現物ETFはどのようにビットコインの次のブルマーケットを開くのか？
三年内、約800億ドルの資金がビットコイン現物ETFに流入すると予想されています。原文标题：《Spot ETFはどのようにビットコインの次のブルランを開始するのか？》
作者：Feng \& Carol，DFG Official
序論
時価総額最大の暗号通貨ビットコインは最近急成長を遂げており、過去1か月で累計25％近く上昇し、35000ドルの大台を突破し、17か月ぶりの高値を記録しました。これは主に、ビットコイン現物ETFがアメリカで承認されるとの期待が実現したためです。SECがETFを拒否する理由は次第に少なくなり、決定の延期が繰り返され、SECはGrayscaleの判決に対する上訴を放棄するなど、さまざまな兆候が現物ビットコインETFの承認が近づいていることを示しています。モルガン・スタンレーが最近発表した報告書によれば、SECは近く複数の現物ビットコインETFの申請を承認する可能性が高く、承認時期は2024年1月10日以前である可能性が最も高いとされています。
アメリカの現物ビットコインETFの承認は、暗号業界全体にとって重要なマイルストーンです。最終的な承認時期は不確定ですが、ビットコイン現物ETFの承認がもたらす可能性のある影響については大まかな予測ができます。一方で、ビットコインや暗号市場全体は現物ETFの承認に対して高い価格感応度を持っており、最近の市場の変動はその良い証拠です。もう一方で、ビットコイン現物ETFはビットコインへのアクセスの便利さとコンプライアンスを大幅に向上させ、暗号市場に大量の新規資金をもたらすことが期待されており、これは業界全体の長期的な発展に大きな利益をもたらします。以下に私たちの見解を詳述します。
高感度な暗号市場
BTC市場や暗号市場全体は、アメリカのビットコイン現物ETFに関するニュースに対して高い価格感応度を示しており、特に長い間熊市の感情が蓄積されている現在、その傾向が顕著です。ここ数か月の主要な市場のホットトピックはビットコインとその現物ETFの新たな進展に集中しています。ブラックロックが6月にビットコイン現物ETFの申請を行って以来、以降のビットコイン現物ETF承認に関するニュースは明らかにビットコインの二次取引市場に伝わり、暗号市場が機関の動きに対して非常に敏感であることを浮き彫りにしています。後に一部の好材料が偽情報であることが確認されたにもかかわらず、ビットコインの取引活動は依然として非常に活発であり、現在BTCは約35,000ドルの高値で推移しています。
ゴールドETFの発展過程と示唆
ビットコインは「デジタルゴールド」と呼ばれ、ゴールドとビットコインは価値の保存手段としての関連性が明らかです。このため、ゴールドETFの承認過程と歴史的な市場動向を研究することは、ビットコインETFの将来の市場を予測する上で重要な意味を持ちます。ゴールドETFの承認前後のいくつかの重要なタイミングと価格動向は以下の通りです：
2003年3月、世界初のゴールドETF「Physical Gold」がオーストラリアのシドニーに上場し、その後ゴールドは大幅に上昇し、アメリカのETF取引が始まるまで続きました。
2004年10月、SECはアメリカ初のゴールドETF「StreetTracks Gold Trust（GLD）」を承認しました。承認後、ゴールド価格は小幅に上昇を続けました。
2004年11月、アメリカのゴールドETF GLDがニューヨーク証券取引所（NYSE）で正式に取引を開始しました。GLDが取引を開始した2か月後、市場は約9％下落し、一時はETF承認時の価格を下回りました。約8か月の調整を経て、ゴールドはようやく急上昇期に入ることになりました。
ETF上場前後の現物ゴールドの市場動向/出典：macrotrends.net
