインターネットバブルを実際に経験した記憶と密接に関連しています。1999年、私はブラジルからアメリカに戻りましたが、その対比は今でも超現実的に感じます。私はブラジルで、経済が不況に陥り、通貨が急激に価値を失い、全体の新興市場が動乱の中で2年間苦しんでいるのを目の当たりにしました。しかしアメリカに戻ると、Morgan Stanleyで巨大な取引口座を引き継ぎ、周りの人々は皆、自分が買ったインターネット株が2ドルから100ドルに上がったと自慢していました。高校時代のブルーカラー家庭出身の友人でさえ、自分のAOL株を使って家を買おうとしていると話していました。

予想通り、バブルは最終的に激しく崩壊しました。わずか4年後、かつて世界中で自慢していた人々は、株という言葉を口にすることすら嫌がり、口座には1セントにまで下がった株が山積みになり、多くの企業が倒産しました。当時、純粋に欲望から流入した人々は完全に排除され、残ったのは心が折れた構造派の建設者と理想主義者だけでした。その時は2004年に達しましたが、iPhoneが登場するまでにはまだ3年もありました。2003年から2007年は、「千刀万剐」のような長い消耗期であり、エコシステムは絶えず萎縮しているように見え、終わりが見えませんでした。

現在の暗号世界は、私に全く同じ体感を与えています。最近、私は多くの業界の人々と夕食を共にしましたが、彼らは過去にさまざまなレベルで非常に強気だったにもかかわらず、今ではビットコイン自体に未来があるのか疑問を抱き始めています。昨日、私はインタビューに参加しましたが、ビットコインの極端主義者（Bitcoin Maxi）と称されるゲストでさえ、このシステムはもはや機能しないと認めていました。しかし私にとって、私は人々が過去16年間にどのような理由でこの業界に入ったのかは気にしません。本当に関心があるのは、これから起こることだけです：AIエージェント（AI Agents）。

Luke Martin：昨日のあなたを驚かせたインタビュー対象者の他に、大規模な資金を管理する伝統的金融（TradFi）のリーダーや業界のベテランの中で、最近あなたに強い印象を与えた対話はありますか？

Jordi Visser： 市場を長期的に観察している人は、興味深い分裂に気づくことができる：90%の日常的な議論は暗号信者や個人投資家のコミュニティで行われており、感情は極めて悲観的である。一方で、伝統的な金融分野の重鎮たちが私に本質的な問題について私的に話を持ちかけるようになってきている。彼らが私に相談するのは、私がマクロ戦略トレーダーであり、彼らが理解できる言葉で答えられると信じているからだ。

数日前、米連邦準備制度が金利の動向を発表した際、暗号界は終末論で溢れ、すべてが終わったと感じていた。しかし、私の心の中では、真のブル市場は流動性の供給の上に築かれるべきではないことが明確だった。今、伝統的な世界から浮かび上がってきているのは、本当に価値のある疑問である。例えば、資産のトークン化（Tokenization）は一体何を意味するのか？なぜスタン・ドゥルケンミラーのような大物がハイパーリキッドに投資するのか？

過去10日間で、数十億ドルの資産を持つ投資家が私に連絡を取り、詳細について深く話し合い、「トークン化はドルの地位にどのような影響を与えるのか」「トークン化は株式市場にとって何を意味するのか」といった根本的な構造に関わる核心的な問題を追求してきた。一方では、コミュニティの信者たちは失望し、他方ではトップの古参投資家たちが基本的な面が形成される前夜に真剣に準備をしている。これは、大きな市場の基盤が密かに築かれていることを示している。

ビットコイン 7シグマ反転と「価格が物語に先行する」：なぜこのブル市場はファンダメンタルに駆動される必要があるのか？

Luke Martin： 価格の動向について、ビットコインが6万ドルから急速に6.9万ドルに上昇した際、あなたはTwitterでこれは過去10年でわずか3回しか見られなかった「7シグマ」レベルの反転であると指摘しました。統計学の概念にあまり詳しくない視聴者にとって、あなたがこのツイートをしたのは、皆に急いで追い上げるように促すためですか？この信号の歴史的な重要性は何ですか？

Jordi Visser： まず、「シグマ（Sigma）」はすべての市場参加者が理解すべき基本的な概念である。あなたはそれを病院での健康診断に例えることができる：医者があなたの血圧を120対80と測定した場合、通常の基準ではすべてが正常のように見える。しかし、もしあなたが普段105対70を維持しているなら、120対80は実際には高めである。異常を判断するには、自身の最近の基準線と照らし合わせる必要がある。市場では、ボラティリティがその基準線である。ビットコインの過去60日間のボラティリティが極めて低い水準に圧縮されているとき、例えば日平均ボラティリティが1.5%である場合、突然10%の一方向の上昇が発生すると、それはほぼ7つの標準偏差のスーパーなボラティリティ、つまり7シグマの動きに相当する。

さらに重要なのは、私はこの単一の数字だけを見るのではなく、複数の共鳴信号を見ている。第一に、価格が200日移動平均線を一気に突破した；第二に、200日移動平均線自体が短期間で平坦から上昇に転じる兆しを見せた；第三に、その前に市場は安全盗難事件、AIセクターの激しい動揺、米国の「Clarity Act」法案の通過確率が初めて20%を下回るなど、厳しいネガティブな衝撃を経験したが、ビットコインは依然として6.5万ドル近くで新たな安値を拒否していた。資産が様々な悪材料を消化しながら下がらない場合、それは一つのことを示している：市場の売り手はすでに売るものがなくなった。続くボリュームの急騰は、たとえそれが重大な好材料とは言えない流動性のニュースから始まったとしても、ショートの慌てぶりと観望していた資金の回復を完全に暴露した。

