過小評価されている「イーサリアム現物ETF」

著者：周舟、Foresight News

イーサリアム現物ETFは過小評価されている。

当初、人々はビットコイン現物ETFがこれほどの大きな奇跡を生み出すとは予想していなかった。そして今、イーサリアム現物ETFも過小評価されている。伝統的な機関は最初の7取引日で、イーサリアムETFに対して強い購入需要を示した。

2024年7月23日、アメリカのイーサリアム現物ETFが正式に取引を開始し、これはアメリカのビットコイン現物ETFが正式に取引を開始してからわずか半年のことだ。この半年（2024年7月時点）、ビットコイン現物ETFの純流入資産は170億ドルに達した。これはビットコインETFが登場して以来、平均して毎取引日1億ドル以上の資金がビットコインに純流入していることに相当する。市場は迅速に反応し、ビットコインETFが通過した後、ビットコインは2ヶ月で50%上昇した。

ビットコイン現物ETFがこのサイクルのビットコイン価格に与える影響力は他に類を見ない。バイナンスの共同創設者である何一は、Foresight Newsのインタビューで「2021年から2024年にかけて、このいわゆるブルマーケットはイノベーションによって駆動されているのではなく、実際にはETFという独立したイベントによって駆動されている。」と述べた。これは誇張ではなく、『財新週刊』によれば、ビットコイン現物ETFの日平均取引量は約40億～50億ドルで、世界の暗号通貨取引所の総取引量の15%～20%を占めており、ETFはビットコイン市場に大量の流動性をもたらした。

アメリカのビットコインETFはアメリカのETF市場でも奇跡を生み出した。発売からわずか半年で、過去5年間に発売された約2000本のETFの中で、資金流入量において2本のビットコイン現物ETF（IBITとFBTC）がトップ10に入った。ブラックロックのIBITは、アメリカで最も早く200億ドルに達したETFで、わずか137日で達成した（それ以前の記録保持者はJPモルガンが発行したJEPIのアクティブマネジメントファンドで、200億ドルに達するのに985日かかった）。2024年7月31日現在、ブラックロックのIBITの純流入は200.23億ドル、フィデリティのFBTCの純流入は99.52億ドルに達した。

現在、ビットコインと暗号通貨市場に最も影響を与える「単一変数」として、ビットコイン現物ETFのデータパフォーマンスは、イーサリアムなどの後続の他の暗号通貨ETFにとって、貴重なテンプレートと参照物を提供している。人々はビットコインとイーサリアム現物ETFの純流入量や取引量などのデータを直感的に見ることができ、比較することができる。

では、イーサリアムは「ビットコイン現物ETF」の成功を再現するのだろうか？イーサリアム現物ETFの資金取引量と純流入量がどの規模に達すれば、ビットコイン現物ETFを超えるパフォーマンスと見なされるのか？イーサリアムETFは、イーサリアムの流動性と価格に対して、ビットコインETFがビットコインの価格と流動性に与える影響と同じくらいの影響を与えるのだろうか？

過小評価されている「イーサリアム現物ETF」

伝統的な機関は最初の7取引日で、イーサリアムETFに対して強い購入需要を示した。時価総額の割合（30%）に基づくと、イーサリアム現物ETFの資金純流入量は、ビットコイン現物ETFを上回るパフォーマンスを示している。

8月1日現在、イーサリアムの時価総額はビットコインの30%である。この割合に基づくと、イーサリアムETFの初日、初週のデータパフォーマンスは「ビットコイン現物ETF」を上回っている。

初日の取引では、グレースケールを除く8本のイーサリアムETFの純流入は5.91億ドルに達し、これに対して、グレースケールを除く9本のビットコインETFの初日純流入は7.5億ドルで、イーサリアムETFはその78%を占めた。イーサリアムの時価総額がビットコインの30%であることを考慮すると、イーサリアムの初日のデータパフォーマンスは非常に素晴らしく、ビットコイン現物ETFのパフォーマンスを上回った。

