保存された繁栄は、どれくらい持続できるのか？

著者：汤之上隆

半導体業界、特にメモリ市場は、現在、異常な拡張を経験しており、「爆発的成長」と表現するしかありません。「繁栄」といった言葉ではこの現象を十分に表現することはできません。グラフを一目見るだけで、誰もがその規模の大きさに驚かされるでしょう。

図1は、1991年から2026年5月までの期間における、世界半導体貿易統計（WSTS）データに基づく各種半導体の3ヶ月移動平均出荷量を示しています。過去30年間、経済環境に変動があったにもかかわらず、4つの主要カテゴリ：マイクロデバイス、メモリ、ロジックデバイス、アナログデバイスは、全体として着実に上昇する傾向を示しています。これは半導体業界の「正常な発展過程」を表しています。

図1.半導体製品の種類別3ヶ月移動平均出荷額（2026年4月時点）出典：著者がWSTSデータに基づいて作成

しかし、2024年頃から、ロジック回路、特に最近台頭してきたメモリは、ほぼ垂直の成長を示し、人々の従来の認識を完全に覆しました。特にメモリの成長は驚異的で、ほぼグラフのピークを突破しました。この成長速度は非常に速く、過去30年に蓄積された成長の歴史は単なるウォームアップに過ぎないように思えます。

私が長年半導体市場を注意深く観察してきた経験に基づいて、メモリ市場はこれまでにない急激な成長を遂げていると確信しています。これは歴史的な異常現象であり、半導体業界の根本構造を揺るがしています。

約10年で10倍に成長し、年成長率は285%に達し、驚くべきことです。図2はこの爆発的成長を示しており、2016年以降の期間に焦点を当てています。2016年のMOSメモリの月間出荷量は約56億ドルでした。2017-2018年の「メモリバブル」期間の短期間の繁栄の後、2023年初頭の経済不況時には出荷量が58億ドルに急落しました。これは半導体業界の不況の最低点を示しています。

図2.半導体製品の3ヶ月移動平均出荷額（種類別）（2016年4月から2026年4月）出典：著者がWSTSデータに基づいて作成

しかし、その後の回復、あるいはより正確に言えば急増がありました。2026年5月時点で、メモリの月間出荷量は633億ドルに急増しました。2016年の水準と比較して、わずか10年で11倍以上の成長を遂げました。2023年初頭の低迷と比較しても、わずか数年で約10.7倍の成長を示しています。

同様に、図2は、NVIDIA GPUを含むロジックビジネスの規模も133億ドルから316億ドルに成長したことを示しており、「NVIDIA GPU効果」と「AI効果」を明確に示しています。しかし、ロジックビジネスの成長でさえ、メモリビジネスの爆発的成長と比較すると、比較的穏やかに見えます。

成長率の観点から見ると、この異常現象はさらに明白です。図3は同じデータの前年比成長率を示しており、メモリの最近の前年比成長率は285%に達し、歴史的な新記録を樹立しました。

図3.各種半導体の3ヶ月移動平均出荷量前年比成長率（2026年4月時点）出典：著者がWSTSデータに基づいて作成

参考までに、前回の「メモリバブル」のピーク時（約2017年）でも、年成長率は約60%に達しました。それと比較すると、現在の成長率がいかに驚異的であるかがわかります。図3の他の3つのカテゴリを観察すると、ロジック回路でも約40%程度であり、マイクロコントローラやアナログ回路は約14%から19%程度です。言い換えれば、メモリだけが「別の次元」に達する成長を遂げています。

DRAMとNANDが爆発的成長を遂げている

メモリ市場の観点から見ると、その爆発的成長を推進する主な要因は、2つのメモリ製品：DRAMとNANDフラッシュ（以下NANDと呼ぶ）です。図4は、TrendForceデータに基づく世界のDRAMとNAND市場の四半期概要を示しています。

図4.世界のDRAMとNAND市場（TrendForceによる2026年第2四半期の予測）出典：著者がTrendForceのDataTrackデータに基づいて作成。

2023年初頭、半導体業界が不況に陥っている時期に、DRAM価格は底に達し、わずか97億ドル、NAND価格も87億ドルにまで下落しました。これは暗黒の時期であり、すべてのメモリメーカーが損失を被り、生産量を削減せざるを得ませんでした。

