BIS最新研究：ステーブルコインと世界通貨の未来

原作丨 BIS

出典丨中国金融案例センター 編集丨謝彬彬、齊稚平

世界のデジタル金融が急速に発展する中、ステーブルコインは暗号分野のニッチなツールから、クロスボーダー決済や価値保存機能を持つ新しいデジタル資産へと進化し、国際通貨の構造に深い影響を与えています。 2026 年 5 月、国際決済銀行（ BIS ）は第 170 号の作業論文を発表し、ステーブルコインの発展特性、運用メカニズム、国際通貨システムへの影響を体系的に分析し、3つの未来のシナリオと規制の考え方を提案しました。報告書は、ステーブルコインが短期的にはドルの主導的地位を強化し、新興市場および発展途上国（ EMDEs ）の通貨主権にリスクをもたらすとし、長期的な進展はその採用モデル、規制対応、デジタル金融エコシステムの協調に依存すると述べています。

ステーブルコイン市場：規模の急増、ドルの主導

ステーブルコインは、法定通貨または資産にペッグして通貨価値の安定を維持するために民間が発行するブロックチェーントークンであり、決済と価値保存の機能を兼ね備えています。 2014 年に最初のステーブルコインが登場して以来、業界は指数関数的に成長しており、 2026 年には、世界で活発なステーブルコインが 300 種類を超え、総市場価値が 3000 億ドルを突破しました。

市場構造を見ると、ステーブルコインは高度に集中しており、ドルが主導しています。数量ベースで見ると、ドルペッグのステーブルコインの割合は約 64% であり、市場価値ベースではドルステーブルコインの割合は高く 98% に達し、 USDT と USDC が市場を支配し、他の通貨ペッグのステーブルコインは規模が非常に小さいです。準備資産に関しては、主流の法定通貨ペッグのステーブルコインは、米国の短期国債、リバースレポ、現金同等物を中心に準備を行っており、一部の発行者は透明性が不足し、監査が不十分で、潜在的な償還リスクが依然として存在します。

現在、ステーブルコインの利用は依然として暗号エコシステム内部に留まり、暗号資産の取引価格設定や決済手段として機能し、分散型金融（ DeFi ）の貸付や流動性プロトコルにおける担保として使用されています。高頻度取引や洗い取引などの自動化された虚量を除外すると、実際の取引規模は名目規模の 1% に過ぎず、小売シーン（単一取引額が 250 ドル未満）は 0.9% 未満を占め、クロスボーダー送金や小売決済などの実体経済シーンは依然として初期の試行段階にあります。しかし、高インフレや為替の激しい変動が見られる新興市場では、ステーブルコインのクロスボーダー流動規模が持続的に増加し、通貨の価値下落を回避し、資本規制を回避するための隠れたチャネルとなっています。

運用メカニズム：新型オフショアドルの媒体

ステーブルコインの運用は「オンチェーン流通 + オフチェーン準備」モデルを採用しています：発行者は 1:1 の比率で法定通貨を受け取りトークンを鋳造し、ユーザーはデジタルウォレットを通じて保有し、パブリックチェーンに依存して 24/7 のグローバル送金を実現し、準備資産はペッグレートを維持するために償還に使用されます。このモデルは、19世紀の民間銀行券、ユーロドル市場、マネーマーケットファンド（ MMF ）の特性を兼ね備えており、本質的にはオフショアドルのオンチェーンの私的債権であり、金融革新を通じてドルの流動性を拡張しています。

従来のユーロドル市場とは異なり、ステーブルコインは銀行の信用弾力性や中央銀行の流動性支援がなく、安定性は完全に準備資産の質と市場のアービトラージメカニズムに依存しています。 2022 年の TerraUSD の崩壊や 2023 年の USDC の一時的なデペッグは、十分な高流動性準備がないステーブルコインが圧力下で容易にペッグを失うことを示しています。現在、世界的な規制は共通の合意を形成しています：法定通貨担保型ステーブルコインを重点的に規制し、アルゴリズム型ステーブルコインを排除します。

リスク伝達の観点から見ると、ステーブルコインの準備は米国の短期国債に集中して配置されており、「グローバル需要 → ステーブルコイン発行 → 米国債の増持」という伝達チェーンを形成し、米国債の利回りや連邦準備制度の金融政策伝達効率に直接影響を与えています。

世界的影響：通貨階層の分化を加速し、新興市場の通貨自主性に挑戦

報告書は Cohen-Kenen 国際通貨機能フレームワークに基づき、価格設定単位、取引媒介、価値保存の3つの機能と私的および公的な2つの部門から、ステーブルコインが国際通貨システムに与える影響を体系的に評価しています。結論は、ステーブルコインが私的部門の価値保存と取引媒介機能に最も直接的な影響を与え、価格設定単位と公的部門の機能への影響は限られているが、通貨政策の自主性を暗黙的に制約する可能性があることを示しています。

• 1. 価値保存：デジタルドル化の核心的チャネル 高インフレの新興市場では、ドルステーブルコインは外貨口座を必要とせず、匿名でクロスボーダー保有が可能であり、住民の避難先として選ばれ、「隠れたドル化」を形成しています。ステーブルコインの流入は自国通貨の価値下落や為替差の拡大と高度に関連しており、自国通貨の預金を圧迫し、中央銀行の調整能力を弱めています。

