彭博社：Silvergateの暴落の原因は何ですか？

原文作者：Matt Levine，Bloomberg

原文标题：Silvergateは暗号通貨のバンクランに直面した

原文编译：Leo，BlockBeats

最近、暗号通貨に友好的な銀行Silvergate Bankの親会社Silvergate Capital Corporationは、2022年度の年次10-K報告書の提出を遅らせると発表しました。Silvergateは「現在、会社に関連するいくつかの規制の問い合わせや調査を分析しています」と述べました。その後、暗号市場では、Coinbase、Circle、Tether、Galaxy Digitalなど多くの暗号企業や取引所が関係を断ち切りました。一方、資本市場では、Silvergateの米国株は昨夜急落しました。Bloombergの暗号分野の記者Matt Levineは、Silvergateが「バンクラン」に直面した理由を分析する記事を執筆しました：

Silvergateと暗号通貨の密接な関係

暗号通貨を購入する基本的な方法は、米ドルを使用して暗号通貨を購入し、米ドルで暗号通貨を売却することです。他にも手段はありますが、最も重要なのは、BTCが上昇すると予想する場合、いくつかの米ドルを使ってBTCの一部を購入し、その後の価格変動に応じて米ドルで売却することです。

暗号通貨が非常に好きな場合、または機関投資家の暗号トレーダーである場合、頻繁にこのような取引を行うことになりますが、米ドルの流動性に関して無力感を感じることがあるかもしれません。世界中の暗号通貨取引は24時間365日行われており、スマートコントラクトを使用して自動的に暗号資産を送信できます。暗号資産の送信は通常、権限がなく、規制が緩い活動です。しかし、米ドルで暗号通貨を購入したい場合、米ドルの金融システムを利用する必要があり、これは暗号の先住民にとって不快に感じるかもしれません。銀行振込を通じて購入する必要がありますが、銀行は24時間営業しているわけではなく、銀行口座を通じて暗号通貨を購入しようとすると、一部の銀行は面倒な質問をしてくるかもしれません。

もちろん解決策は存在します。一つの解決策は、信頼できる大手暗号取引所に米ドルを預け、その取引所のアカウントにある米ドルを使用して暗号通貨を売買することです。取引所は顧客のために大量の米ドルと暗号通貨を保有しています。暗号通貨を購入する際、取引所はあなたのアカウントからいくつかの米ドルを差し引き、あなたのアカウントに暗号通貨を追加します。販売時はその逆です。この解決策には問題があります。最大の問題は、時には信頼できる大手暗号取引所がそうでない場合があり、あなたの資産を失ったり盗まれたりすることです。しかし、もう一つの問題は、米ドルを取引所に預けると、取引所はその資産をどこかに保管する必要があり、顧客の米ドルを暗号に友好的な銀行に預ける必要があるため、必要なときに返還できるようにする必要があります。

別の解決策はステーブルコインです。米ドルを銀行に預ける必要はなく、米ドルに連動したステーブルコインを購入することで暗号通貨に変換できます。ステーブルコインは通常1ドルの価値を持ち、米ドル建てのステーブルコインを使用して暗号通貨を売買できます。しかし、この方法を取る場合、ステーブルコインの発行者を信頼する必要があります。これは安定した友好的な方法ではなく（例えば、安定性にはリスクが伴います）、ステーブルコインの発行者はお金をどこかに保管する必要があるため、再び暗号に友好的な銀行が必要です。

もう一つの解決策は銀行詐欺ですが、それは避けるべきです。

要するに、業界は暗号に友好的な銀行を必要としており、米国の大手暗号取引所やトレーダーにとって、その銀行は通常Silvergate Capital Corp.が運営するSilvergate Bankです。これは暗号に非常に友好的な銀行であり、暗号取引所やトレーダーの預金を受け入れるだけでなく、暗号通貨の決済のために独自の暗号決済ネットワークを構築しています。「決済ネットワーク」を通じて、私とあなたが両方ともSilvergateにアカウントを持っている場合、私はあなたから米ドルでいくつかのBTCを購入したいと思い、Silvergateの決済ネットワークを通じて、私のアカウントから米ドルを差し引き、あなたのアカウントに追加して取引の米ドル部分を完了できます。以下はSilvergateがその交換ネットワークSEN（Silvergate Exchange Network）について説明している内容です：

