Coinbase 月次展望：ビットコインと COIN50 が共に重要なサポートを失い、市場は反発までどれくらい遠いのか？

原文标题：++月次展望：暗号通貨のベアマーケットをどう定義しますか？++

原文作者：David Duong, CFA - グローバルリサーチ責任者

編訳：Daisy，ChainCatcher

要点まとめ：

• 4月中旬時点で、ビットコインを除く暗号通貨の総時価総額は2024年12月の高値1.6兆ドルから9500億ドルに減少し、41%の下落を記録しました。さらに、ベンチャーキャピタルの規模も2021-2022年の水準から50%から60%減少しています。
• 現在の段階では保守的なリスク対応戦略を採るべきだと考えています。ただし、暗号市場の価格は2025年の第2四半期中頃に安定し、第3四半期の反発の基盤を築く可能性があると予測しています。

概説

複数の要因が重なり合い、新たな「暗号の冬」の到来を示唆している可能性があります。世界的な関税政策が次々と発表され、さらなる悪化が予想される中、市場の感情は明らかに悪化しています。4月中旬時点で、ビットコインを除く暗号通貨の総時価総額は9500億ドルに減少し、2024年12月の1.6兆ドルの高値から41%の下落を記録し、前年同期比で17%の減少となっています。この水準は、2021年8月から2022年4月のほぼ全期間の時価総額のパフォーマンスを下回っています。

2025年第1四半期、暗号業界のベンチャーキャピタルは前四半期に比べて回復しましたが、2021年から2022年のピーク時からは依然として50%から60%低い水準です。これにより、新たな資本がエコシステムに入ることが著しく制限され、特にアルトコインセクターへの影響が顕著です。これらの構造的圧力は、主に現在のマクロ経済の不確実性に起因しています。財政の引き締めと関税政策は、伝統的なリスク資産に対して持続的な圧力をかけ、投資決定を停滞させています。規制環境がある程度の支援を提供しているものの、株式市場全体の低迷という大背景の中で、暗号市場の回復の道は依然として困難です。

複数の要因が絡み合い、デジタル資産市場は厳しい周期的な展望に直面しており、短期的には（今後4〜6週間を予想）慎重さを保つ必要があります。ただし、投資家は市場の変動に対して柔軟な戦術を採るべきだと考えています。なぜなら、市場の感情が修復されると、反発が迅速に始まる可能性があるからです。私たちは2025年下半期の市場パフォーマンスに期待を寄せています。

ブル市場とベア市場の区分

株式市場では、通常、最近の安値から20%上昇するか、高値から20%下落することを牛市または熊市の判断基準としています。しかし、この基準は本質的に主観的であり、高ボラティリティの暗号市場には適用できません。暗号資産は短期間に20%以上の価格変動を示すことがよくありますが、これは必ずしも市場トレンドの根本的な変化を意味するわけではありません。歴史的なデータによれば、例えばビットコインは1週間で20%下落することがありますが、それでも長期的な上昇トレンドにあることがありますし、その逆もまた然りです。

さらに、暗号市場は24時間365日取引が行われており、これにより伝統的な金融市場が休場している間（夜間や週末など）に世界的なリスク感情のバロメーターとなります。そのため、暗号資産の価格は世界的な突発的な出来事に対してより強い反応を示すことがよくあります。例えば、2022年1月から11月にかけて米連邦準備制度が積極的な利上げ政策を採った期間中、米株式市場（S&P500指数を代表とする）は累計で22%下落しました。一方、ビットコインは2021年11月から下落を始め、同じ期間において累計で76%の下落を記録し、米株の同期間の下落幅の約3.5倍に達しました。

矛盾の中の真実

伝統的に牛市と熊市を定義するために用いられる「20%ルール」は、本質的に経験則に過ぎず、現在も統一された基準は存在しません。アメリカ合衆国最高裁判所の判事ポーター・スチュワートが「わいせつとは何か」を論じた際に言ったように、「私はそれを定義できないが、見ればわかる」と同様に、市場トレンドの認識はしばしば経験と直感に依存しており、厳密な計算モデルには依存していません。

それにもかかわらず、判断をより体系的にするために、私たちはS&P500指数のローリング1年の終値の高値と安値を参考にして、重要な市場の反転を識別します。この方法に基づくと、過去10年間で米株式市場は大まかに4回のブル市場と2回のベア市場を経験しました------これには3月下旬から4月初めにかけての最新の下落は含まれていません（私たちのモデルはすでにベア市場の信号を発し始めています）。詳しくは図表1。

ただし、この「20%閾値」は、少なくとも2回の市場感情に重大な影響を与えたが、下落幅が10%から20%の範囲内であった調整イベントを無視しています。例えば、2015年末の中国株式市場の動揺によって引き起こされたボラティリティの上昇や、2018年の世界的な貿易摩擦の激化（米連邦準備制度の世界貿易政策不確実性指標の上昇）によって引き起こされた市場の動揺などです。詳しくは図表2。

過去には、感情に駆動された市場の下落がしばしばポートフォリオの防御的な調整を引き起こすことが見られましたが、その下落幅は人為的に設定された20%の閾値には達していませんでした。言い換えれば、私たちは熊市を本質的に市場構造の変化を示すものであり、基本的な悪化と流動性の収縮を特徴とし、単に価格の下落幅だけではないと考えています。さらに、「20%ルール」には麻痺リスクが存在し、歴史的に重大な下落周期の前兆である市場の深さの減少や防御的セクターのローテーションといったいくつかの早期警告信号を無視しています。

