《GENIUS法案》“死而复生”、暗号業界にとって何を意味するのか？

著者：Patti，ChainCatcher

編集：TB，ChainCatcher

約2週間前に失敗を経験した中で、アメリカ合衆国上院の《GENIUS法案》が今週月曜日（5月20日）に意外にも重要な手続き投票を通過し、このステーブルコインに関する立法が再び政治的な勢いを得ることを示し、今後数日内に正式に通過する見込みとなっています。

今回通過したのは「進行動議」（motion to proceed）であり、法案が次の審議段階に進むことが許可されたことを意味します。最終的な立法の通過を意味するものではありませんが、後続の投票のための重要な基盤を築きました。上院の手続きによれば、法案が正式に通過するためには、まず60票以上の「討論終了動議」（cloture vote）を得た後、単純多数での投票が必要です。

失敗から「復活」へ

5月9日、法案は同じ手続き投票で48対49で否決され、その失敗は主に民主党内部のトランプ大統領の家族による暗号分野での潜在的な利益相反に対する強い懸念によるものでした。しかし、わずか1週間で上院は妥協に達し、修正版法案を提出し、最終的に5月20日の投票で60票以上の支持を得て、手続きのハードルをクリアしました。

今回の投票の逆転の鍵は、民主党内部での立場の緩和と業界団体の継続的な圧力にあります。

最初の動議が否決された後、Coinbase、Circleなどの暗号巨頭は迅速に行動を起こしました。CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングは初めてこの法案を支持すると公に表明し、彼の政治活動団体「Stand With Crypto」を通じてプラットフォームのユーザーに国会議員に連絡を取るよう促し、法案の再審議を推進しました。

この団体は現在、2026年の中間選挙に向けて3億ドル以上の政治献金を集めており、アプリ内で各議員にスコアを付けています。Coinbaseはまた、ステーブルコイン法案が進まなければ「より包括的な市場構造の立法を進めることができない」と明言しています。

同時に、法案の共同提案者であるギリブランドとルミスは、数人の民主党議員の態度を変えることに成功し、ギリブランドは2回の投票で自ら「反転」しました。

《GENIUS法案》タイムライン：

• 2025年3月 ：上院銀行委員会が法案草案を18対6で通過；
• 5月9日 ：動議投票が失敗（48対49）、法案は一時的に行き詰まり；
• 5月15日 ：両党が妥協し、修正版法案を発表；
• 5月19日 ：上院が再度投票（結果は公開されず）；
• 5月20日 ：動議投票が通過し、法案は次の段階に進む；
• 6月初旬（予想）： 上院最終投票（ 順調に通過すれば、法案は下院に送付され審議される）；
• 7月から8月（予想）： 下院委員会の審査 + 下院全体の討論（ 法案は下院で初期審査を受け、討論プロセスに入る）；
• 9月から10月（予想）： 下院最終投票（ 下院の通過版が上院と一致すれば、大統領の署名プロセスに入る；差異があれば、両院の調整プロセスに入る）；
• 11月（予想）： 両院の版が調整され、統一文が通過；
• 12月（楽観的予想）： 大統領署名、法案が正式に発効。

新版草案の重要内容解説

新版《GENIUS法案》は、いくつかの重要条項において調整と明確化が行われています。

規制フレームワークの核心内容

• 発行資格の制限 ：「適格発行者」のみがアメリカ国内で支払い型ステーブルコインを発行でき、規制された銀行のコンプライアンス子会社、または連邦の承認を受け、慎重な基準を満たす非銀行金融機関が含まれます。
  対応条項 ：SEC. 3(a), SEC. 5, SEC. 4(a)(7)

• 強制1:1高品質準備金 ：すべてのステーブルコインは、米ドル現金、連邦準備口座の資金、短期米国債などの高品質資産によって1:1で全額サポートされる必要があり、発行者は毎月準備金の構成を開示し、第三者による監査を受ける必要があります。
  対応条項 ：SEC. 4(a)(1)(A--C), (3)

