香港株式市場のショートスクイーズ取引とペアトレーディングが同時に発生し、米国株式市場はAIモメンタム取引を再び取り戻した。

著者：中信証券研究

概要

今週、中央銀行の総裁潘功勝は、外貨準備が香港での資産配分比率を引き続き増加させると表明し、香港株は2週連続で大幅に反発しました。現在、香港株の未決済売りポジションの時価総額比率は6月中旬の高値からわずかに低下し2.43%となっていますが、依然として歴史的平均の3倍の標準偏差以上の水準に近く、内外の動揺要因が徐々に和らぐ中、今後は大きな下落余地があると予想されます。

しかし、最近の香港株には明らかなペアトレーディングの兆候も見られ、短期的には基本面の確実性が高く、イベントの触媒がある方向に注目することをお勧めします。具体的には：革新薬、航空、ロボット、強い産業特性を持つ金属です。

米国株は今週、AIを主軸とした取引の勢いが顕著に戻り、SKハイニックスの米国上場後の株価上昇はAIハードウェア産業チェーンの熱気が持続していることを証明しています。Metaはデータセンターの拡張を行い、アマゾンは債券を発行して資金調達を行い、テクノロジー大手の資本支出が依然として弾力性を持っていることを示し、市場のAI分野への投資ペースの減速に対する懸念を効果的に和らげています。

今後、米国株は引き続き振動上昇の動きを維持すると予想され、注目すべきは：ソフトウェア、軍需産業、エネルギーインフラ、金融セクターです。

外貨準備は香港での資産配分比率を引き続き増加させる

中央銀行の公式ウェブサイトによると、7月7日、中国人民銀行、香港金融管理局、香港証券監察委員会は、香港と本土の金融市場の協力をさらに深化させるための11項目の新たな措置を共同発表しました。これは、香港の固定収益および貨幣市場の構築を改善し、香港のオフショア人民元ハブの取り決めを支援することを目的としています。

中国人民銀行の総裁潘功勝は、挨拶の中で、中国人民銀行は香港の地方政府および金融管理機関と協力し、香港金融センターを良好に構築し、強化し、発展させると述べました。挨拶の中で、国家外貨準備が香港での資産配分比率を引き続き高め、香港の資本市場の発展にさらなる動力を注入することを言及しました。

この発言は2025年の第18回アジア金融フォーラムで潘功勝総裁によって初めて言及され、その後、香港株は9月24日以来の第2ラウンドの上昇を迎え、恒生指数は45取引日で約30%上昇しました。

国家外貨管理局の年次報告によると、中国の外貨準備の通貨構成は、世界平均水準に比べてより高い多様性と分散性を示しています。収益率の観点からは、2010年から2019年の間に、中国の外貨準備投資の平均収益率は3.2%に達しました。香港株市場では、現在、恒生高配当利回り指数のTTM配当利回りは6.0%に達し、明らかに強い収益優位性を持っています。

逼迫取引とペアトレーディングが香港株で共演

過去2週間、香港株のリーダーシップを取った方向は、未決済売りポジションの時価総額比率が最も高い業界、例えば医療（4.07%）、選択消費（3.03%）、テクノロジー（2.83%）です。

全体的に見て、現在の香港株市場の未決済売りポジションの時価総額比率は6月中旬の高値からわずかに低下し2.43%となっていますが、依然として歴史的平均の3倍の標準偏差以上の水準に近く、内外の動揺要因が徐々に和らぐ中、今後は大きな下落余地があると予想されます。

しかし、6月29日以降、香港株全体が反発して以来、A/Hプレミアム指数は2.1%拡大しており、特にH株のプレミアムがある銘柄の最近のプレミアム率は明らかに縮小しています。これには澜起科技、兆易創新、寧徳時代などが含まれます。最近の2取引日で人民元の為替レートが再び上昇の兆しを見せ、南向きETFが引き続き流出している（3月5日以来、累計で1256億元流出）ことを考慮し、H株へのペアトレーディングの影響にも注意を促します。

短期的には、基本面の確実性が高く、イベントの触媒がある方向に注目することをお勧めします。具体的には：1）革新薬（業績に弾力性+買戻し支援+海外BD）；2）航空（旅行の繁忙期+油価の下落）；3）ロボット（Optimusの量産が予想される触媒）；4）強い産業特性を持つ金属（業績の高成長+利上げ期待の後退）です。

今週の米国株AI計算力主軸の動力取引が再活性化し、市場のリスク選好が同時に向上

情報技術、エネルギー、通信サービスセクターがリードし、フィラデルフィア半導体指数は2.7%上昇しました。

SKハイニックスの米国ADRは上場初日に12.8%上昇し、過剰申込と強いパフォーマンスがAI動力取引の継続を強力に証明しています。7月初め、Metaは一部の余剰計算力を売却する意向を示し、テクノロジー大手の資本支出の減速に対する市場の懸念を引き起こしましたが、半導体セクターのボラティリティは明らかに拡大しました。

しかし、最近の市場の感情は再度反転し、Metaはカナダに130億カナダドルを投資して新しいデータセンターを建設することを発表し、資本支出の意欲が減少するどころか増加する強い信号を発信しました。同時に、アマゾンは今週、SECにドル建て債券発行の書類を提出し、8つの期限の債券発行を開始しました。報道によると、今回のアマゾンの債券発行規模は合計約250億ドルです。

短期的には市場がAI資本支出の持続可能性に対して意見が分かれていますが、主要企業の実際の行動は保守的に転じておらず、計算力の軍拡競争の物語は依然として成立しており、今回の動力取引の継続を支える重要な基本面の根拠となっています。

米国株AIハードウェアチェーンとクラウドコンピューティング資本支出の2つの主軸が相互に証明し合い、以前の懸念感情は徐々に消化され、動力取引の特性が継続する見込み

7月10日現在、S&P500（20.4x）とナスダック100（23.3x）の動的PEは先週に比べそれぞれ0.9と2.4ポイント拡大し、6月2日の高値に対して依然として相対的に低い水準にあります。また、ナスダック100およびMAG8の年末までの利益成長率は先週に比べてそれぞれ0.36と0.08ポイント再度上方修正されました。

現在の評価水準と業績の持続的な上方修正トレンドを考慮し、短期的には米国株は振動上昇のパターンを維持すると判断し、注目すべきは：

1）資金がさらに流入する可能性のあるソフトウェア業界；

2）地政学的リスクの長期化に伴い、需要の確実性が高い軍需産業；

3）データセンターの建設と電化転換の恩恵を受けるエネルギーインフラ；

4）資本回収と規制改善の二重の推進を受ける金融セクター（銀行およびフィンテック）です。