CircleとTetherは同じ種の競争ではないかもしれない、ステーブルコインの価値実現階層モデルはそう言っている。

原文作者：Nathan

编译：Odaily星球日报

编者按：Circleが上場を発表して以来、ステーブルコイン市場における目に見えない境界線が正式に引かれました：USDCとUSDTは、異なる発展の道を歩み始めました。 USDCはコンプライアンスと透明性を核心に、徐々にアメリカの金融システムに組み込まれ、機関ユーザーやフィンテックシーンにサービスを提供する「許可型ドル」となっています。一方、USDTはその広範なオンチェーン流通性と深い市場基盤を活かし、グローバルな取引、支払い、資産のヘッジなどのシーンで重要な役割を果たし続けています。

この違いは、実際には異なる市場におけるステーブルコインの「価値実現」の優先順位の違いを反映しています。あるユーザーにとっては、コンプライアンスとプログラム可能性が重要であり、他のユーザーにとっては、流動性、アクセス可能性、許可不要の使用体験が最優先です。だからこそ、私たちは異なるタイプのユーザーがどのようにステーブルコインを通じて価値を実現しているのかを理解するための新しい認知モデルが必要です。これが「ステーブルコイン価値実現の階層体系」が探求するものです。

誰もがステーブルコインから得る利益の方法は異なりますが、根本的には、これらの利益は四つの核心的価値提案から来ています：低コスト、高速、許可不要、プログラム可能性。

原文作者のNathanは、別の記事《The What and Why of Programmable Money》で次のように説明しています：プログラム可能な通貨とは、コードのように行動ロジックを設定できるお金です。それはステーブルコインであり、スマートコントラクトの燃料でもあります。いつ、何のために、どのように送金するかを設定できます。そして、これらはもはや銀行に依存せず、信頼に依存せず、コードそのものに依存します。

この四つの価値提案は、それぞれ四つの核心的使用シーンに対応しています：貯蓄、支払い、送金、収益。

「ステーブルコイン価値実現の階層体系」（The Hierarchy of Value Realisation）は、異なるタイプのユーザーがステーブルコインから最も重視する価値点を説明するための新しい認知モデルです。

この記事では、二つのユーザー群に焦点を当てます：「ステーブルコインを必要とする人」と「それほど必要としない人」、つまり、新興市場のユーザーと西洋市場のユーザーです。

ステーブルコインの二大ユーザー群

簡単に言えば、新興市場では、ステーブルコインが全く新しい金融インフラを構築しています。一方、西洋市場では、ステーブルコインは主に補完的な役割を果たし、既存のフィンテック（Fintech）や伝統的金融システム（TradFi）に統合されています。

新興のステーブルコインプロジェクトでも老舗のプレイヤーでも、この法則は広く適用されます。

これに基づき、私たちは二つのユーザーに対して異なる「価値実現の階層」を描くことができます。

一、西洋市場ユーザーの価値実現の階層

西洋市場は、主に「グローバルノース」国々に対応します：政治が安定し、金融システムが発展しており、大多数の人が銀行口座を持ち、貯蓄から利息を得ることができます。

これらの市場では、"プログラム可能性"がステーブルコインの革新を推進する核心的な原動力です。これはインターネット、iPhone、またはスマートコントラクトの爆発的な発展に似ています：プログラム可能性は新しい金融革新をもたらし、金融革新は西洋世界の愛好と強みです。

次に"速度"です。国境を越えたまたは国内の支払いの決済速度は、長年にわたりフィンテック分野の重要な課題であり、決済の遅延は流動性を消耗し、機会コストをもたらします。したがって、西洋市場では第二位にランクされています。

"コスト"は第三位です。送金コストを削減することはステーブルコインの大きな特徴ですが、西洋市場の取引手数料はもともと高くなく、新興市場での200ドルの送金に対する115ドルの手数料のように極端ではありません。

