一代の決済帝国PayPalが、買収される可能性がある。

著者：支無不言

2006年前後、広東、福建の地域で、一部の外貿小規模オーナーがeBayでの店舗開設を模索し始めました。彼らは工場の隣にある小さなオフィスに座り、拙い英語で地球の反対側の見知らぬ人とビジネスを行っていました。

最も難しいのは言語でも物流でもなく、金銭の問題でした------アメリカの買い手が、中国の売り手に安全にお金を送るにはどうすればよいのでしょうか？

この問題を可能にしたのは、青いボタンでした。そのボタンの名はPayPalです。

当時のPayPalは、金融の民主化の最前線を代表し、最先端の生産力を誇っていました。《Website Payments Standard統合ガイド》に従えば、世界中の中小企業は、HTMLコードをウェブページに貼り付けるだけで、グローバルな収益を得ることができました。

この技術的平等は、eBay時代の唯一の公式推奨支払い方法の基盤の上に重なり、PayPalは疑いなく世界的な決済の覇者となりました。今日に至るまで、海外のチェックアウトページを開くと、必ずPayPalの席があることでしょう。 20年が経ちました。当時の外貿小規模オーナーたちは、多くがeBayの小さな店舗から独立したウェブサイト、Amazonの店舗、TikTok、Temuなどに成長した越境ビジネスに変貌しました。中国の越境ECの輸出規模は2兆人民元を突破し、決済ツールも青いボタンから、Stripe、Wise、連連、万里汇の百花繚乱へと変わりました。

この業界は成長しましたが、PayPalは少し時代遅れになりました。

3週間前、2月3日、PayPalは財務報告を発表し、1日の株価が20%暴落し、CEOが辞任しました。利益の主な源泉であるブランド決済の活発ユーザー成長率は、かつての急成長から1%にまで落ち込み、過去12ヶ月間の活発アカウントの取引量は5%減少しました。

Stripeのワンクリックリンク決済や、生体認証のApple Pay、さらにはGoogleを使ってクレジットカード情報を自動入力することさえ、少し古くなった、ログインパスワードを思い出せないかもしれない青いアイコンのインターフェースよりも便利に感じられます。

かつてはマスク、ピーター・ティール、ホフマンらが共に築いた伝説でした。ペロシはかつて大規模に保有しており、木頭姐は彼女の最も忠実な支持者でしたが、彼女たちは皆、清算を選びました。

PayPalの時価総額は、パンデミック期間中の3630億ドルのピークから、最近の新低の38億ドルにまで落ち込みました------5年で90%が蒸発し、P/E比は最低で7.4に達しました。Bloombergが今日独占的に報じたところによれば、少なくとも1社の大手競合が全体買収を評価しており、他にも複数の関心が寄せられているため、株価は約10%上昇しました。

このニュース自体が、PayPalの状況に対する最も正確な注釈です。ある会社が獲物として見られ始め、狩人ではなくなり、その結果時価総額が上昇するということは、市場がその独立運営に対する信頼を、他者に買収される期待よりも低く見ていることを示しています。 かつての決済帝国は、まるで晩年の大英帝国のように、旗は世界中に立てられ、太陽はまだ沈んでいませんが、それを見ている人々の目には、かつての畏敬の念はありません。皆心の中で、時代が変わったことを知っています。ただ、それがどのように衰退したのか？

「私がこれほど愛している会社がこのような状況に至るのを見るのは、本当に辛い。」

2月3日、PayPalの前社長David MarcusはXに長文を投稿し、彼がかつて尽力したこの会社を珍しく激しく批判しました。

David Marcusのキャリアは、常に過激な金融革新と共にありました。彼は現在、ビットコインのライトニングネットワーク決済会社LightSparkのCEOを務めています。PayPal在籍中、彼はトップエンジニアを招き、BraintreeとVenmoの買収を主導しました；Facebook在籍中、彼は話題となったステーブルコインプロジェクトLibraのリーダーの一人でした。Libraは規制の理由で失敗しましたが、今日のステーブルコインブームはDavidの先見性と大胆さを証明しています。

株価の暴落に加え、Davidがこの長文を発表するきっかけとなったもう一つの理由は、元CEOのAlex Chrissが就任から3年も経たずに辞任し、HPの元CEOであるEnrique Loresが後任に就任したことです。

Enrique LoresはHPで7年間CEOを務め、プリント・アズ・ア・サービスの収益モデルを導入し、大規模な人員削減計画を開始しました。彼は間違いなくコスト削減と業務再編の達人です。そして、もしPayPalの取締役会がすでにPayPalの全体または分割売却を考えていたのであれば、この人選はさらに合理的に思えます。 Davidは彼の不満を控えめに表現しました：「私はEnriqueを知らない。彼は素晴らしいリーダーかもしれないが、少なくとも書面上の情報から見ると、彼はハードウェア業界のエグゼクティブであり、今は決済会社に空降してきた。」

