Hash Global 創設者 KK ：Web3 の価値投資実践

文章来源：KK、Hash Global 創業者

編集：Yifan、Kevin、登月工坊 Mooonshot Commons

2023年以降、香港という多様な発展の土壌において、暗号の世界の風はますます熱を帯びてきています。2023年4月、HashKey Groupと万向ブロックチェーン研究所が主催するWeb3カーニバルが香港で盛大に開幕し、各Web3分野の核心的なテーマをカバーし、300人以上の影響力と潜在能力を兼ね備えた講演者と100以上の人気Web3プロジェクト、コミュニティ、メディアが参加しました。さらに、Web3カーニバルには著名な投資機関や規制機関の代表者も招かれ、規制政策を深く分析し、発展の境界を描きました。本記事では、Hash Global創業者KKが2023年香港Web3カーニバル期間中にWeb3の価値投資パラダイムの変遷について共有した貴重な経験と業界の洞察に焦点を当てます。

Hash Globalは、アジアに拠点を置く暗号資産投資機関で、事業は世界のデジタル資産とブロックチェーンエコシステムをカバーしています。2018年以降、Hash Globalは世界の華人起業チームへの投資に注力し、Web2とWeb3を融合させた初期のブロックチェーンプロジェクトに特に注目しています。Hash Globalは登月工坊設立時の最初の支持者の一人であり、RSS3、Mask Network、SeeDao、EthSign、imToken、Debank、Matrixport、Hashquark、Meson Networkなど多くのプロジェクトの初期投資家でもあります。

Web3分野の価値投資ロジック

"新技術パラダイムを支える新しいビジネスモデルには、新しい価値評価体系が必要です" 皆さん、こんにちは。Hash Globalがこの6年間にWeb3分野で行ってきた価値投資の実践についてお話しします。

私たちが暗号資産管理業界に入る前、私は商業銀行、投資銀行、債券資産および株式資産管理会社で働いていました。私は皆が価値投資を提唱していることに気づきましたが、皆が話す価値の概念は異なっていました。

価値投資の歴史を見てみましょう：企業が資本形成の手段として初めて登場したのは1602年です。PE/PSなど、現在皆が聖典のように崇める価値投資手法は、実際には100年も経っていません。バフェットは1965年から価値投資と煙草の尻尾理論を実践し始めました。オプション評価手法は1973年に登場し、ビル・グロスは1982年から債券投資分野で価値投資を実践し、デュレーションなどの評価手法を使用しました。

彼以前は、皆が債券を満期まで保有していました。そして、テキサスホールデムを知っている友人は、ドイル・ブルンソンが2002年に彼の著書『Super System』で正EVと負EVなどのポーカーの価値体系を提唱したことを知っています。しかし、知るは易く行うは難しで、彼は実行が徹底していませんでした。彼は特に10-2というゴミのようなハンドを好んでいました。私が言いたいのは、価値の概念とその評価手法自体も常に進化しており、一成不変ではないということです。

価値投資の失敗例を見てみましょう。私は個人的にバフェットとマンガーを非常に尊敬しており、マンガーの『貧乏チャーリーの教訓』も大好きです。しかし、"価値とは何か"という困惑は、彼らにも起こりました。アマゾンは1997年に上場し、市場価値は4.3億ドルでした。その時、バフェットはアマゾンの収益性が低く、評価が高いと言いました。2008年には、実体小売業者が競争で優位に立っているとし、アマゾンを軽視しました。2011年にはまだアマゾンの評価が高いと言っていました。2017年にはアマゾンの市場価値が1兆ドルに達し、二次市場で2500倍上昇した後、バフェットはついにアマゾンの価値を理解し、2019年から投資を始めました。

アマゾンは静かに大儲けしているユニコーンではなく、1997年に上場し、ジェフ・ベゾスは毎年株主に手紙を書いています。真剣に読めば、これは常に"初日の心構え"を持つ偉大なインターネット企業であり、彼らは30年間にわたり価値を創造し続けていることがわかります。ただし、彼らはウォール街の習慣であるPE/PSの方法を使用しているわけではなく、バフェットの価値論理に従っているわけでもありません。アマゾンは新しいインターネット技術を用いて、新しい技術パラダイムが価値を創造しており、新しい技術パラダイムを支える新しいビジネスモデルや新しい事物には新しい価値評価体系が必要です。 さもなければ、あなたはひどい目に遭うでしょう。

