年に50億ドルの損失、評価額2兆ドル、なぜSpaceXは暗号プレイヤーをこれほど夢中にさせるのか？

著者：Zhou, ChainCatcher

公開された報道によると、2025年のSpaceXの収益は185億ドル、純損失は約50億ドルに達する見込みです。

同年、会社はSECにIPO申請を提出し、目標評価額は数ヶ月のうちに1.25兆ドルから2兆ドルに引き上げられ、史上最大の上場を目指しています。

同時に、資産負債表には8,285枚のビットコインがあり、市場価値は約6億ドルで、世界で4番目に大きな企業のビットコイン保有者となっています。

現在最も注目されているテクノロジー企業の一つとして、SpaceXの動向は暗号通貨界の人々の関心を集めています。

一、"損失の巨人"

まず、SpaceXのビジネスと収益構造を見てみましょう。

SpaceXの収益源は主に3つに分かれています：衛星インターネット事業のStarlink、商業ロケット打ち上げ、そして今年統合されたxAIです。

『The Information』が入手した未公開の財務データによると、2025年のSpaceXの総収益は約187億ドルで、そのうちStarlinkが114億ドル、ロケット打ち上げ事業が約41億ドル、xAIが約32億ドルを占めています。

Starlinkが実際に会社全体を支えている柱であることは明らかです。

2025年のStarlinkの調整後EBITDA利益率は63%に達し、3つの事業の中で唯一本当に利益を上げているセグメントです。そのビジネスロジックは複雑ではありません：再利用可能なロケットを使って衛星を大量に軌道に送り、世界中のユーザーからブロードバンドのサブスクリプション料金を徴収します。新しいユーザーを追加する際の限界コストはほぼゼロで、規模が拡大するにつれて利益率はさらに向上する余地があります。

基本的なブロードバンド事業に加えて、Starlinkの想像の余地はそれだけではありません。2025年、SpaceXはEchoStarの周波数ライセンスを170億ドルで買収しました。これは携帯電話が直接衛星に接続する事業への参入券です。この技術がスケール化されれば、Starlinkの潜在的なユーザー群は現在の数百万のサブスクリプションユーザーから、世界中の60億以上の携帯電話ユーザーに拡大します。これはStarlinkの評価の重要な支えの一つと見なされています。

ロケット打ち上げ事業はもう一つの防壁です。SpaceXのFalcon 9は、世界で最も頻繁に使用されている商業用運搬ロケットであり、再利用技術により打ち上げコストは競合他社よりもはるかに低く抑えられています。2025年、SpaceXは160回以上の打ち上げを完了し、NASAやアメリカ軍、そして多くの商業衛星顧客がこの打ち上げ経路に深く依存しており、短期的には代替がほぼ不可能です。

損失の原因は、具体的な決定に起因しています：xAIの買収です。

xAIは2023年にマスクが設立したAI会社で、主に大規模言語モデルのGrokを推進しています。2026年2月、SpaceXはxAIの全株式買収を完了しましたが、xAIの財務状況は非常に厳しく、毎月約10億ドルを消費し、年間の現金消耗は約140億ドルに達します。同時に、xAIは深刻な人材流出を経験し、複数のコア共同創業者が相次いで退職し、チームは継続的に不安定な状況にあります。

SpaceXは2024年に約80億ドルの利益を上げた後、2025年には約50億ドルの損失に大幅に逆転しましたが、これはこの買収を消化する直接的な結果です。

現在、SpaceXの目標評価額は2兆ドルで、成功裏に上場すれば、その時価総額はS&P 500の構成銘柄の中でNVIDIA、Apple、Alphabet、Microsoft、Amazonを除くすべての企業を上回ることになります。対応する市販率は80倍から95倍の間で、NVIDIAがAIブームの最盛期でも40倍から45倍に過ぎなかったことを考えると、SpaceXのこのような評価は歴史的に前例がほとんどありません。

