中米欧のステーブルコイン規制の全景：香港の新規則が施行され、1兆ドル市場の先取りを狙う
香港立法会議員の呉杰庄は、香港がステーブルコインを発行する際には実際の応用シーンを考慮すべきであり、香港ドルのステーブルコインの発行に限らず、オフショア人民元やユーロのステーブルコインなども発行できると述べました。5月21日、アメリカのステーブルコイン法案GENIUS Actが上院で投票を通過してから2日後、香港特別行政区立法会は「ステーブルコイン条例草案」を可決し、香港に法定通貨ステーブルコインの発行制度を設け、香港における仮想資産活動の規制フレームワークを整備することを決定しました。
△ 香港の中央銀行として、香港金融管理局（HKMA）は、ステーブルコインなどの金融属性を持つ仮想資産の規制を担当しています。
香港政府は、仮想資産の発展を引き続き支援すると表明しました。仮想資産取引プラットフォームおよびステーブルコイン発行者の規制制度の実施に伴い、政府は次に仮想資産の店頭取引（OTC）および保管サービスについての相談を行い、第二次仮想資産政策宣言を発表する予定です。
条例抜粋：香港でのステーブルコイン発行・販売の条件
1、発行者のライセンス要件
「ステーブルコイン条例」が施行された後、香港で法定通貨ステーブルコインを発行するか、香港またはそれ以外の場所で香港ドルの価値に連動すると主張する法定通貨ステーブルコインを発行する者は、金融管理専員にライセンスを申請しなければなりません。
ライセンス保持者は、金融管理専員の継続的な監視を受けます。ライセンス保持者、指定されたステーブルコイン事業体およびその上級職員の違反行為に対して、金融管理専員はライセンスを一時的に停止または取り消し、罰金を科す権限を持ちます。
「条例」は、指定されたライセンス機関のみが香港で法定通貨ステーブルコインを販売することを許可し、ライセンス発行者が発行した法定通貨ステーブルコインのみが小売投資家に販売されることができます。
さらに、詐欺を防ぐために、いかなる時点でも（6ヶ月の移行期間を含む）、ライセンスを持つ法定通貨ステーブルコイン発行に関する広告のみが許可されます。 市民は上記の事項に注意し、法定通貨ステーブルコインに関連する広告や情報を受け取る際には慎重であるべきです。
* 3社の「サンドボックス」企業は依然としてライセンスを申請する必要があります
以前、金融管理局は2024年3月にステーブルコイン発行者のサンドボックス制度を導入し、関連立法が施行される前に、限られた範囲内でリスクを管理しながら、興味のある発行者にステーブルコインの試験的発行の機会を提供しました。
現在までに、金融管理局は3社の「サンドボックス」参加企業を発表しました：京東コインチェーン、円コインテクノロジー、そしてスタンダードチャータード銀行、Animoca、HKTの合弁会社です。
「サンドボックス」の規定では、サンドボックス制度に参加することが承認されたからといって、関連するステーブルコインプロジェクトが金融管理局または他の金融規制機関の承認や監視を受けることを意味するわけではありません。ステーブルコイン発行者ライセンス制度が正式に導入された後、サンドボックス参加者は依然として金融管理局にライセンス申請を行う必要があります。
2、発行者のその他の要件
発行者は、準備資産の管理や償還に関する規定を遵守し、顧客資産を適切に分離し、健全な安定メカニズムを維持し、合理的な条件の下でステーブルコイン保有者の償還要求に応じる必要があります。
発行者はまた、マネーロンダリングおよびテロ資金調達の防止、リスク管理、開示規定、監査および適切な人選に関する一連の要件を満たす必要があります。金融管理専員は、制度の詳細な監視要件について適宜さらなる相談を行います。
具体的には、「立法会参考資料摘要」に基づき、ステーブルコイン発行者のライセンス基準には以下の主要要素が含まれます：
(a) 準備資産の管理および安定メカニズム： ステーブルコインの準備資産の時価は、常にその流通面値と等しい必要があります。ライセンス保持者は、健全な安定メカニズムを設け、準備資産を適切に分離・管理し、十分な開示政策を持たなければなりません；
(b) 償還： 指定されたステーブルコインの保有者（保有者）が適切な保護を受けるために、ライセンス保持者は有効な償還要求を提出した保有者に対して、指定されたステーブルコインの面値を支払わなければならず、過度に複雑な条件や不合理な手数料を付加してはなりません。償還手続き、期限、関与する条件や手数料、権利も保有者が参照できるように明確に開示されるべきです；
(c) 香港に実体会社を持つこと： 金融管理専員が効果的な監視と執行を行えるように、ライセンス保持者は香港に実体会社を設立しなければなりません；
(d) 財政資源： ライセンス保持者は、事業を運営するために十分な財政資源を持ち、最低資本金は2,500万香港ドルである必要があります；
