Grayscale：イーサリアムはなぜ不調なのか？今後の相場はどうなるのか？

出典：Grayscale X アカウント

著者：Grayscale

編纂：白水、金色财经

概要

アメリカ経済の見通しや広範な金融市場の変動に対する懸念から、暗号通貨の評価は8月初旬に下落しました。イーサリアムのパフォーマンスは芳しくなく、これは先物市場のポジションの増加や少数の大口保有者の売却によるものかもしれません。

アメリカ経済が「ソフトランディング」の道を歩み続ける場合、Grayscale Researchはトークンの評価が反発すると予測しています。

しかし、弱い経済環境においても、Grayscale Researchは価格の下方リスクが過去よりも制限される可能性があると信じる理由があります。

暗号資産と広範な金融市場は、8月2日（金）から8月5日（月）にかけての大幅な下落を経て、週の中頃には安定に向かいました（図1）。主要なトークンの価格は通常、他の資産クラスとの相関が低いですが、伝統的な市場の変動は暗号通貨の評価に影響を与える可能性があります。

図1：8月初旬のビットコインとイーサリアムの下落

下落の直接的な原因は、8月2日金曜日に発表されたアメリカの7月の雇用報告が予想を下回ったことです。特に、この報告は失業率の上昇幅が過去の経済不況時と同様であることを示しています。景気後退への懸念は、株式などの景気循環資産のパフォーマンスを低下させ、アメリカ国債、円、スイスフランなどの伝統的な安全資産のパフォーマンスを強化しました（図2）。非アメリカ株式やアメリカ株式のショートボラティリティ戦略は特に悪化しました。ビットコインとイーサリアムは共に下落しましたが、ビットコインはリスク調整後に相対的に良好なパフォーマンスを示した一方で、イーサリアムは他の暗号資産や多くの伝統的市場の一部に対して劣るパフォーマンスを示しました。主要な暗号資産の中で、ソラナのパフォーマンスは他の暗号資産を明らかに上回っています。

図2：イーサリアムのパフォーマンスが芳しくない

イーサリアムのボラティリティはビットコインよりも高いですが、最近の下落期間中のパフォーマンスは通常よりも顕著でした。例えば、図3は2020年以降のビットコイン価格の最大パーセンテージ下落幅を示し、同期間のイーサリアム価格の下落幅と比較しています。これらのイベントでは、イーサリアムの価格は通常ビットコインの価格の約1.2倍の下落幅を示します。最新の「暗号通貨の冬」（すなわちベアマーケット）も同様の相対的なパフォーマンスを示しています。対照的に、2024年8月時点でイーサリアムの価格はビットコインの価格の約1.8倍下落しており、これはイーサリアムが追加の、独自の下方圧力に直面していることを示しています。

図3：平均的に、イーサリアムの下落幅は通常ビットコインの1.2倍

イーサリアムの価格が相対的に大きく下落した理由の一つは、永続的な先物における過剰なロングポジションのようです。2024年5月、アメリカ証券取引委員会（SEC）が発行者によるアメリカ現物イーサリアム取引所上場商品（ETP）の19b-4申請を承認した際、トレーダーは永続的な先物の総ポジションを大幅に増加させました（図4）。これは、規制当局の全面的な承認を受けた後に価格がさらに上昇することを予想してのことかもしれません。この承認は2024年7月に得られ、その後すぐにアメリカ現物イーサリアムETPが取引を開始しました。その後、一部のロングポジションが最近の下落で清算され、価格の下落を加速させました。8月4日、イーサリアムの価格はわずか3分で7.6%下落し、その日の永続的な先物の清算総額は3.4億ドルに達しました。売却はアメリカの夜間取引時間に発生し、バイナンスの現物価格がコインベースに比べて大幅に割引されていたため、清算は主にアジアのレバレッジトレーダーによって主導されたようです。

図4：2024年5月のイーサリアム先物レバレッジの増加

イーサリアムのパフォーマンスが芳しくないもう一つの要因は、少数の大口保有者の実際および予想される売却です。これには、マーケットメイカーのJump Crypto、ベンチャーキャピタルのParadigm、そして大量のイーサリアム国庫資産を持つ暗号プロトコルのGolem Networkが含まれます。正確な売却額は特定できませんが、分析プラットフォームArkham Intelligenceのデータに基づき、Grayscale Researchはこれらの実体がトークンの移転を開始する前に約15億ドル相当のイーサリアムを保有していたと推定しています（当時のイーサリアム価格に基づく）。アクティブなバリデーターの数の減少とイーサリアムのステーキング報酬率の上昇も、相対的に粘着性のあるトークン供給量の変動を示しており、これが市場のセンチメントに影響を与える可能性があります。

過去一週間、広範な金融市場は安定に向かっています。おそらく最も注目すべきは、アメリカ株式市場の暗黙のボラティリティを測るVIX指数が月曜日に60%以上の高値を記録した後、木曜日の終値で26%に下落したことです（図5）。市場が持続的に安定するかどうかは、今後発表されるマクロ経済および企業の利益データ、そして連邦準備制度や他の中央銀行の政策反応に依存します。経済データに関しては、今後発表される重要な報告には、毎週の失業保険申請報告（毎週木曜日発表）、消費者物価指数報告（8月14日発表予定）、次回の雇用報告（9月6日発表予定）が含まれます。連邦準備制度は9月18日の会議で利下げを行う可能性が高いですが、市場はその後の政策の道筋により関心を寄せています。政策立案者は、8月22日から24日にかけて開催されるジャクソンホール会議でさらなる指針を提供するかもしれません。

図5：過去一週間の市場ボラティリティの低下

もしアメリカ経済が不況を回避し、「ソフトランディング」の道を歩み続けるなら、Grayscale Researchはトークンの評価が反発し、ビットコインが今年後半に歴史的な高値を再テストすると予測しています。しかし、弱い経済環境においても、Grayscale Researchは価格の下方リスクが過去の下落よりも制限される可能性があると信じる理由があります。これには、新たにアメリカに上場するETPからの純需要が相対的に安定していること、今回のサイクルにおける中央集権的金融機関からの信用供給が不足していること、そして今年初めからのアルトコインのリターンが相対的に低迷していることが含まれます。過去のサイクルと比較して、アメリカにおける暗号業界の政治的な状況の変化も、評価の下方リスクを低下させる可能性があります。

経済サイクルはほぼすべての資産クラスへの投資において避けられない特徴であり、マクロの見通しの不確実性は暗号投資家にとって短期的なリスクと見なされるべきです。一方で、Grayscale Researchは、深刻な経済不況に対する耐性がほとんどないと考えており、政策立案者が問題が発生するとすぐに印刷と消費を開始することを予測しています。貨幣および財政政策の不規則な実施は、一部の投資家がビットコインに投資する理由の一つです。そのため、一定期間の経済の低迷はビットコインの長期的な投資論点を強化する可能性があります。