アメリカ SEC 委員長が 2026 年の暗号通貨政策の重点について詳しく説明

著者：Paul S. Atkins、米 SEC 議長

編訳：Aki、ウーが語るブロックチェーン

この記事は、米国 SEC 議長アトキンス氏が 2026 年 2 月 18 日に ETHDenver で行った対話の記録です。

Peirce：今日はアトキンス議長と同じ舞台に立てて光栄です。始める前に皆さんにお知らせしたいことがあります：私と彼の発言は、それぞれの公式な職務の範囲内での個人的な見解であり、必ずしも委員会や他の委員の意見を代表するものではありません。アトキンス議長については多くを語る必要はありませんが、簡単に背景を説明させていただきます。

アトキンス氏は昨年 4 月 21 日に米国証券取引委員会の第 34 代議長に就任しました。SEC に戻る前、アトキンス議長は 2009 年に設立したコンサルティング会社 Patomak Global Partners の CEO を務めていました。アトキンス議長は 2002 年から 2008 年まで SEC の委員を務め、その間に規制の透明性と一貫性を推進し、機関業務におけるコスト―便益分析の活用を促進しました。

アトキンス議長のキャリアはニューヨークの弁護士として始まり、主に米国および外国のクライアントに対してさまざまな企業取引を扱ってきました。公開および非公開の証券発行や合併取引を含みます。彼は所属する法律事務所のパリオフィスに 2 年半常駐し、フランスの "conseil juridique"（法律顧問）資格を取得しました。彼はニューヨーク州およびフロリダ州の弁護士会のメンバーであり、法学博士（J.D.）をバンダービルト大学法科大学院で取得し、学士（A.B.、Phi Beta Kappa）をウォフォード大学（1980 年）で取得しました。アトキンス議長はノースカロライナ州リリントンで生まれ、フロリダ州タンパで育ちました。彼は妻のサラと 3 人の息子を育てています。

アトキンス議長についての興味深い事実があります：彼はドイツ語とフランス語を流暢に話すことができます。彼は自分の言語能力に新しい言語を加えることを考えているかもしれません。議長、Solidity を学ぶことを考えたことはありますか？

Atkins：必要ありません。Vibe coding で十分です。大学時代に使っていた BASIC-PLUS や COBOL と比べれば、これは大きな進歩です。

Peirce：その通りです、議長。しかし、もしあなたの AI が作成したスマートコントラクトが「すべては証券である」と主張し始めたら、それは AI の幻覚であると疑わざるを得ません。数年前、もし誰かが私に、SEC 議長と一緒に暗号会議のステージに立つことになると言ったら、私はその人が妄言を言っていると思ったでしょう。しかし、私たちは確かにここに立っています――では、話を本題に戻しましょう。

過去一年、米国証券取引委員会（SEC）において、アトキンス議長の指導の下、また年初にウエダ代理議長が率いる段階で、私たちは暗号規制の「明確化」に向けて多くの措置を講じました。具体的には：

広範な暗号問題に関する一連の難しい問題について、積極的に意見を求め、書面での回答を得ました；

証券の定義、取引、保管、トークン化、DeFi およびプライバシーに関する具体的な問題について、数回の深いラウンドテーブル会議を開催しました；ワシントン D.C. での対面およびオンライン、全国各地での「暗号を外に出す」交流活動において、多くの開発者や構築者と会いました；米国議会での暗号立法の推進において、技術的支援を提供しました；

商品先物取引委員会（CFTC）と新たな協力イニシアティブを開始し、共通の関心領域（暗号を含む）での規制調整と協力のための長期的な基盤を構築しました；「執行による規制」（regulation by enforcement）の慣行を終わらせました；

市場が SEC の職員が考える事項が SEC の管轄に含まれるかどうかを理解するのを助けるために、複数の職員ガイドライン文書とよくある質問（FAQ）を発表しました（マイニング、ステーキング、ミームコイン、ステーブルコインなどの問題を含む）、および規制機関が暗号関連業務に参加する際に既存のルールに従う方法を示しました；役に立たない職員ガイドラインのいくつかを廃止しました。たとえば、SAB 121；

ブローカー取引業者による「暗号資産証券」の保管に関する職員声明を発表しました；トークン化証券の分類法（taxonomy）を提案する部門横断的な職員声明を発表しました；暗号 ETP（上場取引製品）の一般的上場基準（generic listing standards）を承認しました；

いくつかのプロジェクトに対して職員の「不採択通知」（no-action letter）を発行しました。トークン化および DePIN に関連するプロジェクトを含みます；そして、持続可能で安定した規制フレームワークを構築するためのルール設計、免除救済および委員会の解釈の策定プロセスを開始しました。

