Synthetix V3 アプリケーションの展望とデータ解釈

2023-07-29 12:50:19

コレクション

SNX V3はモジュール化された流動性プロトコルに再構築され、オンチェーン金融商品の汎用流動性層となることを目指しています。新しい機能と改善により、プロトコルの資金効率と安全性が向上し、全く新しいビジネスの増加と評価が期待されます。流動性の上限を解放することで、ネットワーク効果が高まり、重要なDeFiコンポーネントとなることが期待されています。

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原文作者：BitAns, Krypital Group

この記事は交流と学習のためのものであり、投資の参考にはなりません。

FTXの破産後、分散型デリバティブ取引所の取引量と注目度が著しく向上しました。近年、L2や各種Appchainのオープンソースアーキテクチャの改善により、Dexの信頼性と同時処理性能が大幅に向上しました。Dex PERPという分野は、熊市において最も収益性の高い製品の一つとなっています。業界が分散化の程度を探求し続ける中で、この種の製品は間違いなく業界の今後の重要な一環となるでしょう。

現在市場に出回っている主流の分散型デリバティブの設計には、Dydxを代表とするOrderbookモデルと、Snxを代表とするプール（Pool and Vault）モデルの2種類があります。現在のSnxは、2017年の資産合成プラットフォームから再構築され、モジュール式の流動性プロトコルにアップグレードされ、オンチェーン金融製品の汎用流動性層となることを目指しています。新しい機能と改善は、新たなビジネスの増加と評価をもたらすことが期待されています。本記事では、データとアプリケーションシナリオを通じてSnx V3を解読します。

Snx V2 運用メカニズム

V3をより良く理解するために、Snxの現行設計と存在するさまざまな問題を簡単に振り返る必要があります。

Snxエコシステムには2種類のコアユーザーがいます。

ステイカー（Staker）

Snxをステークしてシステムのインフレ報酬とトレーダーの取引手数料を得るユーザー。

トレーダー（Trader）

Snxプロトコル内でアトミックスワップまたはPerps取引を行うユーザー。

合成資産の原理

安定コインをステークする原理は、担保資産を通じて米ドル等価のトークンを生成することです。同様に、ユーザーが資産を担保にし、オラクルの価格データを使用して株式、金などの資産価格の動向に連動するトークンを生成することも可能です。

Snxエコシステムには、米ドル価格に連動するsUSD、ビットコイン価格に連動するsBTC、イーサリアムの動向に連動するsETHなどがあります。これらは総称してSynths合成資産と呼ばれます。

システム全体の負債はsUSDを決済単位とします。Snx V2バージョンでは、ステイカーがSnxをステークすることでsUSDをミントすることのみが許可されています。本質的には、Snxを担保にしてsUSDを借り出すことになります。したがって、ミントされたsUSDはユーザーとシステム全体の負債となります。

担保比率が400%以上（この比率は市場の状況に応じてDAO投票で決定されます）になると、Snxのインフレ報酬と取引手数料報酬を得ることができます。担保比率が160%未満の場合、12時間のバッファ時間内に追加の担保Snxを補充するか、sUSDの負債を返済して担保比率を400%以上にしなければなりません。そうしないと、ステイカーは清算のリスクに直面する可能性があります。担保を解除する必要がある場合、ステイカーはすべてのsUSD負債を返済すれば引き出すことができます。

アトミックスワップのプロセス

Snx合成資産間の取引は、スマートコントラクトを通じてあるトークンを破棄し、別のトークンをミントすることで完了します。したがって、Tvlが満たされる限り、価格の遅延による変動を除いてスリッページは発生しません。

動的債務プールの原理

システム内のすべてのSynths資産の総価値 = システムの総発行債務

トレーダーがsUSDを他のSynths資産、例えばsBTCに交換すると、全体の債務の量は対応するSynthsの価格の変動に応じて増減します。したがって、システム全体の負債は固定されておらず、動的債務プールと呼ばれます。システム全体の総債務は、すべてのSnxの担保者が比例して共同で負担します。したがって、sUSDのミントにのみ参加し、何の操作も行わないステイカーの負債も動的に変化します。

ケーススタディ：

システム内に甲と乙の2人しかいないと仮定します。彼らはそれぞれSnxをステークして100sUSDをミントしました。現在のBTCの価格が100ドルであると仮定すると、甲がsUSDを使用してsBTCを購入すると、Snxプロトコルは債務プール内の100sUSDを破棄し、債務プールに新たに1sBTCを生成します。

