トップVCパラダイムの詳細：暗号投資の価値の典型

著者：鑑叔

Paradigmは、研究主導の技術投資会社として自らを位置づけ、暗号業界およびその他の最前線の関連技術に焦点を当てています。Paradigmの投資スタイルは、プロジェクトの初期段階で介入することが多く、投資額は数百万ドルから数億ドルに及び、投資後も技術（メカニズム設計、安全、エンジニアリング）から運営（採用、上場、法的および規制戦略）までさまざまな面で投資先企業を支援しています。

数年の発展を経て、公開データによれば、Paradigmの従業員はほぼ100人に拡大しており、これは暗号ネイティブファンドにとってはかなりの規模です。

Paradigmはどのようにしてトップ暗号ファンドの一つに成長したのか？

Web3においても、資金調達の有無はプロジェクトの潜在能力を評価する重要な指標であり、特にParadigmのようなトップファンドからの早期投資を受けると、市場で強いポジティブフィードバックを生むことになります（例えば以前のFriend.techのように）。これは、トップ暗号ファンドへの信頼から来ています。では、Paradigmはどのようにして発展し、最も知られた暗号ファンドの一つになったのでしょうか？

Paradigmは2018年に設立され、その年にイェール大学の寄付基金から4億ドルの初期資金を調達しました。

ParadigmはBTCを基盤に成長したと言えます。2018年のベアマーケットでは、資金を主にBTCとETHに投資することを選択しました。市場に対する強力な判断によるものか、運によるものかは不明ですが、Paradigmの初回投資は完璧な底打ちを実現しました。このニュースを受けて、ハーバード大学とイェール大学の寄付基金はParadigmに約3.5億ドルの追加投資を行いました。 ParadigmのBTC底打ちタイムライン（画像出典：Twitterユーザー：@splinter0n）

ベアマーケットを無事に乗り越えた後、Paradigmが一躍有名になったのは、2019年に投資・孵化したUniswapが大成功を収めたことです。人々は次第に、研究至上主義と深い関与の投資理念を持つ暗号ネイティブファンドに注目するようになりました。連続した投資の成功により、Paradigmは2021年11月に25億ドルの資金調達を完了しました。

もしUniswapがParadigmが偶然に当たった宝であったなら、それだけでは何も説明できません。しかし、彼らが初期に投資した他のプロジェクト（Lido、Optimism、dYdX、Blurなど）も次々と成功を収め、Paradigmはa16zやCoinbase Ventureなどと並ぶトップ暗号ファンドとしての地位を確立しました。

しかし、今年の5月、Paradigmは一つの世論の波に巻き込まれました。その原因は、Paradigmが公式ウェブサイトの会社概要を更新する際に、静かにCryptoに関する内容を削除したことです。そして、暗号業界を放棄し、より注目を集めているAI業界に移行するのではないかと疑問視されました。

多くの人々は、この行動を「裏切り」と非難し、暗号ネイティブファンドは他の分野に資金を投資すべきではないと主張しました。世論の圧力に迫られ、Paradigmは新しい公式ウェブサイトの冒頭に「We focus on crypto and related technologies at the frontier（私たちは暗号業界および関連する最前線の技術に焦点を当てています）」という一文を追加せざるを得ませんでした。

しかし、事実として、Paradigmが現在公開している投資プロジェクトの中でAIに関連するものは一つ（ArenaX Labs）だけであり、ArenaX Labsが取り組んでいるのはWeb3+AIのゲームであり、完全に暗号業界から離れているわけではありません。

しかし、仮に一歩引いて考えたとしても、現在の良し悪しが混在する暗号市場において、Paradigmが投資分野を拡大することを選択するのは無理もありません。結局のところ、初期段階を乗り越え、規模が大きくなったファンドにとって、投資範囲を広げ、リスクを分散することは一般的かつ持続可能な戦略です。

Paradigmはどのように技術研究を組織構造に組み込んでいるのか？

ParadigmはMatt HuangとFred Ehrsamによって共同設立されました。Matt Huangは以前、セコイアキャピタルのパートナーでした。Matt Huangは初期のベンチャーキャピタル分野に特化しており、バイトダンスやInstacart（アメリカの配送会社）などの企業のエンジェル投資家でした。

