アメリカの暗号企業が狂飙時代に突入：M&A、IPO、トークン化の熱潮

著者：念青，ChainCatcher

最近、アメリカ証券取引委員会は暗号企業に対して「ゼロクリア」式の訴訟撤回を行い、Kraken、Consensys、Cumberland、Ripple、Robinhood、Nova Labsなどの訴訟が撤回されました。SECの新任議長Paul Atkinsが正式に就任し、デジタル資産の規制枠組みの構築を「最優先事項」とする意向を表明し、過去の閉鎖的で高圧的な規制スタイルを根本的に変えることを約束しました。同時に、アメリカ司法省は暗号開発者がコードを犯罪者に使用されることに責任を負わないことを明確にし、責任を問われないとしています。

明らかに、規制の明確化と緩和が暗号企業を狂飙の時代に導いています。

現在、アメリカの暗号企業はIPOとM&Aの熱潮を迎えています。十数社のアメリカの暗号企業が、上場を推進するためのウィンドウ期間を捉えようと奮闘しています。さらに、ますます多くのプロジェクトがM&Aを通じて退出を実現しており、2024年11月以来、連続5ヶ月間でM&Aの件数が10件を超えています。また、大規模なM&Aが頻発し、M&A金額は暗号の歴史的な新高値を更新し続けています。暗号市場は統合と機関化の段階に入り、一体型のプラットフォーム型暗号巨大企業が次々と登場するでしょう。

暗号巨大企業は何を計画しているのか？それは未来の暗号市場にどのような影響を与えるのでしょうか？

IPO熱潮：ウィンドウ期間を捉えろ

2021年は暗号業界のハイライトの年であり、ビットコイン価格の急騰、低金利環境、SPACブームの恩恵を受け、多くの暗号企業が資金調達と市場影響力の向上を目指してIPOまたはSPAC上場を計画しました。2021年4月14日、CoinbaseがNASDAQに成功裏に上場したことは、暗号業界の主流化のマイルストーンと見なされています。しかし、他の暗号企業はCoinbaseほど幸運ではなく、Circle、Kraken、Ripple、BlockFi、eToroは2021年に上場またはSPAC計画を持っていましたが、最終的に規制の不確実性と市場の変動により一部の計画が頓挫しました。

2024年下半期、トランプが再選され、アメリカの暗号企業にIPOウィンドウが再開されました。現在、すでに複数の暗号企業がアメリカで上場しています。日本の暗号通貨取引所Coincheckは2024年12月11日に合併上場を完了しました；Fold HoldingsはSPAC合併を通じて2月19日にNASDAQに成功裏に上場しました；Amber Groupのデジタル資産管理プラットフォームAmber Premiumは3月に合併上場を完了しました。

Circle、eToro、Krakenなど、以前にIPOを計画していた多くの暗号企業もウィンドウ期間を捉え、IPO計画を進めています。現在、Circle、eToro、Bgin Blockchain、Chia Network、Gemini、lonic DigitalなどはS-1/F-1書類を提出しており、2025年第2四半期の上場可能性が高いです；BitGo、Kraken、Bullish Global、Consensys、Figure、Chainalysis、Blockchain.comなどはすでにIPO計画を示すか、顧問交渉段階にあると述べており、2025-2026年の上場の潜在性が高いです。

具体的な進捗は以下の図に示されています：

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M&Aの加熱、暗号市場は統合と機関化の段階に突入

最近、暗号市場のM&Aが加熱しています。一次投資市場が全体的に下落する中、ますます多くのプロジェクトがM&Aを通じて退出を実現し、トッププロジェクトも合理的な評価範囲内でM&Aを通じて産業の配置を最適化し、影響力を拡大することにより、より積極的になっています。

RootDataのデータによると、最近3ヶ月で40件以上のM&A事件が発生しており、大部分の買収者はアメリカの暗号企業です。2024年11月以来、連続5ヶ月間でM&Aの件数が10件を超えています。また、大規模なM&Aが頻発し、M&A金額は暗号の歴史的な新高値を更新し続けています。

2020年以来の暗号M&Aのトレンド、データ出所：RootData

その中で、最近半年間に10億ドルを超えるM&Aはすべてアメリカで発生しています：

• 2024年12月、伝統的な決済大手Stripeが11億ドルでステーブルコインプラットフォームBridgeを買収
• 2025年3月、Krakenが15億ドルでアメリカの先物取引プラットフォームNinjaTraderを買収
• 2025年4月、Rippleが12.5億ドルで暗号通貨に優しいブローカーHidden Roadを買収

さらに、CoinbaseはDeribitの買収に関して深い交渉を行っており、後者の評価額は約400億から500億ドルの間です。Arthur Hayesが設立した暗号デリバティブプラットフォームBitMEXは売却を模索しています。DeribitとBitMEXがM&Aを完了すれば、M&A金額は新高値を突破することが必至です。

