《GENIUS法案》“死而復生”、暗号業界にとって何を意味するのか？

著者：Patti，ChainCatcher

編集：TB，ChainCatcher

2週間前に失敗したアメリカ合衆国上院の《GENIUS法案》が、今週の月曜日（5月20日）に予期せぬ形で重要な手続き投票を通過し、この安定コインに関する立法が再び政治的な勢いを得ることを示しました。今後数日内に正式に通過する見込みです。

今回通過したのは「動議投票」であり、法案が次の段階の審議プロセスに進むことが許可されたことを意味します。最終的な立法の通過を意味するわけではありませんが、後続の投票のための重要な基盤を築きました。上院の手続きに従い、法案が正式に通過するためには、まず60票以上の「討論終了動議」を得て、その後単純多数での投票を完了する必要があります。

失敗から「復活」へ

5月9日、法案は同じ手続き投票で48対49で否決され、その失敗は主に民主党内部のトランプ大統領の家族が暗号分野で持つ潜在的な利益相反に対する強い懸念によるものでした。しかし、わずか1週間で上院は妥協に達し、修正版法案を提出し、最終的に5月20日の投票で60票以上の支持を得て、手続きのハードルをクリアしました。

今回の投票の逆転の鍵は、民主党内部での立場の緩和と業界団体の継続的な圧力にあります。

初回の動議が否決された後、CoinbaseやCircleなどの暗号大手は迅速に行動を起こしました。CoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロングは初めてこの法案を支持すると公に表明し、彼の政治活動団体「Stand With Crypto」を通じてプラットフォームのユーザーに国会議員に連絡するよう呼びかけ、法案の再審査を促しました。

この団体は現在、2026年の中間選挙に向けて3億ドル以上の政治献金を集めており、アプリ内で各議員にスコアを付けています。Coinbaseはまた、安定コイン法案が進まなければ「私たちはより包括的な市場構造の立法を進めることができない」と明言しています。

同時に、法案の共同発起人であるギリブランドとルミスは、数人の民主党議員の態度を変えることに成功し、ギリブランドは2回の投票で自ら「反転」しました。

《GENIUS法案》のタイムライン：

• 2025年3月 ：上院銀行委員会が法案草案を18対6で通過；
• 5月9日 ：動議投票が失敗（48対49）、法案は一時的に行き詰まり；
• 5月15日 ：両党が妥協し、修正版法案を発表；
• 5月19日 ：上院が再度投票（結果は公開されず）；
• 5月20日 ：動議投票が通過し、法案が次の段階に進む；
• 6月初旬（予想）： 上院の最終投票（順調に通過すれば、法案は下院に送られ審議される）；
• 7月から8月（予想）： 下院委員会の審査 + 下院全体の討論（法案は下院で初期審査を受け、討論プロセスに入る）；
• 9月から10月（予想）： 下院の最終投票（下院の通過版が上院と一致すれば、大統領の署名プロセスに入る；異なる場合は両院の調整プロセスに入る）；
• 11月（予想）： 両院の版を調整し、統一文を通過；
• 12月（楽観的な予想）： 大統領の署名により、法案が正式に発効。

新版草案の重要な内容解説

新版《GENIUS法案》は、いくつかの重要な条項において調整と明確化を行っています。

規制フレームワークの核心内容

• 発行資格の制限 ：「適格発行者」のみがアメリカ国内で支払い型安定コインを発行でき、規制された銀行の準拠子会社や、連邦の承認を受け、慎重な基準を満たす非銀行金融機関が含まれます。
  該当条項 ：SEC. 3(a), SEC. 5, SEC. 4(a)(7)

• 強制1:1高品質準備金 ：すべての安定コインは、米ドル現金、連邦準備制度の口座資金、短期米国債などの高品質資産によって1:1で全額支援される必要があり、発行者は毎月準備金の構成を開示し、第三者による監査を受ける必要があります。
  該当条項 ：SEC. 4(a)(1)(A--C), (3)