乙は何の操作も行いません。上の図のように、ビットコインの価格が倍増した場合、甲と乙の負債は150sUSDに変わりますが、甲の資産価値は200sUSD、乙の資産価値は依然として100sUSDです。この時、甲はsBTCを売却して200sUSDを得ることができ、150sUSDだけでSnxを引き出すことができますが、乙は担保のSnxを引き出すために追加で50sUSDを購入する必要があります。

したがって、トレーダーが損失を被ると、その損失は全体の債務プールの総価値を減少させ、すべてのステイカーの平均負債水準を下げ、各ステイカーが比例して利益を享受できるようにします。つまり、負債が減少します。逆に、トレーダーが利益を上げると、プールの負債が増加します。各ステイカーは損失を分担し、自分のSnxを引き出すために追加でsUSDを購入する必要があります。

Snxは現物アトミックスワップと永続取引をサポートしています。プールの規模が十分に大きい場合、単一の取引がプールに与える影響は安定し、ステイカーは各取引の手数料を得ることができます。ケリーの公式に基づくと、長期的にはステイカーは利益を得ることができます。

しかし、システムがロングとショートのバランスを欠く場合、極端な状況や一方向の市場では、ステイカーは他の人が利益を上げて自分が損失を被る状況に直面する可能性があります。ステイカーのリスクをさらに低減するために、V3はシステムのデルタ中立性を維持するためのさらなるメカニズムを提供します。

Snx V3は何をもたらすのか？

流動性即サービス

2年間の再構築開発を経て、Synthetix V3は分散型金融の流動性層としての位置付けをアップグレードしました。Synthetix V3は今後数ヶ月で段階的にリリースされる予定で、計画の中で、V2の既存機能はV3の機能サブセットとなります。最終版がオンラインになると、開発者は新しいデリバティブ市場を開発する際に、直接Snx債務プールを統合して流動性を得ることができます。これには、永続先物、現物、オプション、保険、奇異オプションなどのデリバティブ市場が含まれますが、ゼロから始める必要はありません。

現在のSnxエコシステム内の製品

Snxが提案するアプリケーションケースは以下の通りです。

永続先物/オプション/構造的製品：永続先物、レバレッジポジションの取引をサポートし、ベーシス取引や資金利率アービトラージを含みます。

ケーススタディ：現在稼働中のKwenta、Polynomial取引所、GMXも実際にはSynthetix V3上に構築できます。

NFT-Fi貸出/永続契約：ユーザーはNFTの動向に連動する合成資産を借り入れることができるか、NFTの将来の価格を予測する永続契約の市場を作成できます。

例えば、nftperp.xyzはSynthetix V3上に構築できます。

保険市場：ユーザーはさまざまなリスクに対する保険契約を購入し、プール内に担保を置き、スマートコントラクトによって管理されます。

例えば、Nexus MutualはSynthetix V3上に構築できます。

予測市場/バイナリーオプション/スポーツ賭け：ユーザーはイベントの結果に基づいて賭けることができます。

ケーススタディ：選挙結果やスポーツイベント。現在Snxエコシステム内で稼働中のLyraとdhedge。

RWA市場：信頼できるオラクルと信頼できる実体検証があれば、アート作品、炭素クレジット、その他のオフチェーン資産の合成資産を開発し、チェーン上で取引市場を作成できます。

新しい債務プールと担保

前述のように、Snxのプールとボールトモデルでは、ステイカーは一時的にトレーダーの対抗者として機能する必要があります。ステイカーの債務プールの規模が流動性の上限を決定します。

現在、担保が単一であることには以下の問題がある可能性があります。

システムの最大未決済量がSnx自体の時価総額に制限され、トレーダーの流動性が制限されます。異なる合成資産は、品種ごとに変動が異なります。

ステイカーの収益とリスクのリターンが一致しない可能性があります。極端な環境下では、潜在的なスパイラル清算の危険があるかもしれません。

Kwentaから、Snx全体で現在保有されている総ポジションを見ることができます。OPとの協力によるインセンティブ活動の下で、BTC、ETHのショートポジションとロングポジションは何度もシステムのキャパシティ上限に近づきました。

上記の問題を解決するために、V3は以下の機能を導入しました。

隔離債務プール

現行のSynthetix V2では、すべての取引が単一のSnx債務プールを通過しますが、異なる合成対象のボラティリティが異なり、リスクと収益率も異なります。この問題を解決するために（この記事では、オラクル遅延攻撃の部分で関連ケースを挙げます）。

