Shell Finance: なぜ私たちはビットコインのレイヤー1に信頼不要の貸付プロトコルを構築するのか？

百億ドル級の機会：BiFi = DeFi + NFTFi

ブロックチェーンネットワークにおいて、各レイヤーのアプリケーション構築の核心は、前のレイヤーのネットワーク内の流動性価値をできるだけ多く捕らえることです。
イーサリアムはスマートコントラクト機能を持つ公共ブロックチェーンプラットフォームとして、2015年の設立当初からスマートコントラクトに基づいてERC-20トークン標準を作成しました：

• イノベーターたちは単なる資産の売買に満足せず、ネイティブトークン$ETHや次々と登場するERC-20の流動性価値を捕らえるために、DEX / ステーブルコイン / レンディングなどの優れたDeFiプロジェクトが次々と生まれました。
• 同様に、大量の資金が蓄積されたERC-721市場も多くのレンディング / フラクショナルなどのNFTFiプロジェクトを生み出しました。

ビットコインネットワークはピアツーピアの電子通貨システムとして、$BTCがユーザー間で簡単に移転できるように設計されています。フラッシュネットワークなどの革新的なアプリケーションは、$BTCという単一の暗号資産に基づいています。この状況はOrdinals関連資産の登場によって変わりました：

• 銘文の人気は、ビットコインネットワーク内の膨大な資金の流動性価値を活性化するための良い手段を提供しました。銘文プロトコルと資産の急増は、多くの場外資金とビットコイン保有者を引き寄せました。
• 銘文市場も単なる資産の売買に満足せず、多くのBeFi（Bitcoin Finance）プロジェクトがユーザーに高品質なレバレッジや貸出シーンを提供する必要があります。

銘文市場には同質化トークン標準（BRC-20、ARC-20、SRC-20など）やOrdinals NFT、Bitmapなどの非同質化トークン標準が含まれています。これらのトークン標準の基盤論理はすべてOrdinalsから派生しているため、取引のパラダイムと流動性特性は非常に似ており、ユーザー層も高度に重複しています。したがって、BiFi（Bitcoin Finance）を議論する際、その市場範囲は銘文市場全体を含みます。この市場はすでに急速に100億ドル規模の市場に成長しています。
ビットコインネットワークの特異性により、他のレイヤーのネットワークに既存のインフラやアプリケーションを迅速に移行することはできません。そのため、現在ビットコインエコシステム内のBeFiインフラ（DEX、ステーブルコイン、レンディングなど）は依然として深刻な欠如があります。Shell Financeの登場は、信頼を必要としないステーブルコインと貸出市場の空白を埋め、新たなBTCエコシステムの重要なピースとなることが期待されています。

BiFi: ビットコイン本位の継続

上層ネットワーク内の資産の価値をよりよく捕らえるために、プロトコルとアプリケーションの設計は上層ネットワーク内のユーザー習慣に合致する必要があります。
イーサリアムはその設計自体がスマートコントラクトプラットフォームであるため、ユーザー層は非常に多様です。新旧ユーザーの違いにより、イーサリアム上にはコイン本位とUSDT本位の二大ユーザー層が同時に存在しています。それでも、ほとんどのNFTプロジェクトは依然としてETHをコイン本位として使用しており、このようなコミュニティ文化とユーザー習慣のため、NFTFiプロジェクトはほぼすべてETH本位の価格設定思考を引き続き採用し、ユーザー獲得のハードルを下げています。
一方、ビットコインネットワークは単一資産ネットワークであり、ユーザー層の習慣は高度に統一されています。言い換えれば、ビットコインが創造した世界では、価値はビットコインそのものの一つの価格基準しかありません。このようなコイン本位の価格設定の思考の慣性のため、銘文市場が繁栄している現在でも、銘文の価格設定方法は依然としてBTC本位（サトシ本位）を採用しています。したがって、銘文BeFiプロジェクトの価格設定ロジックは、この高度に重複したユーザー習慣を尊重する必要があります。これがShell FinanceがBTCの価値を担保する合成資産$BTCxを価格基準として選択した根本的な理由です。同時に、エンジニアリング実現の観点から見ると、BTC本位の価格設定を使用することで、全体のビジネスプロセスをネイティブトークンの移転方法に完全に従って操作でき、新しいシステムの複雑さを導入する必要がありません。

ピアツーピアとプール間貸出の利点を融合

暗号通貨の貸出市場において、最も一般的な二つのマッチング方式は：

• ピアツーピア：点対点貸出で、市場の両側の参加者である借り手と貸し手が直接マッチングされ、需要パラメータが合意に達すると、貸出関係が成立します。
• ピアツープール：点対プール貸出で、ユーザーは第三者を信頼することなく資産を貸し借りすることができます。貸出プラットフォームは流動性と市場状況に基づいて、借り手に資金コストを請求しつつ、貸し手に利率のインセンティブを提供します。