議長、今年の暗号規制に関して、私たちはどのような進展を期待できますか？

Atkins ：私たちは多くの作業を進める必要があります。国会で進行中の重要な立法作業についてのコミュニケーションを継続することに加えて、あなたが言及したように、私たちは「プロジェクト・クリプト」を通じて規制作業を進めていきます。このプロジェクトは現在、商品先物取引委員会（CFTC）と共同のイニシアティブとして進行中です。

皆さんもご存知の通り、私たちの仲間の一人――マイク・セリグ――は、以前ヘスター・M・パース委員によって米国証券取引委員会（SEC）に導入され、私のオフィスで暗号タスクフォースの首席法律顧問を務めていました；彼は現在 CFTC の議長になっています。私たちは一連の重要な事項――規制調整、共同ルール制定――を共同で推進する計画です――特に、これら二つの機関が過去に規制の境界で「衝突」していたことを考慮すると、前例のない共同かつ協調的な規制の道筋を形成することになります。

SEC に関して、私は委員会と職員が今後数週間から数ヶ月の間に重点的に考慮する事項を以下のように予測しています：

• 委員会レベルのフレームワーク文書：「投資契約」を構成する可能性のある暗号資産について、私たちがどのように考えているかを説明します。投資契約はどのように形成され、どのように終了するのでしょうか？
• イノベーション免除：新しいプラットフォーム上で一部のトークン化証券を限定的に取引できるようにし、実際に探索し、徐々に長期的な規制フレームワークを形成します。
• ルール制定提案：暗号資産の販売に関連するシナリオで市場主体が資金調達を行えるように、より常識的で実行可能な道筋を確立します。
• 不採択通知および免除令：ウォレットや他のユーザーインターフェース（UI）などの製品が「証券取引法」に基づいて登録する必要があるかどうかを含むさらなる明確性を提供します；登録対象でないものについては明確化します。
• ブローカー取引業者の保管ルール制定：ブローカー取引業者による「非証券類暗号資産」（non-security crypto assets）の保管に関するルール制定を行い、範囲には支払い型ステーブルコインが含まれます。
• 譲渡代理の近代化ルール制定：譲渡代理制度の更新を推進し、ブロックチェーンが記録保存において果たす可能性のある役割を受け入れられるようにします。
• 補足ガイドラインおよび不採択通知：追加のガイドラインや no-action letter を通じて、現行ルールが具体的な事実状況においてどのように適用されるかを市場主体が理解できるようにします。

Peirce：確かに作業量は多いですが、私たちのような「証券ルール愛好者」にとって、この経験はまるでオリンピックに参加しているかのようです――80 マイルのスピードでダイビングスキーをし、高難度の技を決めるか、氷上で 4 回転ジャンプを決めた後にバックフリップをするほどの刺激があります。私たちはオリンピックチャンピオンのように「ドラマチック」ではありませんが、確かに新技術の背景の中で、多くの複雑な規制問題を再考する稀な機会を持っています。この任務もまた「空中技術」を必要とし、私たちは何かを傷つけたり折ったりしたくありません――唯一打破すべきは、不必要で技術の進歩を妨げる規制の障害です。

まず「イノベーション免除」について少し話したいと思います。それが引き起こす期待と懸念は、適度に冷却する必要があるかもしれません。実際、人々が今それについて話す方法は、まるで廃棄された収納ロッカーを購入する人々を思い起こさせます：彼らはロッカーの中に必ず稀世の名画と金塊が詰まった箱が隠れていると信じています。同様に、イノベーション免除が彼らのすべての規制の痛点を一挙に解決することを確信している人々もいます。

一方で、伝統的金融（TradFi）の一部の人々は、この開かれるロッカーの中に怪物が閉じ込められていると考えているようです――それは醜い方法で伝統的金融システム全体を飲み込むでしょう。彼らはイノベーション免除が暗号企業にすべてのルールを無視させることを懸念しています。両者は最終的に、イノベーション免除がどちらの側も想像しているほど「破壊的」ではないことを発見する可能性が高いです。それはトークン化証券が既存の金融システムによりスムーズに統合されるための重要なステップですが、一夜にして金融システム全体を変えることはありません。

私たちが今行っているのは、依然として漸進的な推進です――これまで通りです。目標は、「自然に成長する」方法で新技術がシステムに吸収されることを促進することです：システムの活力と弾力性を高めつつ、投資家、企業、その他の資本使用者により効果的にサービスを提供できるようにします。ポール、あなたが考えるイノベーション免除はどのようなものでしょうか。