私たちはSENを暗号通貨取引所と投資家向けのネットワークとして設計し、米ドルがSEN参加者間で24時間効率的に流動できるようにしました。この点において、SENは初の暗号インフラストラクチャソリューションと言えます。

SENのコア機能は、参加者が自分のSENアカウントから取引相手の別の参加者のSENアカウントに米ドルを移動させ、そのSEN取引相手から受け取った資金の移動を確認できることです。SEN上で暗号通貨取引の各当事者間に取引相手関係が構築され、関連する米ドルの送金を促進します。

従来の銀行の電子資金移動（電信送金やACH取引など）と比較して、SENの送金はほぼ即時に行われ、前者は数時間から数日かかることがあります。私たちのクラウドベースのAPIとオンラインバンキングツールの組み合わせにより、顧客は法定通貨を効果的に管理し、SENを通じて取引し、私たちの技術プラットフォームと自動的に相互作用することができます。

この銀行振込による米ドルの方法は、暗号投資家に非常に人気があります。24時間365日、クラウドベースのAPIで、暗号取引所の下に属しています。

Silvergateのビジネスモデル

したがって、Silvergateのこの特性は大量の暗号資産を引き付けます。もしあなたが暗号取引所や暗号取引会社であれば、Silvergateにお金を預けることは非常に魅力的であることがわかるでしょう。なぜなら、彼らはあなたに非常に友好的で、暗号通貨を好み、他の多くの銀行がそうではないからです。彼らは土曜日の午前2時にあなたの暗号取引相手に送金することができ、他の多くの銀行はそれができません。彼らは米国の銀行規制当局によって監視されている本物の銀行であり、あなたの資金が失われないように公開された監査済みの財務諸表と資本規制を持っていますが、これは多くの暗号取引所やステーブルコインの発行者には当てはまりません。

これにより、Silvergateには非常にシンプルな「狭義の銀行」ビジネスモデルが提示されます：

• 暗号取引所や投資家から大量の預金を引き付け、彼らは本当に友好的な銀行を必要としており、利息を支払わない。

• 預金を非常に安全な資産、米国債や連邦準備制度の準備金に投資します。なぜなら、あなたは安価な預金資金を持っており、大きなリスクを冒さずに高いリターンを得ることができるからです。

実際には、誰もが少しリスクを冒しています。バランスシートの資産の観点から、Silvergateが負う明らかなリスクは、暗号を担保に貸し出す誘惑です。彼らの顧客（暗号トレーダーや取引所）は大量のBTCを保有しており、米ドルを借り入れたい場合は高い金利を支払わなければなりません。Silvergateは大量の米ドルを保有しており（顧客からのもの）、これは自然なフィットです。Silvergateはこれを行っていますか：

私たちのSENレバレッジ製品は、暗号顧客が銀行から直接米ドルを借り入れ、BTCを担保として使用するBTC取引活動をサポートします。これをSENレバレッジ直接貸付と呼びます。SENレバレッジ直接貸付の構造では、暗号通貨サービスプロバイダーが借り手のBTCを保管し、銀行はSENを使用して貸付を借り手の取引所のアカウントに直接入金します。さらに、その銀行は暗号業界の企業にBTCを担保とした貸付を提供します。これをSENレバレッジ間接貸付と呼びます。間接貸付の構造では、貸し手がBTCを銀行に担保として提供し、貸付の資金調達と担保の清算はSENを通じて行われることもあれば、そうでないこともあります。

2022年末までに、SENレバレッジの総約束額は11億ドルで、そのうち約3億ドルが引き出されたようです。Silvergateは1月に「私たちのすべてのSENレバレッジ貸付は期待通りに機能しており、損失や強制清算はありません」と述べました。

Silvergateにとって、より退屈なリスクは従来の金利リスクです。Silvergateは、より高いリターンを得るために、国債、米国機関債、モーゲージ担保証券、地方債などの他の比較的安全な資産を購入することができます。これは、顧客のお金を連邦準備制度や1か月以内の国債に預ける必要がないからです。これはSilvergateが直面する主要なリスクのようです。2022年9月30日時点で、同社のバランスシートには約114億ドルの「証券」、すなわち債券が表示されています：地方債、モーゲージ担保証券、機関債および国債。一方、約14億ドルの「貸付」、すなわち3億ドルのBTC貸付といくつかの不動産貸付があります。