ゴールドETFの承認は、より多くのトレーダーが金属を保管したり銀行に保管したりすることなくETFを通じて投資できるようにしました。その後数年間、ゴールドETF製品は世界中で人気を博し、主流のゴールド投資ツールとなり、大量の資金を集めました。市場は一般的に、ゴールドETFの承認がその後の10年間のゴールドの大牛市を直接推進したと考えています。もちろん、ゴールドの強いパフォーマンスは、比較的安定した経済環境と金融緩和政策にも起因しています。
ゴールドETFの歴史的な進行を参考にして、ビットコインETFの承認前後の市場動向についていくつかの初期予測を行うことができます：
ステージ1：アメリカのビットコイン現物ETF承認前、市場には持続的な期待があり、これは好材料と見なされます。
ステージ2：アメリカのビットコイン現物ETFが正式に承認された後、市場は小幅に上昇します。
ステージ3：アメリカのビットコイン現物ETFが上場取引を開始してから間もなく、ピークを迎えた後に大幅な下落が見られる可能性があり、ETF承認前の価格を下回ることもあり、一定の調整期間を経てより多くの資金を吸収し、その後急上昇することになります。
ステージ4：長期的には、アメリカのビットコイン現物ETFの上場が伝統的な資金の流入を促進し、ビットコインの大牛市を推進する重要な触媒となるでしょう。
現物ETFの承認がBTC市場規模に与える影響
私たちは、ビットコインにエクスポージャーを持ち、時価総額が10億ドルを超える上場企業の機関投資家の分布状況を調査しました。未完全な統計によると、これらの上場企業の株式における機関投資家の総時価総額は600億ドルを超えています。主要な保有者には、国際的に有名な資産運用会社であるVanguard、BlackRock、Morgan Stanleyなどが含まれています。これらの資産運用機関はすでに顧客にビットコイン関連の業務を提供しているため、上場企業の株式の10％から20％が直接BTC ETFを保有する方向にシフトする可能性があると考えています。AUM規模は60億ドルから120億ドルの範囲になると予想されます。
ビットコインにエクスポージャーを持つ主要上場企業 / 出典：Yahoo Finance
よりマクロな観点から見ると、Galaxy Digital Researchの最近の分析によれば、アメリカのウェルスマネジメント業界はBTC ETFにとって最もアクセスしやすく、最も直接的な市場である可能性が高いため、ビットコインETFの承認はここから最も多くの新たなアクセスを得ることになります。2023年10月時点で、アメリカの伝統的なブローカー（27兆ドル）、銀行（11兆ドル）、RIA（9兆ドル）が管理する資産の総額は48.3兆ドルです。
Galaxyは、業界の各チャネルがビットコイン現物ETFにアクセスする成長速度を分類して予測しており、各ウェルスチャネルの利用可能な資産の10％がビットコインを採用し、平均配置が1％であると仮定すると、最終的な転換率は1‰となります。最終的な結論は、3年以内に約800億ドルの資金がビットコイン現物ETFに流入することになるというものです。
予測される最初の3年間のBTC ETF市場規模と資金流入 / 出典：Galaxy Digital Research
著名なCryptoインデックスファンド管理会社BitwiseのCEOマット・ホーガンは最近、現物ビットコインETF製品が承認されれば、全体の規模はすぐに数百億ドルに達する可能性があると述べました。彼は、現物ビットコインETFが導入される初年度には、50億ドルに達することができ、5年以内に約500億ドルの資金を引き付ける可能性があると考えています。アメリカのETF市場の現在の総規模は約7兆ドルであり、ビットコインETF製品は既存の規模の1％に相当する資産を引き付ける可能性があると推定され、すなわち700億ドルです。現在、GBTC（Grayscale Bitcoin Trust）はすでに200億ドルを持っており、残りは約500億ドルのスペースがあります。
したがって、BTC現物ETFの初期の流入規模が100億ドル規模であることは合理的ですが、最終的な実際の資金流入速度は、ETF承認時の市場状況や機関および小売投資家の嗜好に依存します。
現物ETFの承認がBTC価格に与える影響
