Lidoは「ドラゴン狩り」に直面し、LSDトラックは変局を迎えた。

著者：Azuma，Odaily 星球日报

2022年9月15日、イーサリアムは「合併」を通じてコンセンサス機構をPoWからPoSに切り替えました。

約1年が経過し、全ネットワークのETHステーキング（Staking）総数は2640万枚を超え、ステーキング比率は22%に迫っています。「ステーキングサービス」は価値循環が比較的明確な分野であり、その背後に隠された千億規模の市場価値もますます明確になっています。

約1年にわたる「競争」を経て、ステーキング分野は長期間にわたり比較的安定した構図を形成しました。Lidoは流動性と組み合わせの優位性を活かし、徐々に分野のリーダーシップを確立しました。執筆時点で、Lidoのステーキング分野における市場占有率は約32.43%であり、過去1年の分野の発展状況を振り返ると、他のステーキングサービスプロバイダーはほとんど追いつけない状況です。

Odaily 星球日报注：図内最下部の水色の領域がLidoであり、市場占有率が近い唯一の「実体」はすべて未確認のステーキンググループです。

しかし、Lidoの市場位置が日々安定している一方で、予期しない「政治」危機が静かに醸成されています。この危機が焦点を当てている核心問題は、Lidoがステーキング市場で独占的な地位を持つことがイーサリアムの非中央集権的なビジョンに反しているのか、そしてそれがイーサリアムの長期的かつ健全な発展を妨げるのかということです。

これに対して、コミュニティ内では二つの意見が存在します。Lidoを支持する側は、Lidoは実際には複数の参加者間の調整プロトコルであり、単一の実体として見るのは無意味だと主張しています。一方、反対派は、ほぼ独占的な地位にあるステーキングプロトコルは必然的にイーサリアムネットワークの信頼性を損なうものであり、さらにはイーサリアム全体のエコシステムに対して規制の特別な関心を招く可能性があると考えています。

最近、二つの事件が集中して発生し、この問題に関する議論が活発化しました。

事件一：業界の自己制約

最初の事件は、実際には少し笑える話です。

最近、Rocket Pool、StakeWise、Stader Labs、Diva Stake、Puffer Financeの5つのステーキングサービスプロバイダーが、イーサリアムのコア開発者Superphizが今年5月に提起した提案に署名しました。この約束の内容は、イーサリアムネットワークの非中央集権的な程度を確保するために、すべてのステーキングサービスプロバイダーが共同で自己制約ルールを遵守することを提案し、22%を超えるイーサリアムステーキング市場シェアを占有しないことを約束するというものです。

この「共同宣言」は明らかにLidoをターゲットにしています。

執筆時点で、上述の5つのサービスプロバイダーの中で市場占有率が最も高いのはRocket Poolで、わずか3.1%であり、2位のStakeWiseはさらに0.3%にまで落ちています……明らかに、22%の市場占有率はこれら5つのサービスプロバイダーにとっては長期的に達成が難しい数字であり、したがって現在の運営状況に対してこの約束に署名することは何の影響も与えません。

しかし、市場占有率がすでに32%を超えているLidoにとって、このいわゆる業界の自己制約の約束に署名することは、10%の市場シェアを即座に放棄しなければならないことを意味し、Lidoが長年にわたって蓄積してきた約1/3の運営および収益規模を放棄することを強いられることになります。

あまり適切ではない例を挙げると、これは中国チームがブラジルやアルゼンチンと一緒にワールドカップを一時的に取らないと約束するようなものです……Lidoの立場からすれば、このいわゆる共同約束に署名することには同意しないのは当然です。今年6月、LidoコミュニティはSuperphizの提案に対して一度のガバナンス投票を行い、最終的な反対率は99.81%に達しました。

総合的に見ると、Superphizが提起し、Rocket Poolなどの5つのステーキングサービスプロバイダーが推進するこの業界の共同約束は、Lidoにとってあまり直接的な影響を与えるものではありません。なぜなら、この約束はLidoの自己運営を強制的に制約するものではなく、せいぜい「嫌がらせ」の効果を持つだけだからです。

しかし、間接的な影響として、この「パフォーマンス」はLidoの評判に一定の悪影響を及ぼすことは避けられません。したがって、事態の全貌を理解していないユーザーは、以下のような考えを持ちやすくなります——この「政治的正しさ」の外衣をまとった約束に直面したとき、Lidoは「集団」とは真逆の行動をとったように見え、去中心化の責任を回避しているのではないかという疑念が生じるのです。

事件二：上層意識の干渉

前者に比べて、後者の事件はLidoにとってより危険です。

事件の引き金を引いたのは、イーサリアムの共同創設者であるVitalik Buterinです。最近、Reflexer Finance（RAI）のDiscordディスカッションに参加した際、VitalikはRAIが非人気の流動性ステーキングトークン（stETH以外の他のLSDトークン）を担保としてサポートできると述べ、RAIの台頭がLidoの現在の「独占」ステーキング市場を解決できると信じています。