Luke Martin： 私はそのK線を見たとき、すぐに2019年にビットコインが3000ドルから4500ドル、さらには5000ドルに急騰した瞬間を思い出しました。その時、暴騰が起こった後、皆が後から様々な価格上昇の理由を必死に探し始めました。あなたの長年のマクロトレーディングの経験から見て、動きが始まったときにその原因（連邦準備制度、マクロの改善、または移動平均の突破のどれか）を追求することは本当に重要ですか？

Jordi Visser： 答えは簡単だ：価格は常に物語に先行する（Price leads narrative）。価格が急激に動き出すと、人々は自然と自分が信じたい物語を編み始める。これまでの数年間、ポール・チューダー・ジョーンズと何度も議論してきたが、私たちはこの点で非常に一致している：動きが現れた後、市場はそれに説明のラベルを貼りたがる。

長期的な構造的トレンドに目を向けるマクロトレーダーとして、私は常にスーパーな市場の起点に立っている分野を探してきた。そして、私は暗号市場が史上最大の市場に突入しようとしていると考えている。私がこれほど確信を持てるのは、2021年から2022年にかけての壮大な清算がすでに起こったからだ。従来の4年周期とは異なり、その崩壊は非常に徹底的なバブルの洗浄を完了し、論理的にはインターネットバブルの崩壊に非常に似ている。

歴史を振り返ると、インターネットは1994年から始まり、2009年にApp Storeが大爆発を迎えるまでの15年間、マーケットは破壊的な技術の評価方法がわからず、クリック数や視聴数に基づく荒唐無稽な指標を発明した。アマゾンの株価バブルは一度崩壊し、2014年または2015年までにはPERが100倍を下回るまでに至った。その間にSaaSなどの新しい評価パラダイムも生まれた。

ビットコインのホワイトペーパーが発表されてから今日まで、私たちはちょうど同じくらいの時間を経過した。インターネットバブルは過剰な光ファイバーと債務の清算を残し、暗号業界は過去数年間に大量のベンチャーキャピタルが流入した後、過剰なインフラを整備した。現在、評価が戻り、多くの若者が抱える損失や困難な資産がかつてフォーチュン500企業を掌握していたベテラン業界の老兵によって底値で買い取られている。このような資産の移転は、投機が剥がれ落ち、真の構造的イノベーションが始まったことを示している。

Luke Martin： あなたは先ほど、ビットコインの過去10年は確かに標準的な「流動性取引」であり、多くの人が印刷の見出しを見て無思考で突進するが、今後は流動性に依存できないと述べました。多くのリスナーはすぐには理解できないかもしれません。「流動性の論理」が今後通用しなくなる理由は何ですか？

Jordi Visser： それは、ある規模に達すると、規模がすべてを決定するからだ。ビットコインが約2兆ドルの時価総額に達し、世界の資産総額が約900兆ドルである場合、誰かがビットコインが100万ドルに達し、暗号エコシステム全体が100兆ドルの時価総額に達するためのロードマップを描こうとするなら、世界の流動性が毎年5%増加するだけでは絶対に不可能だ。

この実験を推進していた初期の理想主義者たちは、すでに現金化して退場したか、AIの分野に移行している。資産管理アドバイザーが顧客ポートフォリオに1%のポジションを配置するだけでは、その規模を支えることはできない。あなたは、900兆ドルの世界のストック資産を実際に管理している年金基金や保守的な資本から、心からの信頼と使用の必要性を生み出さなければならない。70歳以上の高齢者に尋ねてみると、「ビットコインはデジタルゴールドである」という価値保存の物語を本当に理解し、信じている人はほとんどいない。

彼らに法定通貨の資産を切り替えさせるためには、2つの前提条件を満たす必要がある。第一に、従来の法定通貨資産はもはや安定して利益を生むものではない；第二に、ゼロ敷居の橋が必要である。70歳の高齢者に複雑な秘密鍵の助記詞やウォレットの開設プロセスを扱わせることはできない。このプロセスは即時であり、AIエージェントがバックエンドで自動的に変換し、トークン化された資産に基づいてシームレスに引き継がれる必要がある。これらすべては技術の基本に依存しており、中央銀行の印刷とは無関係である。

中国の「ゴーストタウン」類似とAIによるデレバレッジのデフレーション：なぜ米連邦準備制度と原油価格はもはや重要でないのか？

Jordi Visser： インフラが先行し需要が遅れることについて、私は今日の記事で別の比喩を用いた。2000年代中頃から2013年まで、私は毎年中国に整整1ヶ月滞在していた。その時、私はいわゆる「ゴーストタウン」を実際に見て、壮大に建設されたが人がいない高層ビルを目の当たりにし、流動性の供給によって推進されるインフラの波がどのようなものであるかを体感した。

