20億ドル以上のビットコインが売却され、個人投資家は追随すべきか、それとも守るべきか？

著者: 10x Research

編纂: Wenser，Odaily星球日报

編者按：著名な投資研究機関10X Researchが再びビットコイン市場に関する最新の見解を発表しました。最近のビットコインETF、マイナー、上場マイニング企業、ビットコインの初期保有者の売却を考慮し、10X Researchは市場の次の段階の価格予測を示しました。この予測の達成可能性が市場の今後の動向を決定する可能性があります。Odaily星球日报は本記事を編纂し、読者の参考に供します。

4年周期と供給-流通モデルは価格予測の鍵となるツール

ビットコイン価格の予測基盤として、4年ごとの予測的放物線周期モデルは非常に重要であり、これは95%の暗号通貨の予測基盤でもあります。しかし、このモデルはしばしば過度に誇張され、ビットコインの価値が無限に上昇することを示唆します。もう一つの重要なツールは「供給-流通モデル」であり、供給量の減少を強調することでビットコインの無限の価値を予測します。

例年通り、今年のほとんどの専門家は依然としてビットコイン価格が新高値に達すると予測しており、その予測範囲は100,000ドルから150,000ドル、さらにはそれ以上に及びます。

技術革新と人間の心理（特に貪欲と恐怖の相互作用）という二つの要因は、暗号通貨の周期的市場の重要な触媒です。それにもかかわらず、市場は本質的にモメンタムゲームであり、ほとんどの参加者は積極的に価格を押し上げ、一貫して強気の立場を維持しています。この自己実現的予言は、機会が現れたときに上昇モメンタムを果敢に捉える必要性を強調しています。同時に、この現象は将来的にさらに多くの周期が存在する可能性を示しています。

ビットコインの実用価値とキャッシュフローに基づく評価は、議論の中で扱われるべきです。他の資産とは異なり、生産コスト曲線に基づいて評価すると、ビットコインは金に似ています。そして、時間が経つにつれて、高価格（例えば70,000ドル）で購入されたビットコインは、100ドルで10億枚の暗号通貨を購入できるように見えるため、心理的により複雑になります。Memeコインはこの心理を利用し、上場企業は株式分割を通じて同様の目的を達成しました。

ビットコイン（紫色）と資金流入指標（白色）の比較図

3つのグループがビットコインを売却、ヘッジファンドのアービトラージ機会は消失した可能性がある

現在の市場構造は完全に強気ではありませんが、3週間前に「歴史的な新高値に達した後、通常は放物線的な上昇が実現する」という見解に基づき、ビットコインが70,000ドルに近づくと突破を試みると推測しました。そして、突破が失敗した場合、リスク管理が非常に重要になります。その時、私たちは低いインフレデータがビットコイン価格上昇の触媒になると予測しましたが、結果的にビットコインは大量に売却されました。

まず、以前のインフレ変動によるビットコインETFの積極的な買いとは対照的に、ビットコインETFは過去8取引日で10億ドルの資産を売却しました。

次に、ビットコインマイナーの場外販売額は3月以来の最大単日取引量に達し、1日で3,200枚のビットコインを販売しました。上場しているマイニング企業は市場の3%のシェアを占めていますが、5月には8,000枚のビットコインを純売却しました（6月のデータはまだ発表されていませんが、マイナーの売却量は著しく増加しています）。マイナーのビットコイン準備は6月5日の1290億ドルから現在の1180億ドルに減少しました。

最後に、もう一つの売り手グループはビットコインの初期保有者で、彼らの売却額は12億ドルです。

これらの3つのグループは、70,000ドル以上の価格でビットコインを売却することに満足しているようです。

私たちはビットコインETFの平均入場価格を60,000ドルから61,000ドルと予測しており、価格がこの水準に戻ると一波の清算が発生する可能性があります。そして、ビットコインが5月2日に56,500ドルに下落した際、ブラックロックは「主権ファンドと年金基金が間もなく入場する」と発表しました。これはある程度ビットコインのさらなる下落を防ぎましたが、現在、ブラックロックは彼らのビットコインETF IBITの80%の購入が個人投資家からであり、機関投資家からではないと述べています（出典こちらの報道を参照）。

現在、61,000ドルの価格水準は21週の動的平均線と一致しており、以前の周期ではこの指標は買い（ビットコイン価格が21週の動的平均線を上回る）または売りの際に良好なリスク管理指標でした。私たちは145億ドルのビットコインETFの中で30%の資金がアービトラージを求めるヘッジファンドから来ていると予測しており、8取引日のETF清算は、これらのファンドが先物の満期日（6月28日）に近づくにつれてアービトラージ取引を継続しなかったことを示しています（ETFを買い、CME先物を売る）なぜならアービトラージの機会が消失したからです。

