対話マクロ経済専門家トム・リー：ブルマーケットはエレベーターで上昇し、エスカレーターで下降する。大幅な修正は通常ブルマーケットに関連している。

原題：《What's Next For Markets? Macro Expert Tom Lee》

ホスト：Ryan Sean Adams、Bankless共同創設者

編纂：深潮TechFlow

要点まとめ

今回のポッドキャストでは、大きな問題を解決します：今週初めの大規模な売却に伴い、ブルマーケットは終わったのでしょうか？ゲストのTom Leeはそうは思っていません。

私たちはいくつかの重要な質問に答えることを目指しています：なぜ8月5日に市場が打撃を受けたのか？さらなる苦痛はあるのでしょうか？

ブルマーケットは本当に終わったのでしょうか？経済後退の可能性はどのくらいでしょうか？ベアマーケットとブルマーケットの状況についての議論は何でしょうか？最後に、Tomの未来の価格予測についてです。

背景情報

• TomはFunstratの研究責任者であり、CNBCのコメンテーターでもあります。彼は2017年に初めてTomに会ったときのことを思い出します。その時、ビットコインと暗号通貨はウォール街で流行しておらず、Tomは暗号通貨に対して楽観的でした。

市場下落の理由

• 会話の中で、Ryanは最近の市場下落、特にイーサリアムとビットコインの顕著な下落について言及しました。

• Tomは市場の変動を引き起こしたいくつかの重要な要因を分析しました。彼は、まず先週金曜日に発表されたアメリカの雇用報告が明らかに採用が減少していることを示し、114,000の新しい雇用が追加されたことが、パンデミック以来の重大な予想外の結果であると指摘しました。これにより、投資家は経済後退への懸念を抱きました。次に、日本銀行がオーバーナイト金利を引き上げたことが、円の変動を引き起こし、市場の感情にさらなる影響を与えました。

他の影響要因

• 上記の要因に加えて、Ryanは中東の緊張が市場に影響を与えた可能性についても言及しました。彼は、戦争前の緊張の中で市場が通常売却を行い、衝突が発生した後に反発する可能性があると指摘しました。

• Tomはこれらの要因を認め、市場の不確実性に対する反応が複雑であると考えています。

どれほど悪いのか？

• RyanはVIX指数についての質問をしました。彼は、VIX指数が2008年の金融危機や2020年の新型コロナウイルスのパンデミックの際に激しい変動を示したことを指摘し、最近の市場イベントも類似のピークを示していると述べました。

（深潮注：VIX指数はシカゴオプション取引所の市場変動率指数の一般的な略称で、S&P 500指数オプションの変動率を測定するための一般的な指標です。）

• Tomはこれについて分析し、VIX指数が60に急上昇したことを指摘し、市場の期待される変動性が非常に高いことを示しています。

• TomはVIXの上昇の可能性のある理由を説明しました。これには市場の不確実性、投資家の恐慌、大量のマージンコールが含まれます。彼は、市場が激しい変動を経験しているにもかかわらず、一部の高純資産個人や機関はこの期間に実際に買い入れており、小売投資家は清算に直面していると述べました。

未来の潜在的リスク

Ryanは、大型ファンドが清算される可能性について尋ねました。

• Tomは彼の懸念を表明しました。彼は、短期的な変動取引が混雑した取引戦略であり、多くの投資家が市場の激しい変動時に損失を被る可能性があると述べました。彼は昨年の小さな変動の中で、一部の大型ヘッジファンドが失敗した事例を振り返り、今後数日間にさらなる市場の動揺と潜在的なファンドの清算事件があるかもしれないと示唆しました。

終わったのか？

市場の未来について議論する中で、Ryanは二元的な選択肢を提示しました：この市場の変動は一時的で、その後ブルマーケットに戻るのか、それともさらなる下落と変動があるのか。

• Tomは彼の見解を表明し、この変動は「成長の恐慌」である可能性があると考えています。彼は、引き金となる要因が最近の雇用報告や市場の投機的取引の撤退であれば、これらは一時的な影響であると説明しました。