これはDavidの核心的な批判と呼応しています。市場が財務成績の不振に対して足で投票するのとは異なり、DavidはPayPalの命運が------「会社のリーダーシップスタイルが'製品主導'から'財務主導'に完全に移行したこと」にあると考えています。時間が経つにつれて、製品への信念は財務最適化に取って代わられました。

本ジェミン・フランクリンの名言を借りるなら：短期的な株価パフォーマンスを得るために製品を犠牲にする会社は、最終的には製品の時代の流れについていけず、株価も失うことになります。

DavidはPayPalが「mojo」（魔力）を失ったと考えています。これはPayPalの初期の精神であり、不可能な問題を解決するために、オフィスの屋根をひっくり返す勇気を持つ野生の力です。しかし今日、この力はコンプライアンスの審査と財務最適化に取って代わられました。

シンプルなAPIで開発者を魅了するStripeは、このmojoを持っています。Stripeを開くと、左上に常に跳ねている「Global GDP running on Stripe」は、征服者の気質を示しています。

近年、Passkeyを強力に推進しているApple Payもこのmojoを持っています。基盤となるセキュリティチップとFace IDを活用し、支払い体験を極限まで快適にしました------腕を上げ、顔をスキャンし、完了。アプリを開く必要すらありません。これは、ページ遷移、再認証、確認待ちの3ステップ体験に留まっているPayPalには及びません。

Neobankの代表であるRevolutもこのmojoを持っています。強力な実行力で、この新興企業は短期間で数十カ国にわたる株式、為替、暗号通貨のフルスタック金融プラットフォームを構築し、攻城略地を続けています。 これら3社には共通点があります：彼らのmojoは規模から来るものではなく、ユーザー数から来るものでもなく、さらにはお金から来るものでもありません。それは、彼らが行っていることが、世界のどこかを変えると信じる製品への信仰から来ています。

そして、これは氷山の一角に過ぎません。Shop Pay、Klarna、Affirm、afterpay、Wise、Cash App、Adyen、決済分野のあらゆる切り口には人が溢れています。

PayPalもかつてはこのようなものを持っていました。そのHTMLコード、アメリカのガレージで中古品を売るおじさんと広州で外貿を行う中国の小さな工場のオーナーが、越境決済を行うためのボタンは、世界を変える宣言そのものでした。しかし、それを失う過程は静かで、ほとんど無音でした。

PayPalのこの数年の発展について語るとき、Venmoを避けて通ることはできません。

Venmoは一つのことを正しく行いました：送金をソーシャルにしたのです------食事代を分担したり、家賃をAAで支払ったり、絵文字を添えて友人に送ることは、銀行振込よりもずっと楽しいです。アメリカの若者の間で広がる様子は、むしろソーシャルメディアのようであり、決済ツールとは言えません。「Venmo me」は動詞化し、アメリカの若者の送金の代名詞となりました。 PayPalがVenmoを買収したのは、決済サービスプロバイダーBraintreeの副産物であり、この当時はそれほど目立たなかった製品が、今やPayPalの暗い財務報告の中で一筋の明るい光となっています：2025年の収益は17億ドル、月間アクティブアカウントは1億を突破し、Pay with Venmoの取引量は前年比50%増、デビットカードユーザーは40%増加しました。

しかし、これらの数字の背後には、いくつかの深層的な問題が発酵しています。これを好意的に見る人々は、倍増するデビットカード取引額に夢中になり、このキャッシュカウが収益化の豊作期に入ったと考えています。一方で、懸念する人々は、もしこの繁栄が残存するソーシャルサークルの中での搾取に過ぎないのなら、この余光はどれくらい持続するのかと反問します。

この裂け目は、本質的にVenmoがエコロジカルニッチの挟撃に陥っていることを示しています：上に向かってはApple PayとGoogle Payが築いた硬い壁にぶつかり、下に向かってはStripeとAdyenが深く埋まった基盤ネットワークに潜り込むことができません。Venmoの成長は非常に強力ですが、天井も明らかです。

まず、成長モデルの内部消耗です。20%の収益成長率の背後には、わずか7%の活発ユーザー成長が隠れています------Venmoはもはや新たな市場を開拓することはなく、同じユーザーからより多くの税金を徴収し、同じユーザーをより十分に搾り取っていますが、新しい世代を引き込むことはできていません。

