もし山寨季が巨大なカジノなら、あなたはどのテーブルを選びますか？
山寨投資はポーカーゲームに似ているが、テーブルが多すぎてプレイヤーが少なすぎる。作者：tzedonn
編訳：深潮 TechFlow
狂った第4四半期を経て、心を静めて振り返る時が来ました。わずか3ヶ月の間に、市場には多くの重大な変化がありました。
今回の状況はこれまでとは異なります。
誰もが「アルトシーズン」の到来を期待しています（すなわち、青線がオレンジ線を超える瞬間）、2021-2022年のように、すべてのアルトコインの価格が爆発的に成長することを期待しています。しかし、2024年1月にビットコインETFが導入されて以来、ビットコイン（BTC）とTOTAL2指数（アルトコインの総時価総額を表す）のギャップは広がる一方です。
過去のアルトシーズンでは、投資家は通常ビットコインの利益をより高リスクの資産に移し、アルト市場全体を押し上げていました。この現象は、クラシックな資金フローモデルを形成しました。
しかし、現在、ビットコインの資金フローは他の暗号通貨とは完全に切り離され、独立したエコシステムを形成しています。
ビットコインの資金流入は主に以下の3つの要因によって推進されています：
ETF ：現在、ETFファンドは世界で5.6%のビットコインを保有しています；
Microstrategy ：この会社は2.25％のビットコインを保有しており、継続的に購入を行っている機関です；
マクロ経済要因：金利、政治情勢（例えば、米国のソブリンウェルスファンドや他国がビットコインを購入する可能性）を含みます。
一方、ビットコインの資金流出は主に以下を含みます：
米国政府 ：現在約1.0%のビットコインを保有しており、売却しない可能性を示唆しています；
ビットコインマイナー：日常の運営のために、マイナーは定期的に一部のビットコインを売却します；
ビットコインのクジラ：大量のビットコインを保有する投資家は、2023年の市場の底からその資産価値が約5倍に上昇しています。
明らかに、これらの資金フローの駆動要因はアルト市場とは完全に異なります。
アルト市場：プレイヤーはまだ十分にいるのか？
アルト市場はカジノに例えることができます。
カジノ内の資金フローが豊富なとき（すなわち、 資金の純流入が高いとき）、参加するのに良いタイミングです。そして、正しいテーブル（すなわち、投資対象）を選ぶことも同様に重要です。
アルト市場の資金流入の源は以下の通りです ：
新しい資金流入：
- 例えば2021年、大量の個人投資家が暗号市場に参入し、新しい資金をもたらしました。しかし、現在、Phantom/MoonshotやTRUMPトークンの発行、USDT/Cの時価総額の増加による資金流入は、市場を支えるには不十分なようです。
- さらに、特定の資産は資金のローテーションによって恩恵を受ける可能性があります。例えば、いくつかの投資家はMemeに投資しないが、「AI Meme」に注目し始めるかもしれません。これらの投資は合理化されやすいからです。
- 分散型金融（DeFi）プラットフォーム（Aave、Maker/Skyなど）や中央集権型金融（CeFi）プラットフォーム（BlockFi、Celsiusなど）を通じて得られるレバレッジ資金。機関の観点から見ると、CeFi市場は2021年の崩壊を経て、現在は活発ではありません。DeFi分野では、++IPOR++指数（USDT/Cの借入金利を追跡するためのもの）は、この金利が2023年12月の約20%から現在の約8%に低下したことを示しています。
トークンの買い戻しと焼却：プレイヤーのチップをより価値のあるものにする
- 暗号プロジェクトにおける「買い戻しと焼却」メカニズムは、ゲームの主催者が収入を利用してプレイヤーのチップの価値を高めることに似ています。
- 典型的な例はHYPE保険基金で、この基金は1枚あたり$24の価格で1460万枚のHYPEを買い戻し、約3.5億ドルの価値があります。
- しかし、ほとんどの暗号プロジェクトは十分な製品市場適合性（PMF）を実現できていないため、収入を通じて十分な規模の買い戻しを行い、トークン価格に顕著な影響を与えることが難しいです（例えばJUPの買い戻しケース）。
カジノ資金の流出：誰がチップを現金化しているのか？
- 大規模な資金引き出しイベント
1月には、市場で2回の「千載一遇」の大規模な資金引き出しイベントが発生しました：
- トランプ事件：資金が$0から$75Bに増加し、その後急速に$16Bに減少；
- メラニア事件：資金が$0から$14Bに増加し、その後$1.5Bに減少。
これら2つのイベントは、暗号市場のエコシステムから保守的に見積もって$1B以上の流動性を引き抜きました。言い換えれば、誰かが1回の取引で$10M以上の利益を得た場合、彼らはおそらく50%以上の利益を場外市場に移すでしょう。
- ツール駆動の持続的な資金引き出し
大規模なイベントに加えて、いくつかのツールも市場から資金を持続的に引き出しています：