ビットコイン（白色）とその21週の動的平均線（紫色）の比較図

アービトラージ機会が存在する理由は、高金利が取引所に先物をプレミアム価格で販売させることを可能にし、ほとんどの暗号取引者が強気（買い手側）であるため、資金コストの上昇を助長したからです。2024年のビットコインの平均年利資金利率は16%ですが、過去数日間この数字はわずか8-9%でした。したがって、この一桁の資金利率はアービトラージゲームを維持することができず、ビットコインETFの継続的な流出を引き起こしています。これは私たちが3月8日（ビットコイン価格が40,000ドルに達して以来初めて慎重な態度を取った発言）や4月5日などの記事で説明したアービトラージ信号効果の別の側面です。

私たちの市場構造分析は流動性の構成要素を分解しているため、時には潜在的な強気（放物線的）な叙述とは逆の慎重な見解を提供することがあります。実際、3月12日（CPIデータが急上昇した時）以来、ビットコインETFの流入量は明らかに減少し、アルトコインの取引量も大幅に減少し、資金利率も低下しましたが、ビットコイン価格は過去3ヶ月間にわたって15%の幅広い範囲で変動し続けました。

4月21日（ビットコインの半減期完了）以来、ステーブルコインの発行量は著しく減少しました。これらの要因（ビットコインETFの流入とステーブルコインの発行停止、アルトコインと資金利率の低下）は、ビットコイン価格が52,000-55,000ドルに下落する懸念を引き起こしました。このデータは市場の実際のパフォーマンスとわずか3%程度の差しかありません（ビットコイン価格は最低56,500ドルまで下落）。

5月15日、低いCPIデータが発表された後、次の20日間でビットコインETFの流入資金は38億ドルに達しました。成長が続けば、低いCPIデータが市場の反発を促進し、今年の後半にはCPIデータが3.0%を下回ると予測しています。2019年7月、連邦準備制度はインフレの低下と経済成長の鈍化を理由に利下げを行い、その際ビットコインは30%の下落を記録しました。したがって、利下げの理由は重要です。

しかし、アービトラージ（資金利率）の魅力が減少したため、今回のビットコインETFの購入量は増加しませんでした。米国証券取引委員会（SEC）が5月20日にイーサリアムETFの承認の可能性を示唆した際、先物ポジションの増加に伴い市場構造が大幅に改善されました。約3週間の間に、市場は44億ドルのイーサリアム先物ポジション（50%の増加）と30億ドルのビットコイン先物を購入しました。5月15日のCPIデータと組み合わせることで、これは市場構造を効果的に改善し、ビットコイン価格を70,000ドルに押し上げ、初期保有者、マイナー、ETFがビットコインポジションを売却することを選択しました。

重要なポイント：61,000ドルと65,000ドルを守れるか？

取引は常に「リスク-リターン型ゲーム」であり、私たちは6月3日に、ビットコイン価格が6月に歴史的新高値に達しなかった場合、ETH先物ポジションが過剰になると連鎖的なリスクに直面する可能性があると指摘しました。5月23日に米国証券取引委員会（SEC）が19 b-4ファイルを承認して以来、レバレッジ先物トレーダーは主要かつ唯一の買い手となっています。彼らの資金流入はビットコインをレンジの上限に押し戻し、低いCPIデータと相まって、リスク/リターン比率はビットコインの突破に傾いています。

低いインフレデータ、米国大統領選挙、米国株の反発は、今年の後半にビットコイン価格の上昇を支える非暗号市場の触媒です。しかし、より多くのステーブルコインの発行量、ビットコインETFの資金流入、先物レバレッジの増加、または他の流動性（市場構造）指標の出現がない限り、ビットコインの強気派は上昇の機会を逃す可能性があります。

価格が突破を試みるたびに失敗したり、ビットコイン取引が前回の周期の歴史的高値（68,300ドルを境界線として）を下回ると、ポジションのリスク管理のために新たな水平線を再定義する必要があります。

以前の複数の周期において、61,000ドルの21週動的平均線はある程度大きな調整を回避しました。

もう一つの重要なポイントは65,000ドルであり、これは過去3ヶ月のレンジの価格中央値であり、より大きな周期の天井形成を示唆する可能性があります。

私たちは根拠のない言説を盲信することはなく、データが反映する情報をより信頼しています。そして、市場参加者（初期保有者、ビットコインETF購入者、マイナー、ステーブルコイン発行者など）の数が明らかに増加していないことから、市場の現状は憂慮すべきものです。

したがって、各自が自分のリスク許容度を決定する必要があります。リスク管理とデータ分析を組み合わせることで、トレーダーは「テーブルを離れない」ことができます。15年前にある老トレーダーが私たちに言った言葉のように------「市場は毎日開かれる」、これは私たちに次の機会、次の周期が常にあることを意味します。

ビットコイン（白色）とその月次ランダム指標（紫色）の比較図