• 二重規制メカニズム ：発行総額が100億ドルを超えないステーブルコインは州レベルの規制を受けることができ、超えた場合は連邦規制システムに移行し、規模と規制の強度を動的に一致させる必要があります。
  対応条項 ：SEC. 4(c), SEC. 6(a)(1), SEC. 7(d)

• 顧客資産の隔離と破産保護 ：顧客資金の混用を禁止し、準備資産は再担保に供されることはなく、発行者が破産した場合、ステーブルコイン保有者は法定優先清算権を有することが明確にされています。
  対応条項 ：SEC. 4(a)(2), SEC. 4(a)(7)(B), SEC. 11

• 誤解を招く宣伝禁止令 ：ステーブルコインは「FDIC保険」「アメリカ政府保証」などの文言をブランドやマーケティングに使用することを禁止し、一般の人々が公式の法定通貨であると誤解しないようにします。
  対応条項 ：SEC. 4(e)(1--3), (9)

• 利息型ステーブルコインの禁止 ：発行主体が外国機関であっても、利息や収益を提供するステーブルコイン製品を提供することはできず、金融商品が間接的に流通するのを防ぎます。
  対応条項 ：SEC. 2(23)(B), SEC. 4(a)(7)

• マネーロンダリングおよび国家安全保障のコンプライアンス要件 ：ステーブルコイン発行者は「銀行秘密法」に従い、KYC、AML、制裁コンプライアンスおよびリスク評価メカニズムを構築する必要があり、FinCENは関連行為を監視する権限を持ちます。
  対応条項 ：SEC. 4(a)(5), SEC. 8, SEC. 13

• 高額な違反罰則 ：無許可でステーブルコインを発行した主体は、最高で1日10万ドルの罰金を科され、故意の場合はさらに刑事責任を追及される可能性があります。
  対応条項 ：SEC. 7(b)(5)(A-C)

新たな条項のハイライト：

ステーブルコイン規制の形成：発行制限 + 強制準備金 + 二重規制：

新修正法案は明確な規制ロジックを定めています：誰が発行資格を持ち、どのようにコンプライアンスを確保し、誰が規制を担当するか。

まず、「適格発行者」だけがアメリカで支払い型ステーブルコインを発行できることが明確にされています。「適格」とは、規制された銀行のコンプライアンス子会社だけでなく、一部の承認された非銀行金融機関も含まれ、このような資格制限により、Tetherのような「無許可、高レバレッジ、低透明性」の発行モデルがアメリカ国内でのリスクの複製を防ぎます。

次に、準備金メカニズムの強化です。草案はすべてのステーブルコインが1:1の高品質資産のサポートを実現することを明確に要求し、米ドル現金、連邦準備口座、短期国債などに限定され、登録会計士による監査を受け、月次で準備金の詳細を開示する必要があります。

第三に、連邦と州の二重規制メカニズムの導入です：発行総量が100億ドル未満の場合は州の規制を受けることができ、超えた場合は連邦の規制を受ける必要があります。

「倫理的ガバナンス」と「データの抑制」

今回の修正のもう一つの注目点は、連邦政府が発行主体の「身元」と「動機」を制限することです：

草案は初めて「倫理的境界」条項を導入し、連邦行政高官（財務長官、SEC議長など）が直接または間接的にステーブルコインの発行に関与することを禁止し、特定の「特別政府職員」（ホワイトハウス顧問デイビッド・サックスなど）を制限リストに追加しました。しかし、大統領と副大統領はこの禁止令から免除されており、特に現在のトランプ政権内で多くのテクノロジー友好派がWeb3政策の形成に深く関与している背景の中で、この動きは政敵の攻撃の弾薬となることは間違いありません。