しかし、2026年第2四半期までに、DRAM市場規模は1450億ドルに急上昇し、NAND市場規模は810億ドルに達すると予測されています。2023年初頭の低迷と比較して、DRAM市場規模は約15倍、NAND市場規模は約9倍の成長を示しています。両者を合わせると、四半期の総額は2260億ドルに達し、年間総額は9000億ドルを超えることになります。この規模は一見信じられないものです。

かつて「安価な標準」または「商品」と見なされていた製品：メモリは、現在マイクロコンピュータ（ロジックやMPU）から半導体業界のリーダーシップを奪う準備をしています。

原因はメモリとウェーハ価格の異常な急騰

なぜメモリ市場はこれほどまでに拡大したのでしょうか？その鍵は、この爆発的成長が単に出荷量の増加に起因するのではなく、最大の要因はメモリ価格自体の異常な急騰にあるからです。

図5は、DRAM（DDR516Gb2Gx8）の現物価格とNAND（1TbTLCウェーハ）のウェーハ価格の推移を示しています。2025年初頭、DRAMの現物価格はわずか4.70ドルでした。最近、価格は46.00ドルに急騰し、約10倍の上昇を示しています。NANDウェーハ価格も2.40ドルから25.00ドルに跳ね上がり、同様に約10倍の上昇を示しています。

図5：DRAM（DDR516Gb2Gx8）とNAND（1TbTLCウェーハ）の現物価格の急騰出典：著者がTrendForceのDataTrackデータに基づいて作成

言い換えれば、市場規模が10倍に成長した主な理由は、出荷量が10倍に増加したのではなく、「単価」が約10倍に急騰したからです。たとえメモリの販売量が変わらなくても、収入は10倍に増加します。これがメモリ市場規模の爆発的成長の背後にあるメカニズムです。

メモリメーカーにとって、これは理想的な環境です。結局のところ、価格は大幅に資本投入を増やすことなく自動的に上昇し、利益率を大幅に向上させます。後述するように、メモリメーカーの株価が急騰しているのも、この異常な価格上昇による利益の急成長によるものです。

価格急騰の理由

では、なぜメモリ価格は急騰したのでしょうか？それは、需要が供給を大きく上回っているからですが、この需要の根源をたどると、超大規模データセンター運営者による驚異的な巨額投資に行き着きます。

図6は、4大超大規模データセンター運営者（アマゾン、グーグル、マイクロソフト、Meta）の資本支出の推移を示しています。2015年、これら4社の総資本支出はわずか210億ドルでした。それでも当時は「巨額」と見なされていました。

図6：前4大超大規模データセンター運営者の資本支出出典：著者が各社の財務報告書やTrendForceデータなどに基づいて作成。

しかし、2022年11月にOpenAIがChatGPTを発表して以来、生成的人工知能分野は熱潮を迎え、資本投資の曲線も急激に上昇しました。2025年までに、これら4社の総投資額は3550億ドルに達し、2026年には驚異的な7550億ドルに達すると予測されています。これは前例のない投資熱潮を示しており、2015年以来、わずか10年余りで投資額が約36倍に増加したことを意味します。

7550億ドルは120兆円を超えます。わずか4社が、1年以内に日本の国家予算（一般会計）に相当する資金をデータセンターと人工知能インフラの構築に投入する計画を立てています。このように、状況がいかに異常であるかがわかります。

人工知能データセンターは「ブラックホール」のよう

この巨額投資の最終目的地は人工知能データセンターです。図7は現在の状況を示す図を示しています。

図7：なぜDRAMとNANDフラッシュ価格が急騰したのか？

超大規模データセンターが人工知能データセンターへの投資を競い合う中、人工知能の学習と推論に必要な半導体：すなわち、NVIDIAなどの企業のGPU、高帯域幅メモリ（HBM）、およびNANDフラッシュを搭載した大容量ストレージSSDが次々と人工知能データセンターという「ブラックホール」に吸い込まれています。