これらのツールは、分散された小額の引き出しを通じて、市場から大量の資金を徐々に移動させています。
- カバルの引き出しとプレセールモデル
カバルの引き出しとプレセールモデルは、市場サイクルの終わりを示すことがよくあります。これは、少数の人々がこの段階で巨額の資金を引き出し、場外市場に移すからです。サイクルが終わりに近づくにつれて、これらのイベントの持続時間も短くなります：
- パステルナク：約10時間のみ持続；
- ジェリージェリー：約4時間持続；
- エンロンポンプ：わずか10分持続。
この迅速な資金流出は、「安楽死のジェットコースター」と形容され、市場に短期間で激しい変動をもたらしました。
- VCの資金解放
ベンチャーキャピタルは資金を解放することで、暗号資産をドルに交換し、有限責任組合員（LPs）に配分された投資利益（DPI）を返還します。例えば、TIAプロジェクトでは、VCがこの方法で暗号市場から大量の資金を引き抜きました。
- デレバレッジ
市場にはデレバレッジの現象も存在し、USDT（テザー）の借入金利を引き下げることが含まれます。この行動は市場のレバレッジ資金を徐々に減少させ、流動性にさらに影響を与えます。
（原図はtzedonnから、深潮 TechFlowによって編訳）
アルトの選択：自分のテーブルを見つけるには？
暗号市場では、正しい投資対象を選ぶことが成功の鍵です。このプロセスは適切なポーカーテーブルを選ぶことに例えることができます。
市場が活発なとき（すなわち、多くのプレイヤーが参加しているとき）、潜在的なリターンは高くなりますが、前提として正しいトークンを選ぶ必要があります。
この投資は「ポーカーゲーム」と呼ばれます。なぜなら、本質的にはゼロサムゲームだからです。
このゲームでは、プロジェクトは次のいずれかです：
- 収入や価値を生み出せない；
- 生み出された価値をトークンに帰属させる。
唯一の例外は以下の2種類のプロジェクトです：
- 頻繁に使用されるL1（SOLやETHなど）；
- 高収入を生み出す製品（HYPEなど）。
注意すべきは、一部の投資家が「ファンダメンタル」に基づいてチームが持続可能な収入を生み出すことに賭けているが、短期的には私はこれに対してより悲観的な見方を持っているということです。
2025年の状況：テーブルは多すぎるが、プレイヤーは少なすぎる。
2025年には、暗号市場の競争が激化し、適切な投資対象を見つけることがこれまで以上に難しくなります。これは、市場に同時に存在する「ポーカーテーブル」（すなわち、トークンプロジェクト）が非常に多いためです。
以下は幾つかのデータです：
- 毎日約5万種類の新しいトークンがPump.funでローンチされています；
- Pump.funが開始されて以来、700万種類以上のトークンがローンチされ、そのうち約10万種類が最終的にRaydiumプラットフォームに入っています。
明らかに、市場にはこれらすべてのトークンプロジェクトを支えるのに十分な投資家がいません。したがって、アルトの投資リターンは強い分化傾向を示しています。
正しい投資対象を選ぶことは芸術となり、通常は以下のいくつかの側面を考慮する必要があります：
- チームと製品の実力；
- プロジェクトの背後にあるストーリー；
- 拡散性とマーケティング効果。
Kelは素晴らしい記事を執筆し、アルト投資対象の選び方について詳しく探討しています。
これは何を意味するのか？
アルトはもはや「高ベータのビットコイン」ではない。過去の投資理論では「アルトを保有し、ビットコインを保有しないことでより高いリターンを得られる」とされていましたが、現在この戦略はもはや適用されない可能性があります。
資産選択の重要性が高まっている。Pump.funプラットフォームがトークン発行のハードルをほぼゼロに引き下げたことで、正しいアルトを選ぶことがこれまで以上に重要になっています。市場の資金流入はもはやすべてのトークン価格を均等に押し上げることはできません。
アルト投資はポーカーゲームに似ている。アルト投資をポーカーゲームに例えることは少し悲観的に聞こえるかもしれませんが、これは現在の市場の真実を反映しています。おそらく将来的には、暗号通貨の真の長期的なユースケースについての記事を書くでしょう。
ピークに達したのか？ 現在のところでは、市場は段階的にピークに達した可能性がありますが、今後の動向はまだ観察が必要です。
次のアルトシーズンはいつ来るのか？
従来の「4年周期」理論はもはや機能していない可能性があります。なぜなら、アルトコインの動きが徐々にビットコイン（BTC）の影響から離れているからです。
今後、アルトコインの相場は「GOAT」のような現象的なイベントによって引き起こされる可能性があります。
長期的には、暗号市場の展望は依然として非常に期待できるものであり、特に米国ソブリンウェルスファンド（US SWF）、ビットコインを支持する政府、安定コイン関連法案の導入の影響を受けるでしょう。
未来は不確実性に満ちていますが、同時に機会も満ちています。幸運を祈り、楽しんでください！