イーサリアム現物ETFの最初の7取引日データ（データソース：Coinglass）

時間を1週間に延ばしても、イーサリアム現物ETFのパフォーマンスはビットコイン現物ETFに劣らないことがわかる。

最初の7取引日で、グレースケールを除く8本のイーサリアムETFの純流入は14.94億ドルに達した。一方、グレースケールを除く9本のビットコインETFの最初の数取引日の純流入は45.36億ドルで、前者は後者の32%を占めた。イーサリアムの時価総額がビットコインの30%であることを考慮すると、イーサリアムETFの最初の7日間のデータもビットコインETFに劣らず、むしろやや良好である。

ビットコイン現物ETFの最初の11取引日データ（データソース：BitMEX Research）

上記の2つの図からわかるように、最初の11取引日で、ビットコイン現物ETF（10本）とイーサリアム現物ETF（9本）は、グレースケールだけが売却しており、他はすべて買い入れている。また、グレースケールの売却量は、他の8社の総買い入れ量を大きく上回っている。

これは、グレースケールが早期にポジションを構築し、取得したビットコインとイーサリアムのコインのコストが非常に低く、ETF上場後の手数料が非常に高いため、ビットコインもイーサリアムも最初の数週間はグレースケールの大規模な売圧に直面しているためである。そのため、ビットコインとイーサリアムの価格は直接的に上昇することはない。

Coinglassのデータによれば、2024年7月30日現在、アメリカのイーサリアムETFの総資産管理規模は90.09億ドルで、グレースケールのETFEの資産管理規模は68.96億ドルで、アメリカのイーサリアム現物ETF市場全体の76%を占めている。グレースケールのイーサリアムの売圧はしばらく続く見込みである。

グレースケールETFEの資産管理規模は68.96億ドルで、市場の76%を占める（画像出典：The Block）

最初の7取引日で、9本のイーサリアム現物ETFは合計で4.84億ドル流出した。その中でグレースケールのETHEは19.77億ドル流出した。他の8本のETFが買い入れている中で、グレースケールだけがイーサリアム現物ETFの純流出を引き起こした。

では、グレースケールのイーサリアム現物ETFは市場にどれくらいの期間、持続的な売圧をもたらすのだろうか？イーサリアムETFの資金は、いつ加速し始め、イーサリアム市場に継続的な純流入資金と流動性をもたらすのだろうか？果たしてイーサリアムの価格に直接影響を与え始めるのだろうか？

イーサリアムETFは将来的に「ビットコインETF」を超えるのか？

「イーサリアム現物ETF」のパフォーマンスをどう判断するのか？

アメリカのETFアナリストたちは、ブラックロックのETFデータパフォーマンスが重要な参考対象になると考えている。

ビットコイン現物ETFでもイーサリアム現物ETFでも、ブラックロックは最大のETF購入者であり、時間が経つにつれて、グレースケールの売却をすべて吸収できると予想されている。

10兆ドルを管理する世界最大の資産管理会社であるブラックロックが購入したビットコインETFは、他の9本のビットコインETFの合計を上回っている。2024年1月11日から2024年7月31日までの半年間で、ブラックロックは200.23億ドルのビットコイン純流入を引き寄せたが、グレースケールを除く他の8本のビットコイン現物ETFの純流入合計は166億ドルで、グレースケールの売却は190億ドルであった。ブラックロックは完全にグレースケールの売却したビットコインを「食べ尽くした」。

ビットコインETFのデータによれば、ビットコインETF発行後の第12営業日（1月29日）、ブラックロックのビットコイン現物ETFは取引量で初めてグレースケールビットコイン信託（GBTC）を超えた。一部のアメリカの専門ETFアナリストは、これはグレースケールの売圧が持つビットコインの力が大幅に削減されていることを示し、ビットコインの底打ちのシグナルの一つであると考えている。

ビットコイン現物ETFの最初の23取引日データ（データソース：BitMEX Research）

実際、その日（発行後の第12営業日）以降、ビットコインETFは持続的な資金純流入を開始した。

上の図のように、ビットコインETFは第12取引日以降、グレースケールの売圧が以前のレベルを維持できなくなり、ブラックロックとフィデリティの買い入れは依然として以前のレベルを維持している。一方、ビットコインの価格は1月26日から上昇し続け、3月14日にはピークに達した。この2ヶ月間で、ビットコインETFはビットコイン市場に約100億ドルの資産を純流入させた。