私の見解では、現在までのところ、暗号通貨の世界は本質的に「ゴーストタウン」であり、実際の実体経済活動は日常的に行われていない。しかし、今、Stripeが巨額の買収を行い、Robinhoodが自社のブロックチェーンに大規模に参入し、伝統的な金融が本気でお金を投資していることは、「住民」がついにやってくることを意味している。しかし、皆が理解すべき核心的な逆転がある：かつて中国のいくつかのゴーストタウンは十分な人間の住民を待たずに終わるかもしれないが、暗号というデジタルゴーストタウンが瞬時に埋まる理由は、暗号通貨が人間のために設計されたものではなく、デジタルエージェントやAIエージェントのために生まれたものであるからだ。App Storeがなければ後のUberやAirbnbは存在しなかったように、AIエージェントはこの暗号都市を完全に活性化し、照らす主要な経済参加者である。

Luke Martin： この「ゴーストタウンがエージェントによって活性化される」という視点は非常に深いですね！エージェントがどのように経済を引き起こすかを深く探求する前に、あなたの経験豊富なマクロ専門家の視点を借りて一つ質問したい：最近、米連邦準備制度が発信する政策信号がますます曖昧になっていると感じており、皆が実際にまだ間接的に流動性を供給しているのかどうかに悩んでいる。特にケビン・ウォーシュが新しい時代を開く中で、ジェローム・パウエル時代と比べて、米連邦準備制度と原油価格が市場に与える影響はどのくらいのものか？

Jordi Visser： 私の提案は非常に直接的だ：すべての人はすぐに米連邦準備制度を注視するのをやめ、原油価格にこだわるのをやめ、金利の動向に過度に注目するのをやめるべきだ。なぜこれほど多くの人々がこれまでの教訓を経てもまだ理解できないのか、私には本当に理解できない。2009年から2019年、そして新型コロナウイルスのパンデミックに至るまでのこの全期間を振り返ると、多くの人々は米国株の上昇を単純に量的緩和（QE）に帰するのが好きだが、実際は正反対である。当時の住宅建設業者、自動車メーカー、航空会社など、S&P 500のほとんどの伝統的企業は実質的な成長がなく、長期にわたって衰退していた；すべては米国株の7大企業（Mag 7）が自らのS&Pにおける時価総額の重みを30%にまで引き上げることによって成り立っていた。

今日、私が米連邦準備制度がそれほど重要でないと断言する理由は、現在の経済エンジンが完全にAI駆動に切り替わっており、AI産業は金利にほとんど影響を受けないからだ。今後1〜2年の間に、エージェント群（Agent Swarms）は史上前例のないスーパーなデフレ生産力を解放するだろう。最近話題になったナビスコ方程式の突破は、アルバート・アインシュタイン以前から未解決の世紀の数学的難問である；24時間365日協力して働くAIエージェント群は、人間が解決できない科学的問題を克服するだけでなく、人間が設定したセキュリティネットを容易に突破できることを示しており、人間は知的効率において全く対抗できないことを示している。

再看看油价和利率的数据对比：我在 2007 年经常跑中国那会儿，布伦特原油冲到了 110 美元，今天的油价甚至还不如 2007 年高，可同期的标普 500 涨幅高达两三倍，居民资产翻了三倍，一个 110 美元不到的能源单品在一个规模早已翻番数倍的全球经济里还能翻起多大浪花？至于利率，美国绝大多数有房家庭早把按揭贷款利率锁死在了 3% 出头；加息 500 个基点和 10% 通胀当年尚且没把 2022 年砸进衰退，而真正握有庞大资金的亿万富翁群体反而还从高利率利息中受益。当前企业盈利依然保持着约 30% 的高速增长，还在拿前 AI 时代的利率油价衰退剧本去套用 AI 时代的市场，简直是在开玩笑。

Luke Martin： 听你这么拆解，以后确实不用天天盯着美联储官员或 Kevin Warsh 的只言片语提心吊胆了。但如果退一步问，尽管基本面脱离了传统宏观束缚，那帮手握重金的传统基金经理们，心理预期难道完全不受油价或美债收益率影响吗？

Jordi Visser： 可以直接拿近期盘面做检验。标普 500 从 6 月份以来基本处于横盘走平状态，但你看这期间发生了什么：6 月 25 日以来，油价从 70 多美元一度蹿升突破了 100 美元，十年期美债收益率也从 4.30% 爬升到了 5%。按照老剧本大盘早就该崩了，可标普居然只是横盘不动！如果连油价破百和美债冲上 5% 都压不垮股价，那你设想一下，只要接下来十年期美债利率回落区区 20 个基点、油价稍作回吐，市场会爆发多大的反弹动能？

更关键的是，目前所谓「Mag 8」（我把 AI 核心标的 Oracle 也纳入其中并列八巨头）距离历史最高点仅仅只差 1% 左右，而且今天八只股票里有七只重新站上了 50 日均线。今年全年只有三天出现过八只同时站在 50 日均线之上，如今七只齐聚上方。只要大盘抗住这波坏消息横盘再多挺几天，它的形态就和刚刚走出卖盘枯竭的比特币一模一样：说明所有最坏的预期都已经计价完毕，而在中期选举即将来临前的财报季里，企业盈利仍在高速奔跑。

AI Agent 成为经济主体：为什么机器会选择加密货币与稳定币，而非传统美元？

Luke Martin： 聊完宏观抗压，我们切回你最看好的核心引擎：现在链上基础设施已经造好，像我自己电脑屏幕上此时就运行着 30 多个智能体，有的半夜帮我清邮箱、拦截垃圾邮件，有的帮我排日程，虽然有时候会乱干点我没授权的事。在加密金融基础设施已经就绪的背景下，究竟是什么样的智能体商业活动会率先引爆比特币与加密经济的真实增长？