大手テクノロジープラットフォームにとって、この草案は新たなハードルを設定しています。

「プラットフォームは国家」という警戒から、金融を主な事業としないすべてのテクノロジー企業がステーブルコインを発行する場合、「ステーブルコイン認証審査委員会」の承認を受ける必要があり、ユーザーデータを利用して金融業務を行うことが禁止されます。これは、Meta、Apple、Googleがステーブルコインの計画を持つ場合、「データ主権」と「金融機能の乱用」の問題を先に解決する必要があることを意味します。

海外のステーブルコインは再び「地政学的制限条項」に直面

草案のもう一つの論争の的となる新たな条項は、海外のステーブルコイン発行者に対するコンプライアンス審査メカニズムです。財務省はTetherなどの非米発行主体に対して3つの要求を提出する権限を持ちます：

1. 技術的にアメリカの法執行に協力できるか；

2. 所在国が「コンプライアンス国」であるか；

3. 十分な資産が底支えをしているか。

これは、アメリカ財務省が事実上の国際ステーブルコイン「配布の門番」となるだけでなく、外交および地政学的操作のための十分なスペースを残します。ある国との外交関係が悪化した場合、このメカニズムは金融的圧力の手段として使用される可能性があり、外部からはその政治化リスクに対する明確な懸念が表明されています。

FDICの欠如、底支えメカニズムには依然として空白が存在

規制当局が透明性と慎重な管理要件を強化したにもかかわらず、法案は支払い型ステーブルコインを連邦預金保険（FDIC）システムに組み込むことはなく、発行者には3年以内に破産処理と資産隔離の評価報告を提出することを求めるだけです。これは、大規模な取り付けや関連金融機関の破綻が発生した場合、ステーブルコインユーザーが「最後の貸し手」としての制度的保障を受けることが難しいことを意味します。

暗号業界にとって何を意味するのか？

千億ドル規模の資金の潜在能力を解放

《GENIUS法案》が最終的に通過すれば、アメリカにおけるステーブルコインの合法的な発行に連邦レベルの規制基盤を提供し、暗号業界の最も重要な基盤の一つが初めて主流の金融規制フレームワークに組み込まれることを示します。

現在、ステーブルコインの時価総額は約2500億ドルに達しており、暗号市場の流動性、支払いネットワーク、さらには国際的な清算の核心基盤となっています。ステーブルコインのコンプライアンス化は、数千億ドルの新たな資金が市場に流入するきっかけとなり、ウォール街の銀行や決済大手などの伝統的な金融機関が加速して参入することを促進する可能性があります。

市場構造立法が次の戦場に

ステーブルコイン規制が重要な突破口を迎えたものの、暗号業界全体の制度構築は依然として初期段階にあり、特に取引所規制、トークン発行、証券法の適用範囲などの市場構造問題において、立法の空白が残されています。

CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングは最近、ステーブルコイン立法の推進者であるギリブランドとルミスの2人と共に登壇した際、「ステーブルコインは第一歩に過ぎず、我々が必要とするのは完全な市場構造の立法だ」と述べました。

このテーマがより敏感である理由は、「トークンが証券に該当するかどうか」という核心的な論争に関わるからです。

現在、アメリカ証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は規制権限に関して明確な分担に達していません。バイデン政権下では、SECは「違法な証券発行」を理由に暗号プラットフォームを何度も訴えましたが、トランプ陣営が政権を握るとすぐに「関連する訴訟をすべて撤回する」と発表し、今後の規制の方向性に対する懸念を引き起こしました。

トランプ家族の深い関与、立法の政治化リスクを悪化させる

《GENIUS法案》の推進過程では、その背後にある政治的な駆け引きを無視することはできません。トランプ家族は近年、暗号分野において高度な戦略を展開しており、ビットコインのマイニング、NFT、ミームコイン、ステーブルコイン、ETFなど多くのセクターを含んでいます。このため、一部の民主党議員は暗号立法の全面的な推進に対して慎重または敵対的な態度を持ち、トランプ系の資本に「グリーンライト」を与えることを懸念しています。