注目すべき第二の指標は、イーサリアムETF発行後の純流入資産がビットコインETFの30%に達するかどうかである。

Bybitの機関ビジネス責任者EugeneはForesight Newsに対し、伝統的な金融機関にとってETHを理解するのはBTCを理解するよりも少し時間がかかると述べ、イーサリアムETFの純流入資産はビットコインETFの約25%～30%になると予想していると述べた。これはイーサリアムとビットコインの時価総額の割合に基づいている。

画像出典：CoinShares研究責任者James Butterfill

純流入資産は、イーサリアムETTが実際にイーサリアム市場に流入している資金、つまり増分を示す。

上の図のように、ビットコイン現物ETFが正式に発行された後の約1ヶ月（2月14日）で、純流入総額は40億ドルに達した。これはビットコイン市場に実際の増分資金をもたらした。

指標2をさらに定量化すると：

1）最初の1ヶ月、つまり2024年8月23日頃、イーサリアムETFの純流入資産は10億ドルに達するか？

2）2ヶ月後、つまり9月23日頃、純流入は27億ドルに達し、総資産管理規模は165億ドルに達するか（7月31日現在、イーサリアムETFの総資産管理規模は91.19億ドル）？

3）6ヶ月後、つまり2025年1月23日、資金純流入量は46億ドルに達するか（6ヶ月間でビットコイン現物ETFの純流入は152億ドルに達した）？

すべてのイーサリアム現物ETFが初めて資産純流入を生み出すとき、それは別の重要なシグナルである。

下の図のように、7月31日現在、イーサリアムETFの純流出は4.84億ドルである。これは、グレースケールの売圧が他の8本のイーサリアム現物ETFの買い入れを上回っていることを意味する。

データソース：Coinglass

しかし、グレースケールETFEの現在の資産管理規模は68.96億ドルで、現在の平均で毎日2.82億ドルの売却速度であるため、12取引日後にはグレースケールETFEの資産管理規模は半分になるだろう。これは明らかに持続不可能であり、常識にも反する。グレースケールのビットコインETFの売却データによれば、グレースケールは6ヶ月間ほぼ毎日ビットコインを売却しているが、6ヶ月後でも保有しているビットコインの半分以上は売却されていない。

グレースケールのイーサリアムETFの保有量と売却速度を見ると、グレースケールは前の7週間の売圧を維持することは難しく、ブラックロックなどの機関は以前の購入力を維持することが期待される。もしそうであれば、数週間以内にイーサリアムETFの純流入は転換点を迎えるだろう。

ETF、短期的にイーサリアム価格に最大の変数をもたらす？

ビットコインETFはこのサイクルでビットコイン価格に影響を与える「最大の変数」である。イーサリアムETFが登場した後、果たしてそれが現在のサイクルでイーサリアム価格に影響を与える「最大の変数」となるのだろうか？

これはまさにBybitの機関ビジネス責任者EugeneがForesight Newsに述べたように、伝統的な機関がビットコインを理解するのと同じくらい迅速にイーサリアムを理解し、購入するかどうかにかかっている。

「多くの人々はビットコインの主な魅力はその希少性にあると考えていますが、イーサリアムの魅力はその実用性にあると考える人も多いです。イーサリアムは、中央集権的な仲介なしで動作するアプリケーションのグローバルプラットフォームと見なすことができます。」とブルームバーグのETFアナリストEric Balchunasはイーサリアムを紹介している。

「イーサリアムは、中央機関なしで運営できるグローバルなアプリケーションプラットフォームであり、これは歴史的に見ても真の意味での分散型プラットフォームです。」とある業界関係者も述べている。いずれにせよ、今後6ヶ月間、イーサリアムは伝統的な機関からの観察を受けることになり、彼らは資金を使ってイーサリアムの技術、開発者、ビジネスストーリー、未来の展望に対して支払うかどうかを証明することになる。

現在の良いニュースは、時価総額の30%の割合に基づいて、現在知られている最初の7取引日のデータにおいて、グレースケールの要因を除外すると、伝統的な機関がイーサリアムETFに対して非常に強い需要を示していることである。イーサリアムETFはビットコインETFの資金純流入量の32%を占めており、このデータだけでも、イーサリアムETF現物の現在のパフォーマンスは、わずかにビットコイン現物ETFを上回っていることを示している。