メモリメーカーは、高い利益率を持つHBMやデータセンター向けの高性能DRAMとNANDフラッシュの生産を優先しています。これは自然なビジネス上の決定です。そのため、生産ラインの能力が人工知能分野に移行し、他のアプリケーションに利用可能な能力が大幅に減少しています。

最も影響を受けている業界は、個人用コンピュータ、スマートフォン、ゲーム機などのデジタル消費電子製品に使用されるDRAMとNANDフラッシュです。これらの製品のメモリは深刻な不足に陥っており、「完全に不足している」状態にあります。

供給能力が限られているため、需要が人工知能データセンターに集中する場合、消費電子製品のメモリは必然的に枯渇します。これにより、限られた供給に対する激しい競争が生じ、価格が上昇します。これは前述のメモリ価格の異常な急騰と直接関連しています。

実際、個人用コンピュータやスマートフォンのメーカーは、必要なメモリを確保できず、調達コストが急騰していると救助信号を発信し始めています。これにより、彼らはこれらのコストを製品価格に転嫁せざるを得なくなっています。皮肉なことに、人工知能の台頭の影において、私たちが日常的に使用するデジタルデバイスはますます高価になり、さらにはますます希少になっています。

半導体市場予測は「完全に誤り」

2023年、私は2032年までの世界半導体市場の発展トレンドについて予測を行いました。図8に示すように、半導体業界の歴史を分析し、「パソコン効果」、「インターネット効果」、「スマートフォン効果」、そして今後の「人工知能半導体効果」を考慮して、半導体市場は約「10年ごとに倍増する」速度で成長すると予測しました。

この予測では、2032年までに市場規模が約1.2兆ドルに達すると見込んでいました。当時、私はこれがかなり楽観的な予測であると考えていました。

図8：2023年の世界半導体市場予測。データ出典：WSTSデータと著者の予測に基づいて作成。

しかし、実際にはこの予測は完全に誤りであることが証明されました。実際、誤りの理由は、過度に保守的であったからです。図9を参照してください。WSTS（世界半導体統計）2026年春季予測によれば、世界半導体市場規模は2024年に6305億ドル、2025年に7956億ドル、2026年には1.5兆ドルを突破し、1.5112兆ドルに達するとされています。さらに、2027年には急速に成長し、1.9137兆ドルに達し、2兆ドルに近づくと予測されています。

図9：人工知能の急成長により、世界半導体市場が急速に拡大し、予測が大きく外れた出典：著者がWSTSデータとWSTS2026年春季半導体予測に基づいて作成。

わずか数年で、市場規模は著者が以前に予測した2032年の1.2兆ドルの水準を軽々と超えました。2032年の予測は2026年には実現しています。これは、以前の予測が「過度に楽観的」であったことを意味するのではなく、人工知能の熱潮の破壊的な力が半導体業界の過去のすべての慣習を根底から覆したことを示しています。

図10は、この急速な成長がメモリ（DRAMとNANDを含む）とロジック回路（GPUを含む）によって推進されていることを明確に示しています。メモリは2027年に1兆ドルを突破する見込みであり、これは前述のDRAM+NANDの爆発的成長を反映しています。ロジック回路市場も5000億ドルを超えると予測されています。

図10：メモリ（DRAMとNANDを含む）とロジック（GPUを含む）の急速な成長出典：著者がWSTSデータとWSTS2026年春季半導体予測に基づいて作成。

一方、アナログ回路とマイクロ半導体分野はほぼ安定しています。言い換えれば、半導体市場全体の成長は均衡が取れておらず、むしろ、人工知能に関連するこの2つの分野だけが前例のない速度で成長し、全体の市場の成長を引っ張っています。これは非常に歪んだ成長構造です。

この繁栄はどれくらい続くのか？

さて、皆さんが最も関心を持っている質問に答えましょう：「人工知能の急成長とそれによる成長はどれくらい続くのか？」

これを理解する鍵は、メモリ市場の長い歴史を理解することにあります。図11は、1991年以来の約35年間のメモリ市場の年成長率を示しています。この図は、半導体業界が経験してきた数え切れないほどの浮き沈みを反映しています。