Synthetix V3はSIP-302: Pools (V3)提案を通じて、ステイカーが自分のリスク嗜好に基づいて流動性をサポートする市場を自ら決定できるようにしました。投票ガバナンスにより、各プールの担保の種類と上限を決定でき、リスクが発生しても小範囲に制限できます。同時に、Snxステイカーにはより高いリスクを負ってより高いリターンを得る機会が提供されます。これにより、ステイカーは自分のエクスポージャーに対してより多くのコントロールを持つことができます。例えば、ETHやBTCなどの主流資産にのみエクスポージャーを提供し、NFTなどのロングテール資産の市場債務プールには参加しないことを決定できます。

多担保メカニズム

V3は汎用担保金庫システムを作成し、さまざまな担保タイプに対応できるようにしました。これは、$Snx以外の他の資産もSynthsの担保としてサポートされ、Synths資産の市場規模を拡大できることを意味します。

投票ガバナンスを通じて、現在のSnx以外にどの資産を担保としてサポートするかを決定します。例えば、ETHも担保として認めるように投票することができます。関連する8つの提案SIP-302〜310はすでに通過しています。

したがって、新しい資金プールと金庫システムには3つの主要な利点があります。

より良いリスク管理：資金プールは特定の市場に接続されているため、特定のエクスポージャーを持ちます。
より良いヘッジ能力：資金プールは特定の市場に接続されているため、正確なヘッジが可能です。
より広い担保範囲：ステイカーは資金プールに対して受け入れ可能な任意の資産を担保にすることができ、単一資産のリスクを解決します。

Perps V2とV3エンジン

PerpsはSnxが提供する債務プール流動性に基づく分散型永続エンジンです。

Synthetix Perps V1のベータ版は2022年3月にリリースされ、取引インセンティブなしで52億ドル以上の取引量を生み出し、ステイカーに1810万ドルの取引手数料を提供しました。

Synthetix Perps V2は2022年12月に導入され、現在使用されているバージョンで、手数料を削減し、スケーラビリティと資金効率を向上させることができます。逐次証拠金。

Synthetix Perps V3は今年の第4四半期にリリース予定で、Synthetix Perps V3はすべてのV2x機能をサポートし、全証拠金、新しいリスク管理機能などの新機能を追加し、市場の偏差を排除することを目指しています。これには、価格影響措置や動的資金利率が含まれます。

創設者のKain Warwickは、Synthetixの目標は今年の第4四半期にPerps V3バージョンとその新しい分散型永続契約取引所フロントエンドInfinexをリリースすることだと述べています。

チームは、Infinexがユーザーが分散型永続契約取引を簡単に行えるようにすることに焦点を当てていると述べています。他の分散型取引所と比較して、ユーザーエクスペリエンスを向上させ、現在のDEXが各取引のために署名する煩雑なプロセスを排除することを目指しています。

デルタ中立性の維持

Perps V2は、買い手と売り手を効果的にマッチングさせ、Snxステイカーは一時的な対抗者として機能し、資産リスクを一時的に引き受ける必要があります。インセンティブは、トレーダーに市場を中立に保つように報酬を与えます。

Synthetixは資金費用とディスカウント/プレミアム価格設定機能を通じて、市場内のロングとショートの未決済契約のバランスを維持するように促します。取引が混雑している側は資金費用を支払い、反対側は資金費用を受け取ります。

中央集権取引プラットフォームでは、資金費用は通常8時間ごとに請求されますが、Synthetixの資金費用はポジションの継続に応じてリアルタイムで請求されます。同様に、ロングとショートの比率を偏らせる取引はプレミアムが請求され、ロングとショートのバランスを保つ取引はディスカウントを受け取ります。このメカニズムは、アービトラージトレーダーが偏差が発生した際に積極的にアービトラージを行うことを促し、LPの一方向市場でのリスクを低減します。

オラクル改善案

オラクル遅延アービトラージ対策

オラクル遅延アービトラージは、以前のDEXプラットフォームが中央集権取引所と競争できなかった主な理由です。

以前のSynthetixバージョンでは、SynthはChainlinkのオラクルに依存して価格を提供していましたが、オラクルの価格がチェーン上での更新が現物市場の価格変動に遅れをとるため、先行取引の可能性が存在しました。そして、Synthetixのスリッページなし取引の背景の下で、Snxステイカーはそのために大きな損失を被る可能性があります。例えば、あるユーザーがETHの価格が短期間で1000ドルから1010ドルに上昇したのを観察し、その時Chainlinkが提供する価格がまだ1000ドルである場合、そのユーザーはSynthetixで1000ドルの価格でsUSDをsETHに交換することができます。オラクルの価格が更新された後、手数料を考慮しない場合、各sETHは10ドルの利益を得ることができ、そのユーザーの利益はSnxステイカーが先行取引で被った損失から来ています。