Jordi Visser： 你屏幕上跑的那些叫「个人效率智能体」，只是帮你省时间；真正能引爆经济活动的，是直接对接外部商业交易的「消费级智能体（Consumer Agents）」。过去一周 Meta 推出了个人 AI 助手，而专注于生活代理执行的私营公司 Instinct AI 估值更是直接从 25 亿美元一路跳涨到了 100 亿美元。支付巨头 Stripe 也在消费支付技术栈的上下游大举并购布局，包括把大模型路由平台 OpenRouter 收入囊中。所有信号都指向同一个未来：自主智能体网络正在全面接管交易。

大家可能都听过 Leopold Aschenbrenner 写的那份长达 165 页的重磅报告《Situational Awareness》，但我怀疑没多少人真的去仔细翻过第 71 页的那张图。那张图明确指出，一旦 AI 迈过「自主科研智能体（Auto-research agents）」这道门槛，技术就会进入绝对的抛物线指数级起飞阶段，包括攻克癌症、解决纳维斯托克斯这类底层科学突破，甚至传言业内几家头部实验室已经各自在内部悄悄解出了不止一道世界级数学难题。

Leopold Aschenbrenner 在 2024 年写这份报告时，预测这一拐点要到 2027 年才会降临，可如今现实的进度条明显比预言走得还要快！既然如此顶尖的自主科研节点都已经迫近，比它技术门槛低得多的消费级智能体必定会呈井喷式普及。

这也正是我一直呼吁的「宏观与基本面的交汇融合」。在传统股票市场，宏观基金经理和研究公司财报的基本面基金经理虽然风格不同，但最终都要看同一套股权盈利逻辑；可加密圈长期以来极度撕裂，Bitcoin Maxi 只讲宏观与自由主义，Ethereum 和 Solana 生态只讲应用和基本面，双方老死不相往来。我始终坚定看多两者的融合。

你设想一下，今天连我这个整天沉浸在 AI 里的专业人士，去开通一下 Robinhood Chain 的钱包都觉得校验手续繁琐得要命，一个 70 岁的老人一辈子也不可能去忍受这种体验。但消费级智能体彻底抹平了这个门槛，像 Instinct AI 已经能自己搞定去巴西的签证与全套付款流程。

我还遇到一个特别典型的现实案例：近期 Delta 航空被指责利用 AI 智能体识别用户过往隐私与支付承受能力来进行动态杀熟涨价。有朋友告诉我他查一张 Delta 机票，过了一小时回来竟然涨了 130 美元。我就直接对他说，对面显然部署了 AI 定价代理，面对这种不公平信息差，你唯一的解法就是派出你自己的个人 AI 智能体去和航空公司的 AI 代理对垒砍价，让 AI 对 AI 进行博弈，市场才会重新回到公平竞争的赛道上。历史顺序必须先有比特币建立共识，随后靠庞大的链上生态反哺比特币，如今正好进入了由应用生态扛起大旗向前冲刺的新阶段。

Luke Martin： 但我必须在这里替不少理性派提出一个尖锐的质疑。Coinbase 创始人 Brian Armstrong 之前在 David Senra 播客里大力鼓吹智能体必须用加密钱包进行 7×24 小时跨国结算，Coinbase 自己也早早做了相关基建；可我在硅谷也看到不少极其聪明的 AI 创业者反驳说：「我干嘛非要让 AI 用加密货币？我直接把我的信用卡信息授权绑定给智能体用美元结算不就完了吗？」甚至连我自己听完都一度有所动摇。为什么你坚信智能体最后选的一定是比特币和稳定币，而不是直接继续用美元？

Jordi Visser： 首先我完全认同，在现阶段高频微支付里，主力一定会是稳定币，而比特币承担的是大额结算与核心抵押品的职能。打个比方，你要给别人转 100 美元，用 Venmo 这类软件顺手就划过去了；可一旦涉及汇出 100 万美元级别的大额资产，普通消费支付工具根本扛不住，此时必须依靠比特币作为各方绝对信赖的终极清结算底牌与抵押物。

更底层的决定性逻辑在于「零摩擦与利润结构的冲突」。传统美元支付清算网络（无论是发卡行还是支付网关）本质上都是商业公司，它们有股东要伺候，有盈利和抽成指标要完成，这就决定了传统体系在物理上永远不可能把交易摩擦和手续费降到零。而 AI 时代的本质是一切趋向极致通缩，AI 智能体天生会奔着全网最低成本与最快速度疯狂卷出最优解。

还是以刚才 Delta 买机票为例：一个人类打开浏览器点开航空公司官网、输入信息到下单，这点时间里，后台的 AI 智能体早就同步比价扫完了 17 家不同航司，把所有中间溢价压缩到极限。同样的事情也会发生在全球货币兑换与商业支付上，只要商家和用户都开始由智能体代劳，智能体与智能体之间（Agent-to-Agent）根本不想绕道去养活一堆传统金融中间商。当前唯一还需要转换成美元，仅仅是因为实体咖啡店还没全面普及链上收款而已；一旦进入智能体直接对话智能体的阶段，基于稳定币与加密轨的无摩擦通道将彻底胜出。

