暗号市場は地獄のような2022年を経て、来年は良くなるのでしょうか？

原文：《2023年の展望、暗号業界は良くなるのか、それとも悪化するのか（上）》

著者：五火球教主、白話区塊鏈

2022年の地獄のような一年を経て、2023年は少しは良くなるのでしょうか？

おそらく少しは良くなると思います。結局、2023年に再び「暴雷」や「去杠杆」が起こるとは想像しにくいです。FTXも倒産しましたし、これ以上悪化することはあるのでしょうか？私が考えられるのは、主要なCEXが閉鎖するような「史詩的」な出来事だけです。

復盤の思考に沿って、マクロ経済、公チェーン、DeFi、NFTなどの観点から、2023年に期待できることを展望してみましょう。

まず最初に言っておきますが、期待できることに過ぎません。これを来年の投資の主軸と考えると、痛い目に遭う可能性が高いです。結局、過去の各機関やKOLの来年の展望と期待を振り返ると、実際の的中率はかなり低いのです。

これがこの市場の面白いところで、常に予想外の方向に進展します。2020年末に皆がDeFiのさらなる革新やポルカドット、Layer2を期待していた時、2021年に最も注目を集めたのはむしろAlt Layer1のソラナであり、安定したルナ、GameFiのアクシーやクリプトパンクスのNFTでした。2021年末には、2022年にルナが倒産し、3ACが破産し、FTXが倒産することを誰も予測できなかったでしょう……

しかし、顔を叩かれることを恐れず、予測と展望はやはり行うべきです！

01、マクロ経済

2022年のスーパー大主線は、すべての参加者を経済学者に仕立て上げました。金利引き上げ、バランスシート縮小、ドットプロット、CPIなど、胡乱な用語が飛び交っています。

しかし、これらの人々（私を含む）に来年のマクロ経済環境がどうなるかを予測させると、ほとんどの人が呆然とします。これが中途半端な経済学愛好者の問題で、復盤はなんとか説明できますが、未来を予測するのはやめておきましょう……結局、専門の経済学教授でさえ未来の方向を見極められないことが多いのです。もし見極められたら、2008年の経済危機も起こらなかったでしょう。

ただし、いくつかの比較的確実なことは理解しておくべきです：

• 金利引き上げ

  現在、金利は4.25-4.50%の範囲に達しています。ドットプロットによれば、来年も引き続き金利を引き上げ、5%近くになるまで止まらないでしょう。このイベントは来年のQ1またはQ2に発生する可能性が高いです。つまり、金利引き上げは続きますが、速度は緩やかになるでしょう。しかし、来年は緩和されてビットコインが暴騰するなどの幻想は抱かないでください。

• 景気後退と金利引き下げ

  現在、多くの人が来年は経済的な景気後退が訪れると考えていますが、それが本当に起こるか、どの程度ひどいかは誰にもわかりません。しかし、もし本当に起こった場合、現在の暗号資産の価格はこの予想の影響を受けていないかもしれません。したがって、来年ビットコインがさらに下落する可能性はありますか？もちろん、あります。

  金利引き下げについては、私たちはおそらくFRBが設定した2%のインフレ目標が達成されるか、近づくまで待たなければならないでしょう。タイミングは来年のQ4？あるいは再来年もあり得ます。その時、業界内の価格支援には良いことですが、価格はおそらく事前に反映されるでしょう。つまり、金利引き下げの兆しが見え始めた数ヶ月前から上昇し始めるでしょう。本当に金利が引き下げられる日を待ってから上昇することはありません。金融市場は「期待」を取引しているのです。

02、公チェーン

2023年の公チェーンでは、二つの顕著な学問が必然的に投機と投資の「重災区」となります。

• 最初の顕著な学問はZKです。

予想通り、上半期にはStarknet、Zk-sync、Scroll、Polygon ZKEVMの四大ZK系L2のメインネットが立ち上がるでしょう。

OPシリーズは二つ（ArbとOP、はい、私はMetisやBobaなどのフォークを無視しています。コピーキャットはランキングに値しません）、ZK系はこれで四つです……そのため、もともと分断されていたL2の流動性がさらに分断されるのを見ることができるのは喜ばしいことです。

