ORDI ラパン前夜、場外 OTC 商の暴富ストーリー

執筆：Jaleel，BlockBeats
編集：Jack，BlockBeats

場外取引（OTC）は暗号業界では珍しくなく、ビットコインのインスクリプション市場においては特にそうです。インスクリプション市場が誕生した初期には、資本の流入速度が情報の流通速度をはるかに上回っていました。多くの障壁によって生じた情報の差を利用し、OTCビジネスはこの分野で「最も儲かるビジネス」となりました。

すべてが野蛮に成長していた段階では、一夜にして富を得る人もいれば、損失を出して逃げる人もいました。しかし、賛否はあれど、場外取引業者はこの新興市場の台頭において間違いなく重要な構成要素であり、公開取引インフラがまだ空白の段階で、彼らはインスクリプション市場の資金流通と世論の熱を支えていました。そして、ビットコインエコシステムの基盤インフラが徐々に豊かで完璧になっていく中で、これらの場外取引業者はどこに向かうのでしょうか？

誰かは金を持ち逃げし、誰かは一紙で名を成す

ビットコインのインスクリプション取引初期には、基盤インフラが常に遅れていました。早期のUnisatを除いて、コミュニティがインスクリプションを取引したい場合、OTC場外取引業者を探すしかありませんでした。しかし、OTCは結局信頼に関する取引であり、市場初期にはすべての人が「運を試す」ようでした。ある人は低価格でORDIを購入し、千倍の上昇を得ることができましたが、他の人は相手方が逃げてしまい、手ぶらで帰ることになりました。

かつての「場外第一人」が600万ドル相当のORDIを持ち逃げ

ORDIが「出圈」しようとしている前夜、初めての100万ドルを超えるBRC-20詐欺事件が発生しました。

かつて一部の古参ORDIプレイヤーに「場外第一人」と呼ばれたBzz.ethは、グループ管理者として複数のBRC-20 OTCグループを管理していましたが、逃げて被害者の10万ORDIを持ち去りました。現在のORDIの価格が60ドルと仮定すると、この「強盗」の金額は600万ドルに達します。コミュニティは、Bzz.ethがサブアカウントを利用して高値でORDIを買い取ると称し、売り手が送金した後に突然取引をキャンセルし、「無効なTransferインスクリプション」を理由に責任を回避し、通貨を返還しなかったため、10万ORDIを占有したことを発見しました。

コインを飲み込む過程とその後発見された二者が同一人物であること

さらに、多くのコミュニティメンバーは、彼が過剰な保証料を請求し、売買双方に異なる価格情報を伝え、そこから差額を吸収していると非難しました。以前の3月、BlockBeatsはBzz.ethと接触し、新興のビットコインインスクリプション市場を理解しようとしました。当時、ビットコインエコシステムはあまり繁栄していなかったと、Bzz.eth自身が明かしました。当時、彼の取引の平均取引額は300Uで、毎日の取引件数は約20件であり、その時点ではこの取引金額は大きくはありませんでしたが、彼はほとんどのコミュニティメンバーが接触した最初の場外取引業者でした。

事態が進展するにつれ、Bzz.ethのWeChatとTwitterアカウント「暴富研究所」はすべて無効化されました。調査が困難なため、ORDIの価格が低い時には被害者もBzz.ethに問題を持ちかけることはありませんでしたが、5月8日にGateでORDIが上場されると、ORDIの価格はすぐに17.04ドルに急騰しました。ORDIの価値が市場でますます高まるにつれて、損失額も大きくなり、事件の深刻度も異なりました。BlockBeatsは、被害者が現在Bzz.ethから回収したのは1万ORDIのみであり、Bzz.eth本人はまだ刑事拘留されていないことを確認しました。

一枚の見積もりで、功成名遂げる

蔡佰（仮名）の以前、ビットコインエコシステムのOTCには見積もり表のモデルは存在しませんでした。当時、ビットコインインスクリプション市場の運営モデルも曖昧でした。固定された見積もり表はなく、買い手が特定の資産を購入したい場合、グループの管理者に知らせる必要があり、その後管理者がグループ内で買い価格を報告し、取引は完全に売買双方の協議に依存していました。

その時、蔡佰はインスクリプションOTCの圈の中で小さな役割に過ぎませんでしたが、この分野の空白を見て、蔡佰はBzz.ethに自分の考えを提案し、Bzz.ethや他の場外取引業者がこの見積もり表モデルを採用することを望みました。しかし、Bzz.ethはこの件に興味を示さなかったため、蔡佰は自ら買い1から買い5、売り1から売り5の見積もり表を設計し、自らのOTCビジネスを始めました。