想想当年移动互联网刚普及的年代，我的继父整整七年拒绝尝试哪怕一次 Uber，后来也还不是用得顺手？一旦先用上智能体的人能自动在 StubHub 上 7×24 小时守株待兔捡漏买到低价 NBA 尼克斯队球票，或者在餐厅死死盯住晚上 7 点的退订候补位省钱又省心，年轻人会迅速扩散这种红利，接着教给父母乃至祖辈。至于大家担心的安全风控问题也很好解决，就像我们给 Venmo 设置消费限额一样，给智能体专用的操作钱包硬编码设置 100 美元或 2000 美元的额度上限即可。

这里藏着一个绝大多数传统投资者至今没回过神的盲区：一旦一个范式跨越从 10 个人用到 1000 个人、10000 个人用的临界点，由 AI 智能体驱动的链上基本面扩张将是指数级失控的。去年 5 月正值关税风波与股市反弹，我写了多篇探讨 AI「推理（Inference）」算力爆发的报告，可我天天跑对冲基金办公室向全球最聪明的那帮基金经理推荐时，他们连推理是什么意思都懒得听，满脑子只有关税。结果我当时说，等你们哪天反应过来去研究推理时，Micron 股价早就翻十倍了。

今天在加密市场即将上演的，正是完全相同的剧本：基本面在 AI 智能体驱动下滚雪球般狂飙，等普罗大众在新闻里听到这个叙事时，资产价格早就剧烈重估完毕了。

从 Grokbot 到「城市抽税模型」：上亿个智能体交易，价值究竟被谁捕获？

Luke Martin： 说到智能体进化的速度，过去一两个月我用 Grokbot 就深有同感。以前我让它连续一周盯着某项数据别停，它往往干了一天就偷懒停了；现在虽然距离真正的「递归自我改进（RSI）」还有差距，但哪怕我还没下指令，它居然自己就记住了我给过的 Markdown 背景文件，甚至会主动跑去和另一个智能体互通信息告诉我「Luke 刚刚交待过这件事」。这种变化太科幻了！

Jordi Visser： これが、私がGrokbotが発表された週にその「平等な使いやすさ」を強調するのに多くの時間を費やした理由です。それは、もともと非常にハードコアなエージェントのスケジューリングを、SMSを送ったりビデオゲームをプレイしたりするようなスムーズなインタラクションに変えました。数文のプロンプトを使って「Jarvis」のような参謀長級の主エージェントを設定するだけで、たとえ私が今あなたとビデオ通話をしていても、私はスマートフォンでメッセージを送ってJarvisに部下の技術形態を管理するエージェントのクラスターを統括させ、過去3日間に強くなった株と4日間の出来高と価格の一致を自動的に引き出すリストを作成させ、2分以内に正確な結果を返してもらうことができます。

数日前、私は新しい経験をしました：ニュージャージー州の運転免許証をニューヨーク州のものに切り替えようとしたところ、DMVのウェブサイトを調べたら、1か月以内に空いている予約が全くないと表示されました。私は死ぬまで待つのではなく、AIにRedditとXプラットフォームで同じ罠に陥った人がいるかどうかを徹底的に検索させ、解決策を見つけるようにしました。30秒も経たないうちに、AIは特定のステップの後の予約入口に直接アクセスできる場所を正確に特定し、私は翌日の予約を即座に取りました。昨日、ホールに行ったら10分で済みました。誰もが今から自分自身をAIに複雑なタスクを解決させる習慣を身につけるように強いるべきです。この協力的なモードに脳を訓練することで、迫り来るInstinct AIの波に追いつくことができます。

Luke Martin： 今、私はトレーダーの本能を発揮して、細かい計算を始めます。近い将来、世界中で数億の自主的なAIエージェントが安定した通貨を使って高頻度取引を行っていると仮定した場合、この価値ネットワークの中で、利益は一体誰の手に落ちるのでしょうか？OpenAIやAnthropicのような基盤となる大規模モデルの会社でしょうか、それとも他の誰かでしょうか？

Jordi Visser： 価値は技術スタック全体の複数の重要なポイントで同時に捕らえられますが、核心は「通行料徴収（Toll collection）」の論理と取引量の恐ろしい爆発力を理解することにあります。底層から見ると、大規模モデルのプロバイダーや計算力のインフラは必ず持続的に利益を得るでしょう。一方、取引決済とチェーン上の流通の側では、すべての取引が安定した通貨で行われると仮定した場合、Stripeは前端の法定通貨と商業インターフェースで通行料を徴収し、その後、Arbitrum上で動作するRobinhood ChainなどのEthereumのレイヤー2ネットワークが膨大な呼び出し手数料を得て、最終的に税金が基盤のメインネットEthereumに集約されます。

私は一般の人々が「機械の同時取引量」について全く理解していないと感じています。昨年4月のGoogleの決算会議でSundar PichaiがGoogle Cloudのトークン消費量が前年同期比で8倍に増加し、9兆の規模に達したと発表した後、すぐに10兆（Quadrillion）に近づいたことを思い出してください。これこそが、巨人たちが狂ったように巨額の資本支出（CapEx）を追加する真の恐怖の所在です。何百万人、何千万、さらには何億のエージェントが24時間同時に稼働する時、取引件数は人間の世界では全く想像できない指数関数的な数字になるでしょう。