• 2. 取引媒介：クロスボーダー決済の効率を向上 ステーブルコインはリアルタイム決済、営業時間の制限がなく、手数料が低いなどの利点を持ち、クロスボーダー送金や電子商取引などのシーンに迅速に浸透しています。その発展はドルの使用摩擦をさらに低下させ、小売クロスボーダー決済や電子商取引におけるドルのシェアを拡大しました。

• 3. 価格設定単位：影響は限られ、商業慣性は打破しにくい 貿易の価格設定や契約の価格設定は強いパス依存性を持ち、ステーブルコインはまだ世界貿易におけるドルやユーロの価格設定のパターンを変えておらず、高インフレ経済体の一部の小売シーンで散発的に使用されているに過ぎず、体系的な代替は形成されていません。

• 4. 公的部門：間接的な制約、直接的な代替はなし 各国の中央銀行はまだステーブルコインを外貨準備や為替介入ツールに組み込んでおらず、公的な価格設定や介入機能は直接的な影響を受けていません。しかし、私的部門でのステーブルコインの広範な使用は資本規制の無効化や通貨政策の伝達の阻害を引き起こし、「三元悖論」を悪化させます：金融の開放度が受動的に高まり、為替の安定と通貨政策の自主性の対立が激化します。

3つの未来シナリオ：限られた浸透から体系的変革へ

報告書は採用規模、規制環境、クロスボーダー影響に基づいて、ステーブルコインが周辺的な影響から体系を再構築する可能性のある3つの排他的かつ並行する未来のシナリオを構築しました。

• シナリオ 1：ニッチな採用（ベンチマークシナリオ） ステーブルコインは依然として暗号エコシステム内部に限られ、実体経済への浸透は限られています。高インフレ国では部分的な保有が見られ、小売決済や貿易決済は依然として自国通貨が主流です。規制はマネーロンダリング防止や消費者保護を中心に行われ、資本流出の規模は小さく、新興市場の通貨主権と金融の安定は基本的に制御可能であり、中央銀行は完全な政策自主性を保持しています。このシナリオは現在の市場特性と比較的一致しており、短期的には最も可能性の高い方向性です。

• シナリオ 2：デジタルドル化（高リスクシナリオ） ドルステーブルコインが新興市場のクロスボーダー小売決済と国内価格設定の事実上の基準となり、銀行が関連サービスを提供し、預金のドル化が加速します。自国通貨の政策は無効化され、資本規制は形骸化し、国内の貯蓄がステーブルコインを通じて米国債に流れ、本土の信用市場が縮小します。為替の伝達効果が悪化し、ステーブルコインの取り付けリスクが新興市場の金融安定に直接的な影響を与え、不可逆的なデジタルドル依存を形成します。このシナリオは通貨主権への影響が従来のドル化をはるかに超えており、新興市場が重点的に防止すべき極端なリスクです。

• シナリオ 3：自国通貨ステーブルコインの統合（理想的シナリオ） 新興市場は規制の権限を通じて、ライセンスを持つ機関が自国通貨のステーブルコインを発行することを許可し、国内の迅速な決済システムや中央銀行デジタル通貨（ CBDC ）と相互接続します。準備資産は自国通貨の国債や中央銀行の預金に限定され、技術的効率と政策自主性の両立を実現します。ステーブルコインは政府の支払い、電子商取引の決済、証券の清算に使用され、決済効率と金融包摂のレベルを向上させつつ、外貨の代替リスクを回避します。しかし、このシナリオは完璧な規制能力、金融インフラ、マクロの安定支援を必要とし、多くの低所得の新興市場では実施条件が整っていません。

規制の課題と政策の示唆：グローバルな協調が鍵

ステーブルコインのクロスボーダー特性は、単一の国の規制が効果を発揮しにくいことを決定づけており、報告書は4つの核心的な政策方向を提案しています。

• 1. グローバルな規制基準の統一 ：金融安定理事会（ FSB ）のステーブルコイン規制の提言を実施し、準備要件、開示ルール、償還メカニズムを明確にし、規制のアービトラージを避けます。

• 2. クロスボーダー協力の強化：発行国と使用国の規制情報の共有やリスク処理メカニズムを確立し、国境を越えた取り付けや資本流動の衝撃に対応します。

• 3. 国内防御のアップグレード ：新興市場はマクロ経済の安定を改善し、国内の決済システムを最適化し、 CBDC の構築を進め、外貨ステーブルコインの魅力を相殺します。

• 4. 不正活動の防止と管理：ブロックチェーンのトレーサビリティ技術を利用して、マネーロンダリングやテロ資金供与などの悪用行為を取り締まり、革新とリスクのバランスを取ります。

要するに、ステーブルコインは単なる金融革新ではなく、国際通貨階層を再構築する構造的な力です。短期的にはドルの覇権を強化し、新興市場の金融的従属地位を悪化させる可能性がありますが、長期的にはグローバルな規制の協調、自国通貨のデジタルツールの革新、そして市場の採用パスに依存します。新興市場にとって、ステーブルコインは機会とリスクが共存する両刃の剣であり、決済効率を向上させ、金融包摂を促進する一方で、デジタルドル化を引き起こし、通貨主権を侵食する可能性もあります。

未来のグローバル通貨システムは、公共デジタル通貨（ CBDC ）と民間デジタル通貨（ステーブルコイン）が共存し、法定通貨とデジタルドルが競争する新しい段階に入ります。健全なマクロ政策、完璧な規制フレームワーク、国際的な協調を通じて、技術の恩恵を享受しつつ、金融の安全と通貨主権の底線を守り、新たなデジタル金融の従属の困難に陥らないようにすることが重要です。

原文リンク