見積もり表テンプレート

実際、市場は公開で透明な情報の需要が非常に高いことが証明され、蔡佰が自ら設立したグループはすぐに多くの注目を集めました。一週間も経たないうちにグループは満員になり、その後すぐに三つか四つのグループに急成長しました。見積もり表は蔡佰がビットコインエコシステムのOTCの初期において大きな信頼を築くのに役立ち、その後急速に発展し、数人の助手を雇いました。後に、Atomicalsを行う際、蔡佰は市場から深い信頼を受ける場外取引業者として認識されました。

取引者にとって、この見積もり表は非常に重要な参考です。なぜなら、OTC市場自体には明確な市場価格設定メカニズムが存在せず、取引者はしばしば価格に対する明確な期待を欠いているからです。したがって、正確な見積もり情報を提供することは特に重要であり、市場の透明性を高めました。

OTCを始めて一ヶ月後、蔡佰は自らの経験を簡単に振り返りました。「ゼロから始まり、当時最大のOTCに成長し、日々の取引量は最高で10BTCに達しました。本当に多くの友人の信頼と支援に感謝しています。」

価格差を食い、価格を作り、商単を奪う、インスクリプションOTCのビジネス場

実際、多くのインスクリプション場外取引業者は、自らのいわゆる見積もり表を公開することを望んでいません。なぜなら、このような極めて初期の市場では、情報の差を主打ちにすることが高いリターンを得る手段であり、少しでも透明性が増すと、自分が得られる利益が減少するからです。

ブラックボックス

インスクリプション市場の初期には、インスクリプション場外取引を提供する業者は「保証人」と呼ばれ、売買双方は資金と資産を中間の保証人に渡し、保証人が確認後に双方に資産を移転します。

取引の仲介者として、場外取引業者の役割は非常に重要です。彼らの任務は、双方が受け入れられる価格点を見つけることです。例えば、買い手の提示価格が100ドルで、売り手の心の中の提示価格が300ドルの場合、この状況では場外取引業者が売買双方に妥協させ、200ドルの価格で取引を成立させる必要があります。

しかし、初期のインスクリプションOTC市場は透明性がなく、保証人は取引双方のために価格交渉のグループを作成する必要すらありませんでした。このような状況では、保証人には「差額を食う」機会が生まれ、彼らはしばしば自らの受取アドレスを通じて中継し、密かに中間の差額を吸収し、売買双方はそれに気づかないことが多いです。例えば、売り手が100ドルで提示し、買い手が120ドルで提示した場合、中間の20ドルの価格差が場外取引業者の利益となります。

対外的には、保証人は双方から約4%の場外取引手数料を徴収して収益を上げていますが、実際には差額を食うことから得られる利益が大部分の保証人の重要な収入源となっています。関係者はBlockBeatsに対し、不透明な状況下では、取引金額の約50%の利益を得ることすら可能であると伝えました。

差額を食うことに加えて、「偽の注文を出す」ことも多くの場外取引業者がよく用いる操作手段です。

保証人は非常に低価格で大量の偽の売り注文を出し、市場に恐慌を引き起こし、他の売り手がより低価格で資産を売却する原因となり、保証人自身は低価格で仕入れる機会を得ます。そして、他に低価格で購入したい買い手が現れた場合、保証人はすでに取引が成立したか、注文をキャンセルしたと主張して人目を避けます。

「要するに、場外取引業者は最終的な解釈権を持っています」とあるインスクリプション場外取引業者は述べています。「OTCの最大の権力は実際には市場の動向に影響を与えることです。情報の非対称性により、彼らはこの点を利用して市場を容易に操縦することができます。」

OTCであり、「マーケットメーカー」ともなり得る

他の場外取引業者とは異なり、OTC取引の他に、一部のインスクリプション場外取引業者は市場で「マーケットメーカー」としての役割も果たしています。

単純なOTCとは異なり、マーケットメーカーは時には自らの資金を使って積極的に仕入れを行い、市場価格と流動性の安定を維持し、市場の信頼を保つ必要があります。

ビットコインインスクリプションの場外取引を行う前、蔡佰は2018年に小型のアルトコインでマーケットメーカーを務めたことがあります。「小型のアルトコインは一般的に20万ドル程度で市場価格を維持できます。それに対して、インスクリプション市場の底支えは実際には非常に簡単です。特に、基盤が良好で売り圧力が相対的に少ないコインの場合。」AtomicalsのインスクリプションATOMが1枚50ドルに下落した際、蔡佰は数百枚のATOMを一括取引することで市場価格を安定させましたが、実際にはその時の価格を考慮すると、彼のこのマーケットメイキングのコストは2万から3万ドル程度でした。