Atkins：私は「イノベーション免除」を設け、伝統的金融の既存の参加者と暗号ネイティブ機関が一定の境界内で実験できるようにすることを考えています。例えば、市場参加者が自動化されたマーケットメイカー（AMM）を通じて特定のトークン化証券を取引できるようにすることです。たとえそのメカニズムが特定の人やグループによって「制御」されていない場合でもです。私の見解では、市場参加者が意欲を持っている限り、彼らは公開の許可不要のブロックチェーン上で分散型アプリケーションと相互作用できるべきです。しかし、私は多くのアメリカ人が仲介機関に資産を保管させ、取引を代理してもらうことを好むだろうと予想しています。仲介を利用するかどうかは、個々の投資家が選択すべきであり、SEC が彼らの代わりに決定すべきではありません。また、こうした取引を実現する可能性のある参加者に「セーフハーバー」を提供すべきかどうかも議論したいと思います。

具体的には、証券をトークン化しようとする発行者が、譲渡代理や他のトークン化代理とどのように協力して証券をトークン化し、AMM や他の分散型流動性を提供する取引システム、環境、プラットフォームで取引できるようにするかを探りたいと思います。この潜在的な道筋に従えば、イノベーション免除は取引規模（取引量）に上限を設定し、一定の範囲内で一部のルールや他の要件の免除を与える可能性があります――これらの要件はその技術の運用方法において関連性を持たないかもしれません。トークン化証券の売買双方はホワイトリストプロセスを経る必要があります。この免除は一時的なものであり、持続期間は十分に長く、将来的に新しいルールを制定したり、既存のルールを修正したりする必要があるかどうかを評価できるようにします。私はこの潜在的な提案についてのフィードバックを歓迎します。

Peirce：私たちに「ロッカーを一瞥させてくれてありがとう」。ピカソもいなければ、恐ろしい怪物もいません。ただの漸進的なステップであり、市場参加者が学び、私たちを「用途に適した」（fit-for-purpose）持続可能な規制フレームワークへと導く可能性があります。新しいものについて言えば、あなたと私はいくつかのデモを見て、これらの技術（例えば分散型取引）がどのように機能するかを示されました。あなたが見た内容の中で、印象に残ったものはありますか？

Atkins：この技術の興味深い側面の一つは、コンプライアンス要件をスマートコントラクトコードに「埋め込む」ことができる点です。例えば、ある会社の創業者は、「一定期間内にその証券を再販しない」という約束を、トークン化証券を管理するスマートコントラクトに直接書き込むことができます。同様に、私たちはブロックチェーンを利用して、発行者と保有者の間のコミュニケーション方法を再考することができます。さらに、ゼロ知識証明（zero-knowledge proofs）などのプライバシー保護技術は、私たちが《銀行秘密法》（Bank Secrecy Act）の規制目標を達成する方法を根本的に変える可能性があります。このモデルでは、アメリカ人は自分のプライバシーを金融機関に無条件に提供する必要がなく、これらの仲介機関のコンプライアンスコストも低く抑えられます。

Peirce：これは非常に有望に聞こえます。私は常に、金融監視が私たちの金融システムに過度に埋め込まれていることを心配しています。アメリカ人は今、新技術を利用して、不法者から自分自身を守ると同時に、国家を敵の脅威から守る機会を持っています。この瞬間を捉え、金融プライバシーがアメリカ人民の安全にとって重要であることを再認識すべきです。

さて、「部屋の中の象」について話しましょう：最近の暗号資産価格の下落についてどう思いますか？今、規制の注意をこの問題に集中させるべきでしょうか？規制者はパニックになるべきでしょうか、それとも価格の下落を気にする必要があるのでしょうか？

Atkins：規制者の責任は、市場の日々の変動を心配することではありません；私たちの責任は、市場参加者が知識に基づいた投資判断を行うために必要な開示情報を得られるようにすることです。株式、貴金属、暗号資産を購入する場合、もしある人の唯一の関心が「数字が永遠に上がる」ことだけであれば、その人は失望する可能性が高いです。市場はさまざまな要因によって上昇し、またさまざまな要因によって下落します。規制者として私たちができる最も重要なことは、私たちが監視する資産カテゴリーのルール体系が、市場参加者が必要な情報を得られるようにし、関連資産を購入するかどうかの判断を通じて市場の判断や感情を表現できるようにすることです。

Peirce：私も同意します。「Number go down（数字が下がる）」は現在の流行のスローガンであり、一部の暗号批評家は「街に出て祝う」ことさえあります。ドイツ語で言うと、この反応は「Schadenfreude」と呼ばれ、他者の損失や破壊に対して喜びを感じることを大まかに訳すことができます。ここでは、彼らの態度を「Ethbelowthreeglee（イーサリアムが 3000 を下回った喜び）」や「Bitcoinunderseventylevity（ビットコインが 70000 を下回った軽快さ）」と呼ぶことができるかもしれません。