代替指標

したがって、私たちは株式と暗号資産の価格動向と投資家の心理との関係をより正確に反映できる代替指標を探求しています。熊市の定義は資産のリターンだけでなく、市場感情とも密接に関連しており------後者はしばしば投資家が下落トレンドが続くと考えるかどうかを決定し、それに基づいて戦略を調整することを決定します。この概念は複雑であり、私たちが観察しているのは単純な連続的な上昇や下落ではなく、長期的なトレンドの転換点です。例えば、新型コロナウイルスのパンデミック期間は典型的なケースであり、市場は急速かつ激しい下落を経験した後、迅速に反発しました。もちろん、この熊市が短期間で終わったのは、各国政府がその後に大規模な財政および金融刺激策を導入したおかげで、投資家が長期的な撤退に陥るのを避けることができたからです。

「20%ルール」のような経験則に依存するのではなく、私たちは2つのリスク調整指標を採用することを好みます：（1）標準偏差で測定されたリスク調整後のリターンのパフォーマンス；（2）200日移動平均線（200DMA）。例えば、2021年11月から2022年11月にかけて、ビットコインは前365日の平均パフォーマンスに対して1.4標準偏差低下しました。同期間中、米株の下落幅も1.3標準偏差に達しました。リスク調整の観点から見ると、ビットコインの76%の下落幅はS&P500指数の22%の下落幅と程度的には同等と見なすことができます。

標準偏差指標は暗号市場の高ボラティリティを自然に反映できるため、z値（標準得点）は暗号資産分析に非常に適しています。それにもかかわらず、いくつかの制限もあります。一方で計算が相対的に複雑であり、他方で市場の動向が比較的安定している場合には信号が少なく、トレンドの変化に対する反応が鈍い可能性があります。例えば、私たちのモデルは最近のブル市場サイクルが2月下旬に終了したと示しており、その後市場の状態は「中立」と分類されています。これは、モデルが市場の激しい変動時に遅れが生じる可能性を示しています。

対照的に、200日移動平均線（200DMA）は持続的な市場トレンドを識別するためのよりシンプルで堅牢な方法を提供します。これは長期データに基づいて計算されるため、短期的な変動を効果的に平滑化し、最新の価格動向に基づいて迅速に調整することができ、より明確なモメンタム信号を提供します。

判断方法も比較的直感的です：

• 価格が200DMAを上回り、上昇モメンタムを伴っている場合、通常はブル市場と見なされます；
• 価格が長期間200DMAを下回り、下落モメンタムを伴っている場合、しばしば熊市の形成を意味します。

この方法は「20%ルール」やz値モデルが反映する広義のトレンド信号と一致しているだけでなく、動的な市場環境において洞察の実用性と先見性を高めています。例えば、2020年のパンデミック初期や2022年から2023年の米連邦準備制度の利上げサイクルなどの重要な下落周期を成功裏に捉えています。また、2018年から2019年の暗号の冬や、2021年の中国の鉱業禁止令による調整も反映しています。

私たちの見解では、この方法は「20%ルール」とz値モデルにおける広義のトレンド信号と一致しているだけでなく、動的な市場環境において実行可能な洞察を抽出する精度を高めています。

さらに、200DMAは異なる時期における投資家の感情の激しい変動をよりよく反映することがわかりました。詳しくは図表5と図表6。

暗号の冬？

では、私たちはすでに暗号の熊市に入っているのでしょうか？これまでの分析は主にビットコインに焦点を当ててきましたが、ビットコインは十分な歴史データを持っており、米株式市場などの伝統的な市場と比較するのに適しています。しかし、暗号資産のカテゴリーがミームコイン、DeFi、DePIN、AIエージェントなどの新興分野に拡大するにつれて、ビットコインはもはや全体の市場トレンドを完全に代表することができなくなっています。

例えば、ビットコインの200DMAモデルは、3月下旬以降、その急激な調整が熊市の範囲に入ったことを示しています。一方、COIN50指数（時価総額上位50のトークンを含む）に同じモデルを適用して分析したところ、2月末以降、この資産全体が明らかに熊市状態にあることがわかりました。これは、ビットコインを除く暗号の総時価総額が2024年12月の高値から41%減少し9500億ドルに達するトレンドと一致しています；対照的に、ビットコインの同期間の下落幅は20%に満たない状況です。このギャップは、リスク曲線の末端にあるアルトコインがより高いボラティリティとリスクプレミアムを持っていることを反映しています。

結論

ビットコインの「価値保存」属性が強化される中で、私たちは今後、暗号市場全体のパフォーマンスをより体系的かつ包括的に評価する必要があると考えています。特に資産カテゴリーがますます多様化する背景の中で、牛市や熊市の状態をより正確に定義するためです。それにもかかわらず、現在ビットコインとCOIN50指数はそれぞれの200日移動平均線を下回っており、この信号は市場が長期的な下落トレンドの初期段階にある可能性を示しています。これは総時価総額の減少とリスク投資の縮小のトレンドと一致しており、「暗号の冬」の到来の重要な特徴となる可能性があります。

したがって、私たちは現在の段階でも防御的なリスク管理戦略を維持することをお勧めします。私たちは依然として暗号資産の価格が2025年第2四半期中頃に安定し、第3四半期の改善の基盤を築くと予測しています。現時点では、複雑なマクロ環境により、投資家は高い警戒を保つ必要があります。