イーサリアムコミュニティの精神的な指導者であるVitalikがLidoの「独占」問題に対してこのような態度を持つのは不思議ではありません。エコシステム全体の健全性を考慮すると、Lidoの市場規模が大きすぎることは大きな単一リスクを意味します。したがって、「一枝独秀」よりもVitalikは「百舸争流」を好むでしょう。

以前、VitalikはSuperphizの提案に似た提案を行い、すべてのステーキングサービスプロバイダーに市場規模を15%以下に制限することを提案しました。この数字はSuperphizが提案した22%よりも厳しいものです。

Vitalikがイーサリアムコミュニティ内での超然とした地位を考慮すると、彼の態度は大きな程度でイーサリアムコミュニティ全体の上層意識を代表しており、今回自らRAIに「道を示す」ことは、上層アプリケーションの設計を通じて基層LSDトークンの供給と需要に影響を与える潜在的な道を明らかにしました。

自己制約の約束の「空打ち」に比べて、この微細な動きはLidoにとってより大きな潜在的影響を持ちます。現在RAIの供給量は依然として限られていますが、将来的に規模が拡大し、さらに多くの新しい上層アプリケーションが同じ旗印を掲げてstETHを意図的に避けるようになれば、Lidoの市場占有率は需要の相対的な減少に伴い縮小する可能性が高いです。

これに対して、Lidoもすぐに反応を示しました。Lido DAOのガバナンスフォーラムの内容によると、今年6月、HAIというプロジェクトがフォーラム内で資金提供の申請を行い、第三者のセキュリティ会社の監査費用を支払うための予算を求めました。

HAIはOptimism上のRAIフォークプロジェクトであり、RAIとの最大の違いはstETHを意図的にサポートしている点です。この事件が発酵する前、LidoはHAIに6.3万ドルの資金提供に同意しましたが、HAIが受取アドレスを公表してから半月経っても支払いは行われませんでした。Vitalikが発言した翌日、LidoはすぐにHAIに6.3万ドルを支払いました。これはLidoが今回の事件に対する反撃とも見なせます。

この危機を乗り越えるために、Lidoは何をすべきか？

Lidoの最近の動向を考慮すると、彼らが選択する可能性のある潜在的な方向性は、イーサリアムの外でより多くの発育土壌を探すことです。

9月5日、Lido Solanaチームはガバナンスフォーラムで提案を発表し、Lido DAOに150万ドルの財政支援を求めました。

しかし、私個人としては、これは解決策にはならないと考えています。その理由は主に二つあります。

一つは、熊市の環境下では外部エコシステムがイーサリアムのような価値の還元を提供することが難しいためです。以前、LidoはPolkadotやKusamaに展開しましたが、最終的には運営状況が良くなかったために停止を選択しました。今回のLido Solanaチームも、財政支援が得られなければSolana上のサービスを停止することを考慮すると述べています。

二つ目は、たとえLidoが優れた外部発育土壌を見つけたとしても、短期的にはイーサリアムエコシステムがLidoの運営および収益の主戦場であり続けるということです。外向きの拡張は内部の矛盾を効果的に解決することはできず、イーサリアムエコシステム内部の上層意識の圧力や下層の連携の衝撃を解決するためには、Lidoはエコシステム内で解決策を見つける必要があります。

ステーキング自体はサービスの差異が非常に明確な市場ではありません。言い換えれば、他の類似の競争サービスと比較して、Lido自体には特別なビジネスモデルの優位性はなく、その収益率も優れているわけではありません。現在32%を超える市場占有率を蓄積できているのは、主にLidoが長期にわたって安定した運営を行ってきたことによる流動性と組み合わせの優位性によるものです。

イーサリアム全体のステーキング比率は22%に迫っています。この速度は遅くはありませんが、依然として78%の市場スペースが残っています。ステーキングサービスの分野自体の価値が拡大するにつれて、さまざまなLSDトークンやサービスに基づく上層アプリケーションの分野（LSDFi）も急成長しており、新たな市場競争が展開されています。誰が新しい競争の中でより多くのアプリケーションシーンを獲得できるかが、より大きな市場需要を迎え入れ、自身の市場規模を強化または拡大することにつながります。

Lido自体にとっては、MakerDAOの発展戦略を参考にすることができます。ステーブルコイン自体もサービスの差異があまり明確でない市場であり、DAIの市場需要を拡大するために、MakerDAOはDAIの収益率を高める一方で、Spark Protocolを通じてDAIの使用シーンを拡充しています。

模倣することで、LidoはCurveなどの金融ツールを通じてstETHの収益機会を拡大することができ、また直接的または間接的（例えばHAIへの資金提供）な形で自身の派閥の上層アプリケーションエコシステムを構築することができるでしょう。これこそが、イーサリアムエコシステム内部の圧力や衝撃に耐えるための効果的な戦略かもしれません。