"許可不要"の重要性は西洋市場では最低です。なぜなら、ほとんどの人がすでに銀行口座を開設しており、現金や送金支払いを簡単に利用できるため、ステーブルコインに依存して金融サービスを得る必要がないからです。

したがって、CircleとUSDCは西洋市場でより優位です。本質的にフィンテックに偏った企業として、Circleはプログラム可能性、低コスト、効率を強調しており、これらは西洋ユーザーの使用好みに合致しています。現在、ますます多くの西洋企業がステーブルコインソリューションを構築する際にUSDCを基に開発を選択しています。

さらに、"収益"（Yield）は徐々に西洋ユーザーの追加の関心事となっています。彼らは銀行預金から利息を得ることに慣れているため、なぜステーブルコインを保有しても同様の収益が得られないのか疑問に思います。

この点は新興市場では全く異なります。新興市場のユーザーは、ステーブルコインによる通貨の安定性、特にドルを得る能力により関心を持っており、収益にはあまり関心がありません。

著者の見解によれば：実際、収益率はこれらの市場でステーブルコインが成功する決定的な要因ではありません。業界の分析が指摘するように、USDTが世界で最も流動性の高いステーブルコインとなったのは、ユーザーに国債の収益を配分する必要がなく、強力なアクセス性と深い流動性基盤によって主導的地位を占めているからです。高インフレや資本制限のある地域にいる多くのユーザーにとって、現地通貨の価値下落のリスクを回避することは、年率3%の利息よりもはるかに現実的な意味を持ちます。彼らがより関心を持っているのは、資産を安全にドルに換えられるか、いつでも引き出せるか、現地で使用できるかどうかです。

したがって、これらの本当に「製品-市場適合」がある地域では、ステーブルコインの流動性は収益能力よりもはるかに重要です。流動性は集中する傾向があり、最終的には主要なステーブルコインのネットワーク効果を形成します。これが、USDTのようなステーブルコインが収益メカニズムが欠如していても、世界中で広く採用される理由です。

二、新興市場ユーザーの価値実現の階層

西洋に比べて、新興市場（つまり「グローバルサウス」）の金融基盤は相対的に脆弱で、現地通貨は一般的に深刻なインフレに悩まされ、銀行サービスの浸透率は低いです。

ステーブルコインの出現により、これらの地域のユーザーは初めて自由にドルなどの安定通貨を取得、送金、使用できるようになりました。これは過去には考えられなかったことです。

したがって、新興市場のユーザーにとって、"許可不要"は最も核心的で、最も変革的な価値提案です。銀行口座があるかどうかに関わらず、ユーザーは直接ドルシステムにアクセスでき、金融の自由を解放します。

次に"低コスト"です。新興市場では、国境を越えた送金費用が高止まりしています。例えば、父親が家族にお金を送る際、手数料が送金額の大部分を占めることがあります。ステーブルコインはこの送金コストを大幅に削減しました。

第三は"速度"です。現在の国境を越えた送金システムは効率が悪く、資金が到着するまでに数日から数週間かかることがよくあります。一方、ステーブルコインは秒単位の送金を実現し、資金の遅延による生活や経済的な困難を解決します。

最後は"プログラム可能性"です。この価値提案は新興市場にも深い影響を与えています（例えば、保険、貸付、契約支払いなどのサービスを解放するなど）が、他の三つに比べて短期的な認識価値はやや低いです。

総合的に見ると、TetherのUSDTは新興市場で大いに成功しています。Tetherは自由に使用でき、広く受け入れられ、高い流動性を持つUSDTを通じて、数百万の銀行口座を持たない人々に重要な金融サービスを提供しています。その成功は、まさにこれらの基本的な価値点の実現に基づいています。

まとめと考察

• Circleは西洋市場に適応しており、フィンテック企業のニーズにより合致しています；

• Tetherはより広範なユーザー群、特に本当にステーブルコインに依存している人々にサービスを提供しています。

言い換えれば、Circleは「ツール属性」で勝ち、Tetherは「生存の必需品」で勝っています。