(e) 適切な人選： ライセンス保持者の支配者、CEOおよび取締役は適切な人選でなければならず、規制されたステーブルコイン活動を管理・運営する者は必要な知識と経験を持っている必要があります；および
(f) 慎重かつリスク管理： ライセンス保持者は、事業運営から生じるリスクを管理するために適切なリスク管理政策および手続きを設けなければならず、関連する政策および手続きはその事業の規模および複雑さに見合ったものでなければなりません。ライセンス保持者は、発生する可能性のあるマネーロンダリングおよびテロ資金調達活動を防止・打撃するために健全かつ適切な管理制度を設けるべきです。
3、移行期間の一時ライセンス
「ステーブルコイン条例」は2025年内に施行される予定で、業界がライセンス制度の要件を理解するための十分な時間を提供します。
ライセンス制度には6ヶ月の移行期間が設けられていますが、前提として発行者は規制制度が施行された後の最初の3ヶ月以内に------
（i）金融管理専員にライセンス申請を提出すること；
（ii）金融管理専員からの書面通知を受け取ること；および
（iii）適用される規制要件を遵守する能力があることを約束すること。
上記（i）から（iii）に該当し、適用される規制要件を遵守する能力があることを証明できる既存の発行者には、一時ライセンスが発行され、金融管理専員がライセンス申請に対する最終決定を下すまで発行活動を継続することができます。金融管理専員が申請者がライセンス基準および規制要件を満たす能力がないと判断した場合、いつでも拒否通知を発行することができます。発行者が拒否通知を受け取った場合、1ヶ月以内に事業を秩序正しく終了しなければなりません。
既存の発行者が上記（i）から（iii）に該当しない場合、規制制度が施行された後の第4ヶ月の月末までに事業を秩序正しく終了しなければなりません。
4、ステーブルコイン販売資格
潜在的な保有者の保護を確保するために、以下の金融管理専員または証券監視委員会によって規制される機関のみが一般にステーブルコインを販売することができます：
(a) 法定通貨ステーブルコイン発行者制度の下のライセンス保持者；
(b) 証券監視委員会からライセンスを取得した仮想資産取引プラットフォーム；
(c) 「証券および先物条例」（第571章）第116条に基づき証券監視委員会からライセンスを取得した第1類規制活動を行う法人；および
(d) 「銀行業条例」（第155章）で定義された認可機関。
グローバルなステーブルコイン「軍拡競争」
2023年、金融安定理事会（Financial Stability Board, FSB）は、ステーブルコインの規制に関する最終提言を決定しました。提言によれば、加盟地域の金融規制機関は、管轄区域内で行われるステーブルコイン活動を監視・監視するための措置を講じ、潜在的な金融安定リスクに対処する必要があります。FSBは2025年にその加盟地域（香港を含む）の実施進捗をレビューします。
（Starlabs Consulting注：FSBは2009年に設立され、国際的に異なる地域の金融業規制機関および国際基準策定機関の活動を調整し、国際金融規制の改革を促進する責任を負っています。中国本土と香港はともにFSBのメンバーです。）
ドイツ銀行のグローバルマクロおよびテーマ研究責任者Jim Reidは最新の報告書で、ステーブルコインが前例のない速度で急速に拡大しており、企業の財務責任者たちが変革の波を感じていると指摘しました。
ドイツ銀行の報告書によれば、ステーブルコインには主に4つのタイプがあります：
- 法定通貨支援のステーブルコイン（香港の「ステーブルコイン条例草案」で指摘されているステーブルコインはこのタイプに該当し、$USDT、$USDC、$BUSDなども含まれます）；
- 資産支援のステーブルコイン（例：$PAXG、$DGX）；
- 暗号通貨支援のステーブルコイン（例：$DAI、$sUSD）；および
- アルゴリズムステーブルコイン（例：$UST、$FRAX）。
ドイツ銀行は、現在、米ドル支援のステーブルコインが市場で支配的であり、99%以上のステーブルコインの時価総額が米ドルに連動していると指摘しています。これらのステーブルコインは、1,200億ドル以上の米ドル支援資産を保有しており、実際には米国の短期債務市場を支えるマネーマーケットファンドの役割を果たしています。 例えば、2025年3月時点で、テザーが保有する米国債は985億ドルに達しており、この数字は2020年にはほぼゼロでした。テザーは現在、米国債の主要な海外保有者の一員となっています。
シティグループの報告書によれば、現在、米ドルは外貨準備の中で支配的な地位を占めており、米ドルステーブルコインの支配的地位は、米ドルの先発優位性だけでなく、米ドルが選好される準備通貨としての「過剰特権」を反映しています。ステーブルコイン市場の潜在能力は巨大で、シティグループは2030年までに1.6兆ドルから3.7兆ドルに達する可能性があると見積もっています。