OTCの利益は主に手数料から得られますが、マーケットメーカーの利益は外部要因の影響を受けることが多く、得られる収益も市場の変動からの利益が大部分です。ビットコインインスクリプションのような初期の流動性不足の市場では、いわゆるマーケットメイキングのコストは非常に低く、相応の利益手段も多様です。典型的なケースはCOOKです。

昨年12月、Rune alphaプロトコルのCOOKが鋳造を開始しましたが、取引プラットフォームや送金機能が不足していたため、場外取引業者は基本的にダブルデポジットモデルを採用し、ビットコインエコシステムOTCの新しいモデルを開きました。

具体的なダブルデポジットモデルは、買い手と売り手が合意した価格金額を場外取引業者に質入れすることです。例えば、買い手が80ドルを提示し、売り手が同意した場合、売り手も80ドルを質入れします。一度送金が可能になると、売り手は買い手に商品を発送し、場外取引業者がUSDTを放出して取引を完了します。送金ができない前に一方が違約した場合、保証金はもう一方のものになります。

当時のCOOK市場の状況は、違約コストが非常に高いにもかかわらず、取引の違約率は依然として非常に高かったです。これは主にCOOKの価格が急速に上昇したためで、売り手が50ドルの取引価格に達したばかりの時に、COOKの価格が200ドルを超えたため、売り手にとって違約の利益が違約しない利益を大きく上回ることになりました。

関係者はBlockBeatsに対し、COOKの価格が急速に上昇する過程で、多くの見積もりが虚高であることを伝えました。「多くの業者は自らのサブアカウントを使って買い手を装い、売り手が違約した場合に違約金を受け取ることができます。違約金から得られる利益は、4%の取引手数料を受け取るよりもはるかに大きいです。」

図1：あるOTC業者がダブルデポジットルールを確定；図2：あるOTC業者がすべてのダブルデポジット取引をキャンセル；図3/4：コミュニティがCOOKの違約状況を議論

COOKが転送できないため、価格が高くなるほど、他の人が購入する可能性が高まり、違約する人も増えていきます。この過程での場外取引業者の役割は、COOKの熱を高め、より多くの人々を取引に引き込むことです。偽の注文を出すことに加えて、多くの業者はRune alphaプロトコルとRunesプロトコルのマッピング関係を広めて好材料を作り出し、「違約したい人は急いで来てください」と公然と叫ぶ場外取引業者も少なくありません。

12月14日、あるOTC業者が当日累計違約返金が20万ドルに達したと報告

確かに儲かるが、本当に疲れる

初期のBzz.ethの毎日の取引量が数千ドルであったのに対し、蔡佰は5月のインスクリプション熱のピーク時に毎日約10ビットコインの取引量を達成し、その時のビットコインの価格を考慮すると、毎日の手数料収入は約1万ドルに達し、国内のほとんどの普通のホワイトカラーの半年分の給与に相当します。

ある閃電ネットワーク資産に特化した場外取引業者はBlockBeatsに対し、プロジェクトが盛り上がっている段階では、1日に少なくとも5万ドルの取引量があると述べ、「双方向で2%の手数料を徴収する場合、1日で1000ドルの利益を得ることは問題ありません」と語りました。別のTapプロトコルOTCを起点とする場外取引業者Water（仮名）は、Tapプロトコルが初めて導入された前の2週間で、毎週の取引量が約10万ドルに達したと述べています。

しかし、昨年11月頃から、ビットコインインスクリプションOTC市場は徐々にレッドオーシャンとなりました。場外取引業者の競争が激化し、新しい業者がより多くのユーザーを獲得するために手数料を4%から徐々に2%に引き下げました。誰もがOTC市場に目を光らせていますが、蔡佰のように空白を埋める機会を持つ人は少なく、大部分の業者はさまざまな手段を使って既存市場を争奪する必要があります。

Waterにとって、この「手段」とはコミュニティでの活発な活動を通じて信頼を築くことです。TracプロトコルのDiscordの中英コミュニティでWaterは非常に活発で、Trac公式Discordは彼に公式認定のOTC役割を与えました。さらに、見積もり表の基盤の上に、Waterは専用の見積もり表ドメインサイトを登録し、誰でも現在のすべての注文をリアルタイムで確認できるようにしました。「口コミはこのような取引方式にとって非常に重要です。たとえ技術的手段がどんなに進んでいても、信頼を築くことは不可欠な基礎です」とWaterはBlockBeatsに語りました。