明らかに、ピアツーピア貸出プロトコルの効率は相対的に低いです。借り手や貸し手が適切な相手方やオファーを見つけるには一定の時間と労力が必要です。また、貸出の双方向市場の流動性は点状に分割されており、ユーザーのニーズに正確にマッチングすることが難しいです。ビットコインネットワークでは、UTXOモデル自体が無状態の特性を持っているため、チェーン上にはアカウントや残高の概念が存在せず、イーサリアムのスマートコントラクトのようなプログラム可能な状態データを実現することができません。イーサリアムで簡単に実現できるピアツープール貸出は、ビットコインネットワークに簡単に適用できません。
UTXOモデルの基盤の上で、ピアツープールのような高効率特性を実現する方法は、Shell Financeが設計当初から解決を目指していた問題であり、その核心は金庫を各貸出の単位として導入し、プロトコルが借り手と貸し手の二つの市場を接続することにあります。これにより、ピアツープロトコルという独特の貸出構造を構築します：

このような設計により、借り手側の市場では、プロトコルが各貸出ポジションと独立した貸出関係を構築し、多様な借入ニーズを満たします。同時に、プロトコルと流動性プールが$BTCと$BTCxの価格バランスを積極的に維持し、貸し手市場からの流動性を吸収します。UTXOモデルの基盤の上で貸出プールの高効率特性をシミュレートし、双方向市場のマッチング効率と資金利用効率を大幅に向上させました。

過大評価されたBTCチェーン上のコスト

ビットコインメインネット上の操作コストはしばしば過大評価されます。これはビットコイン自体の価値が高く、チェーン上のアプリケーションが不足していることによる誤解かもしれません。しかし、実際の状況は、UTXOモデル自体の特性により、すべての計算と検証がチェーン外で行われ、取引自体が結果であり証明でもあります。したがって、UTXOが保持するデータは非常に限られており、チェーン上の操作コストは実際には高くありません。
ここで、簡単な比較を通じて説明します：現在ビットコインの価格が約$65,000で、ネットワークのガス価格が50sats/vBの場合、Shell Financeにおける$ORDIを担保に$BTCxを借りる操作に必要なチェーン上のデータ量は約600バイトです。公式に基づいて：

この操作のコストは約$20と推定できます。同様に、$BTCxの返済と$ORDIの引き換えのコストは約$21です。
表に示すように、ARC-20とOrdinals NFTを担保とする操作は、チェーン上のデータ量が少ないため（各取引約400バイト）、ガスコストが低く、各操作のコストは$12～14に過ぎません：

一方、イーサリアム上の貸出プロトコル、例えばAAVEの場合（イーサリアムの価格は約$3,800、ガス価格は約70Gwei）：

• AAVEを通じて$USDTを貸し出す操作のコストは約0.028 ETH、すなわち$109.17です。
• $DAIの債務を返済する操作のコストは約0.016 ETH、すなわち$63.85です。

このように、ビットコインの価格がこれほど高騰しているにもかかわらず、Shell Financeにおける通常のユーザー操作コストは、イーサリアム上の同様の製品よりも大幅に低く、ガスコストを約75～80%節約できます。

私たちはどのような製品を構築しているのか？

Shell Financeは、ビットコインのレイヤー1上に構築された、信頼を必要としない貸出プロトコルであり、PSBTとDLC技術を活用して信頼を必要としない貸出および清算プロセスを実現しています。プロトコルは二つの重要なモジュールで構成されています。一つは、$BTCの価値に連動して発行された合成ステーブルコイン資産$ BTCx；もう一つは、Ordinals、Runes、Atomicals、Stampなどの多様な銘文資産を担保として$BTCxを借り出す貸出プロトコルです。これにより、以下の核心機能を提供します：

• 0%金利の貸出：Shell Financeは、BTCxを借りる際に1%の一時的な手数料を請求し、高度に変動する金利を避けます。
• ピアツープロトコル：ピアツープロトコル戦略を通じて、貸出市場における市場マッチングと資金利用効率を向上させます。
• 信頼不要：Shell FinanceはPSBTとDLCスクリプト契約を活用して、ビットコインレイヤー1上で銘文資産の安全な取引を可能にします。

明らかに、ユーザーは担保貸出を通じてより多くの流動性を得ることができ、流動性の低い銘文資産を低コストで流動性の高いビットコイン合成資産$BTCxに変換し、真に資金のレバレッジ化を実現します。ユーザーが借り入れた$BTCxは、$BTCに交換して取引を続けるか、BTCx/BTC取引ペアの流動性を提供するかにかかわらず、より多くの利益を生むことができます。