アメリカ：2つのステーブルコイン法案が立法プロセス中
5月19日、アメリカ上院は66対22の票数で「2025年アメリカステーブルコイン革新ガイダンスおよび設立法案」（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025、GENIUS Act）を可決しました。これはアメリカ史上初のステーブルコインに関する包括的な連邦規制法案です。 それ以前、ステーブルコインと暗号通貨は微妙なグレーゾーンにありました。
GENIUS法案は、ステーブルコインの発行と流通に焦点を当てています。この法案は、ステーブルコイン発行者に対していくつかの規制要件を設けており、その中には発行機関が発行するステーブルコインと同等の資産準備を保持することを義務付けること、破産時には保有者の資金を優先的に返済すること、マネーロンダリング防止規定およびテロ制裁要件を遵守することが含まれています。
スタンダードチャータード銀行の最新の研究報告によれば、アメリカが正式にGENIUS法案を通過させると、ステーブルコインの供給は今後4年間で約10倍に増加し、現在の2,300億ドルから2028年末までに約2兆ドルに膨れ上がると予測されています。
Tetherの2025年第1四半期透明性報告によれば、$USDTは時価総額最大のステーブルコイン（約1,300億ドル）であり、その準備構成の約60%が米国短期国債、40%が現金および現金同等物です。業界の分析者は、TetherがGENIUS法案の準備資産に関する要件を満たしており、透明性措置（四半期ごとの監査など）も要件を満たしていると考えていますが、USDTの使用には常にグレーな産業の部分（詐欺など）が存在しており、規制に適応するためにビジネスを調整する必要があることが次のステップで考慮すべき問題です。
また、Circleの2025年5月の月報によれば、$USDCの時価総額は約600億ドルで、準備構成の80%が短期米国国債（約480億ドル）、20%が現金です。Circleはアメリカに登録し、規制に積極的に協力しており（2024年にIPOを申請）、その準備もGENIUS法案の要件を満たしています。GENIUS法案が施行されると、USDCは機関投資家の選好ステーブルコインとなる可能性が高く、特にDeFi分野（現在USDCはDeFiでのシェアが30%に達しています）で市場シェアがさらに拡大する見込みです。
さらに、4月2日、アメリカ下院金融サービス委員会は32対17の票数で「ステーブルコイン透明性および説明責任法案」（Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy、STABLE Act）を可決しました。 これは共和党が支持するステーブルコインの枠組み法案であり、支払いステーブルコインにルールを提供することを目的としています。
ヨーロッパ：MiCAがユーロステーブルコインの採用を促進
ユーロはTradFiにおいて重要な地位を占めているものの------世界の外貨準備、SWIFT取引、貿易流量の20%-30%を占めていますが、世界のステーブルコイン流通量におけるユーロの割合は0.5%未満です。
しかし、2024年末に正式に施行される「暗号資産市場規制フレームワーク」（MiCA）がステーブルコインの発行と取引に詳細な法的枠組みを提供することで、ユーロ支援のステーブルコインがヨーロッパの暗号通貨市場の成長の重要な推進力となっています。
2024年11月、ユーロステーブルコインの月間取引量は8億ユーロ近くに急増し、数年ぶりの高水準を記録しました。調査会社Kaikoとオランダに本社を置く暗号通貨取引所Bitvavoの報告によれば、この急激な成長は、Banking Circleの$EURIに大きく起因しており、このステーブルコインはBinanceに上場後、顕著な注目を集めました。MiCAフレームワークに適合した他のステーブルコイン、例えばCircleの$EURCやフランス銀行の$EURCVもこの成長を促進し、2024年末までに共同で91%のユーロ支援のステーブルコイン市場シェアを占めました。
シティグループは、ユーロステーブルコインがヨーロッパのMiCA立法フレームワークの下で導入されて以来、非米ドルステーブルコインの時価総額が増加していることを指摘しており、これは米ドルの弱体化と「アメリカ例外論」の物語の亀裂と一致しています。現在、ユーロに基づくステーブルコインはごく小さなシェアしか占めていませんが、この分野の変化は米ドルの地位の変遷の先行指標となる可能性があります。
そして今、米ドルステーブルコインは新たな競争相手------香港ドル/人民元支援のステーブルコインに直面しています。以前、香港の立法会議員である呉杰庄は、香港でのステーブルコイン発行は実際の応用シナリオに基づくべきであり、香港ドルのステーブルコインに限らず、オフショア人民元やユーロのステーブルコインも発行できると述べました。
