Pantera Capital：FTX に関する更新と2024 年のビットコイン半減期の展望

原文：《FTXはDeFiの重要性を強調する》

著者：Dan Morehead, Joey Krug, Jesus Robles

翻訳：GaryMa 吴说区块链

FTXに関する更新

FTXの状況についての更新を提供したいと思います。それが私たちにどのように影響しているかについてです。今月、FTXとAlameda ResearchはFTTトークンを担保に過剰に借入を行いました。今朝の時点で、両社は破産を申請しました。総損失は不明ですが、オンラインでは数十億ドルの損失が予想されています。FTX取引所内のユーザーの預金も大幅に割引取引されています。これは、FTXに資金を持っている人々が大部分の資金を失った可能性があることを意味します。

一般的に、私たちがこのような状況に対処する方法は、まず投資ポートフォリオをできるだけ保護することに焦点を当てます。そして、すべての可能な手段を講じた後、私たちの有限責任組合員に私たちが何をしたか、そして私たちのファンドの状況について更新することができます。しかし最も重要なのは、私たちの目標は永久的な資本損失のリスクを低減することです。このニュースの影響で市場は大幅に下落し、これは私たちの業績に反映されますが、市場が反発すれば、私たちもそうなると予想しています。この状況で私たちが主に避けるべきなのは、資産の永久的な喪失です。

私たちのアプローチは、一定の取引の柔軟性を保ちながら、全体的に中央集権的な取引相手へのエクスポージャーを減少させることです。FTX事件における私たちの主なリスク/損失は、私たちのBlockfolioの買収利益から来ており、これらの利益はFTTとFTXの株式で評価されています。私たちは11月8日火曜日に可能な限りFTTを清算しました。崩壊の前の月曜日の夜、私たちのFTX株式とFTTトークンのポジションは、私たちの会社の総資産管理規模の3%未満でした。

火曜日の朝、FTX/Alamedaが困難に直面しているというニュースが発表された後、私たちのチームはすぐにバーチャル作戦室を設立し、私たちの初期ポートフォリオへの影響を評価し、行動を起こしました。私たちの目標は1)私たちのポートフォリオチームが直面する可能性のあるリスクを特定すること；2)リスクのあるチームに直接連絡を取り、私たちが提供できるあらゆる支援を提供することです。

私たちは、業界の類似の圧力環境でこのテストを行いました（例えば、3ACの破産、2018年の暗号冬）。危機の瞬間に、「私たちは迅速に行動しなければなりません。」危機に陥った企業にとって、スピードは非常に重要であり、危機の向こう側で生き残り、より強くなることと比較して、スピードは非常に重要です。

私たちは、FTX/Alamedaに対して潜在的に重要な取引相手または保管エクスポージャーを持つ可能性がある投資ポートフォリオチームを特定し、連絡を取りました。投資家と話したり、投資家からの最新情報を受け取ったりした後、接触した投資ポートフォリオチームの大多数は、FTX/Alamedaに対してほとんど取引相手や保管リスクのエクスポージャーがないと報告しました。私たちの最初の印象は、この限られたリスクエクスポージャーが、私たちが探し、定期的に創業者に強調している積極的なリスク管理と保管/財務管理の実践に部分的に起因していると考えていますが、今後数週間および数ヶ月でさらに洞察が得られると予想しています。

短期的には、FTX取引所で資金を失った人々は苦しむことになります。より広く言えば、私たちは暗号エコシステム全体の価格がさらなる変動を見せると予想しています。感染の懸念が資産保有者にポートフォリオを調整させるからです。FTXに関連する資産（Solanaおよびその基盤プロジェクト、Aptosなど）は、最も深刻な打撃を受ける可能性があります。この事件はアプリケーションにとっても挫折となる可能性があり、資金を失った一部の小売ユーザーがこの分野から離れることを選択し、他の早く参加したかもしれないユーザーが恐れて場外に留まることになります。私たちは、以前はこの分野に対して慎重だった機関が、彼らの疑念を深めると予想しています。これは予想されることですが、不幸なことに、警戒するほど深刻ではありません。それらはより長い時間がかかるかもしれませんが、私たちはそれらが最終的に実現し、多くの人が予想するよりも早く実現すると信じています。

規制当局は反応する可能性がありますが、私たちはこの動きが中長期的にポジティブな効果をもたらすと考えています。この危機が浮き彫りにしたように、金融取引の中央仲介機関は不透明であり、しばしば信頼に値しません。FTX、Celsius、Voyagerなどの実体に依存せずに、ユーザーが資産を取引、保有、移転できる非中央集権的で信頼できないプロトコルの需要は明らかです。暗号通貨分野には中央集権的な仲介機関が存在するため、これらの仲介機関は、特に小売ユーザーと相互作用する場合、より厳格な準備金、監査、リスク管理の規制を受けるべきであり、受ける可能性があります。対照的に、非中央集権的なプロトコルは公開されており、オープンで、より透明であり、ユーザーが同じ方法で信頼する必要はありません。私たちは、規制当局がこれを認識し、DeFiの規制からこの分野で運営されている中央集権的な機関の規制に注意を移すことを望んでいます。