Silvergateが直面した暗号の悲劇

2022年第4四半期にはいくつかの悪いことが起こりました。BloombergのMax Reyesは報告しました：

数ヶ月間、米国当局は高リスクの暗号企業との銀行の関係を断ち切るために厳しい措置を講じており、金融システムが将来的に深刻な損失を被る可能性を懸念しています。彼らは後手に回っています。

Silvergate Capital Corp.は水曜日に、昨年の暗号冬の財務への影響の程度を評価するために、より多くの時間が必要であると述べました。木曜日には、同社の株は上場前の取引で約30％急落しました。

Silvergateは第4四半期に10億ドルの損失を報告し、この数字はさらに高くなる可能性があると述べました。同社は、連邦住宅貸付銀行システムの前払いを返済するために資産を迅速に売却するコストを計算中であり、残りの資産の価値を減少させる必要があるかもしれません。

カリフォルニア州ラホヤに本社を置くSilvergateは、規制文書の中で「資本不足」を引き起こす可能性があると述べました。「同社は、これらの事象がその継続的な事業能力に与える影響を評価しています。」

これは文書からのもので、問題は次の通りです：

• Silvergateは大量の暗号預金を保有しています：9月末時点で132億ドルの預金があり、その大部分は無利息預金です。

• その後、暗号が崩壊し、暗号通貨投資家は取引所からお金を引き出し、取引所はSilvergateからお金を引き出しました。12月末時点で、無利息預金は120億ドルから39億ドルに減少しました。

• Silvergateはこれらの引き出しに対処するために約80億ドルの現金を用意する必要があります。

Silvergateは、サンフランシスコ連邦住宅貸付銀行から43億ドルを借り入れることで部分的に現金を得ました。この銀行は政府によって認可された機関で、主に現金が必要な銀行に短期担保付き貸付を提供しています。2022年末と2023年初頭には、FHLBから借り入れたのは主に暗号銀行であり、彼らの借入は論争を引き起こしました。

Silvergateは一連の債券ポートフォリオを売却することで残りの資金を得ました：9月末時点で、114億ドルの債券を保有しており、そのうち83億ドルは「売却可能」（会計用語で、Silvergateはその帳簿上で公正価値で評価する必要があります）、他の債券は「満期まで保有」（つまり、Silvergateはコストで評価でき、市場価値の変動を心配する必要がありません）です。12月末時点で、同社は57億ドルの債券を保有しており、すべてが売却可能で、他のものはすべて売却しました。

これは問題を引き起こしました。なぜなら、これらの債券の価値はSilvergateが支払ったコストを下回っており、基本的には2022年の金利の大幅な上昇によるもので、Silvergateの販売に損失が発生しました：

持続的に低い預金レベルに適応し、高い流動性のバランスシートを維持するために、Silvergateは2022年第4四半期に52億ドルの債券を現金収益として売却し、これにより2022年第4四半期の証券売却損失は7.514億ドルとなりました。

これは、Silvergateが保有する債券の損失を認識しなければならないことを意味します。なぜなら、彼らはその一部の債券を満期まで保有として扱っていたからです（損失を認識する必要はありません）。今、同社はそれを売却可能資産として会計処理しなければなりません。「さらに、同社は1.345億ドルの減損費用を記録し、2023年第1四半期に17億ドルの証券を売却して借入を減少させる予定です。」

BTC貸付は良好ですが、これは重要ではありません。結果として、Silvergateの第4四半期の純損失は10.5億ドルとなりました。

銀行規制の核心的な特徴は資本要件です。もしあなたが銀行で、100ドルの預金を持ち、100ドルの貸付を行い、そのうちの1つの貸付がデフォルトした場合、あなたは98ドルしか回収できず、すべての預金者に返済するための十分なお金がないことになります。これは非常に悪い状況です。規制当局が行うことは、100ドルの貸付を提供する銀行は、これらの貸付を資金調達するために最大92ドルの預金を持つ必要があり、残りの8ドルは銀行の株主から調達しなければならないと要求することです。そうすれば、もしいくつかの貸付がデフォルトした場合、銀行は98ドルを回収でき、すべての92ドルの預金を返済でき、株主だけが損失を被ることになります。

資本要件はほとんどが「リスクベース」です：100ドルの「リスク加重資産」に対して約8ドルの資本が必要です。異なる資産には異なるリスクウェイトがあります。合理的なモーゲージ貸付や商業貸付を大量に提供する銀行は、100ドルの貸付に対して8ドルの資本が必要かもしれませんが、大量のBTCを保有する銀行は、100ドルの資産に対して100ドルの資本が必要かもしれません。非常に安全な資産、例えば米国債はリスクウェイトがゼロです：それらは非常に安全であり、規制当局はあなたが国債で損失を被ることを心配していません。