バーンスタインのアナリストは、取引所とブローカー/ディーラーのモデルが融合し始める中、暗号業界はより一体化した「ワンストップ」多資産投資プラットフォームに向かっていると述べています。例えば、KrakenがNinjaTraderを買収し、RobinhoodがBitstampを統合し、CoinbaseがDeribitの買収に関して深い交渉を行っています。その中で、DeribitのBTCとETHオプション市場の月間取引量は1000億ドルを超え、市場シェアの約70%を占めており、暗号通貨先物の月間取引量は約450億ドルです。CoinbaseがDeribitを買収すれば、デリバティブ分野、特にオプション分野に拡張でき、国際的な暗号デリバティブ市場でBinanceと競争することになります。

オプションやデリバティブに加えて、暗号取引所の「多資産」は伝統的な資産にも拡張しています。4月14日、Krakenはアメリカ市場で初めて株式とETF取引を開始しました。4月12日、SECの複数の委員が第2回デジタル資産ラウンドテーブルで、Coinbaseなどの暗号取引所が新しい分野で自由に実験できるようにデジタル資産規制サンドボックスの設立を支持すると述べました。将来的には、暗号取引所が現物暗号通貨、暗号通貨デリバティブ、トークン化された株式、株式および株式デリバティブを提供することになるでしょう。同時に、Robinhoodのようなブローカーは暗号通貨と暗号通貨先物ビジネスをさらに拡大するでしょう。

伝統的な資産がトークン化されるにつれて、暗号トークンと株式の境界が曖昧になり、デジタル資産証券、トークン化、仲介機関の役割がより明確になり、暗号通貨取引所とブローカーの重複が増加し、伝統的な金融企業と暗号企業がさらに統合されるでしょう。アメリカの暗号企業はFintech（金融技術）に近づくでしょう、Cryptoではなく。

暗号企業の機関サービスへの転換

トランプ政権の暗号友好的政策は、機関の参入障壁を低下させました。アメリカOCCはブロックチェーン原生の貸付許可（Figure Technologiesなど）を承認し、伝統的な銀行の参加を促しています。2024年から、デジタル資産の保管、トークン化、決済、デリバティブ取引、コンプライアンスソリューションなどを含む機関サービスが暗号業界の主要な利益成長点となっています。

同時に、全体的な暗号市場が新しい物語を欠いて新しいユーザーを引き付けることができないため、暗号取引所を含む暗号機関はC端の顧客獲得コストが上昇し、アメリカの規制を遵守し、コンプライアンスを維持する暗号企業は機関ビジネスにシフトし始めています。

Coinbaseは小売取引への依存から脱却するために、早期に機関サービスに取り組んでいます。取引収入の割合、特に小売取引収入の割合は年々減少しており、2022年から2024年までの小売取引手数料収入の割合はそれぞれ70%、65%、52.7%です。同時に、Coinbaseのサブスクリプションとサービス（機関向け）収入の割合は年々増加しており、2022年から2024年までの割合はそれぞれ17.8%、22.6%、34.8%です。

2024年までに、Coinbaseの保管資産規模は2200億ドルに達し、前年比100%の成長を遂げ、主に機関顧客（ヘッジファンド、ETF発行者）にサービスを提供しています。過去1年間、Coinbaseはビットコイン現物ETFの主要な保管業者となっています。

CoinbaseがDeribitの買収を完了すれば、グローバルな暗号デリバティブ市場を拡大できるだけでなく、機関サービス能力も強化されます。2024年、Deribitの取引量はほぼ倍増し、機関投資家（ヘッジファンド、資産管理会社）による複雑な金融商品への需要が急増し、Deribitの機関顧客基盤と専門的な取引ツール（オプション、先物）がCoinbase Primeの魅力を高めるでしょう。最近、Coinbase PrimeはNASDAQ上場のマイニング企業CleanSparkに2億ドルの信用支援を提供し、CleanSparkのデジタル資産管理チームは正式に機関レベルのビットコイン資金管理プラットフォームを立ち上げました。

Kraken、Geminiなどの暗号取引所も同様の選択をしています。Krakenはアメリカの小売先物取引プラットフォームNinjaTraderを高額で買収し、デリバティブ市場の競争力を拡大し、機関サービス能力を拡張することを目指しています。4月、KrakenはBeeks Exchange Cloudと提携して保管サービスを提供することを発表し、今年後半に開始する予定です；また、Geminiは最近、ドル決済サポートを提供することで機関サービスビジネスをヨーロッパやカナダなどの地域に拡大しました。