しかし、最新の修正法案における「倫理的境界」条項では、大統領と副大統領がこの禁止令から免除されており、現在のトランプ政権内で多くのテクノロジー友好派がWeb3政策の形成に深く関与している背景の中で、この動きは政敵の攻撃の弾薬となることは間違いありません。

弁護士の見解：規制の明確化がステーブルコインの新たな発展段階を開く

そのため、ChainCatcherは業界の専門弁護士にインタビューし、《GENIUS法案》が業界に与える実際の影響を解析しました。

Web3および暗号分野に特化した弁護士の郭ヤトウ氏は、《GENIUS法案》が実施されれば、ステーブルコインという重要な基盤インフラに久しぶりの規制の明確性をもたらすと述べました。「ステーブルコインは暗号市場の血液です。以前は皆が使っていましたが、規制が曖昧で心配がありました。今はフレームワークが明確になり、準備金メカニズム、資産隔離、発行資格などの核心問題に答えが出ました。これは市場の信頼にとって重要な後押しです。」

彼は、法案の意義は「合法者が規則に従うことを可能にする」だけでなく、伝統的な金融機関に参加の道を開くことにあると指摘しました。「過去は彼らがやりたくなかったのではなく、どうすればよいかわからなかったのです。今やコンプライアンスの道筋が明確になり、銀行や決済大手などが大規模に参入することが期待され、資金だけでなく信用とインフラももたらされるでしょう。」

しかし、郭弁護士は、ステーブルコインの立法は第一歩に過ぎず、「より複雑な問題がまだ残っている」と警告しました。例えば、取引所の規制やトークンの定義などのグレーゾーンです。ステーブルコインが先行して立法化されることは、両党が基本的な問題で共通の合意を見出し始めたことを示していますが、完全な規制体系を構築するには長い道のりが残っています。

上海マンキン法律事務所の上級弁護士毛ジャーハオ氏も、《GENIUS法案》の推進はWeb3規制体系がますます形成されつつあることを示すシグナルであると考えています。「主流国がコンプライアンスステーブルコインフレームワークを推進することは、各方面の権限と責任の境界および行動規範を明確にするのに役立ち、Web2とWeb3の統合を加速させるでしょう。」

彼はさらに、コンプライアンスステーブルコインの実現は、短期的には法定通貨をコンプライアンスステーブルコインに鋳造する熱潮を引き起こす可能性があり、特にDeFiやRWA（現実資産のトークン化）などの分野で新たなアプリケーションシナリオプロジェクトが現れることを促進すると指摘しました。

「ステーブルコイン発行者にとって、今後の競争の鍵は、誰がより魅力的な使用シナリオを提供できるかにあります。彼らはユーザーに法定通貨を彼らのステーブルコインに交換してもらいたいと考えており、その背後には実際の安定した収益資産の支えが必要です。RWAは、まさに自然に合致する方向性です。」毛弁護士は付け加えました。「より多くの実現可能なシナリオを開拓できるかどうかが、ステーブルコイン発行者の競争の鍵となり、このアプリケーション駆動型の競争がステーブルコイン市場の成熟と分化を加速させるでしょう。」

規制の靴が落ち、次のステップは依然として未知

確かに、《GENIUS法案》はステーブルコインのコンプライアンス化に対する予測可能なフレームワークを提供しましたが、暗号業界が主流の金融体系に入るかどうかを決定するのは、支払い型ステーブルコインの合法的な地位だけでなく、全体の市場構造が明確で統一された堅実な規制フレームワークを構築できるかどうかです。

したがって、法案が下院で通過する可能性が著しく高まったとしても、最終的な通過には両院の調整や大統領の署名など、いくつかの政治的な関門を経る必要があります。業界の専門家によれば、法案が最も楽観的に通過する時期は2025年末までかかると予想されています。

さらに、今後アメリカが取引所、トークン発行、国境を越えた資本流動きなどの核心メカニズムに対して立法を完了できるかどうかが、暗号業界の「第二次コンプライアンスの波」が到来するかどうかを決定づけることになります。