市場の反応

• Tomは、市場に恐慌が見られる一方で、信用市場は比較的安定していることを指摘し、今回の変動は主に株式市場の恐慌であることを示しています。彼のモルガン・チェースでの経験に基づくと、債券市場は通常株式市場に先行するため、株式市場がこれほど大きな変動を示しながら債券市場が安定している場合、投資家は流動性を求めていることを示していますが、市場の基本的な状況に重大な変化があったわけではありません。

未来の期待

Ryanは、もしこれが本当に成長の恐慌であるなら、次の基本的な仮定は何かと尋ねました。

• Tomは、次の雇用報告が重要であると考えています。特に9月に発表される報告です。彼は、最近の雇用データが一致していないが、テキサス州の極端な天候などのいくつかの要因が雇用データに影響を与えた可能性があると述べました。

経済後退の可能性

• Tomはまた、1949年以来、失業率が50ベーシスポイント上昇すると通常は経済後退が近づいていることを示すルールについて言及しました。しかし、彼は新型コロナウイルスが経済指標に与えた影響により、このルールの有効性が疑問視される可能性があると指摘しました。彼は、今後数ヶ月の市場のパフォーマンスは、特に雇用報告に基づく経済データの発表に依存すると考えています。

次に何が起こるのか？

Ryanは、もし経済が後退に入らず、9月の雇用データが強い場合、次に何が起こるのかと尋ねました。

• Tomは、連邦準備制度（FRB）が利下げを開始する可能性があると考えています。彼は、誰もFRBの決定を正確には知らないが、労働市場が鈍化しながらも後退に至らない場合、FRBは行動を取らざるを得ないと述べました。

FRBの反応

• Tomは、FRBの反応はデータに依存すると強調しましたが、市場はFRBの「データ依存」に対して批判を提起し、これがFRBの反応を常に遅れさせると考えています。したがって、市場はFRBにより前向きな政策を求めています。彼は、FRBが9月に利下げを行う可能性があり、今年中に5回の利下げがあるかもしれないと述べました。

利下げの影響

• もしFRBが本当に利下げを実施した場合、市場はどのように反応するのでしょうか？Tomは、もしFRBのドットプロットが利下げの回数を予想以上に示す場合、これは市場によって経済への支持と解釈され、株式市場やリスク資産（暗号通貨など）の上昇を促す可能性があると指摘しました。彼は、利下げが消費者ローン、中小企業ローン、調整金利の住宅ローンなどに直接的な影響を与え、借入コストを下げ、需要を刺激することになると述べました。

経済回復の潜在力

• Tomは、現在の経済が高コストの問題に直面しており、利下げがこの圧力を軽減し、消費需要を復活させる可能性があると考えています。彼は、消費者には借入の余地がまだあるため、利下げが経済に実質的な触媒作用をもたらす可能性があると指摘しました。

アービトラージ取引のリスク

Ryanは、FRBの利下げが特に 円 と強いドルの背景でアービトラージ取引のリスクを悪化させる可能性があるかどうかを尋ねました。

FRBの関心事

• Tomは、FRBは金融の不安定性を望んでいないが、株式市場が20％上昇することはFRBにとって主要な関心事ではないと指摘しました。彼は、FRBがより重要視しているのは資本の誤配置であると強調しました。もし資本が金融市場に流入する理由が企業が資本支出（Capex）を行いたくないからであれば、利下げは資本を実体経済に再投入させる可能性があります。

企業投資の環境

• 彼は、多くのCEOが現在の環境下で資本支出を行うことに消極的であると述べました。FRBが政策を引き締め、インフレを懸念し、経済に影響を与える可能性があるため、投資は賢明ではないと考えています。したがって、この環境は実際に経済成長に対する障害となっています。また、これはアービトラージ取引のリスクを悪化させます。なぜなら、高コストの資金環境では、投資家は収益を求めるからです。

• Tomは、FRBの政策が金融市場だけでなく、実体経済にも深遠な影響を与えると考えています。利下げは企業の投資決定を変え、全体の経済回復に影響を与える可能性があります。

経済後退の事例

Ryanは、Tomに現在の経済が後退の始まりにある可能性があるという反対の見解を述べるよう求めました。

拡張と後退

• Tomは、経済の拡張は「高齢化」によって終わるのではなく、通常はFRBの政策が過度に引き締められることによって終わると強調しました。彼は、FRBが引き締め政策を長期間維持すると、経済に害を及ぼす可能性があると考えています。また、経済は外部の衝撃によって後退する可能性もあります。