出典：Hash Global

私たちは投資分野で長年の経験を積み、3つの原則をまとめましたので、皆さんと共有します： 原則1：新しい事物の"価値"は、その時の主流の価値判断をする人々に認められず、さらには否定されることもあります。

私は債券ファンドマネージャーの良い友人がいて、ビットコインの価値について何度か議論したことがありますが、今では彼はほとんど私と話をしなくなりました。ある飛行機の中で、有名なプライベートファンドの大物に出会い、彼は非常に学びたがっていて新しい事物を受け入れることに意欲的だと言っていました。彼にビットコインについて話してくれませんかと言われました。上海から重慶への飛行機で、私は2時間話しましたが、結局うまく伝わらなかったと感じました。この件について、私の元上司である肖風総に相談したところ、株式価値投資者は彼らの価値投資フレームワークを変えずに守らなければならないため、彼らにとってビットコインを理解するのは本当に難しいと言われました。

原則2：新しい事物の価値評価フレームワークの形成は、新しい事物自体と相互に促進し、共に進化する必要があります。

投資家は新しい評価方法と論理フレームワークを提案してビットコイン、イーサリアム、Web3を理解しようとしています。一方、Web3の起業チームはこの数年、投資家が理解できる方法で価値を創造し、価値を実現しようと努力しています。このプロセスの中で、市場は徐々にコンセンサスを形成していきます。

原則3：新しい事物の評価モデルの市場コンセンサスの形成には時間が必要であり、このプロセスには巨大な機会があります。

評価方法の市場コンセンサスは、市場の主流資金によって決まります。PE/PS評価方法のコンセンサス形成には数十年かかり、実際にはこのコンセンサスは常に調整と最適化が行われています。債券のデュレーションなどの評価方法は約10年かかりました。Web3はまだ始まったばかりですが、この形成のプロセス、特に初期段階では、投資家にとって巨大な機会があります。

出典：Google 私たちは2016年から暗号資産を学び始め、報告書やさまざまな論文を読みました。2017年にはジョン・ペファーの『機関投資家の暗号資産観』を読み、大きな衝撃を受けました。記事は長いですが、私はおおよそ五、六回読み、手放せませんでした。いくつかの文を引用します：

"価値投資の祖がビットコインを"ネズミの薬"と非難したとしても、価値投資の第一原理は、信頼できる評価論理に基づく独立した思考者です。新しい資産が現れたとき、対応する評価論理は存在しません。価値投資家は新しい評価論理を発見する努力をすべきです。

私は分散型台帳技術（ブロックチェーン）が資本市場の基盤を永続的に変えたと信じています。インターネットが支えるシステムは、そのグローバルな規模において、コストが最も低いです。したがって、私たちは近い将来、ほとんどの投資可能な資産が分散型台帳技術によって支えられると信じています。暗号資産投資において、'暗号'という言葉は最終的に誰も言わなくなるでしょう。"

インターネットの電子商取引が"インターネット"という言葉を言わなくなるのと同じです。

Web3の評価と投資実践

"新しい評価論理を発見する努力をする" 次に、Web3投資についてお話ししましょう。

まず、ビットコイン。市場にはすでにいくつかの評価モデルがあります。S2Fモデル、コモディティモデルなどです。次にイーサリアムですが、昨年9月にイーサリアムがPOSコンセンサス機構に移行した後、総量が減少し続ける"通貨"となりました。市場にもすでにいくつかの評価モデルがあります。

BNBはバイナンスのプラットフォームトークンで、私たちにとって評価の挑戦はビットコインやイーサリアムほど大きくありません。その価値の源は、取引割引、利益の買い戻し、BSCチェーンのステーキング、そしてグリーンフィールドストレージネットワークのステーキングなどです。

BNBの評価について、私たちはジョン・ペファーの呼びかけに応じて、"新しい評価論理を発見する努力をする"。私たちは通貨評価方程式を用い、DCFなどの評価方法を重ねて評価します。この公式を見てみましょう：

MV = PQ

PQは国家のGDPのようなもので、つまりバイナンスエコシステムの経済総価値です。Mには2つの因子があり、BNBの価格とBNBの数量を掛け算します。VはBNBがエコシステム内での流通速度です。ここでの最大の挑戦は、BNBがエコシステム内での流通速度をどのように推定するかです。

