金融タイムズ：グレースケールの勝訴、業界関係者はどう見る？米SECの今後の規制にどれほどの影響があるのか？

出典：《What Grayscale's win means for the SEC and the future of bitcoin ETFs》

著者：Stephen Gandel，フィナンシャル・タイムズ

翻訳：Mia，Chaincatcher

今週火曜日、暗号通貨資産管理会社グレースケール（Grayscale）は、現物ビットコインETFの提供に関して短期間の勝利を収めました。アメリカ連邦巡回控訴裁判所は、アメリカ証券取引委員会（SEC）に対し、グレースケール・インベストメンツ（Grayscale Investments）がビットコイン信託基金（GBTC）を上場投資信託（ETF）に転換する申請を拒否した決定を再審査するよう求めました。その後、ビットコイン価格は7%急騰し、28,000ドル近くに達しました。この勝利は、困難に直面している暗号業界に少しの安堵をもたらしました。

しかし、これが投資家がすぐにグレースケールの現物ETFを購入できることを意味するわけではありません。同様に、アメリカ証券取引委員会（SEC）が暗号通貨取引所のCoinbaseやBinanceなどの業界の巨人に対して行っている法執行措置もすぐには影響を受けません。規制当局は、いわゆる「金融の西部開拓時代」（暗号業界）を制御するためには、まだ長い道のりがあります。

裁判所はどのように裁定したのか？

連邦控訴裁判所は、SECがグレースケールのフラッグシップ製品であるグレースケール・ビットコイン信託基金（Grayscale Bitcoin Trust）をETFに転換する申請を拒否したのは誤りであると裁定しました。SECは2015年にグレースケール・ビットコイン信託を承認しており、現在このファンドは150億ドル以上のビットコインを保有しています。SECは2021年10月からビットコイン先物ETFを承認し始めましたが、現物ファンドは基本的に規制されていない市場で取引されるため、操作されやすいと考えています。

裁判官ネオミ・ラオ（Neomi Rao）は、裁定の中で、アメリカ証券取引委員会（SEC）の否認は「恣意的かつ不安定であり、同委員会が類似製品に対する異なる態度を説明できないからだ」と述べました。

グレースケールは声明で、「これはアメリカの投資家、ビットコインエコシステム、そしてビットコインをETF形式でより広く普及させたいと望む人々にとって、画期的な進展です」と述べました。

次に何が起こるのか？

SECは、裁定に従うか、ワシントン連邦控訴裁判所に再審を求めるか、直接最高裁判所に上訴するかを決定するために45日間の猶予があります。SECは火曜日に、この裁定を再審査中であると述べました。

業界の弁護士は、グレースケールがETFの新しい申請を提出する必要があると指摘しています。実際、裁判所が裁定を下したにもかかわらず、新しい申請が承認される保証はありません。SECは他の理由で新しい申請を拒否し続ける可能性があります。

実際、投資家はグレースケールがビットコイン信託（GBTC）をETFに転換することが再び新たな困難に直面する可能性が高いと考えているようです。長い間、グレースケールはその信託をETFに転換することを求めてきましたが、その重要な理由の一つは、ETFとは異なり、信託基金の取引価格が保有資産の価値を下回ることが多いからです。火曜日の裁定発表後も、グレースケール信託基金の取引価格は20%低いままであり、投資家は転換がすぐに起こるとは慎重な姿勢を崩していません。

さらに、金融改革団体のBetter Marketsは、SECに対し、裁判所の懸念を別の方法で解決するよう提案しています。すなわち、ビットコイン先物ETFを取り消し、新しい現物製品を承認するのではなく、というものです。CEOのデニス・ケレハー（Dennis Kelleher）は、この裁定は「ビットコイン市場が詐欺や操作の影響を受けている事実を変えるものではなく、ETFが投資家に深刻な脅威をもたらす事実も変えない」と述べています。

他の現物ビットコインETFに与える影響は？

今月初め、ヨーロッパ初の現物ビットコインETFが取引を開始しました。アメリカでは、他にも十数件の申請が承認を待っており、その中にはアメリカ最大の資産管理会社からの申請も含まれています。弁護士たちは、これらすべての申請が市場操作を防ぐことや、取引日の終わりに資産をどのように評価するかといった類似の問題に直面するだろうと述べています。

ベイカー・ホステトラー法律事務所（BakerHostetler）のパートナー、テレサ・グッディ・ギジェン（Teresa Goody Guillén）は、グレースケールがSECの決定に成功裏に異議を唱えたにもかかわらず、法律的にそれが審査リストの前に飛び込む保証はないと述べています。

最も注目されているETF提案は、世界最大の資産管理会社であるブラックロック（BlackRock）からのものです。この申請は6月15日に初めて提出され、SECは7月13日にブラックロックの申請を審査リストに正式に追加しました。その後、インベスコ（Invesco）、バンエック（VanEck）、ウィズダムツリー（WisdomTree）も同様の提案を行い、すべての提案は今週初めの締切を迎えます。

SECの観察者は、同委員会が45日間の猶予を与え、決定を10月中旬に延期する可能性が高いと述べています。

ヴェダー・プライス法律事務所（Vedder Price）のジェレミー・センダロウィッツ（Jeremy Senderowicz）は、「これらの提案が同時に承認される可能性が高いと思います」と述べています。

暗号デジタル資産の規制に与える影響は？

デジタル資産グループはグレースケールの勝利を喜び、コインベースの最高法務責任者ポール・グレワル（Paul Grewal）は、これは「業界の偉大な瞬間であり、私たちは依然として包括的な連邦暗号通貨立法が最良の前進の道であると考えていますが、このような裁定は業界が必要とする明確な方向に向けた重要な一歩です」と述べました。

ベイカー・ホステトラー法律事務所のパートナー、テレサ・グッディ・ギジェンは、グレースケールの裁定は「SECに対する重い打撃」であると考え、「これはSECの暗号通貨に対する態度が法的挑戦に直面することを証明しています。恣意的かつ不安定であること、法定権限を超えること、不適切なルール作りなど、間違いなく、裁判所がSECにその法的義務を果たさせるようにしていることを証明しています」と述べました。

さらに、この裁定は、より多くの規制権限を別の規制機関、すなわちデリバティブを規制する商品先物取引委員会（CFTC）に移譲したいと考える人々に力を与える可能性があります。

DLXLawのルイス・コーエン（Lewis Cohen）は、「控訴裁判所はSECを厳しく非難し、これはSECにとって恥ずかしいことです」と述べました。

SECのCoinbaseおよびBinanceに対する法執行事件に与える影響は？

グレースケールの裁定はSECの行政手続きに重点を置いており、そのため、SECがCoinbaseやBinanceに対して証券法違反を訴えている訴訟には直接的な影響はありません。

アメリカの下級裁判所は、リップルに関連する案件において、同社の関連トークンが二次市場で取引されることは証券法に違反しないとの裁定を下しました。これは、ある程度、上記の案件に対する疑問を投げかけるものです。SECは現在上訴中ですが、もし裁定が成立すれば、デジタル資産の証券化に対する規制手段の有効性は弱まることになります。

これについて、業界の弁護士は、法的には異なるが、グレースケールの裁定はSECが現行法を誤解していることをさらに指摘するために利用できると述べています。

デューク大学の暗号法教授リー・レイナーズ（Lee Reiners）は、「暗号業界は、これはSECの権限を超えたもう一つの証拠であり、SECが制御を失った機関であることを証明するのに十分です」と述べました。