現在の経済の弱点

• Tomは、現在、後退の兆候が見られる3つの分野があると指摘しました：

• 自動車産業：自動車販売は後退しており、中古車価格は急落しています。自動車メーカーは「貪欲なインフレ」により価格を引き上げ、在庫が積み上がり、延滞が増加しています。

• 耐久消費財：消費者は家電などの耐久財に対する需要が減少しており、その一因は高額な分割払いとクレジットカードの負債コスト（例えば25％の金利）であり、新しい家電を購入する意欲が低下しています。

• 不動産市場：住宅ローンコストの高騰と住宅価格の上昇により、住宅活動も後退しています。住宅価格の上昇の理由は供給の緊張に関連している可能性がありますが、高い住宅価格と高い借入コストは住宅購入を困難にしています。

後退の可能性

• Tomは、これらの3つの分野の疲弊が後退を引き起こす可能性があると考えています。特に耐久消費財と住宅市場において。しかし、彼は住宅市場に対して比較的楽観的であり、市場には抑圧された需要が残っており、FRBが利下げを開始すれば、住宅ローン金利が低下し、需要を刺激する可能性があると考えています。

外部衝撃の影響

• Tomはまた、外部の衝撃（例えば、石油価格の大幅な変動）が経済後退を引き起こす可能性があると指摘しました。もし石油価格が1バレル250ドルに急騰すれば、家庭のガソリン支出がより大きな割合を占めることになり、後退を引き起こす可能性があります。

• 経済が多くの課題に直面しているにもかかわらず、TomはFRBの政策調整と市場の潜在需要が経済回復の機会を提供する可能性があると考えています。経済後退の可能性は存在しますが、不可逆的ではありません。

過去との比較

Ryanは、現在の経済成長の恐慌が歴史上の他の時期と類似しているかどうかを尋ねました。彼は、VIX指数を観察すると、2008年、2000年、2020年の変動が見られ、その後市場は多くのネガティブな出来事を経験したと述べました。彼は市場の脆弱性と緊張感を感じ、現在の状況は少し奇妙で、インターネットバブルの時期に似ているかもしれないと考えています。

Tomの見解

• Tomは、彼が株式市場を観察して31年以上の経験があり、いくつかの洞察を共有しました。彼は次のように指摘しました：

• ブルマーケット と ベアマーケット：ブルマーケットは通常「エレベーターで上昇し、エスカレーターで下降する」ものであり、大幅な修正は通常ブルマーケットに関連しており、ベアマーケットには関連しません。2000年のピーク時には、市場は疲弊を示し、市場がピークに近づくと「逃げさせてくれ」という売却が見られました。

• 市場の変動：彼は、現在の市場修正がわずか3日間で発生したことを指摘し、このような恐慌的な売却は歴史的に珍しくありません。例えば、2018年にFRBの利上げが引き起こした「恐慌」や、2020年のパンデミックによる急落は、短期間の激しい変動でした。

• 市場反発の速度：2020年の市場は約45％の急落を経験した後、迅速に反発しました。これは、市場が重大な衝撃に直面したときに迅速に回復できることを示しています。当時、人々は経済へのネガティブな影響を懸念していましたが、市場はワクチンの導入前の6ヶ月で底を打ち反発しました。

• FRBの役割：Tomは、FRBが現在の市場の変動に容易に対処できると考えており、近くの政策会議で行動を取る可能性があると指摘しました。彼は、市場が低ボラティリティの段階を経験していたが、現在のボラティリティの回帰はブルマーケットの成長過程の正常な段階である可能性があると述べました。

• Tomは、現在の市場の脆弱性とボラティリティは経済が必ずしも後退することを意味するものではなく、ブルマーケットが調整と成長を経験していることを示しています。彼は、FRBの政策が市場の変動に効果的に対処できると信じており、市場は将来的に安定を取り戻す可能性があると考えています。