Galaxy Digitalは最近発表した「Size Sizing the Market for a Bitcoin ETF」において、ETFの資金流入がBTC価格に与える影響について非常に示唆に富んだ予測を行っています。しかし、この予測は非常に時間に敏感であり、現在のBTC価格はこの文が書かれた時点よりも少なくとも30％以上上昇しているため、一部のパラメータはもはや適用されない可能性があります。そのため、私たちはGalaxyの推定モデルに基づいてさらなるデータ更新と統計最適化を行いました。
ゴールドとBTC市場規模の比較/データ：世界ゴールド協会、buybitcoinworldwide
現在、ゴールドの総時価総額はビットコインの流通時価総額の約19.74倍です。仮定に基づくと、ゴールド市場と比較して、等価のドル資金流入がビットコイン市場に与える影響は約7.3倍です。
月次の資金流入がBTC価格に与える影響を考慮すると、初期の時間データを使用すると過剰なアウトライヤーデータ（例えば、2008年のサブプライム危機の影響を受けたもの）が導入される可能性があるため、データのトレンドが過度に集中する可能性があります。そのため、2016年以降と2020年以降（それぞれBTCの最近の2回の半減期に対応する）の2つの期間を選定して分析を行いました。
注意：私たちは一度2012年以降の近12年のデータを使用し、2020年以降のデータと比較的近い最終結論を得ましたが、データセットにはアウトライヤーデータが多く、曲線のフィッティング度も相対的に低く、統計的な規則性が明確でないため、詳細な分析は行いません。
2016年以降のゴールドETF資金の流入と価格変動の比較 / データ：世界ゴールド協会
2020年以降のゴールドETF資金の流入と価格変動の比較 / データ：世界ゴールド協会
上記の2つのフィッティングは、相対的に高いR平方値（0.57および0.71）を示しており、統計的な信頼性があります。私たちは、最初の年に推定された144億ドルの流入量（Galaxyは非常に良い推定を行っており、毎月約12億ドル、7.3倍の乗数調整後は約87.6億ドル）をゴールドETFの資金流入とゴールド価格変動の歴史的関係に適用し、上記の2つのフィッティング関数に代入することで、最初の月の現物ETFがビットコインの価格に与える影響を2.9％〜3.3％の範囲と推定しています。
ビットコイン価格の上昇によるゴールド/ビットコイン時価総額の乗数の低下を考慮すると（実際にそうなっており、Galaxyの記事では24倍、現在は19.74倍です）。月次のリターン率は、Month 0の2.9％〜3.3％からMonth 12の1.68％〜1.98％に徐々に低下していくことがわかります。最終的に、ETFが承認された最初の年にビットコイン価格は27％〜31％の成長が見込まれます（2023年10月31日のビットコイン時価総額6734億ドルを起点として、この日はビットコインの15回目の誕生日であり、記念すべき日です）。
予測される最初の年の資金流入がBTC価格に与える影響；調整後の資金流入量 = (ETF毎月平均流入量の推定値) * (ゴールド/BTC乗数)；データ：世界ゴールド協会、Galaxy Research
Galaxyが予測した最初の年の74％の成長率に対して、私たちの結果はより保守的で収束していますが、理論的にはより信頼性があります。その理由は以下の通りです：
私たちの推定は、2回のR平方がより高いフィッティングに基づいており、曲線のフィッティング度がより良好で、相対的に高い統計的特性を持っています。
私たちのデータ基準、例えばビットコインの時価総額はGalaxyの推定よりも30％以上増加しているため、増加幅が減少するのは合理的です。
今回の推定は完全に資金流入に基づいており、短期市場のFOMO買い、ビットコインの半減、マクロ政策の介入などの制御不能な要因による価格変動を排除しています。
次の牛市の可能な開始時期
