BTCの次の牛市の期待を下げる

著者：Alex Xu

BTCは過去数年間のほとんどの時間、私の第一の総資産ポジションでした（現在はそうではありません）。

このBTCの牛市サイクルでは：

• 7万で、深い熊市場の時期に加えた小幅なレバレッジ（約1.1-1.2倍、BTCの担保貸付を通じて完了）を外しました；

• 10-12万で、BTCポジションをフルポジションから約3割に減らしました。

その間にいくつかの小さな操作もありました。例えば、24年にBTCが5万+に調整した際に小幅に買い増し、今年2月にBTCが6万に達した際にも小幅に買い増ししました。これらの操作はすべてBTCの長期的な見通しに基づいています。

通常の周期的な論理に従えば、現在はより多くのBTCを蓄積する良い時期であり、次の牛市サイクルの到来を静かに待つべきです。しかし、数日前のBTCの反発の中で、78000-79000の位置で既に3割に低下していたBTCポジションをさらに減らしました。

自分が保有している資産は常に追跡し、定期的にファンダメンタルの健康診断を行う必要があります。BTCの減少も、継続的な健康診断と検討の結果の行動であり、結論は次の牛市の高値時のBTCの時価総額の期待を引き下げるということです。

理由を整理します：

第一に、BTCの次のサイクルを引き続き大きく上昇させる潜在的なエネルギーが、前のサイクルほど十分ではなくなっていることです。

前のサイクルでは、BTCには投資家グループの指数関数的な拡大の期待がありました。ニッチなギークの金融実験から、大衆や機関の資産配置に至るまで、過去の各サイクルでこの物語は徐々に実現されてきました。

23-25年のこのサイクルでは、ETFの適合製品の上場を通じて主流の金融機関の保有に入り、ブラックロックを代表とするTrafi金融機関の大きな支持を受け、世界最大の国の大統領が強力に支持を表明しました。物語の観点から次の次元に進むには、少なくとも主要な主権国家の資産負債表に入る必要があります。例えば：

1. より多くの主権資金（現在は主にアブダビ）
2. 中央銀行の準備

単純な政府の財政準備（例えばアメリカの各州の財政）は不十分かもしれません。この部分が提供できる購買力は非常に小さく、伝統的な金融機関には及びません。

私の見解では、今後2-3年でこの飛躍を実現するのはかなり難しいと思います。本来このサイクルの牛市では、ビットコインがアメリカ連邦準備制度に入るという期待がありましたが、昨年この希望はほぼ証明されなくなりました。

現在、ビットコイン準備法案を通過させたアメリカの州は非常に少なくなっています。25年初頭のピーク時には、アメリカには20以上の州がビットコイン準備法案を進めていましたが、現在最終的に通過したのはわずか数件であり、その中には「半残」の準備法案もあり、その購入予算は別途提案と承認が必要です。

現在、主流国の中央銀行はBTCに対する明らかな関心を示しておらず、短すぎる合意の歴史、大きすぎるボラティリティ、そして競合製品としての金の存在が、BTCが中央銀行の資産負債表に入ることを非常に難しくしています。

第二に、私個人の機会コストが高まっていることです。

最近の半年間で、多くの良い企業を見つけており、現在の価格は非常に魅力的で、ポートフォリオの調整の主要な方向性になるでしょう（もう一つの部分は現金準備を増やすことです）。

第三に、暗号業界全体の不況がビットコインの需要と合意に与える悪影響です。

現在のところ、暗号業界で実行可能なビジネスモデルは非常に少なく、大部分のWeb3モデル（socialfi、gamefi、depin、分散型ストレージ/計算……）は時間とともに徐々に証明されなくなっています。実際に正のキャッシュフローを生み出し、利益を創出できるのは、唯一DeFiだけです。しかし、DeFiはこのサイクルの後半で全体的にあまり発展しておらず、その主な理由の一つは、業界の原生的な優良資産の縮小が、DeFiビジネス（依然として貸付とDex取引が主）を縮小させていることです。

暗号業界の基本盤の縮小、従事者や投資家の減少は、BTCの保有基本盤の成長の鈍化や流出を引き起こすことになります。

Hypeliquidは、オンチェーン取引所として逆風の中で成長している異例の存在です。しかし、その成功の大部分はCexの既存のケーキを分け合い、後半には暗号以外の資産クラス（商品、美株、pre-ipo資産）の全天候型取引を取り入れたことに起因しており、BTCへの価値の供給は少ないです。規制のアービトラージに依存し、一枝独秀のHypeliquidは全業界のトレンド的な縮小に対抗することは難しいです（予測市場の影響も同様です）。

第四に、BTCの最大の買い手であるStrategyの資金調達コストが引き続き上昇していることです。

現在、彼らの主な資金調達方法は永続的優先株（STRC）の発行を通じて資金調達を行っており、資金調達利率は11.5%に達しており、すぐに毎月の利息支払いから2週間ごとの支払いに変わる必要があります。そうしないと、STRCの市場価格を維持できません。これは私にとってあまり良い印象を与えませんが、Strategyの現在の財務状況は、いわゆる暴落からは非常に遠い距離にあります。

さらに、私たちは見ることができます：このサイクルで非常に活発だったBTC DAT関連株は、Strategyを除いてほぼすべてが消滅し、彼だけが孤立しています。Strategyは実際に暴落しなくてもBTCの価格に圧力をかけることができます。BTCの最大の上場保有者であり、純買い手として、その買い入れ速度の低下と資金調達能力の枯渇は、大きな限界的な売り圧力を引き起こすでしょう。

第五に、ビットコインが非主権資産領域（価値提案：法定通貨のインフレに対抗する）の主要な競合製品である金が、製品面でビットコインに近づいていることです。

以前、私たちは「電子ゴールド」としてのビットコインが金よりも優れていると言いました。なぜなら、より良い分割性、携帯性、検証性を持ち、さらに分散化されているからです。

しかし、このサイクルでは「トークン化された金」という製品が登場し、検証性、携帯性、分割性においてビットコインと差がなく、規模も急速に成長しています。

(参考：rwa.xyzによるトークン化商品資産の規模統計、その大部分はトークン化された金です)

もちろん、多くの人はトークン化された金は中央集権的な信用に依存していると言うでしょうが、私の見解では、中央集権的な信用に依存するかどうかは暗号業界において必須条件ではありません。なぜなら、暗号業界のコアインフラの一つであるステーブルコインの大部分は、完全に中央集権的な信用に基づいているからです。

第六に、ビットコインは半減期を迎えるにつれて、安全予算不足の問題がますます深刻になっています。

（铭文、BTC L2などの新しい手数料源の探索は基本的に失敗しています）。これは比較的古くから言われていることですが、依然として問題です。逆に、量子コンピュータはそれほど大きな脅威ではないと思います。コミュニティにはすでに解決策があります。

まとめと自己問答

もちろん、減少後も私はBTCを楽観視しています。そうでなければ、私は全てを売却すべきです。それは依然として私の大きな保有資産の一つであり、私はそれがまだ上昇することを望んでいます。

他の質問もあるかもしれません：

• なぜ今減少するのか？

  最近かなり反発したので、少し減らしました。

• 減らした後に上がったらどうするのか？

  上記のあまり良くない理由が、外部および内部環境の変化に伴い緩和され、成立しなくなった場合、または以前考えられなかった良い要因が現れ、その時の価格が高くない場合、私は再び買い戻します。

  もしその時の価格がすでに高すぎて買い戻すのが不適切であれば、それは私の認識がこの資産に見合っていないことを示しており、結果を受け入れます。

一個人の意見に過ぎませんので、参考までに。