なぜTomが正しいのか

Ryanは、Tomが2017年にビットコインに対して強気の姿勢を持っていたことに言及し、当時の彼の見解と根拠を尋ねました。

• Tomは、2017年にビットコインについての分析プロセスを思い出し、以下が彼の主な見解です：

• 価格信号：Tomは、彼らの研究方法が価格を信号として捉え、単に特定の資産がバブルにあるかどうかを判断するのではなく、価格の上昇が何らかのトレンドや現象を反映しているかに注目していると強調しました。

• モデル構築：2017年に、彼らはビットコインの価格の歴史を説明するためのモデルを構築するために多くの時間を費やしました。研究を通じて、彼らはビットコインの価格の大部分の変動を説明できる2つの主要な変数を発見しました：

• ネットワーク効果：ウォレットの数の増加による指数的な利益であり、これはメトカーフの法則に似ています。

• 各ウォレットの取引活動：これは二次的な説明変数です。

• データ分析：Tomは、彼らのモデルが2010年または2011年以降のビットコイン価格の上昇の87％を説明できることを指摘しました。これらのデータに基づいて、彼らはウォレットの数が毎年30％増加すれば、ビットコインの価格は2022年に25,000ドルに達すると予測しました。

• 伝統的市場の理解：Tomは、伝統的な金融市場の投資家は通常年齢が高いグループであり、若者が経済をどのように駆動しているかを理解していない可能性があると述べました。彼自身も若い頃に携帯電話の実用性に気づいており、その時多くの人々が携帯電話に対して懐疑的であったことを思い出しています。彼は、この新技術に対する抵抗感が暗号通貨に対する態度にも反映されていると考えています。

• 暗号通貨に対する偏見：Tomは、伝統的な金融システムが暗号通貨に対して否定的な偏見を持っているのは、暗号通貨が既存の銀行システムに対して脅威を与えるためであると考えています。彼は、この偏見が今日でも存在していると述べました。

• Tomの成功した予測は、彼の市場のダイナミクスに対する深い理解と新興技術に対する鋭い洞察から生まれています。彼はデータ分析と若者の経済駆動力に対する認識を通じて、ビットコインに対する強気の立場を確立しました。この先見の明のある思考方法が、彼を暗号通貨の初期段階での機会を捉えることに導いたのです。

ウォール街の現状評価

Ryanは、ウォール街が現在の暗号通貨に対する態度について尋ね、Tomにこの変化についての見解を求めました。

• 以下がTomの主な見解です：

• 市場の変化：2017年から2024年にかけて、ウォール街は暗号通貨において顕著な変化を経験しました。現在、ビットコインとイーサリアムのETFが存在し、ブラックロックのラリー・フィンクのような金融の巨人がビットコインの利点やトークン化の可能性について語り始めています。

• まだ初期段階：暗号通貨市場は進展を遂げていますが、Tomは、伝統的な金融の世界では6年は長くないと強調しています。暗号通貨はまだ初期段階にあり、金融業界は新しい製品や技術を徐々に採用しています。

• 電気通信業界との類似：Tomは、電気通信業界の歴史を引き合いに出して暗号通貨の発展を類比しました。彼は、当初電気通信業界が主に固定電話と長距離電話に依存していたが、1999年には無線通信の規模が小さかったと述べました。しかし、携帯電話のユーザー数が増えるにつれて、すべての通信革新がモバイルデバイスに移行しました。同様に、金融商品の革新もブロックチェーン上で行われる可能性があります。

• 銀行業界の保守性：Tomは、銀行業界が依然として伝統的なビジネスから豊富な利益を得ているため、革新への動機が不足していると指摘しました。彼は、金融業界が安全性を確保しながら革新を進める必要があると考えています。

• 若者の受容度：彼は、電気自動車の受容者が主に若者であり、従来の燃料車の消費者が年長のグループであることを指摘しました。この傾向は暗号通貨の受容度にも似ており、若者は新技術を受け入れやすく、年長の投資家は新興技術に対して慎重な態度を持つことが多いです。

• 「スマートフォンの瞬間」に達していない：暗号通貨の価格変動は依然として注目を集めていますが、市場は「スマートフォンの瞬間」、すなわち全面的な革新と応用の段階には達していないとTomは考えています。彼は、暗号通貨業界が将来的により広範な応用を実現するために、さらなる革新が必要であると述べました。