最近の市場動向を見ると、現在市場はすでに一部の好材料を消化しています。ゴールドETFの歴史的な動向、ビットコインの半減期の時期と歴史的市場パフォーマンス、FRBのマクロ政策の影響を考慮し、ビットコイン現物ETFの承認時期と暗号牛市の開始時期について大まかな予測を行いました：
2024年1月、アメリカのSECはビットコイン現物ETFの申請を承認し、同時にFRBは利上げを停止するか、市場に利上げの期待がなくなると予想されます。これにより、ビットコインは1月に一度の高値テストを行うことが促進されます。その前に、2023年11月には好材料の実現により持続的な上昇が見込まれ、12月にはクリスマス期間中に多くのウォール街の機関、ヘッジファンド、マーケットメーカーが休暇を取るため、調整や反発が見られるでしょう。
2024年4月、ビットコイン現物ETFが正式に上場取引を開始し、市場はビットコインの半減期のカウントダウンに入ります。これにより、大量の資金が吸収されることが期待されます。
2024年7月、ビットコインの牛市が正式に開始されます。半減期後の市場調整を経て、緩和的な金融政策への期待が高まり、ビットコインは大きな動力を得て急上昇します。
2024年9月、FRBは利下げサイクルに入るとともに、金融緩和政策を実施します。
私たちは、牛市の開始が来年の7月頃になると予測しています。これはアメリカの現物ETFが正式に発効する時期ではありません。主な考慮点は、ビットコインの半減期後の2〜3か月間、市場は通常調整を経験し、すぐに上昇トレンドを開始するわけではないからです。さらに、暗号市場の既存資金だけでは長期的な独立したトレンドを支えることはできず、ビットコインETFの承認という大きな好材料は、経済状況が一定の改善を見せる前提でより大きな市場刺激効果をもたらし、より多くの外部資金を吸収する必要があります。市場は一般的に、来年の9月にFRBが利下げサイクルに入ると予想しており、7月頃に市場が利下げ期待を実現するのは合理的です。
BTC ETFの潜在的需要と長期的トレンド
ビットコインのETF上場プロセスが明確化し、機関の参加度が高まるにつれて、ビットコインは世界的な金融の要塞としての役割がますます明らかになっています。2024年にはビットコインの次の半減期が控えており、ビットコインの年インフレ率はゴールドを下回り、最も希少な価値資産の1つとなります。BTCの総量が一定であり、4年ごとに半減するため、高い希少性と信頼性のある価値保存性を持ち、現在の一連の価値が下落している法定通貨（アルゼンチンペソ、ナイジェリアナイラ、トルコリラなど）は、BTCとの交換レートの歴史的な新低を記録しています。現物ETFは、BTCにこれまでにない資産のコンプライアンスと流動性を付与し、ビットコインETFの全体的な潜在市場規模（TAM）をさらに拡大するでしょう。
ビットコインとゴールドの現在の総量とインフレなどの状況/データ：世界ゴールド協会、アメリカ地質調査局
潜在的な強い需要があるため、短期的には他の世界的および国際的な主流市場がアメリカに倣い、ビットコインまたはイーサリアムの現物ETF製品を承認し、より広範な投資家に提供することが予想されます。さまざまな伝統的な投資やウェルスマネジメント機関は、投資戦略にビットコインのエクスポージャーを追加することになるでしょう（例えば、主権ファンド、共同ファンド、クローズドエンドファンド、プライベートファンドなど）。
長期的には、ビットコイン投資製品のターゲット市場は、すべての第三者管理資産（マッキンゼーのデータによればAUMは約126兆ドル）にさらに拡大し、さらには世界の富（UBSのデータによれば454兆ドル）にまで広がる可能性があります。これらの市場規模に基づき、Galaxyの以前の仮定が変わらない場合（10％のファンドがビットコインを採用し、平均配置が1％、すなわち1‰の転換）、ビットコイン投資製品の潜在的な新規流入は1250億ドルから4500億ドルの範囲に達することが予想され、無視できない千億ドル規模の資本が待っています。ゴールド全体の資産規模をよりマクロに見ると、数兆ドル規模の暗号金融市場が間もなく到来するでしょう。
