データピボット：暗号市場の資金調達はなぜ不振なのか？

著者：Kit

AI技術の変遷における暗号のコンプライアンス疲労

暗号通貨市場は2017年のICOブーム以来、2回目の4年技術周期の転換を迎えており、AI業界はGPT-3からLLMへの技術的突破をもって第10の発展周期に突入しています。ムーアの法則に基づく技術のイテレーションの法則に従い、暗号業界は2025年に周期的な試練に直面します------資金調達総額は2021年の310億ドルのピークから2024年には98億ドルに急落し、減少率は68%に達します。一方、AI分野の資金調達規模は2024年に1100億ドルを突破し、鮮明な資本の虹吸効果を形成しています。

この構造的変化の背後には、技術成熟度曲線の分岐があります。暗号業界は2020年のDeFiの盛夏以降、画期的な技術の物語が現れていないのに対し、AIはTransformerアーキテクチャの進化を通じて生産性の利益を持続的に解放しています。両者の資金調達規模の分化は、本質的に資本が技術の応用可能性に対する投票を反映しています------暗号プロジェクトが依然として「トークン発行-取引所」という伝統的な道を繰り返している間に、AIは医療、製造、教育などの分野で商業的な閉ループを実現しています。

AIの季節が来る前に、暗号信者は努力が必要

2025年Q1のデータによると、暗号コミュニティがAI MEMESの神話に夢中になり、AI史上初のチャットボットELIZAを模倣して暗号史上の分散型ELIZAとなっている時、暗号分野の機関投資は明らかな分化を示しています：CEXと保管型プロジェクトの資金調達比率はDeFiの盛夏とFTXの崩壊後のピーク時の90%から45%に縮小し、AI、DeFi、インフラプロジェクトは逆風の中で成長し、当期の資金調達総額の58%を占めています。

同時に、AI関連の暗号プロジェクトの資金調達規模は劇的な変動を示しています。2024年Q3には単四半期で23億ドルの投資熱が見られましたが、2025年Q1にはその数字が7.8億ドルに戻り、減少率は66%に達しました。これは「AI+ブロックチェーン」という物語の内在的矛盾を露呈しています：現在、大多数のプロジェクトは概念の接続レベルにとどまり、AIモデルのトレーニングやデータの権利確定などの核心的な痛点を解決できていません。一方、従来のAIの一次投資規模はGPT-3の登場以降、業界の4年技術周期に入り、投資総額は2017年から2020年の年間平均4000億ドルから年間平均8000億ドル以上に増加しました。それに対して、AI関連の暗号資金調達の増加量は上記の従来のAI資金の増加量の1%にも達していません。ブロックチェーンがAI技術と巧妙に結びつき、暗号信者がAI資金の溢れから利益を得ることができるかどうかは、深く考えさせられます。また、AI暗号資金調達総額の加速度は、原生の暗号資金がこの万中無一の金の卵を見つけるために加速する意欲を示しています。要するに、暗号プロジェクトの創設者は、AIとインフラソリューションをどのように組み合わせて、現在のCeFiや従来のAIが解決できない権利確定と信頼性の問題を解決するかを考えるべきです。

流動性の二重のジレンマ

量的引き締め政策とチェーン上のステーブルコイン発行量の乖離は、市場の歪みを悪化させています。2025年3月、USDCのチェーン上流通量は980億ドルの新高値を突破しましたが、同時期の暗号リスク投資はわずか46億ドルを吸収しました。この流動性の堰塞湖現象は、より深い矛盾を明らかにしています------機関資金はETFなどのコンプライアンスチャネルを通じてBTC現物を配置することを好み、初期の革新プロジェクトを支援することはありません。実際、暗号通貨の一次市場の資金調達額は2021年の310億ドルのピークから2024年には98億ドルに減少し、68%の減少を示しています。また、資金調達の回数は2021年と2022年の1880回から2024年には1544回に減少し、平均資金調達額は2022年の15.7Mから6.4Mに減少し、59%の減少を示しています。暗号機関の暗号スタートアップへの資金流動性は、プログラム可能なブロックチェーン技術の爆発と2020年のパンデミックおよび量的緩和の背景からもたらされた利益がほぼ消失しています。

資金調達の困難：創設者の大逃殺ゲーム

RootDataのデータによると、暗号資金調達が後期に進むにつれてプロジェクトの資金調達額が明らかに縮小しています。2021年の周期的な利益期間は評価を過大評価させ、現在の創設者のプロジェクト評価はAラウンドやシードラウンドで搾取され、Cラウンドでは2023年Q3から2024年Q4にかけて機関が公開投資を行うことはありません。戦略的資金調達は依然として安定を保っており、買収やOTC取引は流動性が不足している市場の中で、機関資金が場外での合意を達成することをより好むことを示しています。