補足ケーススタディ：Snxの最大競合であるGMXが現在採用している戦略。

Synthetix V3アプリケーションの展望とデータ解読

資料出所：CapitalismLab

Snxは現在、オラクル管理メカニズムを提供しています。市場の創造者は複数のオラクルソリューションから選択し、カスタム集約を設定することで、統合者が市場に動力を提供するオラクルに対してより多くのコントロールを持つことができます。オラクルマネージャーは新しい市場と資産をサポートするための新しい機会を提供します。

例：Chainlink、Pyth、Uniswapの時間加重平均価格（TWAP）に基づいて現物ビットコインの最低価格を選択します。

Synthetix（Snx）は、オラクル遅延アービトラージ問題を解決するために2つの提案を探求しています。

hindsight oracle提案：SynthetixがPythチームと協力して提案した解決策。この提案は非同期取引を通じて遅延時間を設定し、オラクル遅延アービトラージの可能性を低減します。これにより、DeFiプラットフォームの取引コストが削減され、競争力が向上します。
Chainlinkの低遅延データソース：ChainlinkチームがSynthetixに提供した別の解決策。この提案は、オラクル遅延アービトラージの機会を減少させるために低遅延のデータソースを提供することを目的としています。この提案は、いくつかの点でhindsight oracle提案よりも優れています。例えば、取引を完了するために第三者の実行者（キーパー）に依存せず、取引コストを削減し、データ供給者のデータプライバシーを保護します。

PythとSnxの協力紹介：

https://www.youtube.com/watch?v=UAFR4c4-DPk\&ab_channel=PythNetwork

オフチェーンオラクルは競争力のある料金で迅速なオンチェーン価格を実現します。取引コストを大幅に削減する上で重要な役割を果たしています。オラクル遅延アービトラージ問題を解決したため、現在Synthetixの主要通貨ペアの取引コストは0.2%から0.6%の間で、BinanceのプレミアムVIPユーザーと同等です。

クロスチェーン案

テレポーター - ステーブルコイン向け

Synthetix V3アプリケーションの展望とデータ解読

SIP-311提案はテレポーターの概念を提案しました。テレポーターがオンラインになると、あるチェーン上でnewUSDを燃焼させ、クロスチェーンメッセージを転送し、別のチェーン上でnewUSDをミントできます。

これは、newUSDステーブルコインがSynthetixが展開されている任意のチェーンで使用でき、クロスチェーンブリッジや転送スリッページが不要であることを意味します。
流動性層がすべてのチェーン間で担保を共有できるようになります。
検証時間を挑戦することなく、チェーン間で迅速に移動でき、L2からL1に戻ることができます。

クロスチェーン流動性プール

債務プール向け

SIP-312提案により、すべてのチェーン上の市場とマイニングプールがすべてのチェーン上の組み合わせ担保の現在の状態を取得できるようになります。
これは、Perps市場が新しいチェーンに迅速に展開でき、OptimismとEthereumメインネット上の既存の債務プールの担保を利用できることを意味します。

上記のように、テレポーターとクロスチェーン流動性プールを通じて、Synthetixの流動性層は任意のEVMチェーンに拡張でき、新しいチェーンが展開されると、他のチェーンの流動性サポートを直接受けることができます。

経済モデル+収益データ

Synthetixプロトコルの収益は、いくつかの異なるチャネルから来ています。主に永続契約と合成資産交換の手数料、永続契約とSnxの清算手数料、合成資産のミント/バーンプロセス中の手数料によって得られます。プロトコルのすべての収益は、統合者とSnxステイカーに分配されます。

統合者の収益分配

KwentaのようなSnxプロトコルに接続された製品は、統合者と呼ばれます。Snxは取引量に応じて一定の割合の手数料を報酬として支払い、Snxで支払います：最初の100万ドルの手数料の10%、100万ドルから500万ドルの手数料は7.5%、500万ドルを超える手数料は5%です。統合者はこれらの手数料をどのように使用するか自由に決定できます。例えば、自身のプラットフォームトークンに力を与えることができます。

Snx開発チームはもはやフロントエンドを自ら運営せず、具体的なビジネスを統合者に委託し、統合者へのインセンティブプランを採用することで、ネットワーク効果を高め、より多くの製品に統合され、重要なDeFiコンポーネントとなることが期待されています。