私は数日間考え、最終的に自宅近くのスターバックスで方法を思いつきました：私たちは2つの仮定を立てる必要があります：

1. BNBが中央集権取引所プラットフォームでの流通速度が、エコシステム全体の流通速度を代替できると仮定します；
2. 過去の価格データがあるため、市場価格が合理的かつ正確であると仮定し、昨年の流通速度を逆算します。流通速度が変わらないと仮定すれば、今年のエコシステム価値に基づいて、今年のBNBの合理的な価格を算出できます。もちろん、ここには仮定がありますが、この評価モデルは市場で初めてBNBのさまざまな価値要因を1つのモデルに含める試みです。私たちは市場の仲間がこの基盤の上で最適化し、より良い方法を提案できることを望んでいます。 出典：Hash Global

私たちは過去数年で4回の報告書を作成しました。2019年3月に第一回を作成し、私たちはBNBが過小評価されていると考え、その時の価格は19ドルで、106ドルを予測しました。 趙長鵬は見てとても気に入っており、転送もしました。趙長鵬は上海にいた時、私がテキサスホールデムを打つ友人で、0.12ドルの時に投資するように言われましたが、私は理解できず、投資しませんでした。20ドルになって初めて理解しました。前の150倍を逃しました。その後、私たちは分析を続け、積極的に参入しました。2021年には655ドルを見て、最高691ドルに達しました。私たちもBSCの最初の21のノードの一つになりました。

この分野の評価の挑戦は非常に大きく、市場のコンセンサスはまだ形成されていません。一次市場と二次市場の評価の変動は非常に大きいです。FilecoinやICPのような有名なパブリックチェーンがその例で、詳しくは説明しません。 出典：Hash Global

NFT分野については、私たち内部でも新しい評価方法を作成しました。これをDRICモデルと呼んでいます。 詳しく言うと、Drop（エアドロップ）、Right（権利）、IP（ブランド）、Community（コミュニティ）の4つの価値次元から合算して、AzukiのようなコミュニティIP、または価値ブルーチップNFTの総評価を行います。 皆さんご存知のように、NFTには希少性の価値要因もあります。私たちはNFTGoというチームに投資しました。彼らは希少性パラメータの計算方法を模索し、私たちは彼らの方法を用いて、総評価の基礎の上にAzukiの合理的なフロア価格を算出しました。私たちはAzukiのフロア価格は22イーサであるべきだと考えていますが、現在は約14です。皆さんも購入を検討してみてください。

NFT資産評価モデルにおけるDRICモデル：Azuki、出典：Hash Global Web3の一次投資方法は、従来のVCとは大きく異なります。プロジェクトの資金調達には、トークン資金調達と株式資金調達の2つの方法があります。 私たちの主要な投資家である復星グループの梁信軍総は数年前に私に言いました。私たちはチームと投資家のトークン量の比率を用いて、株式資金調達の対応する評価を算出することができると非常に有用です。私たちはプロジェクト側と合理的な評価についても理論的に話し合います。

Web2 VCとWeb3 VCの違いも多くありますが、詳しくは説明しません。

VC投資の他に、私たちは二次市場ファンドも運営しています。このファンドは、株式ファンドの投資運用方法に完全に従って、各分野のリーダーシッププロジェクトに投資しています。私たちは5つの次元から価値を定性的に分析し、さまざまなビジネスの観点からトークンの価値を定量的に分析します。私たちは建倉する各トークンに目標価格を評価し、投資の指針としています。

これが私たちのWeb3におけるさまざまな新資産の評価方法のまとめです。

出典：Hash Global

結論

"認知パラダイムの突破"

最後に、私が常に既存の知識フレームワークに固執しないように思い出させるために使っている名言を共有したいと思います。それは、ヴォルテールが1729年に述べたものです：

"皆が宝物と見なすすべての紙幣は、最終的にその内在的価値、つまりゼロに戻るでしょう！"

時間の関係で、いくつかのページについて具体的に説明できませんでした。私たちの資料に興味がある方は、Twitterで私 @longwinsk と私の同僚 Will @willjiang_eth にご連絡ください。

私たちはTwitterや公式ウェブサイトで定期的に投資の見解や新しい価値投資の理解を共有します。今日の共有が皆さんに何らかのインスピレーションを与えることを願っています。ありがとうございました。