流動性の分断の問題に加えて、性能の考慮もあります。ZK系の全体的なコストは実際にはOPよりも大きいです。とはいえ、ブロックが満杯の状態では、ZKは理論的にはOPよりもTPSが高く、安価です（ZKはアップロードする取引データがOPよりも少なく、OPは検証者が挑戦するために中間状態情報をアップロードする必要がありますが、ZKはバッチの取引に対して証明情報をアップロードするだけです）。

しかし、最初は第一ブロックが満負荷になることは考えにくく、第二に回路の最適化とハードウェア加速の向上の余地はまだ大きいです。したがって、来年のこの時点では、ZKシリーズの性能とコストはOP系に対して劣位にあるでしょう。ユーザーがこの「数学>ゲーム」の安全性のためにお金を払うかどうかは、その時の市場の動向を見てみるしかありません。

• 第二の顕著な学問はモジュール化ブロックチェーンという言葉です。

この言葉を広めたCelestiaのメインネットも来年立ち上がる予定です。以前の四層モデルでは、さまざまなRollupを分解し、さまざまな組み合わせが技術に詳しくない仲間を混乱させました。

そろそろ、馬か骡子かを見極める時が来ました。

しかし、来年のこの時点では、個人的には少し懸念があります。その理由は二つです：

一つはCelestiaのようなDA層が、大量のRollupベースのAppchainに依存しているため、Arb、Op、ZKシリーズの大手はおそらく第三者のDA層を使用しないでしょう。ETHを使用するか、自分でValiduimのようなソリューションを作るでしょう。したがって、DA層の真のサービス対象はAppchainです。来年のAppchainの大爆発は、まだ1-2年早いと感じます。

二つ目はDA層がどれだけの価値を捕えることができるか、実際には誰も本当に知らないことです。結局、結算+DAのETHでさえ、L2から得られる価値は生態系やイデオロギーの面でのものが多いです。L2がどれだけGas手数料を貢献したかを真剣に言うと、実際にはL1のスーパーDAPP、例えばUniswapやOpenseaなどの方がはるかに多いのです。Proto-DankShardingが展開され、L2の手数料がさらに一桁下がると、さらに少なくなります。この時、DAを再度抽出すると、Hmm……その価値を捕えることが数十億の評価に見合うのでしょうか？

もちろん、私たちの業界はWeb2のように、しばしばPERが主導するわけではありません。かつてのソラナのノードが捕えた手数料を考えると、百億の評価に見合うのでしょうか？明らかにそうではありません。ストーリーと感情は、PERなどよりもはるかに効果的です。信じられないなら、Uniのトークンを見てください。0の捕獲でも、数十億の評価があります。

プロジェクトを見てみると、以下のような状況です：

• ETH

  上半期の上海アップグレードでEIP4844（Proto Danksharding）がキャンセルされ、POSの引き出しに専念しています。相変わらずのETHの遅延スタイルです……下半期にEIP4844が順調に展開されると思いますか？正直に言うと、この「L2にとって超重要なアップグレード」が2024年にずれ込むことに驚きはありません。ETHは何でも良いですが、延期に対する十分な心理的準備があれば大丈夫です。公チェーンの中で「ブリザード」 - 品質のトップであり、同時に遅延症のトップでもあります。

• Cosmos

  Atom2.0の提案は増発モデルのために否決され、コミュニティは新しい提案について激しく議論していますが、どうであれ、Atom2.0のいくつかの技術的な提案、例えば共有セキュリティなどは来年見ることができるでしょう。2023-2024年はCosmosにとって最も重要な2年間かもしれません。Appchainのストーリーが立ち上がるか、2.0の共有セキュリティモデルがAtomに十分な価値をもたらすかは、この2年間にかかっています。