• 二重規制メカニズム ：発行総額が100億ドルを超えない安定コインは州レベルの規制を受けることができ、超えた場合は連邦規制システムに移行する必要があり、規模と規制の強度が動的に一致することを保証します。
  該当条項 ：SEC. 4(c), SEC. 6(a)(1), SEC. 7(d)

• 顧客資産の隔離と破産保護 ：顧客資金の混用を禁止し、準備資産は再担保に供されることはなく、安定コインの保有者は発行者の破産時に法定優先清算権を持つことが明確にされています。
  該当条項 ：SEC. 4(a)(2), SEC. 4(a)(7)(B), SEC. 11

• 誤解を招く宣伝禁止令 ：安定コインはブランドやマーケティングに「FDIC保険」「アメリカ政府保証」などの文言を使用してはならず、一般の人々が公式な法定通貨と誤解するのを防ぎます。
  該当条項 ：SEC. 4(e)(1--3), (9)

• 利息型安定コインの禁止 ：発行主体が外国機関であろうと無かろうと、利息や収益を提供する安定コイン製品を提供してはならず、類似の金融商品が間接的に流通するのを防ぎます。
  該当条項 ：SEC. 2(23)(B), SEC. 4(a)(7)

• マネーロンダリングおよび国家安全保障の遵守要件 ：安定コイン発行者は「銀行秘密法」に従い、KYC、AML、制裁遵守およびリスク評価メカニズムを確立する必要があり、FinCENは関連行為を監督する権限を持ちます。
  該当条項 ：SEC. 4(a)(5), SEC. 8, SEC. 13

• 高額な違反罰則 ：無許可で安定コインを発行した主体には、最高で1日10万ドルの罰金が科され、故意の場合はさらに刑事責任を追及される可能性があります。
  該当条項 ：SEC. 7(b)(5)(A-C)

新たな条項のハイライト：

安定コイン規制の形成：発行制限 + 強制準備 + 二重規制：

新たに修正された法案は、明確な規制論理を定めています：誰が発行資格を持ち、どのように適法に発行し、誰が監督するのか。

まず、「適格発行者」だけがアメリカで支払い型安定コインを発行できることが明確にされています。「適格」とは、規制された銀行の準拠子会社だけでなく、一部の承認された非銀行金融機関も含まれ、このような資格制限により、Tetherのような「無許可、高レバレッジ、低透明性」の発行モデルがアメリカ国内でのリスクの複製を阻止します。

次に、準備金メカニズムの強化です。草案は、すべての安定コインが1:1の高品質資産によって支えられることを明確に要求し、米ドル現金、連邦準備制度の口座、短期国債などに制限され、登録会計士による監査を受け、月次で準備金の詳細を開示する必要があります。

第三に、連邦と州の二重規制メカニズムの導入です：発行総量が100億ドル未満の者は州の規制を受けることができ、超えた場合は連邦の規制を受けなければなりません。

「倫理的ガバナンス」と「データの抑制」

今回の修正のもう一つの注目点は、連邦政府が発行主体の「身元」と「動機」に制限を設けたことです。

草案は初めて「倫理的境界」条項を導入し、連邦行政高官（財務長官、SEC議長など）が直接または間接的に安定コインの発行に関与することを禁止し、特定の「特別政府職員」（ホワイトハウス顧問デビッド・サックスなど）を制限リストに含めました。しかし、大統領と副大統領はこの禁止令から免除されており、特に現在のトランプ政権内で多くのテクノロジー友好派がWeb3政策の形成に深く関与している背景を考えると、この措置は政敵の攻撃の弾薬となることは間違いありません。