しかし、この規則には「レバレッジ比率」と呼ばれる支えがあります。基本的に、これらの資産のリスクウェイトに関係なく、銀行は100ドルの資産ごとに少なくとも5ドルの資本を持っている必要があります。もしあなたが小規模な銀行で、95ドルの預金が米国債に預けられている場合、あなたは自分の5ドルを追加する必要があります。

Silvergateの資産状況

BTC貸付を保有しているため、Silvergateの資産は非常に安全です：それらは主に高評価の債券で構成されており、全額返済される可能性が高いです。9月時点でのSilvergateの状況は次の通りです：

155億ドルの資産；

141億ドルの負債；

13億ドルの株主資本（資産の約8.6％）；

規制レバレッジ比率は10.7％；

総リスク資本比率は45.5％、その理由は大量の資産のリスクウェイトがゼロだからです。

45.5％の資本比率は非常に安全に見え、10.7％のレバレッジ比率も悪くないように見えます。しかし、その後、Silvergateは大量の預金を失い、資産を売却せざるを得ず、純損失は10億ドルに達しました。残ったのは：

114億ドルの資産；

108億ドルの負債；

5.718億ドルの株主資本（資産の約5.0％）；

規制レバレッジ比率は約5.1％；

総リスク資本比率は57％です。

57％の資本率は非常に安全に見えます。5.1％のレバレッジ率は、規制要件の「資本充足」の5％をわずかに上回っているように見えますが、もしSilvergateがさらに1900万ドルの損失を被った場合、この数字は5％を下回ります。

昨日のSilvergateの文書によると：

2022年12月31日以降、いくつかの事象が発生し、これらは以前の利益報告における報告時期や未監査の結果に悪影響を及ぼす可能性があります。これには、以前の予想を超えた売却や利益発表で開示された追加の投資証券が含まれ、主に会社がサンフランシスコ連邦住宅貸付銀行からの未払い前払いを全額返済するためです。会社は2023年1月と2月に追加の債務証券を売却し、証券ポートフォリオの一時的な減損以外の他の損失が記録されると予想しています。これらの追加損失は、Silvergate銀行の規制資本比率に悪影響を及ぼし、会社と銀行の資本不足を引き起こす可能性があります。さらに、会社はこれらの事後事象がその財務諸表の発表後12か月以内の継続的な事業能力に与える影響を評価しています。現在直面しているビジネスと規制の課題を考慮し、会社は現在そのビジネスと戦略を再評価しています。

Silvergateは連邦住宅貸付銀行の貸付を返済するためにさらに多くの債券を売却せざるを得ず、したがってさらなる損失を被りました。これらは密接に関連していますが、現在のレバレッジ比率は5％を下回っているように見え、「資本充足」とは言えません。技術的には「世界の終わり」ではありませんが、この数字が4％を超えていれば、Silvergateは依然として「資本充足」と見なされますが、これは良いことではなく、誤った方向を示しています。

もしあなたが銀行を持っているなら、誤った方向に進むことは望ましくありません。

投資家やビジネスパートナーは次々と撤退し、株価は55％も下落しました。Coinbase Global Inc.、Galaxy Digital Holdings Ltd.、Paxos Trust Co.などの他の暗号企業は、Silvergateを通じての支払いを受け入れたり開始したりすることを停止することを決定しました。資金流出は、この銀行の主要な預金源や暗号参加者間の送金プラットフォームを脅かす可能性があります。

Coinbaseはソーシャルメディアで次のように述べました：「最近の事態を考慮し、十分な慎重さから、CoinbaseはもはやSilvergateへの支払いを受け入れたり開始したりしません。Coinbaseは機関顧客と他の銀行パートナーとの現金取引を促進します。」

過去1年間、私たちは暗号関連の銀行崩壊について多くの議論をしてきました。通常、暗号関連の銀行が倒産すると、経営者は「バンクラン」と言います：それは貴重な資産を持っていますが、顧客が一度にお金を引き出そうとするので、資産を売却せざるを得ず、その結果価値を失い、すべての顧客に返済するための十分なお金がなくなるのです。私はこれらの主張に対して懐疑的でした。なぜなら、一般的に言って、これらの貴重な資産は暗号関連の銀行自身が発明した「魔法の豆」のようなものだからです。暗号関連の銀行の資産、例えばTerra、FTX、Celsiusなどは、ほとんどが影の銀行自体への信頼に依存しており、その信頼が消えると、これらの資産も消えてしまいます。