個人的なレベルでは、FTXの崩壊は私たちが何をしているのかを思い出させます。会社として、またエコシステムとして、私たちの使命は、伝統的な金融分野のリスクと非効率を複製することではありません。むしろ、より効率的で、より分散化され、よりオープンな金融エコシステムを構築することです。このビジョンは、私たちをこれまで以上に駆り立て、同じビジョンを持つ有限責任組合員の支援に対する感謝の気持ちを深めています。このプロセスは常に容易またはスムーズであるとは限りませんが、必要なことです。私たちは、皆さん一人一人が私たちと共に参加してくれていることに感謝します。

ビットコインの半減期

ビットコインプロトコルの貨幣供給機能は、量的緩和とは正反対です。ビットコインのコードは、合計2100万枚のビットコインが発行され、新しいコインの供給が時間とともに減少することを示しています。

現在、10分ごとに6.25ビットコインが発行されており、人為的な意志によって干渉されることはありません。

4年ごとに「ブロック報酬」が半減するため、「半減期」と呼ばれています。このプロセスは2140年まで続きます。

ビットコインの供給と配分のルールは純粋に数学に基づいており、設計上予測可能で透明です。

半減期が近づく

次の半減期は2024年4月20日に発生する見込みです。マイニング報酬は6.25 BTC/ブロックから3.125 BTC/ブロックに減少します。

効率的市場理論によれば、私たち全員がそれが起こることを知っているなら、それは価格に反映されなければなりません。ウォーレン・バフェットの教訓の一つを引用すれば、「市場はほぼ常に効率的ですが、ほぼと常にとの間のギャップは私にとって800億ドルです。」したがって、私たちが皆が何かを知っていると思っても、大量のお金を稼ぐ機会がないわけではありません。

新しいビットコインへの需要が変わらず、新しいビットコインの供給が半分に減少すれば、価格は上昇せざるを得ません。ビットコインの半減イベントの前に、価格上昇の期待からビットコインの需要も増加しました。

私たちは何年にもわたり、半減期は大きな出来事であると強調してきましたが、それが効果を発揮するには数年かかります。典型的な底は半減期の1.3年前に現れ、平均して市場は半減期の1.3年後にピークを迎えます。このプロセス全体で、全面的な影響を見るまでに2.6年かかります。

ビットコインは歴史的に半減期の477日前に底を打ち、その後上昇を始めました。半減期後の反発は平均して480日続き、半減期から次のブルマーケットサイクルのピークまで続きます。

もし歴史が繰り返されるなら、ビットコインの価格は2022年12月30日に底を打つでしょう。その後、反発が2024年初頭まで続き、実際の半減期後に強力な反発が見られるでしょう。以下のグラフは、ビットコインが以前の半減期のパフォーマンスを繰り返す場合に何が起こるかを示しています。

Stock-To-Flowモデルの価格予測

私たちが半減期の影響を分析するために使用するフレームワークは、各半減期の在庫と流量比の変化を研究することです。最初の半減期は新しいビットコインの供給量を17%減少させました。これは新しい供給に大きな影響を与え、価格にも大きな影響を与えました。

新しいビットコインの供給量が前回の半減期から次回の半減期にかけて減少するにつれて、以降の各半減期の価格への影響は徐々に弱まる可能性があります。下の図は、過去の半減期の供給量の減少を示し、半減期の時間内のビットコインの残高の割合を示しています。

2016年の新しいビットコインの供給量は半減し、減少幅は最初の半減期の三分の一に過ぎません。興味深いことに、それが価格に与えた影響も三分の一です。

2020年の半減期は、新しいビットコインの供給量を前回の半減期より43%減少させました。それが価格に与えた影響は23%です。

次の半減期は2024年4月20日に発生する見込みです。現在、大多数のビットコインが流通しているため、供給量が半分に減少するごとに、新しい供給量の減少幅はほぼその半分になります。もし歴史が繰り返されるなら、次の半減期の前にビットコインは3.6万ドルに達し、その後14.9万ドルに達するでしょう。

結論

人々が半減期が価格に完全に反映されているか疑問に思うとき、私はKrakenの共同創設者Jesse Powellの名言を思い出します。前回の半減期中の投資家との電話会議で：

Q：市場はすでに半減期の期待を価格に反映していますか？

Jesse Powell：ビットコイン自体は、まだ合理的に価格が設定されていません。