Rippleは最近、12.5億ドルで暗号通貨に優しいブローカーHidden Roadを買収しましたが、その主な目的も機関投資家向けのサービスを拡大することにあります。Hidden Roadは、大規模な機関投資家（Jump Trading、マーケットメーカー、ヘッジファンドなど）を取引所に接続し、資金移動、貸付、清算を行うワンストップサービスプロバイダーです。

Rippleの主な業務はクロスボーダー決済ですが、エコシステムは完全に自社ネットワークとアライアンスの構築に依存しているため、その決済業務のボトルネックは明らかです。さらに、昨年6月、Rippleはニューヨークの暗号信託会社Standard Custody & Trust Companyを買収しました。この買収により、Rippleは暗号通貨の保管と決済業務を行うことができるようになりました。

トークン化の展開

暗号企業が機関サービスにシフトする背景には、トークン化市場の急速な拡大があります。

最近、Rippleはボストンコンサルティンググループ（BCG）と共同で「トークン化は臨界点に近づいている」（Approaching the Tokenization Tipping Point）というタイトルのレポートを発表しました。このレポートでは重要な予測が行われています------トークン化資産（Tokenization）市場は2025年の6000億ドルから2033年には18.9兆ドルに急増するとされ、年平均成長率（CAGR）は53%に達するとしています。

トークン化とは、ブロックチェーンを利用して所有権を記録し、資産（証券、商品、不動産など）を移転するプロセスを指します。トークン化市場の主要な応用シーンには、貿易金融、担保と流動性管理、投資適格債、プライベートクレジット、カーボン市場などがあります。

注目すべきは、従来の中国語圏ではステーブルコインとRWAトラックを別々に区分していたのに対し、このレポートではステーブルコインも資産トークン化の範疇に含められていることです。これは基本的に現在のアメリカの暗号企業が争奪戦を繰り広げている領域------トークン化（Tokenization）です。Krakenの共同CEOも最近、トークン化された株式の規模がステーブルコインを超えると予測しています。

今年、フォーブス2025フィンテック50に選ばれた3社の暗号企業Figure、Fireblocks、Securitizeは、住宅、債券、株式のトークン化などのビジネスを行っています。

Figure Technologiesは、自社開発のProvenanceブロックチェーンを利用して、住宅の純資産ローン（HELOC）、決済ソリューション、資産トークン化サービスを提供しています。さらに、Figureは自社のトークン化資産も立ち上げました。2月20日、SECはFigure Markets（Figure Technologiesの子会社）が「収益型ステーブルコイン」YLDSの開発を初めて承認しました。YLDSはドルと1:1で連動し、SECに登録された公共証券で、収益を提供し、現在の年率収益率は約3.85%です。YLDSは株式や債券と同じ金融カテゴリーに位置しています。

Fireblocksの核心業務はデジタル資産の安全な保管、移転、発行に関するもので、金融機関、取引所、決済プラットフォーム、Web3企業にサービスを提供しています。昨年9月、Fireblocksは1360万ドルでトークン化企業BlockFoldを買収し、大手銀行や金融機関に資産をブロックチェーンに載せる能力を強化しました。2024年以降、Fireblocksは急速にグローバル市場に展開し、ドイツ、フランスなどのヨーロッパ諸国やシンガポール、日本、韓国などのアジア太平洋地域で事業を展開しています。

SecuritizeはBlackRockと提携してトークン化資産BUIDLを発表し、大衆の注目を集めました。Securitizeは、ファンド管理、トークン発行、ブローカーサービス、譲渡代理、代替取引システムを含む統合サービスを提供しています。4月15日、SecuritizeはMG Stoverのファンド管理業務を買収し、その子会社Securitize Fund Services（SFS）は世界最大のデジタル資産ファンド管理プラットフォームとなりました。この買収は「Securitizeが機関レベルのトークン化とファンド管理の統合プラットフォームとしての地位を強化した」ことを意味します。

IPOを計画するだけでなく、Circleもより大きなトークン化市場を狙っています。

CircleのIPO S-1書類によると、同社の95%の収益は短期米国債の利息から来ており、自社のビジネス（取引手数料、クロスチェーンブリッジ、ウォレットなど）の収入は微々たるものです。利率依存にはリスクがある上に、高額なコンプライアンスコストと流通コストがその大部分の収益を食いつぶしています。

Circleは最近、HashnoteおよびそのUSYCトークン化通貨市場ファンドを買収しました。Hashnoteは規制された機関向け投資管理プラットフォームで、Cumberland Labs（DRWのブロックチェーンインキュベーター）によって育成され、主に機関投資家にトークン化された通貨市場ファンド（USYC）、カスタマイズされた投資戦略、オンチェーン資産管理および保管業務を提供しています。