始めるのが難しいだけでなく、場外取引業者たちは同業者との「駆け引き」に頻繁に陥ることもあります。「儲かるのは儲かるが、本当に疲れる」というのが大部分の場外取引業者の本音です。WeChatが封鎖され、グループが封鎖され、Binanceアカウントが封鎖され、不正なUSDTを受け取るなど、彼らが経験した悩みです。

関係者はBlockBeatsに対し、インスクリプションOTC市場では「同業者の通報」が頻繁に発生することを伝えました。蔡佰がORDIの場外取引業者をしていたとき、WeChatアカウントが何度も封鎖され、連絡が困難になりました。「その時、WeChatアカウントを3回も変えましたが、結局すべて追加できず、単線の連絡になってしまいました。」

Waterにとって、通常の仕事をしている人にとってOTCは比較的辛いですが、初期にコインを蓄えていた人にとってはそれほど多くは稼げません。結局、OTC取引に従事することで、毎月数万から十万ドルの規模を稼ぐことができ、初期にOTCでコインを蓄えていた量が多ければ、数百万から数千万の利益を得ることができるかもしれません。さらには、好調な牛市の中でコインを蓄えることで、短期間で数千万ドルを稼ぐことも可能です。

容量が縮小した後、場外取引業者はどこに向かうのか？

「この池の水は、これだけしかかき混ぜられない。これ以上はOTCのことはあまりない。」

Waterは、ビットコインエコシステムのOTC市場の規模は比較的小さく、取引量と流動性は中央集権的な取引プラットフォームほど高くないと考えています。彼は、ビットコインエコシステムの真の流動性は、プロジェクトが中央集権的な取引プラットフォームに上場するまで待たなければならないと考えており、これは全体の市場容量に大きく関係しています。

彼はBlockBeatsに対し、ORDIのようなプロジェクトが中央集権的な取引プラットフォームに上場する前は、毎日数百万ドルの取引残高しかないと伝えました。それに対して、プロジェクトが中央集権的な取引プラットフォームに上場すると、取引量は大幅に増加します。ORDIやSATSなどのプロジェクトが上場した後、取引プラットフォームの日々の取引量は1億ドルに達する可能性があります。

11月中旬、Atomicals Marketでは「ゼロ元購入」事件が複数発生し、以前の2回の「0元購入」事件で被害を受けたのは合計33,000個のAtomでした。多くの事実と証拠がAMに安全性の問題があることを指し示しており、多くのコミュニティユーザーもAMの公式が問題を解決するよう呼びかけていましたが、AMは当初責任を負うことを望まず、経営を放棄することすら考えているようでした。

この事件を公にし、Atomicalsコミュニティへの悪影響を減らすために、当時のAtomicalsプロトコルのいくつかのコアコミュニティメンバー、場外取引業者、ウォレット開発者が代表としてAtomicals Marketと交渉しました。幸いにも、これらのコミュニティメンバーの仲介交渉により、Atomicals Marketの元の創設者が退任し、チームが交代し、新しいチームが引き継いだ後に全額賠償を完了しました。

このことからも、場外取引業者がビットコインエコシステムや各プロトコルの発展を推進する上で多くの貢献をしていることがわかります。

同時に、各ビットコインエコシステムプロトコルはすでに専用の取引市場プラットフォームを持っており、Unisat市場の整備やOKX Web3ウォレットの継続的なフォローアップにより、場外取引業者の市場容量は徐々に縮小しています。では、市場容量が縮小した後、場外取引業者はどこに行ったのでしょうか？

今日に至るまで、ビットコインエコシステムでは、OTC取引を行っている人はほとんどおらず、大多数の人がこの活動を停止しています。市場はより成熟し、もはやOTC取引を必要としなくなりました。

蔡佰も認めています。OTCが大きくなりすぎると、政策上のリスクがあるため、特に国内の環境下では、Atomicals Marketが徐々に成熟し、実際のユーザーをAtomicals Marketに導いた後は、続けることはありませんでした。

現在、わずかなOTC取引は主に大口取引や大口の間に集中しています。市場の流動性があまり良くないためです。誰かが大量のインスクリプションを購入したい場合、彼らはOTC市場を探し、売り手とリソースを接続し、一度に大量のインスクリプションを購入しようとします。普通の小口取引は現在ほとんどOTCを使用せず、基本的に中央集権的な市場を通じて完了しています。

「OTC取引を行わなくなった後、私は以前の状態に戻り、新しいプロジェクトを研究し、いくつかの投資を行っています」とWaterは語りました。