ユーザー増加状況

この記事が7月23日に公開された時点でのデータ。Synthetixの現在のTVL、毎月の取引量および手数料収入は競合のGMXと同等ですが、日々のアクティブユーザー数と月間アクティブユーザー数はGMXやdydxに比べて大幅に少ないです。

Synthetix V3アプリケーションの展望とデータ解読

Perp V2取引量

Synthetix Perpsは今年、Optimismチェーンの流動性インセンティブプログラムを受け、Synthetix Perpsの取引ユーザーはOPエアドロップ報酬を受け取ります。

Synthetix V3アプリケーションの展望とデータ解読

OPインセンティブは4月19日から始まり、現在のインセンティブのOPは約80%の手数料をカバーしています。

Messariのデータによると、Perpsは補助金インセンティブにより取引量に強い推進力をもたらしました。ユーザーの取引回数と取引量データは急速に増加しています。

Synthetix V3アプリケーションの展望とデータ解読

チェーン上のインタラクションアドレス数のトレンドに基づくと、取引量の数字は増加していますが、ユーザー数は顕著には増加していません。これは、最大の取引量の増加が既存のユーザーの取引の増加によるものであることを意味します。

OPの報酬プログラムは9月13日まで続くため、第3四半期以降の保持率を理解するのが容易になります。

取引ユーザーデータトレンド

Synthetix V3アプリケーションの展望とデータ解読

データ出所：

https://dune.com/queries/452148/859385?1+Project+Namet6c1ea=Synthetix\&4+End+Dated83555=2023-06-28+00%3A00%3A00

PE水準

取引量の増加は収益の増加をもたらし、ステイカーの収益が上昇し、SnxのPEは牛市の50Xからより合理的な10X-15Xの範囲に戻りました。

Synthetix V3アプリケーションの展望とデータ解読

ステイカーの週ごとの手数料収益データ

Synthetix V3アプリケーションの展望とデータ解読

データ出所：

https://dune.com/synthetix_community/fee-burn

新しいトークンモデルの探求

Snxは現在全流通状態で、現在毎年約5%のインフレ報酬がSnxステイカーに提供されています。

2022年8月、Synthetixの創設者Kain Warwickは提案SIP-276を発表し、Snxの発行量を3億枚に設定し、その数字に達した後に増発を停止することを提案しました。しかし、この提案はまだ通過していません。

今年6月、KainはSynthetix V3に新しいSnxステイキングモジュールを実装することを提案しました。このモジュールは、全体のステイキングプロセスを簡素化し、ユーザーはSnxを預け入れるだけで、市場リスクやヘッジの必要を考慮する必要がなくなります。最初は財務委員会がこのステイキングプールを資金提供しますが、将来的にはSynthetixの一部のプロトコル手数料がこのステイキングプールに分配される可能性もあります。Kainは、このより簡単なステイキング方法がより多くの新ユーザーをSynthetix V3システムに引き込むことを目的としていると強調しています。現在、この提案は議論中であり、Snxのステイキング率をさらに向上させることが期待されています。

まとめ：

長期的に見て、分散型デリバティブ取引の分野には巨大なスペースがあります。Snx V3の導入はSynthetixプロトコルにとって重要なマイルストーンであり、多くの新機能と改善をもたらしました。これらの改善はプロトコルの資金効率と安全性を向上させ、流動性の上限を解放し、ユーザーエクスペリエンスを強化し、より多くのユーザーをSynthetixプロトコルに引き込むことが期待されています。V3の全機能がオンラインになると、新たなビジネスの増加と評価が期待され、より多くの製品に統合され、重要なDeFiコンポーネントとなるでしょう。

しかし、現段階では新ユーザーの増加が緩やかであり、V3のすべての機能がオンラインになるための開発サイクルは未確定です。新しいトークンモデルの下でのSNXステイキングの収益状況と第3四半期以降の保持率は、SNX保有者にとって短期的に重要な評価指標となるでしょう。

資料引用：

https://blog.synthetix.io/tokenomics-discussion-review/

https://blog.synthetix.io/what-is-synthetix-v3/

https://twitter.com/jonathanykh/status/1632604358960644098

https://www.techflowpost.com/article/detail_11555.html

https://dune.com/synthetix_community/synthetix-stats

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/p4tt0ls1.html

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/jbyg555d.html

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/tfrnsgg2.html

https://mint-ventures.medium.com/synthetixs-ambitions-a-derivatives-trading-market-with-unlimited-liquidity-a2b79279687b

https://twitter.com/synthetix_io/status/1634285867555758080