次に、地理的および製品的な魂の二重の困難です。Venmoは常にアメリカ本土に閉じ込められ、アメリカの食卓を捉えましたが、世界のレジにはまだ遠く及びません。

最後に、全シーン金融の想像が一時的に空振りに終わったことです。PayPalがVenmoのために設計した商業的な閉じた環境には、Honeyというショッピングプラグインがあり、本来は「発見-決済」のリンクをつなぐ予定でした。しかし、2024年にHoneyがアフィリエイトリンクを改ざんしたスキャンダルでほぼ崩壊し、この導管が断たれたため、Venmoの変革の道も折りを欠きました。

独立した消費者向け決済アプリが、どのようにしてユーザーに自ら開いてもらう価値があることを証明するのでしょうか？この問題に対して、Venmoは努力していますが、答えはまだ明らかではありません。

Venmoは、PayPalの消費者側の不安を反映しています。さらに遠い前線では、PayPalは別の2つのカードに賭けています------1つはPYUSD、もう1つはエージェント決済です。これら2つのカードの共通点は：トラックは十分に大きいが、勝算はまだ確立されていないことです。

客観的に見れば、PYUSDは悪くはありません。2023年に発表されて以来、市場規模は40億ドルに達し、世界のステーブルコイン時価総額のトップ10に安定して位置しています。しかし、Tetherの約1800億ドルのUSDTやCircleの約700億ドルのUSDCと比べると、PYUSDの規模はほんの一部に過ぎません。

それは逆に一つの事実を証明しました：誰もがステーブルコインを発行できるとしても、流通チャネルとユーザーの心のハードルは依然として高く、PayPalのような巨大企業でも、次元を下げて攻撃することは期待できません。

2025年4月、PayPalがPYUSD保有者に4%の年利を提供すると発表した際、業界は一時的に巨人が競争を殺すのではないかと驚きましたが、物事の発展は漸進的です。現在のステーブルコインの兆級使用量は、主に暗号取引のヘッジ、アービトラージ、灰色資金の移動、DeFiの貸付、LP、イールドファーミングの基礎資産から来ており、これらはPYUSDの得意分野ではありません。

将来的にステーブルコインの使用シーンはますます明るく日常的になるでしょうが、越境B2B決済、オンチェーン決済、日常小売など、競争も非常に激しいです。USDTとUSDCという2つの大山を除いても、革新志向のUSDeやトランプ家に支えられたUSD1などの強敵が存在し、PYUSDには確固たる勝算はありません。

ステーブルコインの他に、PayPalはエージェント決済にも注目しています。彼らはエラーが発生しやすいウェブクローラーを放棄し、商人の注文管理システムとのAPI接続に切り替えました。商人は契約に署名するだけで、PayPalは彼らの在庫、色、価格などのリアルタイムデータをGoogle Geminiなどの主要AIプラットフォームやPayPal自身のアプリに配信できます。

考え方は明確ですが、これは検証待ちの市場です。最近、千問が赤い封筒を配り、皆にミルクティーを奢ることは、国内の消費者にAIショッピングの市場教育を行ったと考えられますが、消費者の習慣を変えることは一朝一夕ではありません。AIと会話して買い物をすることが主流になるのか、それとも買い物の主な体験は、個人がゆっくりと商品を選び、比較することにあるのかは、依然として未知数です。

将来的に人々が本当にChatGPTに「氷なしの三分の甘さのウーロン茶を買って」と言うことに慣れたとしても、取引データを保持するのは、膨大なユーザーを持つAIプラットフォームです。これらのAIプラットフォームは、自らの決済手段を持っている可能性が高く、この全く新しいチェーンの中で、PayPalの地位は依然として疑問視されています。

これまでの失われたものや不確実性について多く語りましたが、あなたはPayPalの物語がすでに終わりを迎えたと感じるかもしれません。

しかし、事実は常に一面だけではありません。Braintreeは今でも多くのグローバルプラットフォームの基盤決済エンジンです。Pay Laterは2025年に400億ドル以上の取引量を処理し、アメリカのBNPL市場でのシェアは圧倒的です。2024年8月に発表されたFastlaneのワンクリック決済は、Apple PayやShop Payに直接対抗する数少ない積極的な取り組みです。さらに4億の活発アカウント、年間60億ドル以上のフリーキャッシュフロー------これらの資産は、AI代理経済時代にポジショニングを狙う企業にとって、ゼロから再現することが難しい戦略的な入場券です。

約30年の蓄積は無駄ではなく、空に消えることもありません。ただ残念なのは、大江東去浪淘尽のように。

この券を最も上手に使うのは、もはやPayPal自身ではないかもしれません。