注目すべきは、すべてのラウンドの資金調達の中央値が安定して上昇していることです。これは、資金調達総額が減少する中で、資金が投資頻度を下げ、投資額を増やすことを好むことを示しています。まるで大逃殺ゲームのように、優れた資金の備蓄と弾薬が基本面とキャッシュフローがより良い創設者のプロジェクトに全面的に賭けられています。AI技術と暗号技術の爆発的な成長の時に、現在の初期の暗号創設者とスタートアッププロジェクトは、投資家の手中のコインを争う競争が白熱しています。2017年から現在までにシードラウンドで資金調達を受けた2681のプロジェクトの中で、Aラウンドに進んだのはわずか281件（進出率10.5%）で、最終的にCラウンドに到達したプロジェクトは30件未満です。この「十里挑一」の生存ゲームは、業界の初期プロジェクトの体系的な欠陥を反映しています：

評価バブルから価値回帰へ：

• 2021年の周期において、シードラウンドの資金調達額の中央値は470万ドルに達しましたが、2025年Q1には400ドルに戻りました。総資金調達額が縮小する中で、その割合は不断に下降しており、投資機関の暗号シードプロジェクトへの投資興味が減少していることを示しています。
• プレシードラウンドの同期中央値は200万ドルで、2025年Q1には291万ドルに上昇しました。プレシードラウンドの総資金調達額が増加する中で、資金調達の中央値も上昇し、リスクは高いが価格が優遇されているため、より多くの暗号機関に好まれています。
• Aラウンドの資金調達総額が縮小する中で、資金調達額は同期の1000万ドルから1450万ドルに増加しました。これは、市場でPMFとキャッシュフローを獲得した暗号プロジェクトがより多くの資金の投資を受けていることを示しており、未成功のプロジェクトはシードラウンドで資金を得ることが難しくなっています。

トークンエコノミクスの無効化：

Bラウンドプロジェクトはトークンのロック解除による流動性圧力に直面し、二次市場の受け入れ能力不足が悪循環を引き起こしています。RootDataのデータによると、大部分のプロジェクトは新たな流動性注入なしにロック解除されたトークン資金が毎回ロック解除されるたびに百万単位の売り圧力をもたらします。

技術イテレーションの断層：

2021年の資金調達バブルは、失敗したプロジェクトがクロスチェーンブリッジやNFTプラットフォームなど、前の周期の人気トラックに集中し、ZK-Rollup、モジュール型ブロックチェーン、AIなどの新しいトレンドに追いつけなかったことを示しています。LPはファンド構造で正の利益を得られず、断臂求生を求めています。機関活動（OTCや買収など）の総額は増加しています。

資金調達の困難：規模の崖のような下落

RootDataのデータによると、暗号機関の資金調達総額は2022年の220億ドルのピークから2024年には20億ドルに暴落し、91%の減少を示しています。この縮小速度は、同時期のナスダックのテクノロジー株の資金調達規模の減少（35%）を大きく上回ります。マクロ流動性の不足、「百年如一」の暗号業界のトークン発行と機関IRRの低下が、機関LPや独立投資家の暗号プロジェクトへの資金調達の興味を急激に減少させています。これは、暗号業界のこの周期におけるAIの革新不足が、業界外の新たな資金の関心を引きつけていないことを側面から反映しているかもしれません。

四半期データが衰退を裏付ける：2024年Q2以降（BTCの半減期）資金調達額は4.2億ドルに戻り、2020年のDeFiの台頭前の水準に相当し、本周期のブル市場は暗号機関の資金調達に新たな資金をもたらしませんでした。

トップ機関が挫折：A16Zは2020年から2022年までの3年間連続して資金調達に成功した後、滑鉄盧に直面し、Paradigmの2024年の新ファンド規模は2021年の歴史的高点から72%縮小しました。

暗号公共資金調達市場が冷え込む中、プライベートラウンドとOTC取引量は逆風の中で35%増加しました。2024年Q4と2025年Q1に場外で完了した資金調達は19億ドルに達し、買収とOTCは当期総額の75%を占めています。この「テーブル下取引」の盛行は、機関投資家の流動性への不安を反映しています------カスタマイズされたトークンのロック解除条項と買い戻し契約を通じて、市場の変動が投資ポートフォリオに与える影響をできるだけ低減しようとしています。