• Tomは、ウォール街が現在の暗号通貨に対する態度を深く分析し、市場がいくつかの進展を遂げたものの、依然として初期段階にあり、革新と受容度の向上が求められると指摘しました。彼は電気通信業界の歴史を類比として用い、暗号通貨の未来の潜在力を強調しつつ、伝統的金融業界が転換過程で直面する課題にも言及しました。

BTCとETHの価格予測

暗号通貨の価格予測について議論する中で、RyanはTomにビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の将来の動向について尋ねました。

• 以下がTomの主な見解です：

ビットコイン価格予測：

• Tomは、最近の売却と清算が市場に一定の影響を与えたが、彼は下半期のリスク資産のパフォーマンスに楽観的であり、特に選挙後に期待していると述べました。彼は、8月から10月は投資の最適な時期ではないかもしれないと考えています。

• S&P 500指数が年末までに20％上昇すれば、ビットコインは簡単に100,000ドルを突破する可能性があると彼は強調しました。彼は、ビットコインの価格変動は線形ではなく、階段状の成長を示すと述べました。

• Tomは、過去の研究が示すところによれば、ビットコインの年間で最も良い10日間を除外すると、その全体のリターンはほぼ負の値になることを指摘しました。これは、ビットコインの上昇が主に少数の日に集中していることを示しています。

イーサリアムおよび他の暗号資産：

• Tomは、イーサリアムはコアな暗号資産の一つであり、最初はスマートコントラクトによって革新性を持ち、現在はその強力なコミュニティの支持によってさらに優位性を持つと考えています。

• 彼はSolanaも注目すべき暗号資産であり、その理由も忠実で裕福なコミュニティが支えているからだと述べました。

• Tomは、これらの暗号資産の革新の潜在力はまだ探求中であり、市場には今後さらに多くの革新が現れる可能性があると強調しました。

• Tomはビットコインとイーサリアムの価格予測に楽観的な見解を持ち、市場には将来的に大きな上昇の余地があると考えています。彼はビットコインの価格変動の非線形特性を強調し、イーサリアムとSolanaのコミュニティの支持がその成功の重要な要因であると指摘しました。全体として、彼は暗号資産の未来に対して自信を持っており、革新と発展が続いていると考えています。

選挙の影響

今後の選挙とそれが市場に与える潜在的な影響について議論する中で、RyanはTomに関連する質問をしました。

• 以下がTomの主な見解です：

選挙が市場に与える影響：

• Tomは、選挙が市場に与える影響は顕著であり、人々が関心を持つ問題（例えば、堕胎、トランスジェンダーの権利、家庭の価値観、暗号通貨の所有権など）が感情的に有権者と密接に関連していると指摘しました。

• 彼は、どの党派が勝利しても、短期的には株式市場のリターンに大きな影響はないかもしれないが、異なる分野のパフォーマンスには大きな違いが出ると考えています。

トランプの政策影響：

• Tomは、トランプがビットコインを支持する立場が非常に積極的であり、アメリカはビットコインに対して敵対的であってはならないと考えていると述べました。

• トランプは規制緩和を主張し、企業への規制介入を減らすことが小規模および大規模企業にとって大きな利点であり、合併活動を促進すると考えています。

• 彼は、トランプの政策が不動産業界にポジティブな影響を与え、商業不動産を保護するのに役立つと考えています。

ハリスの政策影響：

• 副大統領ハリスが勝利した場合、Tomは彼女がカリフォルニア州出身であるため、シリコンバレーに友好的であり、テクノロジー株（FANG株など）のパフォーマンスに有利に働くと考えています。

小型株の前景：

• Tomは、トランプの当選が小型株に非常に有利であり、彼の政策が小規模企業の発展を助けると強調しました。

• Tomは今後の選挙とそれが市場に与える影響について深く分析し、異なる党派の政策が市場のパフォーマンスに大きな影響を与えること、特にビットコインや小型株において重要であると指摘しました。彼は、選挙結果に関係なく、投資家は各業界の潜在的な変化に注目し、賢明な投資判断を下すべきだと考えています。