大手テクノロジープラットフォームにとって、この草案は新たなハードルを設けています。

「プラットフォームは国家」という警戒から、金融を主な業務としないすべてのテクノロジー企業が安定コインを発行したい場合、「安定コイン認証審査委員会」の承認を受ける必要があり、彼らが持つユーザーデータを金融業務に利用することが禁止されています。これは、Meta、Apple、Googleが安定コインの計画を持つ場合、「データ主権」と「金融機能の濫用」の問題を先に解決する必要があることを意味します。

海外安定コインに再び「地政学的制限条項」

草案のもう一つの議論を呼ぶ新条項は、海外安定コイン発行者に対する遵守スクリーニングメカニズムです。財務省はTetherなどの非米発行主体に対して3つの要求を課す権限を持ちます：

1. 技術的にアメリカの法執行に協力できるか；

2. 所在国が「遵守国」であるか；

3. 十分な資産が底支えとして存在するか。

これは、アメリカ財務省が事実上の国際安定コイン「配布の門番」となるだけでなく、外交および地政学的な操作のための十分なスペースを残します。ある国との外交関係が悪化した場合、このメカニズムは金融的圧力の手段として使用される可能性があり、外部からはその政治化リスクに対する明確な懸念が表明されています。

FDICの欠如、底支えメカニズムには依然として空白が存在

規制当局が透明性と慎重な管理要件を強化したにもかかわらず、法案は支払い型安定コインを連邦預金保険（FDIC）システムに組み込むことを求めておらず、発行者に対して3年以内に破産処理と資産隔離の評価報告を提出することを求めるだけです。これは、大規模な取り付けや関連金融機関の破綻に直面した場合、安定コインユーザーが「最後の貸し手」としての制度的保障を得ることが難しいことを意味します。

暗号業界にとって何を意味するのか？

千億ドル規模の資金潜在力を解放

《GENIUS法案》が最終的に通過すれば、安定コインのアメリカにおける合法的な発行のための連邦レベルの規制基盤を確立し、暗号業界の最も重要な基盤の一つが初めて主流の金融規制フレームワークに組み込まれることを意味します。

現在、安定コインの時価総額は約2500億ドルに達しており、暗号市場の流動性、支払いネットワーク、さらには国際的な決済の核心基盤となっています。安定コインの合法化は、数千億ドルの新たな資金が市場に流入することを促進し、ウォール街の銀行や支払い大手などの伝統的な金融機関が加速的に参入することを後押しする可能性があります。

市場構造の立法が次の戦場に

安定コイン規制が大きな突破口を迎えた一方で、暗号業界全体の制度構築は依然として初期段階にあり、特に取引所の規制、トークン発行、証券法の適用範囲などの市場構造の問題においては、立法の空白が残されています。

CoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロングは最近、安定コイン立法の推進者であるギリブランドとルミスの2人と同じ舞台に立った際、「安定コインは第一歩に過ぎない。私たちが本当に必要なのは、完全な市場構造の立法です」と述べました。

このテーマがより敏感である理由は、「トークンが証券に該当するかどうか」という核心的な論争が含まれているからです。

現在、アメリカ証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、規制権限に関して明確な役割分担に達していません。バイデン政権下では、SECは「違法な証券発行」を理由に暗号プラットフォームを何度も訴えましたが、トランプ陣営が政権を握った後、すぐに「関連する訴訟をすべて撤回する」と発表し、今後の追及を行わないと約束しました。これにより、規制の方向性の変動に対する懸念が生じています。

トランプ家族の深い関与が立法の政治化リスクを高める

《GENIUS法案》の推進過程では、その背後にある政治的な駆け引きを無視することはできません。トランプ家族は近年、暗号分野においてビットコインのマイニング、NFT、ミームコイン、安定コイン、ETFなど多くのセクターに高い関与を示しています。そのため、一部の民主党議員は、トランプ系の資本に「グリーンライト」を与えることを懸念し、暗号立法の全面的な推進に対して慎重または敵対的な態度を持っています。