市場がこの数字を提示するのは、10年、あるいはそれ以上の期間にわたるいくつかの物語に賭けているからで、簡単に言えば：

• Starshipの商業化により、世界の打ち上げコストが大幅に引き下げられる；
• 軌道上にAIデータセンターを展開する；
• そしてさらに遠くの月基地や深宇宙探査。

SpaceXの現在の状況を一言でまとめると、現在の損失を将来のより大きな市場の地図と引き換えにしており、市場はこの物語に対して前もって価格を設定することを望んでいるということです。

しかし、高評価には高リスクも伴います。ジョージタウン大学の金融学教授でIPOの専門家であるReena Aggarwalは、基本的な面で優れた企業であっても、多くの投資家の関心を集めている場合でも、市場が転換したり過度に変動したりすると、IPOは失敗する可能性があると述べています。

二、なぜ暗号通貨界はそれに注目しているのか？

ビットコインを保有

SpaceXと暗号通貨界の関係について話すと、この会社はテスラと同様にビットコインを保有しています。

企業のビットコイン保有規模に関して言えば、SpaceXは現在知られている中で4番目に大きな企業の保有者であり、Strategy、Marathon Digital、Riot Platformsに次いでいます（異なる統計基準により順位は異なる場合があります）。

ただし、SpaceXと現在の世界で保有規模が大きい企業には異なるロジックがあります。

Strategyは企業のBTC準備の物語の創始者であり、保有規模は他のすべての企業を大きく上回り、ビットコインを購入すること自体がその核心戦略であり、主業務でもあります。

Marathon DigitalとRiot Platformsはマイニング企業であり、ビットコインは掘り出された生産在庫であり、現在、マイニング企業はBTCを売却し、マイニング収益を現金流に変換して運営を支えています。

テスラとSpaceXの2社は、主業務が暗号通貨とは全く関係がなく、一方は電気自動車を製造し、もう一方はロケットを製造していますが、両社ともビットコインを資産負債表に組み込んでいます。

現在、テスラは約11,509枚のBTCを保有しており、知られている上場企業の中で12番目に大きな保有者です。SpaceXはプライベート企業として8,285枚のBTCを保有しており、市場価値は約6億ドルで、知られている企業の保有の中でも同様に上位に位置しています。両社の保有は、マスクとそのチームがビットコインを資産として認め、その価値を会社の財務に組み込むことを望んでいることを反映しています。

また、SpaceXの上場前の財務データは外部に公開される必要がなく、ビットコインの保有もいかなる規制の開示範囲にも含まれません。しかし、IPOはこの前提を変えました。2025年末に施行されるFASBの新会計基準により、上場企業が保有するデジタル資産は公正価値で測定され、各報告期間末にその時の市場価格で記帳され、価格の変動は直接損益計算書に反映されます。

言い換えれば、SpaceXが上場した後、ビットコインの価格が大きく変動するたびに、この会社の財務報告の純利益の数字も変動し、株価も暗号市場の変動の影響を受けることになります。逆に、SpaceXのビットコインの増減もBTCの価格の変動に影響を与えることができます。

暗号通貨界の機関が扉を開いた

2026年4月、SpaceXはSECに秘密のIPO申請を提出し、市場でこの会社に関する議論が急速に高まりました。

現在公開されているタイムラインによれば、5月末に目論見書が公開され、6月7日にアナリストと経営陣が会合し、6月8日の週に正式にグローバルロードショーが開始され、6月11日には約1,500人の個人投資家を対象とした特別な投資家イベントが開催される予定です。

今回のIPO計画では、発行の最大30%を個人投資家に配分することが予定されており、業界の一般的な5%から10%を大きく上回っています。同時に、サウジアラビアの公的投資ファンドPIFが約50億ドルの基幹投資についてSpaceXと協議しているとの報道もあり、機関レベルでの支持も進んでいます。

