グレースケール 3:0 勝訴、裁判所が SEC を非難：ビットコイン現物 ETF はまだどれくらい遠いのか

著者：Colin Wu、ウー・シュオ・ブロックチェーン

ウー・シュオによると、8月29日に裁判所はグレースケールの審査請求を承認し、SECの命令を撤回しました。具体的には、連邦裁判所はアメリカ証券取引委員会（SEC）がグレースケール・インベストメンツ（Grayscale Investments）がグレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）をETFに転換する決定を審査しなければならないと裁定しました。

事件の背景は、グレースケール・インベストメンツが2021年10月に初めてGBTCのクローズドエンドファンドを取引所上場投資信託（現物ETF）に転換する申請を行ったことです。SECはその申請を拒否し、決定の中でその申請が市場操作を防ぐためのSECの要求に応えられていないと述べました。グレースケールはアメリカ・コロンビア特別区巡回控訴裁判所にSECの命令の審査を求めました。

グレースケールのCEOは、DC巡回控訴裁判所がGBTCのETFへの転換を拒否したSECの決定に対して有利な裁定を下したと述べ、次に私たちの法務チームが裁判所の意見を積極的に審査していると述べました。

巡回裁判官RAOは裁判所の意見の中でSECを無情に批判し、その核心はSECが先物ETFの審査基準を現物ETFと同じと見なしているため、グレースケールの要求を拒否する理由はないと考えています。

裁判所の意見は、SECがグレースケールの提案を拒否したことは恣意的で変わりやすいものであり、SECが類似製品に対する異なる扱いを説明できなかったためだと述べています。したがって、私たちはグレースケールの請願を承認し、その命令を撤回します。

裁判官のコメントは、数千件の公的コメントの中でほぼすべてがGBTCをETFに転換することに賛成しているにもかかわらず、SECが拒否したことを指摘しています。もし私たちがグレースケールが関連する規制要因においてビットコイン先物ETPと類似していることを発見した場合、SECが十分な説明を提供したかどうかを確認しなければなりません。グレースケールはビットコイン現物市場とCME先物契約価格との間に99.9%の相関関係があることを示す疑いの余地のない証拠を提供しました。

裁判官のコメントは、グレースケールが関連する規制要因において提案したビットコインETFがすでに承認されたビットコイン先物ETFと実質的に類似していることを証明したと指摘しています。まず、基礎資産であるビットコインとビットコイン先物は密接に関連しています。次に、CMEとの監視共有協定は同じであり、ビットコインとビットコイン先物市場における詐欺や操作行為を検出する可能性も同じであるべきです。委員会は、CMEとの監視共有協定がビットコイン先物ETFを潜在的な詐欺から保護するのに十分である理由を説明できず、グレースケールの現物ETFを詐欺から守れない理由を示すことができませんでした。

裁判官のコメントは、SECがグレースケールのビットコイン現物市場と先物市場の間に99.9%の相関関係があるという証拠に対して異議を唱えず、市場の効率性の低下や他の要因が相関関係を損なう可能性があることを示唆しなかったことを指摘しています。委員会はグレースケールが他の種類の証拠を提供できなかったと非難しましたが、そのような説明は同類製品に対する扱いの不一致であり、恣意的で変わりやすいものです。SECは、2つのビットコイン先物ETPの上場を承認した理由を十分に説明できず、グレースケールが提案したビットコインETPを承認しなかった理由を説明できませんでした。一貫した説明が欠如している中で、同類製品に対する異なる規制の扱いは違法です。

SECは今後どのような行動を取るのでしょうか？

ブルームバーグのETFアナリスト、ジェームズ・セイファートは、これはGBTCが自動的に現物ETFに転換されることを意味するものではないが、確かに一歩近づいたと指摘しています。ここにはSECが次の命令を発表するタイムラインについての情報はありません。したがって、タイムラインについては不明です。私の最初の考えは45日または60日の締切です。控訴に関しては、SECは全席聴聞を提起するために45日間の猶予があります。全体の裁判官は基本的にこの事件を裁判所のすべての裁判官（ここでは17名）で審理することを意味し、最初の決定のように3名の裁判官からなる小グループではありません。

パラダイムの政策ディレクター、ジャスティン・スローターは、グレースケールが3対0で勝訴した判決において、オバマ大統領とカーター大統領が任命した2名の裁判官がSECの主張に非常に反感を抱いており、彼らはSECに反対する裁定を下しただけでなく、トランプが任命した保守派の裁判官Raoの意見にも同意したと指摘しています。これは、民主党の裁判官もSECの決定に対して嫌悪感を抱いていることを意味します。「SECが複数の巡回裁判所の民主党の裁判官に敗訴した場合、これらの主張が敵対的で保守的な最高裁判所に到達したときに何が起こるでしょうか？」（背景：現在、共和党は比較的暗号通貨を支持しており、民主党政府は反対しています）

市場もそれに伴い反応を示しました。

Lookonchainの監視によると、一人の巨大なクジラ（0x82…c0ab）が本日夜22:27-44の間に約1,714万USDCをUniswap V3で1万ETHに交換し、夜間のETH価格上昇の推進者の一人となりました。

@BTC__optionsによると、グレースケールの勝訴の影響で暗号通貨価格が全体的に上昇し、短期オプションのIVが急速に上昇し、BTCの周期オプションIVは一時50%に達しましたが、現在は若干の回復を見せています。上昇が始まった後、コールオプションの購入が大量に行われ、特にETHの買いが非常に大きく、コールの取引がBTCを大きく上回っています。しかし同時に、BTCのポジションを決済したり、プットを購入する取引も同様に大きな割合を占めています。これはBTCの大口取引行動が市場を先導しており、BTCの取引に異常があるときに市場が変動することを示しています。近数ヶ月のBTCの指標の有効性は高く、ETHはBTCに対して明らかに遅れをとっています。

裁判所の文書全文：

https://www.documentcloud.org/documents/23930872-22-1142-opinion