しかし、最新の修正法案における「倫理的境界」条項では、大統領と副大統領がこの禁止令から免除されており、現在のトランプ政権内で多くのテクノロジー友好派がWeb3政策の形成に深く関与している背景を考えると、この措置は政敵の攻撃の弾薬となることは間違いありません。

弁護士の見解：規制の明確化が安定コインの新たな発展段階を開く

このため、ChainCatcherは業界の専門弁護士にインタビューし、《GENIUS法案》が業界に与える実際の影響を解析しました。

Web3および暗号分野に特化した弁護士の郭ヤトウ氏は、《GENIUS法案》が実施されれば、安定コインという重要な基盤インフラに久しぶりの規制の明確性をもたらすと述べました。「安定コインは暗号市場の血液です。以前は皆が使っていましたが、規制が曖昧で心配がありました。今はフレームワークが明確になり、準備メカニズム、資産隔離、発行資格といった核心的な問題に答えが出ました。これは市場の信頼を大いに高めるでしょう。」

彼は、法案の意義は「合法者が規則に従うことを可能にする」だけでなく、伝統的な金融機関に参加の道を開くことにあると指摘しました。「過去は彼らがやりたくなかったのではなく、手がかりがなかったのです。今、コンプライアンスの道筋が明確になったので、銀行や支払い大手が大規模に参入することが期待され、資金だけでなく信用とインフラももたらされるでしょう。」

しかし、郭弁護士は、安定コインの立法は第一歩に過ぎず、「より複雑な問題がまだ残っている」と警告しました。例えば、取引所の規制やトークンの定義などのグレーゾーンです。安定コインが先に立法化されることは、両党が基礎的な問題で共通の合意を見出し始めたことを示していますが、完全な規制体系を構築するにはまだ長い道のりがあります。

上海のマンキン法律事務所のシニア弁護士である毛ジャーハオ氏も、《GENIUS法案》の推進はWeb3規制体系がますます形成されつつあることを示す信号であると考えています。「主流国がコンプライアンス安定コインのフレームワークを推進することは、各方面の権限と責任の境界を明確にし、行動規範を設定するのに役立ち、Web2とWeb3の統合を加速させるでしょう。」

彼はさらに、コンプライアンス安定コインの実現は、短期的に法定通貨をコンプライアンス安定コインに鋳造する熱潮を引き起こす可能性があり、特にDeFiやRWA（現実資産のトークン化）などの分野で新たなアプリケーションシナリオプロジェクトの出現を促すでしょう。

「安定コイン発行者にとって、今後の競争の鍵は、誰がより魅力的な使用シナリオを提供できるかにあります。彼らはユーザーに法定通貨を使って自分たちの安定コインに交換してほしいと考えており、その背後にはリアルで安定した収益資産の支えが必要です。RWAは、まさに自然に合致する方向です。」毛弁護士は付け加えました。「より多くの実現可能なシナリオを開拓できるかが、安定コイン発行者の競争の鍵となり、このアプリケーション駆動型の競争が安定コイン市場の成熟と分化を加速させるでしょう。」

規制の靴が地に落ち、次のステップは依然として未知

確かに、《GENIUS法案》は安定コインのコンプライアンス化に向けた予測可能なフレームワークを提供していますが、暗号業界が主流の金融体系に入るかどうかを決定するのは、支払い型安定コインの合法的な地位だけでなく、全体の市場構造が明確で統一された堅実な規制フレームワークを構築できるかどうかです。

したがって、法案が下院で通過する可能性は大幅に高まっていますが、最終的な通過には両院の調整や大統領の署名など、いくつかの政治的な関門を経る必要があります。業界関係者の予測によれば、法案が最も楽観的に通過する時期は2025年末までかかると見込まれています。

さらに、今後アメリカが取引所、トークン発行、国際的な資本移動などの核心メカニズムに関する立法を完了できるかどうかが、暗号業界の「第二次コンプライアンスの波」が到来するかどうかを決定づけるでしょう。