Fred Ehrsamは以前、Coinbaseの共同創設者であり、2012年から2017年までCoinbaseの社長を務めていました。Coinbaseを設立する前には、ゴールドマン・サックスで働いていたこともあります。Fred Ehrsamは2011年に最初のビットコインを購入して以来、暗号分野に注目し、いくつかの暗号高成長企業のエンジェル投資家として豊富な投資経験を持っています。 Matt Huang（左）とFred Ehrsam（右）

注目すべきは、Paradigmのチームには、金融投資のバックグラウンドを持つ従業員や職能型の従業員に加えて、暗号技術を主導する研究者も大きな割合を占めており、一部は高い地位を持っています。

例えば、Paradigmの3号社員であるCharlie Noyesは暗号技術主導型の研究者であり、彼とチームはUniswap、MEV、Cosmosなどの分野に関する論文を発表しています。また、普通のパートナー兼研究責任者であるDan Robinsonは、ブロックチェーンプロトコルおよびスマートコントラクトの研究に特化しており、Uniswapの投資孵化において、Dan RobinsonとそのチームはUniswapの流動性やスマートコントラクトに関する多くの問題を解決するのを助けました。

他にも、研究パートナー兼最高技術責任者のGeorgios Konstantopoulosや研究パートナー兼セキュリティ責任者のsamczsunなど、重要な役職に就いている研究者がいます。Paradigmは技術研究主導の投資理念を組織構造に見事に反映させています。

Matt Huangは数年前のインタビューで、Paradigmは投資家としてプロジェクトに対してTwitterスレッドを書くことだけではなく、プロジェクトと共に契約を作成することを望んでいると説明しました。

Paradigmの対外投資にはどのような特徴があるのか？

Rootdataのデータによれば、Paradigmが公開している投資は合計95ラウンドで、そのうち54回がリード投資であり、歴史的な総投資プロジェクト数は79件です。以下は他のいくつかのトップ暗号機関との比較です：

• 他のいくつかのトップ暗号機関と比較して、Paradigmのリード投資率は56.8%で、a16zの62.3%に次ぎ、Coinbase VentureやBinance Labsよりもはるかに高いです；
• 投資規模の比較では、ネイティブ暗号ファンドであるParadigmとa16zは逆台形を呈し、2000万ドル以上の大規模投資プロジェクトの割合が高いのに対し、企業戦略投資部門であるCoinbase VentureやBinance Labsは正台形分布を示し、「雨露均沾」戦略と「何でも少しずつ投資する」姿勢を示しています；
• しかし、総出資回数の比較では、Paradigmは比較的控えめで、今年はわずか6回の出資にとどまっています。総じて、Paradigmの投資は「弱水三千、ただ一瓢を取る」と「大胆に重い賭けをする」という特徴を持っています。

以下は筆者が整理したParadigmの投資プロジェクトリストであり、すでにトークンを発行したりRugされたプロジェクトは除外しています。読者の参考にしてください（累計資金調達額順）。

もちろん、この世界には永遠に正しい投資機関は存在しません。Paradigmが比較的控えめな投資スタイルを維持していても、その投資ポートフォリオには現在停止しているプロジェクトが10から15件存在しており、特にFTXの暴落はParadigmに約2.15億ドルの損失をもたらしました。

まとめと考察

Paradigmの発展と投資状況を理解した後、筆者はParadigmの境遇は投資スタイルと中国のある有名な投資機関に非常に似ていると考えています --- それは高瓴です。

• 成り立ちから見ると、高瓴の最初の資金もイェール大学の寄付基金から来ているという偶然があります；
• 戦績から見ると、ParadigmはUniswapの深い孵化を通じて名声を得たのに対し、高瓴は早期に腾讯に重投し、利益を上げて広く知られるようになりました；
• 投資理念において、Paradigmのプロジェクト構築への深い関与の理念は、高瓴がかつて提唱した「起業家と共に歩む」という理念と一致しており、両者ともに大胆に重い賭けをする特徴を持っています。

高瓴とその創設者張磊は一時、中国の価値投資の教父と呼ばれ、長期的な価値を持ち、社会に貢献するプロジェクトへの投資を主張していました。そして、浮ついた感情が漂う暗号業界において、技術研究至上主義のParadigmは、暗号業界の価値投資の指標を確立しているようです。