上場即破発の危機

本周期の暗号コミュニティでは「トークン上場即ショート」のスローガンが流行しており、これは暗号独立投資者が機関プロジェクトに対して消極的な反応と排斥を示していることを側面から反映しています。RootDataが収集したBinance上場の暗号機関トークンおよびプロジェクトの最終資金調達のパフォーマンス状況によると、「3+1」ロック解除の一般的なYCルールの下で、機関は厳しい退出圧力に直面しています：

a. 初期のロック解除で5-10倍の利益を実現しなければ、第一期のロック解除で全体コストをカバーすることができません。

b. データによると、2021年のArbitrum以降、資金調達ラウンドが後ろの機関は、何のヘッジ戦略もない状態でコストを回収できるプロジェクトはほとんどありません。

c. 2024年に新たに発行されたトークンの中で、半数以上のプロジェクトのFDVは最後のラウンドの資金調達を下回り、直接的に以下を引き起こします：

• 機関は初期の10%のロック解除で-50%の実際の帳簿損失を受け入れなければなりません。
• 後続のロック解除は連鎖的な売却圧力を引き起こします。

これは、上記の機関取引の台頭の隠れた理由を側面から裏付けています---トークン投資ポートフォリオのリターンが低下しています。簡単に言えば、Binanceに上場したトークンはこのようなものであり、流動性が枯渇したT1およびT2取引所にしか上場できないトークンに対して機関は苦しんでいます。

暗号投資は理性的な傾向に

RootDataに基づく暗号資金調達市場におけるシードラウンドからAラウンドまでの資金調達日数およびその平方分散データを見てみると、2017年から2020年にかけて、次のラウンドの資金調達日数が徐々に上昇し、2018年Q4にはピーク（1087.75日）に達しました。これは、暗号業界の初期プロジェクトの資金調達ペースが遅く、資金流動性が低いことを反映しています。分散は2017年から2020年の間に高く、ピークは2017年Q4（578.63日）に見られ、プロジェクトの資金調達時間の不確実性が大きいことを示しています。2017年から2019年のICOおよびDeFiの波の期間中、暗号業界は探索段階にあり、プロジェクトの質はまちまちでした。一部のプロジェクトはトークン経済モデルが未成熟であるため、資金調達周期が長引きました。

2021年以降、次のラウンドの資金調達日数は著しく減少し、2023年Q1には317.7日、2024年Q3にはさらに短縮されて133日になりました。これは、市場が成熟するにつれて、質の高いプロジェクトの資金調達効率が向上し、資本配置がより集中していることを示しています。2021年以降、分散は徐々に減少しています。これは、市場が理性的な発展段階に入り、プロジェクト間の資金調達周期がより一致するようになったことを示しています。2021年以降、機関投資家はよりトッププロジェクトを支持する傾向が強くなっています。シードラウンドとAラウンドの資金集中度が高まり、質の高いプロジェクトがより早く次のラウンドの資金調達を完了できるようになっています。同時に、資本は革新や収益性の欠如したプロジェクトを徐々に排除し、業界の優勝劣敗を加速させています。

まとめ

暗号業界は初期の混乱から理性的な発展への転換を経験しています。2021年以降、2つの曲線は持続的な下降トレンドを示しており、次のラウンドの資金調達日数と分散の減少は、資本配置効率の向上を反映するだけでなく、業界が質の高いプロジェクトを好むことを際立たせています。今後数年内に、市場の需要に迅速に適応し、AIなどの新興技術を組み合わせて商業的な閉ループを実現できるプロジェクトが、資本の追求の焦点となるでしょう。

要するに、現在の市場は収益性と製品市場適合度（PMF）に対する要求が高まっています。創設者はシードラウンドの段階でビジネスモデルを迅速に検証し、後続の資金調達周期を短縮する必要があります。機関投資家は、短期間で複数のラウンドの資金調達を完了できる高潜在プロジェクトに注目すべきです。このようなプロジェクトは通常、明確な成長パスと強力な実行力を備えています。

筆者は、暗号コミュニティが一般的に考える流動性の引き締めが、暗号資金調達市場や暗号価格のパフォーマンス不良の主要な原因ではないと考えています。2024年は暗号業界のコンプライアンスの元年であり、より成熟した機関が正式に参入する転換点でもあります。しかし、暗号創設者はAIと暗号技術の閉ループの完璧な答えを暗号原生投資者に提出できていないため、今回のAIと暗号が交錯する技術周期における暗号通貨のパフォーマンス不良は、AI応用の爆発から流動性の溢れを得る主要な理由となっています。