SpaceXの株式は、一般の人々が手に入れることのできるものではありません。トップのベンチャーキャピタル、プライベートエクイティファンド、そして少数の招待された高ネットワース個人がSpaceXの株主リストを構成しています。例えば、連邦準備制度理事会の議長候補であるKevin Warshは、最新の財務開示でSpaceXへの初期投資を含む個人資産を示しています。

マスクと共に長年働いてきた古参の従業員は大量のオプションを蓄積していますが、プライベート市場の流動性は常に限られており、IPOはこの株式を現金化する最良の手段となっています。

しかし、この状況は2026年に緩和され、推進者は暗号取引所から来ました。

BitgetはSpaceXがIPO申請を提出した数日後にIPO Primeプラットフォームを立ち上げ、最初の製品はpreSPAXトークンで、合規トークン化プラットフォームRepublicと提携し、世界中の個人投資家に対して最低100ドルの参加で公開されました。

4月10日、Binance WalletはMarketsセクションにPre-IPO専用のエリアを静かに立ち上げ、背後の提携先はSolana上のPreStocksプラットフォームで、SpaceX、OpenAI、Anthropicなどの著名なプライベート企業のトークン化資産の取引をサポートしています。

GateもデジタルPre-IPOsの参加方法を立ち上げ、予約の入口を開放しました。

SpaceXは最初の上場予定のPre-IPO対象として選ばれましたが、その背後のロジックは複雑ではありません。現在のプライベート市場で最も評価の高いテクノロジー企業であり、目標評価額は2兆ドル、IPOによる資金調達規模は750億ドルを超える可能性があり、これらの数字自体が十分な市場の注目を集めるのに足ります。

ただし、最近コミュニティで多く議論されているPre-IPO製品の基盤構造の問題には注意が必要です。

現在市場には主に2つのモデルがあります：

一つはSPVマッピングで、特殊目的会社が実際に会社の株式を保有し、トークンが1:1でマッピングされます。Binance Walletが接続しているPreStocksはこの構造を採用しています。

もう一つは合成ミラーで、参考指数を追跡する合成トークンを発行し、実際の株式に直接対応しないものです。BitgetのpreSPAXはこのカテゴリに属します。

両モデルの共通点は、これらの製品を購入してもSpaceXの株主にはならず、投票権や配当権を与えられないことです；SpaceXもいかなる形での承認や認可を行っていません。

さらに、これらの製品はOTC市場で取引され、流動性や価格の透明性は株式取引所と比較すると難しいでしょう。

したがって、個人投資家がこのようなPre-IPOに参加する機会は実際に存在しますが、参加する前に自分がどのリスクを負うのかを明確に理解する必要があります。

結論

暗号通貨界にとって、トークン化されたPre-IPOやトークン化された株式は、今日においても非常に初期の段階にあります。

製品の構造は模索中で、規制の枠組みも追随しており、市場規模は成熟には程遠いです。たとえSpaceXが2026年に順調に上場を果たしたとしても、チェーン上に対応するトークン化された株式製品が現れるのはほぼ必然的な結果ですが、これが短期的に真の規模の市場に成長することはないでしょう。

もっと直接的に言えば、BitgetやBinanceがこのような製品を導入する背後には現実的な動機があります。過去1～2年、暗号市場のユーザーの注意はテクノロジー株やAIの物語に引き寄せられてきました。ChatGPT、NVIDIA、大規模モデルの軍拡競争、これらの話題は本来暗号通貨界に属する議論のスペースを占めています。暗号取引所はこの人々の目を再び引き戻す方法を見つける必要があり、テクノロジー界で最もホットなPre-IPO対象をチェーンに持ち込むことは、最も直接的な解決策の一つではないでしょうか？

SpaceXの物語は、史上最大のIPOを目指すハードテクノロジー企業の真実の物語であり、暗号世界が伝統的金融から注意を引こうとする試みでもあります。