• Solana

  FTXとSBFとの深い関わりが、FTXの暴雷事件でSolanaに大きな損失をもたらしました。TVLが大量に流出し、全体のDeFiエコシステムは衰退し、多くの開発者がAptosやSuiなどの新しい公チェーンに目を向け、プロジェクトが次々とこれらの新しい公チェーンに「支店」を開いています。しかし、良い視点から見ると、SBFとの「切り離し」により、Solanaは「重度の資本チェーン」からコミュニティチェーンへの移行の機会を得ました。Serumのような流通量が極めて低く、FDVが非常に高い資本プロジェクトが、いくつかのコミュニティプロジェクトをフォークすることで、異なる未来が開けるかもしれません。結局、近年の公チェーンの基盤技術革新において、Solanaはかなりの貢献をしています。

• Alt Layer1

  ほとんどのAlt Layer1は来年、厳しい状況に直面する可能性が高いです。Arbitrumが現在の絶頂期にあり、革新的なプロジェクトが次々と登場し、ZK系の四大天王が来年立ち上がる中、Alt Layer1の競争相手はもはやETHではなく、多くのLayer2です。体験はほぼ同じで、安全性はLayer2に劣り、開発者エコシステムも及ばないため、ほとんどのAlt Layer1の出路が思いつきません。衰退するのがほとんどのAlt Layer1の結末かもしれません。まるでEOSやNEOのように。唯一希望があるのは、Move系のAptosやSuiなどで、基盤の革新ストーリーと資本の後押しを持つプロジェクトが一戦を挑むことができるでしょう。

03、DeFi - 現物編

DeFiの現物レイヤーでの革新は相対的な瓶頸期に入っています。2022年には目を引くプロジェクトはほとんど見られず、唯一挙げられるのはEulerという借代プロジェクトだけでしょうか？隔離プールや無許可は本当に「革新」とは言えず、成熟した市場でさらに細分化してポジションを占めることに過ぎず、資本の後押しの力が加わっています。

現物分野では、2023年に期待できる三つの方向があります：

一つは現在のスタイルとは異なるDexと借代です。チェーン上の基盤インフラが不断に整備される中、現物市場はAMMだけの天下ではあり得ません。オーダーブックはいつか半分の市場を奪還するでしょう。ソラナ上のオーダーブックはすでに一つの試みを行っていますし、Seiのような内蔵Clobの高速DeFiチェーンや、Aptos、Suiなどに基づくDexも、AMM市場を奪うオーダーブックタイプのプロジェクトが一つか二つは出てくるでしょう。借代市場では、Cosmosのマルチチェーン展開に基づくMarsが、AAVEやCompoundとは異なるスタイルの借代プロダクトです。IBCを利用し、複数のチェーンを横断し、集中管理できる借代プロジェクトは、アプリケーションチェーンの概念が興起した後に良い発展を遂げるかもしれません。

もう一つの方向は、既存の基盤インフラに基づく補助的なプロジェクトです。例えば、Arrakis Financeのように、Uniswap V3のLPトークンを管理し、LPの収益を最適化するものです。あるいはMorphoのように、Compound/AAVEなどの借代プロトコルに基づく借代プールの最適化ツールで、資金プールから点対点メカニズムに貸付を移し、借代双方により良い金利を提供します（プール金利の底上げ）。CurveではすでにCVXを代表とする多くのエコシステム補助プロジェクトが存在し、2023年に新しいものがいくつか出てくるのを見ても驚くことはないでしょう。

最後の方向は安定コインの分野です。ルナの崩壊後、市場は一方で原生安定コインへの渇望が高まり、他方でこの「安定」を重視するスタイルへの不信感が頂点に達しました。2023年に登場するAAVE GHOとCurve crvUSDは、どちらも過剰担保型です。借代のリーダーと安定コインのDexリーダーが安定コインを作ることは、実質的にも名実ともに正当なことです。彼らが「より良いDAI」を作ることを期待しています。なぜなら、安定コインの分野では、業界はMakerDAOに苦しんでいるからです……

次回はDeFiのデリバティブ、NFT、GameFiなどのいくつかの方向性について展望します。