図11：メモリ市場の年成長率出典：著者がWSTSデータとWSTS2026年春季半導体予測に基づいて作成。

1995年のWindows95の発売による繁栄から、2000年のITバブルとその後の崩壊、2017-2018年のメモリバブル、2008年のリーマンブラザーズの倒産、そして2020年以降のCOVID-19パンデミックによる繁栄まで、半導体業界はジェットコースターのような繁栄と不況を経験してきました。

ここで注目すべきは、単一のピークの高さではなく、正の成長が持続する「期間」です。図11を詳しく分析すると、重要な事実が明らかになります：どの歴史的な時期においても、メモリ市場が年平均正成長を維持した最長期間は5年に過ぎません。過去35年間、6年または7年連続で正成長が続いたことはありません。

なぜ5年後に市場が安定するのでしょうか？それは、メモリ市場が本質的に「シリコンサイクル」の影響を受けているからであり、このサイクルには需要の急増、価格の上昇、企業の生産投資の増加、供給過剰、価格の暴落が含まれます。

経済が持続的に繁栄すれば、企業は必然的に設備投資を競い合い、最終的には供給過剰となり、価格が暴落します。これはメモリという製品の本質が決定する必然的な運営メカニズムです。

現在の人工知能熱潮は、2023年の低迷から始まり、2024年にピークを迎えると予想されています。歴史的な規則に従えば、この熱潮は遅くとも2028年には終了し、早ければ2027年にピークに達する可能性があります。

「今回は違う」や「人工知能は特別だ」と言う人もいるでしょうが、過去のバブル経済が発生するたびに同じような言葉が使われてきたことを忘れてはいけません。

山が高くなれば谷も深くなる

半導体業界の歴史は、もう一つの疑う余地のない法則を教えてくれます：「ピークが高ければ高いほど、その後の谷は深くなる。」

図11を再度見ると、この法則は明白です。ITバブルは2000年に50%を超える年成長率のピークに達しましたが、その後の2001年には-49.5%という深淵に落ち込みました。同様に、2017-2018年のメモリバブルも60%を超えるピークを経験し、その後2019年には急激に33%下落しました。この業界では、繁栄のピークが高ければ高いほど、その後の衰退はより深刻で、持続時間も長くなる傾向があります。

現在のAI熱潮を再考してみましょう。285%の年成長率は前例のないピークであり、過去のどのバブルよりも遥かに高いものです。その上昇幅は非常に大きく、ITバブルやメモリバブルのピークと比較しても微々たるものに見えます。

この原則を適用すると、結論は明白です。この前例のない繁栄の後には、半導体業界がこれまで経験したどの低谷よりも深く、厳しい「谷」が待っている可能性が高いのです。私たちは、2027-2028年から始まると予想される極めて深刻な経済不況に備える準備をしておくべきです。この不況は、軽い気持ちでは克服できないものです。

メモリメーカーの株価急騰と「億万長者」

現在、メモリメーカーの株価は全面的に急騰しています。これは完全に予想通りのことであり、価格の上昇が彼らの利益を大幅に増加させているからです。

象徴的な例として、キオクシアがあります。同社の株価が上昇し、600人の投資家が「億万長者」と言えるほど、保有する株式から10億円を超える未実現の利益を得ています。業界全体が前例のない祝賀ムードに包まれています。

しかし、私たちは今、冷静さを保つ必要があります。株価は未来に対する期待を反映する鏡のようなものです。これらの期待が過剰になると、現実が少しでも期待を下回ると、株価は瞬時に崩壊します。

山が高くなれば谷も深くなる。この原則は株価にも当てはまり、市場規模だけに限ったことではありません。過去のバブルが崩壊するたびに、バブルのピークで富を得た億万長者が、経済不況の到来とともに資産を大幅に減らさざるを得ないという現象が見られました。

現在は経済繁栄の時期であり、経済不況に備えるための実際的な準備をする時です。この繁栄は永遠には続きません。歴史は、メモリ市場の正の成長が最大で5年しか続かないことを示しています。その後は低迷期が訪れることになります（少なくとも表面的にはそう見えます）。ピークが高ければ高いほど、低谷も深くなります。したがって、現在繁栄を享受している企業に強く呼びかけます：「繁栄が続いている間に、経済不況に備える実際的な準備をしてください。」