量を理解した後、私たちはマクロ経済学の中で最も重要な一つの死結を解決する必要があります：「流動性がなぜ以前に暗号圏で機能しなかったのか？」過去に人類が放出した膨大な富はすべて流動性のない「死に資産（Dormant Assets）」に閉じ込められていたからです！私とRaoul Palが世界の流動性について頻繁に議論しているにもかかわらず、私が指摘しなければならないのは、世界には実際には約120兆ドルの現金通貨しか存在せず、それに対して900兆ドルの帳簿資産の評価があるということです。これは巨大な法定通貨のレバレッジによって支えられています。あなたが100万ドルでオフィスビルを購入すると、そのお金は完全にコンクリートと鉄筋の中に閉じ込められ、外壁の一部を剥がしてスターバックスでコーヒーを買うことはできません。この100万ドルは「閉じ込められた富」となります。

もし世界の資産合計（約3兆ドルの暗号資産を含む）が約903兆ドルであるなら、未来の核心的なトレンドは、大恐慌のように資産価格が集団で崩壊するのではなく、伝統的な法定通貨のレバレッジが徐々に理性的に戻り、資産がトークン化されて流動性を通じて解放されることです（流通通貨の総量が120兆ドルから200兆ドルに進化し、不動産がチェーン上で取引可能なシェアに分割される）。閉じ込められた眠っている資産は突然取引能力を得るでしょう！これはCaitlin Longが長い間強調している「貨幣の流通速度（Velocity of money）」です：取引が速ければ速いほど、資金の回転率が高くなり、同じ資金が支えるGDPの生産とプロトコルの手数料収入が増加します。

Ethereumは拡張し続ける都市の母体のようなもので、すべてのフロントエンドアプリケーションを独占する必要はなく、安全なコンセンサスと絶対的な信頼を通じてArbitrum、Robinhood、さらにはさまざまな競争相手がその城の上に構築されるように引き寄せ、すべての商業主体に基盤の安全税を課すだけです。一方、Solanaは高速で運転する衛星金融の中心地として急速な取引需要を受け入れます。信頼があれば、基盤の料金所は都市の繁栄に伴って指数関数的に利益を得るでしょう。

Robinhood Chain、Hyperliquidと「静かなIPO」：伝統金融と暗号がどのように双方向で融合するのか？

Luke Martin： あなたが先ほど言及したRobinhood Chainは、現在の伝統金融やWeb2企業が暗号界に進出する中で、最も驚異的な一手です。CEOのVlad Tenevは、軍事的な行進のように進めており、米国株のトークン化の分野でのリードは誰の予想をも超えています。今年のRobinhoodの第2四半期の決算を見ると、予測市場やチェーン上の取引を含む暗号派生事業の収益は、伝統的な株式取引のビジネスを正式に超え、彼らの独自のチェーンの分配もまだ正式に計上されていません。多くの人にとって、トークン化された株式はただ7×24時間の取引を実現しただけに過ぎないと思われていますが、なぜVlad TenevとBlackRockのLarry Finkがこれほど興奮しているのでしょうか？

Jordi Visser： これは、私が以前に書いた「The Silent IPO」の深い分析の核心に直接触れています：なぜ多くの暗号通貨の初期の理想主義者たちがこの時点で清算して退出することを選んだのか？初期のギークたちは、このシステムを構築するために絶対的な自由と去中心化に反抗することを追求していたため、政府の招待を拒否し、政治家がミームコインを発行することを嫌い、Larry Finkがウォール街の巨人たちを引き連れて堂々と入ってくることを好まなかったため、初心が変わったと感じ、「もうやらない」と言って現金化して退出しました。しかし、私は最初から指摘してきたように、歴史の法則は新しいシステムを古いシステムと永遠に対峙させることはありません。新旧の金融システムは必ず融合に向かい、最終的な結末は新しいシステムが内部から外部へと徐々に古いシステムを吸収し、書き換え、併合することです。

この歴史的な節目に立ってRobinhoodを振り返ると、その絶妙なミスマッチが理解できます：現在は暗号業界の評価と資金調達の寒冬の真っ只中で、多くのスタートアッププロジェクトは全く資金を調達できていません。一方、法定通貨の本拠地にいるRobinhoodは、巨額の現金流を抱えており、米国株と証券のトークン化を積極的に推進することで、伝統金融の巨額資金を「裏口」からEthereumやArbitrumなどの暗号基盤に導入する輸血管の役割を果たしています！より多くの伝統的なユーザーは、トークン化された米国株を保有することで自然にチェーン上のウォレットを持つことになり、実際に新たな資金が蓄積されることになります。私はこれに基づいて、10のコア暗号トラックをカバーし、40種類のトークンと6つの深く横断的な上場企業を選んだエコシステムインデックスを設計しました。その目的は、伝統的なウォール街が理解できる指標フレームワークを用いてビットコインのパフォーマンスを比較することです。

興味深いことに、最近、Morgan Stanleyのような大手投資銀行のアナリストがRobinhoodの株式評価を引き上げ続けているのを注意深く観察しましたが、レポート全体で「暗号通貨」という言葉には一切触れていません。その理由は非常に簡単です：彼ら自身がこのチェーン上の経済メカニズムを完全に理解しておらず、高純資産の伝統的な顧客に説明できないため、まずは伝統的な業績成長の話術を使って株式評価を引き上げ、カバーの先手を取るしかないのです。