しかし、これらの批評家に対する最良の反応は、「数字を再び上げる」ための何らかの規制の変化を慌てて探すことではありません。もちろん、立法と規制を通じてより明確なルールを提供することは、建設的な環境を作るのに役立ちます。しかし、規制は価値が生まれる「源泉」ではありません。人々が本当に望んでいる、必要としているものを作り出さなければなりません。そうすることで、ワシントンの二党間でより広範な支持を得ることができるでしょう――もし人々が実際に何かを使用しているなら、政府はそれを取り上げることをためらうでしょう。

議長、あなたの資本市場での長年の経験を踏まえて、革新者が規制システムとより効果的に相互作用し、コンプライアンスと革新を成功裏に推進するための教訓を共有していただけますか？

Atkins：私はあなたの意見に同意します：ワシントンで人々が本当に望んでいる、必要としている有用なものを構築することは、多くの問題を説明するのに十分です。この技術が慎重に開発され、適用されることができれば、証券が徐々にブロックチェーンに移行するにつれて、金融システムに変革的な影響を与える可能性があります。例えば、資産のトークン化は、決済サイクルを短縮し、担保や配当の流通を促進し、代理投票を便利にし、人々が「カスタマイズされた分散型」ポートフォリオを構築し管理しやすくすることで、私たちが知っている金融システムを変えるかもしれません。私たちは、より良い未来を築くことに尽力している起業家と協力する準備ができています。

私は前の政府のよく嘲笑されるスローガンを繰り返したくはありませんが、やはり言いたいことがあります：「私たちと話をしに来てください（Come in and talk to us）。」私たちは特定の資産や技術に「偏る」ことはありませんし、あなたたちの代弁者にもなりませんが、私たちの市場が新しい製品やサービスを提供する人々に対してオープンであることを望んでいます。私たちのルール体系は革新の障害となるべきではありません――特に、これらの革新が私たちの投資家保護、資本形成の促進、公平で秩序ある効果的な市場の規制目標をさらに実現することができるときには。

Peirce：あなたはそのバランスをうまく捉えています。私たちはどの新しい資産や技術の「応援団」ではありませんが、市場がアイデアを持ち、市場の運営を改善しようとする人々を歓迎することを望んでいます。SEC は過去には必ずしも十分に友好的ではありませんでした。規制が不適切に行われると、アメリカの公衆が本来享受できる利益を失う可能性があります。

例えば、過去にはトークン発行者との建設的なコミュニケーションを避けた結果、持有者に実質的な権利を与えないトークンが、権利を与えるトークンよりも負の規制の関心を引きにくくなりました。その結果、私たちは現在、ほとんどのトークンがその持有者に何の権利も与えない世界にいます。

私は、プロジェクト開発者が収益流に対して一定の請求権を持つトークンを設計することを恐れない段階に進むことを望んでいます。ポール、「人々が堂々と証券に該当するトークンを発行できる」状態を実現するためには、どのような条件が必要で、どのような変化を遂げる必要がありますか？

Atkins：私たちは、トークン化証券が現行の規制フレームワークとどのように接続されるか、また仲介機関が顧客を代表してトークン化証券の取引や保管を行う際にどのようにコンプライアンスを確保するかについて、より明確なルールと道筋を提供し続ける必要があります。この作業は協力的な方法でしか完了できません；私たちは、幸せな気持ちを抱く「Schadenfreude」の感情に浸っている暗号反対者を含む、すべての意見を歓迎します。

私は、トークンが人々にとって本当に役立つためにどのような属性を持つべきかを考え、その後、私たちと共に重要な規制目標を損なうことなく、これらの属性を受け入れ、支援する規制フレームワークを形成することを推進するよう、皆さんに考えていただきたいと思います。当然、このプロセスには時間がかかります。革新者は、これらの変化が完全に実現するのを待ってから構築を始める必要はありません。私たちがよりマクロな議論を展開し、ルール体系の根本的な調整が必要かどうかを評価する間に、皆さんの具体的な事実やビジネス構造の下で、現行ルールに実行可能なコンプライアンスの道筋が存在するかどうかを私たちとコミュニケーションし、確認することが必要な過渡的なステップかもしれません。

Peirce：ポール、あなたは困難な環境の中でも楽観的であることで知られています。厳しい暗号市場のサイクルを経験している聴衆に対して、最後に何かアドバイスはありますか？

Atkins ：一生懸命働いて、本当に重要なものを構築してください。そうすることで、「Schadenfreude」を「Freudenfreude」に変えることができます――他の人が成功したときに、私たちが心から喜ぶその喜びです。適度にダークチョコレートとダイエットコークを楽しむのも良いかもしれませんが、Celsius や Zyn のようなものは控えめに。