伝統的金融から暗号への蔓延

同時に、実際に規制されている米国の銀行業界では、「バンクラン」の考え方は少し奇妙です。バンクランは映画『素晴らしき哉、人生！』の中で発生しますが、米国の大銀行の現実世界では、この特異な状況、すなわち、あなたが預金している銀行について悪いニュースを聞くと、急いで引き出し、銀行が資金を得るために資産を売却しなければならず、最終的に資金不足になるというのは非常に奇妙です。現代の米国銀行業界には、小口預金者を安心させるための預金保険があります。いくつかのプログラム、例えば連邦住宅貸付銀行や連邦準備制度のディスカウントウィンドウは、支払い能力のある銀行が預金者に現金を支払うことができるようにすることを目的としています。また、銀行の支払い能力を確保するための資本と慎重な規制もあります。

しかし、Silvergateは本当にバンクランを経験しています！それは損失を被っていますが、愚かなBTC貸付を行ったからではなく、通常の銀行業務を行ったためです（暗号企業から預金を吸収し、米国債や地方債を購入する）。Silvergateの資産は通常の資産であり、もし預金者がSilvergateにお金を留めておけば、その債券は満期を迎え、返済するための十分なお金が得られます。逆に、預金者たちは一度にお金を返してほしいと要求し、Silvergateは巨額の損失を被って長期資産を売却せざるを得なくなりました。

今日の話は、Silvergateの顧客が引き出しを行った理由は、Silvergateを心配しているからであり、「最近の事態を考慮し、十分な慎重さから」というのは典型的なバンクランの行動ですが、これは彼らが2022年末（問題が始まった時）に引き出した理由ではありません。彼らは暗号通貨が崩壊したためにお金を引き出しました：Silvergateの暗号通貨取引プラットフォームの顧客は顧客の引き出しに直面しており、そのため彼らはSilvergateからお金を引き出しました。顧客-暗号取引プラットフォーム-が問題の所在であり、Silvergateではありません。

先週、米国の規制当局は銀行に警告を発しました：

連邦準備理事会、連邦預金保険公社、通貨監督庁（総称して機関）は、暗号資産関連のエンティティの特定の資金源がもたらす流動性リスクと、そのようなリスクを管理するためのいくつかの効果的な実践について声明を発表しました：

暗号資産関連エンティティは、暗号資産関連エンティティの顧客（最終顧客）の利益のために預金を提供します。このような預金の安定性は、最終顧客の行動や暗号資産業界の動向によって影響を受ける可能性があり、必ずしも暗号資産関連エンティティ自体によって影響を受けるわけではありません。預金の安定性は、ストレスの時期、市場の変動、暗号資産部門の関連する脆弱性などによって影響を受ける可能性があり、これは暗号資産関連エンティティに特有のものであるかもしれませんし、そうでないかもしれません。最終顧客が暗号資産業界に関連する市場イベント、メディア報道、不確実性に反応する際、このような預金は大量の急速な流入と流出の影響を受けやすいです。この不確実性とそれに伴う預金の変動性は、暗号資産関連エンティティが預金保険について不正確または誤解を招く表現を行うことで、最終顧客に混乱を引き起こす可能性があるため、悪化する可能性があります。

まるで彼らがこうなることを知っていたかのように、規制当局は「したがって、銀行が暗号取引を行うことを禁止する」と明言していません。実際、彼らはその逆です。「法律または規制が許可する限り、銀行機関が特定の顧客カテゴリーまたはタイプに銀行サービスを提供することを禁止または妨げることはありません。」

私は、暗号崩壊から実体金融システムへの蔓延を考えています：規制された米国の銀行が「その継続的な事業能力」を心配し、米国債、地方債、モーゲージ担保証券を売却して負債を返済しています。これは小規模な蔓延です：その銀行は暗号銀行に相当します（私はそうは思いませんが）、例えば、Silvergateが数十億ドルの債券を売却しなければならなかったため、あなたのモーゲージ金利が大幅に上昇することはありません。しかし、これは確かに規制当局が阻止したいと考えている種類の蔓延であり、現在彼らは蔓延が実際に存在するという明確な証拠を持っています。