この全天候型の永続的な価格設定の融合の波の中で、Coinbaseが発表した株価指数の永続契約（Perps）や現象的なプラットフォームHyperliquidは、伝統的な株式市場の閉鎖メカニズムの壁を迅速に打破しています。最近の週末、外部の世論が恐慌に陥ったとき、日曜日の午後5時半にアメリカンフットボールのハーフタイム中に急いで私に尋ねる人がいました：「月曜日のS&P 500はどれだけ下がるのか？原油先物はどれだけギャップアップするのか？」私はCoinbaseの株価指数の永続契約を開いて、外で28ベーシスポイント下がっていると伝え、開盤はおそらくこの水準になるだろうと言いました。相手は驚き、週末の休市中にリアルタイムで連続的に価格が設定されていることを全く知らなかったのです。

これが、Stan Druckenmillerが公開持株PURRを通じてHyperliquidに投資する最も深い直感の理由です。彼の投資スタイル（彼がかつてアルゼンチンの政局と市場の変化を鋭く捉えた方法）を考えると、私はその場面を完全に想像できます：ある週末、彼とチームが石油やSpaceXなどの資産の予想開盤価格について議論していると、部下が「月曜日を待つ必要はありません、今Hyperliquidでリアルタイムで取引されています、開盤は基本的にそこに従います」と報告します。

週末に閉市の大画面の前で焦りながら待っていることに慣れたウォール街のトップトレーダーにとって、年中無休の7×24時間リアルタイムで真の供給と需要の競争を示す市場を持つことは、不可逆的な次元の打撃であり、一度見たら戻れなくなります。これが、Twitterでほぼ毎週、経験豊富なアナリストが突然Hyperliquidのリアルタイム価格を教えられ、静かに次の買い手になる理由です。

トークン化された株式からプライベートクレジット危機へ：RWAの次の真の爆発の引き金はどこにあるのか？

Luke Martin： 現在、市場のすべての目はほぼRobinhoodが主導する「米国株のトークン化」に集中しています。これは確かにリアルタイムで取引体験を再構築しています。しかし、米国株のトークン化の後、もし真の世界資産（RWA）の次の進化段階を見た場合、あなたは次に米国株のトークン化のように爆発力を持つ資産クラスは何だと思いますか？巨大なグローバル債券市場でしょうか、それとも他の過小評価された隅でしょうか？

Jordi Visser： 私の見解では、次に最も爆発力があり、チェーン上のトークン化が急務である核心分野は、プライベートクレジット（Private Credit）と、より広義のプライベートエクイティおよび不動産分野です。

理由は非常に簡単で緊急です：現在、伝統的なプライベートクレジット市場全体が深刻な流動性の死結に直面しており、大量の資金がその中に閉じ込められています。さまざまな商業開発会社（BDCs）が現在、一般的に顕著な割引取引状態にあることが明確に見えます。また、Blue Owl、KKR、Apolloなどのプライベート巨人が以前に大量の個人投資家の資金を流動性のない製品に吸収した後、公開市場で引き起こした償還の取り付け騒ぎや世論危機を見てみましょう。現在の市場にはプライベートクレジット資産への配置需要が常に存在しています（例えば、保険資金はこの種の資産を長期的に安定して配置する必要があります）が、伝統的な底層には公開された連続的な市場流通と正確な再評価メカニズムが欠けているため、資産は帳簿上流動性の死鎖と深刻な誤価格に陥っています。

もし誰かがチェーン上のトークン化構造を通じて二次流動性退出経路を構築した場合（実際、Apolloのような鋭敏な巨人たちはすでにこのような提案を積極的に研究・推進している可能性が高い）、現金化を急ぐ投資家に「あなたたちは手元のロックされたシェアをトークン化できます。ここには機関投資家が20%から30%のディスカウントで透明な市場価格で買い取る用意があります。今日現金を手に入れて退出できます」と伝えれば、ウォール街で瞬時にスーパー・ヘッドライン効果が引き起こされるでしょう！

トークン化された株式は、国際的な投資家が取引所の地域的な封鎖を打破する（例えば、日本の口座を開かずに日本株を直接配置できる）ことや、古いETFインデックスの束縛を捨て、24時間自由にグローバル資産を組み合わせる問題を解決します。そのための空間はすでに十分に広大です。そして、担保の面ではBlackRockのマネーマーケットファンドがすでに先行して成功を収めています。次に、誰がトークン化を利用してプライベートクレジットとグローバル不動産のこの死水池を通じてつなぐことができるかが、次のRWAの爆発の真のバルブを握ることになります。

AI × Cryptoは相互排除ではない：株式評価のピークと「ミニAIネイティブビジネス」の台頭

ルーク・マーチン： 最後の核心的な問題は、私が心の中で長い間考えていたメンタルモデルの対立です。過去数年、AI市場が極度に熱狂していたとき、私は本能的にAIと暗号通貨が世界の高リスク先端資産のトラックに同時に存在していると考えていました。AIがあまりにも盛り上がると、暗号市場から注意と資金が流出すると思っていました。したがって、Dario AmodeiやSam Altmanが再び重い動きを発表してAIが急騰すると、暗号はしばしば乏しいパフォーマンスを示します。しかし、あなたの最近の深い記事を読んで、私はあなたがこの非此即彼の認識を完全に覆し、むしろ両者が協力し合い、互いに弾き上げると考えていることに気づきました。その内在的な関連性を詳しく解説していただけますか？

