TetherとRippleの「呼びかけ」から始める：USDTには本当にリスクがあるのか？

著者：jk ，Odaily星球日报

最近、Ripple社の幹部の発言が再びUSDTを注目の的にしました。RippleのCEOであるBrad Garlinghouseは、米国政府がTetherを次の規制対象とする可能性があると指摘しました。このニュースは市場の広範な関心と議論を引き起こしました。TetherはそのUSDTの透明性とコンプライアンスを主張していますが、その潜在的リスクに関する疑問は依然として続いています。

USDTとRippleの口論

時系列に沿って整理すると、最近のRippleとUSDTの間の口論は以下のいくつかの出来事に分けられます。

5月6日、RippleのCTOであるDavid Schwartzは、XRPラスベガス会議で会社が進める複数の統合計画を明らかにしました。彼はXRP Ledgerに関する情報を紹介し、自動マーケットメーカー（AMM）、貸出協定、Rippleのステーブルコイン、人工知能などについて説明しました。Schwartzは、Rippleのステーブルコインの詳細が6月にアムステルダムで開催されるXRPL Apexイベントで発表されると述べました。

以前の報道によれば、Rippleは米ドルに裏付けられたステーブルコインを発行する計画があるとされています。同社は、このステーブルコインが今年後半に発行される予定であり、100%米ドル預金、短期米国政府債券、その他の現金等価物で裏付けられると述べています。このステーブルコインは、まずRippleの機関向けXRP LedgerとEthereumブロックチェーン上に展開され、EthereumのERC-20トークン標準に基づく予定です。

5月13日、RippleのCEOであるBrad Garlinghouseは最近のインタビューで、米国政府の次のターゲットはUSDTの流通を担当するステーブルコイン会社Tetherであると述べました。彼はTetherが暗号通貨市場システムの重要な構成要素であると考えており、これが市場の他の分野にどのように影響するかは不明であると述べました。一部の専門家は、RippleのCEOの声明が非常に大きな内部情報であると考えており、もしそれが実現すれば、USDTステーブルコイン市場には非常に大きな売却圧力がかかり、USDTの価格が大幅に下落する可能性があるとしています。

当日、USDTのCEOであるPaolo ArdoinoはTwitterでRippleに対して公然と反撃しました：「米国証券取引委員会（SEC）の調査を受けている会社のCEOが競合のステーブルコインを発表し、USDTに関する恐怖を広めている。」

その後、RippleのCEOであるBrad Garlinghouseは次のように返信しました：「私はTetherを攻撃しているわけではありません……ポッドキャストで私が言った次の言葉は、Tetherがエコシステムの中で非常に重要な部分であると考えているということです。私の見解は、米国政府が米ドルに裏付けられたステーブルコイン発行者に対してより多くのコントロールを望んでいることが明確であるため、最大の参加者であるTetherは彼らの視線の中にあるということです。」

同時に、注目すべきニュースは、4月25日、米国下院金融サービス委員会の民主党議員リーダーであるMaxine Watersが水曜日に、彼女と委員長のPatrick McHenryがすぐにステーブルコイン規制法案で合意に達するだろうと予測したことです。Watersはインタビューで「私たちは短期間でステーブルコイン法案を成立させるために努力しています」と述べ、彼女は上院多数党リーダーのChuck Schumerや上院銀行業委員会の委員長であるSherrod Brownとステーブルコインについて話し合ったことを明らかにし、連邦準備制度、財務省、ホワイトハウスがこの法案の起草に関与していると述べました。この法案が現在のステーブルコイン発行者に与える影響は不明です。

雷点になるのか：USDTはなぜビットコインを準備資産として使用するのか？

USDTの公式サイトの透明性レポートによれば、全ての準備資産が列挙されています：その中で現金及び現金等価物とその他の短期預金が総準備の84.05%を占めており、内訳は以下の通りです：米国債が79.88%、オーバーナイトリバースレポ協定が12.2%、定期リバースレポ協定が0.9%、マネーマーケットファンドが6.77%、現金と銀行預金が0.11%、非米国債が0.13%です。この部分の資産は高い流動性と安全性を持ち、Tetherの準備の核心であり、一般的に主要なステーブルコインプロトコルの核心でもあります。しかし、その中でビットコインが4.87%を占めていることが、皆が議論している核心のポイントです。

ステーブルコインの核心は、トークンと米ドルのペッグを維持することです。この点において、USDTの安定性を維持するためには、準備資産の中に暗号通貨関連の資産が存在すべきではないようです。USDTの関連性を隔離するためです。FTX関連の事件のようなものが発生した場合、理論的には市場に大量のUSDTの償還要求とビットコインの売却需要が発生するでしょう。その場合、両者に関連性があるならば、デススパイラルが形成される可能性があります：市場に問題が発生 -- ビットコインを売却 -- USDTの準備資産の価値が下落 -- USDTがデペッグ -- 市場の恐慌感情が増加し、USDTが取り付け騒ぎを起こし、さらに多くのビットコインが売却される。この観点から、USDTは確かに準備資産にビットコインを加えるべきではありません。比較すると、USDCの準備資産には現実世界の資産しかありません。

利点は、ビットコインが準備資産を多様化し、単一資産の変動によるリスクを低減するのに役立つことです。最も重要な機能は、ビットコインが法定通貨リスクをヘッジし、準備資産の中で米ドルや米国債に結びつく程度を低下させることです。ビットコインを保有することで、Tetherは法定通貨（例えば米ドル）の価値下落から保護される可能性があり、ビットコインは特定の状況下でより良い長期的な価値保存を提供することができ、Tetherの全体的な準備に対して一層の保障を加えます。また、暗号通貨エコシステムに適合することもTetherがビットコインを選択する理由の一つです。暗号通貨の一種として、ビットコインはTetherの暗号通貨エコシステムにおける位置付けに比較的適しています。

しかし、Tetherの現在の超過準備は6,261,866,717ドルであり、その総負債に対する割合は6.02%です。つまり、Tetherの資産庫にある全てのビットコインが一夜にして消失したとしても、理論的にはTetherがデペッグすることはないはずです。

賛否の意見

報道によれば、Tetherは2024年第1四半期に純利益が45.2億ドルを超え、歴史的な新高値を記録しました。このデータに基づいて、アナリストはUSDTが実際には暗号通貨分野のRWAセクターで最も成功したプロジェクトであり、米ドルが暗号通貨分野で重要な影響力を保持していることの象徴であると述べています。したがって、米国政府がTetherに問題を起こす理由はありません。また、この利益の余地は、Tetherがrugを行うという見解を大幅に低下させます：既存の利益率を維持して営業を続けることで得られる利益の余地は、一度のrugによる利益よりもはるかに高いでしょう。

しかし、多くのKOLは、現在ほとんどのステーブルコインが米ドルで評価されているため、TetherであろうとCircleであろうと、米ドル評価の地位は変わらないと考えています。逆に、KOLのMr.manは次のように述べています：「Rippleが直接表現できないことを言わせてください。Tetherは米国金融犯罪執行ネットワーク（FinCEN）や連邦準備制度などの政府機関から直接規制を受けていません。彼らは単にFinCENに登録して報告を行っているだけで、これは規制を受けていることにはなりません。 Tetherは英領バージン諸島から運営されており、主要な金融規制機関の管轄外にあります。その準備は透明性と監視が欠けています。それにもかかわらず、Tether社は月次の証明を提供する必要があります；ニューヨーク州金融サービス部（NYDFS）が規定しているように、彼らは四半期ごとの証明しか提供していません。私はUSDTに対する圧力の下での封鎖を期待しています。」