私たちはどのように製品を構築するのか？

ビットコインネットワークにはEVMのようなチューリング完全な仮想実行環境が存在せず、複雑なビジネスロジックを処理するためにスマートコントラクトを構築することができません。現在市場に存在するほとんどのプロジェクトは、開発が容易なレイヤー2や他のネットワークにクロスチェーン移行することを選択していますが、クロスチェーンによって引き起こされる信頼の前提と安全リスクは、彼らが避けられないアキレス腱となっています。
信頼最小化の原則に基づき、Shell FinanceはPSBT技術を活用し、借り手、清算者、プロトコルなどの複数の参加者のビジネスシーンを処理する際に、ユーザーとプロトコルの資金の安全を確保するために多くの署名を簡単に収集し、同時に原子交換を実現します。また、ビットコインネットワーク上ではスマートコントラクトを展開してユーザーの担保資金を管理することができないため、貸出、オプション、先物プロトコルがオラクル価格に基づいてユーザーのポジションを清算する必要がある場合、プロトコルがユーザー資産に対する操作権を保持せざるを得ず、これは明らかに不必要な信頼コストを増加させます。Shell Financeは、慎重なログ契約（DLC）という技術アーキテクチャを導入してこの問題を解決し、ビットコインレイヤー1上で信頼を必要としない清算メカニズムを実現します。
Shell Financeにおける一般的なビジネスシーンの例を挙げます：
仮にアリスが100枚の$ORDIを担保資産として、0.15$BTCの価値の$BTCxを借りるとします。最低担保率150%に基づいて計算すると、オラクルが$ORDIの価格を225,000sats/ordi未満に評価した場合にのみ、この貸出ポジションは清算待ちの状態に変わります。私たちは、清算者が清算待ちの状態でそのポジションを許可なしに清算できるようにしつつ、価格が清算価格に達するまで誰もユーザーの担保資産を操作できないことを保証したいと考えています。この要件に対して、DLCが導入されて問題を解決します。

上記のシーンでは、アリスが貸出関係を生成する際に、価格オラクルに秘密値のペアを生成し、DLCの初期化を完了するように要求します。このDLCは、プロトコルとの間で$ORDIの価格に関する合意を規定するために使用されます：

• 価格が225,000SATS/ORDI未満の場合、プロトコルは事前に定められたDLC契約に従ってアリスの担保資産を清算できます。
• 価格が225,000SATS/ORDI以上の場合、何も起こらず、資産の帰属関係は変更されません。

DLCが成立すると、アリスとプロトコルは上記の合意結果に基づいてコミットメントトランザクションを作成する必要がありますが、双方が相手に渡す署名はこのDLC内でロックされた資金を直接解除するためには使用できず、オラクルが秘密値を明らかにするのを待つ必要があります。したがって、ここではオラクルが価格が225,000SATS/ORDI未満のときに秘密値を公開することを約束する必要があります。これにより、プロトコルは清算者が清算オークションで勝利した後、この秘密値を使用してアリスの署名を補完し、自身の署名を加えることで上記のトランザクションを有効なトランザクションにし、ネットワークにブロードキャストして清算効果を引き起こします。
本質的に、DLCはユーザーとプロトコルが参加者としてビットコインブロックチェーンを使用して合意を形成することを可能にします。双方は資金をマルチシグアドレスにロックすることでDLCスクリプトを構築します。これらの資金は、オラクルが指定された時間に指定された情報を発表したときにのみ使用でき、特定のルールに従って再分配されます。Shell Financeでは、プロトコルがDLCを活用して、ユーザーが任意の実体を信頼することなく外部価格オラクルが参加する清算メカニズムを実現しました。これにより、Shell Financeのすべての核心ビジネスは直接ビットコインレイヤー上で実現され、ユーザーは自分の資産を完全にコントロールし、中央集権的リスクを回避できます。あなたの鍵、あなたのコイン。

Shell Financeについて

Shell Financeは、ビットコインのレイヤー1上に構築された初の信頼不要の貸出プロトコルであり、PSBTとDLC技術を活用して信頼を必要としない貸出および清算プロセスを実現しています。これは、初のRunesプロトコル上のDeFiプロジェクトであり、Ordinals、BRC-20、Atomicals、Runes、Stampsなどのプロトコル資産をサポートし、即座に流動性を解放し、ユーザーにかなりのネイティブDeFi収益をもたらします。現在、プロジェクトは初期段階にあり、核心NFTが盛況に配布されています。

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