ジョルディ・ビッサー： これはAI投資の波の過去数年の実際の進展のリズムから始める必要があります。最初のAI市場はChatGPTの登場からの最初の2年間、実際にはNVIDIAと少数の超大規模クラウド巨頭に高度に集中していました。その後、昨年から資金が基盤インフラと推論計算力（Inference）に大規模に移行し始めました。私が追跡しているAIインフラセクターの指数では、過去1年で少なくとも40以上の株が倍増し、多くは200%から500%の急騰を記録し、暗号のアルトコインに匹敵する5倍の爆発曲線を描きました。

しかし、この急騰は当時のインターネットバブルとは本質的に異なり、すべての伝統的な株を守っている投資家に対して耳をつんざくような警鐘を鳴らしました。株式は本質的に「希望の取引」と「成長プレミアムの取引」です：投資家が株を買うのは、15%から20%の年率期待リターンをもたらすことを期待しているからです。結局のところ、過去数年、債券はすでに長い熊市に陥っており、高金利とインフレ環境下でレバレッジを使って不動産を購入して賃貸収入を得ることはもはや魅力的ではなく、ベンチャーキャピタルやプライベートエクイティの流動性も制約され、株式はほぼ唯一の成長ゲームとなっています。しかし、問題は、今日から3年後を見据えると、公開市場の大型株のこの高成長プレミアムは激しい構造的終焉に直面する可能性が高いということです！

今年のデータを見れば異常を感じることができます：今年、S&P 500の構成企業の利益は前年同期比で約30%増加しましたが、現在までのS&Pの市場全体の上昇率はわずか11%から12%（年間換算で約17%）にとどまっています。これは、今年が非常に顕著な「評価倍率圧縮年」であることを示しています。多くの人がAIがこれほど大きいのに、なぜ当時のように100倍のPERのバブルが発生しなかったのか不思議に思っています。現実は正反対です：現在、MicronのようなストレージインフラのリーダーのPERはわずか2倍から4倍であり、絶対的な覇者であるNVIDIAの来年の利益予想に基づく先行PERもわずか9倍から11倍の単位数から低い二桁の範囲にとどまっています！

これは表面的には極めて不合理に見えますが、ウォール街の資本の嗅覚は非常に鋭敏です：株価が高い利益と同時に飛躍することを恐れているのは、すべての上場巨頭の「終価（Terminal Value）」に対する根本的な疑念があるからです。

誰も3年後に今日の巨頭が防衛線を維持できるかどうかを知りません。技術路線やAIの進化においてわずかなイノベーションを達成した新興プレイヤーが、既存の巨頭のテーブルをひっくり返す可能性があります。人型ロボットが規模を持って鉱業や実体産業に進出することを想像してみてください。新たに設立された鉱業会社が土地を購入し、ゼロから全員をロボット作業に配置することができる一方で、歴史的な負担を抱え、大規模な人間の従業員を養っている伝統的な上場鉱業巨頭は、現実の世界で一夜にしてすべての人間の従業員を追い出してコストを再構築することはできません。資産評価モデルの永続的なキャッシュフロー仮定が揺らぐと、伝統的な巨頭の評価倍率は再び上昇しなくなります。

同時に、過去にアメリカの株式市場が70兆ドルの時価総額を誇り、世界の株式市場の時価総額の72%を占めていたのは、過去20年間にインターネットプラットフォームの利益がほぼアメリカの巨頭によって独占的に収穫されたからです（ドイツ人が自国の検索エンジンの90%以上のシェアをGoogleに渡さなければならない理由を疑問に思うのと同じです）。AIの本質は極限の民主化と平等化です。

未来において真に生命力のあるビジネスエコシステムは、私は世界中の「年収20万ドルレベルのミニ企業」を専門に購入するETF指数が存在することを強く望んでいます。過去、このような夫婦経営の店は大きくなれませんでしたが、未来には無数の一人または二人規模の「AIネイティブ小規模企業」が知能体の軍団を利用して各種ソフトウェアやビジネスの隙間に切り込むことができます。例えば、ここからAmazon、Google、そして伝統的なソフトウェア巨頭からそれぞれ20万ドルの小さなビジネスを切り取るだけで、複数のラインで進めば年収200万ドルを簡単に達成できます。

単一の小規模企業は微不足道に見えますが、世界中の数十億人と膨大な知能体が同時に動き出すスケールで見ると、彼らは伝統的な上場企業の利益と成長空間を不断に侵食していくでしょう。

したがって、結論は非常に明確です：初期には確かに計算力インフラ株が既存のハードコアな利益支援を持ち、数倍または十倍の上昇を遂げたため、一時的に暗号に流れるはずだった賢い資金を吸収しました。しかし、伝統的な米国株がAIによって破壊され、過去のような確実性のある高評価成長神話を徐々に失うと、資本の焦点が静的なPERから「貨幣流通速度」と機械経済の基盤プロトコルに移行せざるを得なくなります。その時、まだ4兆ドルに満たない、知能体の摩擦のない協調運用に自然に適合する暗号の世界が、正式に世界で最も想像力豊かな新しい成長物語の舞台となるでしょう。

ルーク・マーチン： ジョルディ・ビッサー、今日はこの約1時間の情報密度が非常に高かったです。本当に感謝します、番組にゲストとして参加してこれらの最前線の考えを共有していただきました！

ジョルディ・ビッサー： どういたしまして、私もこの対話を楽しみました。またお会いしましょう。

ルーク・マーチン： 皆さんのご視聴に感謝します。次回お会いしましょう。