GENIUS法案の影響下で、Tetherはトップの地位を守れるのか？

出典：Tetherの支配は米国のステーブルコイン法案に耐えられるか？

整理＆編纂：Lenaxin，ChainCatcher

前提

• ステーブルコイン発行者Tetherは、米国市場で重大な困難に直面する可能性があり、そのUSDTは上院の「GENIUS法案」で概説された基準に適合しない可能性があります。
• 法律の専門家は、Tetherは様子を見る必要があると示唆していますが、この法案の批評家は、Tetherは依然として米国の投資家を引き付けるための重要な抜け道を見つけるだろうと考えています。

Tetherが発行するUSDTは、世界市場で最大のシェアを持つステーブルコインです。最新のデータによれば、米ドルにペッグされた発行量は1550億ドルに達しています。しかし、分析によれば、Tetherの現在のモデルは、米国で間もなく導入される規制要件を満たすのが難しい可能性があります。米国上院は火曜日に「2025年米国ステーブルコイン国家革新指導および設立法案」（GENIUS Act）を最終審議する予定で、これは暗号通貨分野で初めて立法手続きに入る連邦法案となります。この法案はその後、下院で審議され、両院の合意が得られた後に大統領の署名を受けて発効します。

業界の専門家は、Tetherは2つの選択肢に直面していると考えています：米国の新しい規制に適応するためにビジネスモデルを調整するか、米国市場から撤退して海外ビジネスに集中するかです。米国の規制枠組みの明確化は、業界の規模拡大を促進し、他の法域の規制の方向性にも影響を与える可能性があります。

現在の法案は、外国のステーブルコイン発行者が米国市場に参入するための道を提供していますが、コンプライアンス手続きは複雑です。草案によれば、Tetherなどの企業が米国ユーザーにトークンを発行する場合、以下の条件を満たす必要があります：まず、米国が認める外国の規制機関の監視を受け、その規制基準は米国と同等でなければなりません；次に、米国通貨監理署（OCC）に登録し、監視を受ける必要があるかもしれません；最後に、米国内の金融機関に十分な準備金を保有し、発行者が破産した場合に米国顧客の償還要求に応じられるようにする必要があります。

この法案は、すべての規制対象発行者に対して厳格な準備金管理要件を課しています：流通しているトークンと同等の現金、米国債などの高流動性資産を保有しなければなりません。コンプライアンスメカニズムにおいて、発行者は毎月公認会計士事務所による監査を受け、監査報告書は会社のCEOとCFOの署名認証を受ける必要があります。これは、経営陣が情報開示の真実性に対して個人的な法的責任を負うことを意味します。注目すべきは、この規制枠組みがステーブルコイン発行者に対して、従来の金融機関よりも頻繁な情報開示義務を課している点です。

さらに、法案の要求により、関連企業は米国金融機関に適用されるマネーロンダリング防止規制を完全に遵守する必要があります。

Tetherは急いで変化する必要がない？

「もし私がTetherなら、米国に急いで入ることはしないでしょう。『私は確実に参加したい、参加したい』と言う前に、関連する規制を理解する必要があります」と、Davis Wright Tremaine法律事務所のデジタル資産顧客弁護士スティーブ・ギャノンはCoinDeskのインタビューで述べました。「これらの規制を遵守する必要があるという点で、Tetherにとっての下流の影響は、時間、労力、人材、資金、技術の巨額な投入を意味するかもしれません。」

世界で最も収益性の高い企業の一つであるTetherは、戦略的な焦点を新興市場に置き続ける可能性が高いです。これらの市場は「GENIUS法案」の影響を比較的受けにくいです。注目すべきは、Tetherが最近、暗号通貨政策が緩和されているエルサルバドルに本社を移転したことです。この国は金融規制システムの整備度において国際的な先進レベルには達していません。

ただし、米国法案は財務長官に広範な裁量権を与えており、各国の規制システムの完備度を評価し、特定の企業に対して規制免除を与えるかどうかを決定する権限を持っています。

「例えば、トランプ政権はTetherの本社があるエルサルバドルのブケレ政権と相互協定を結び、Tetherが米国市場に完全に参入できるようにし、法案の要求を回避することができる」と、法案の主要な反対者の一人である上院銀行委員会の上級民主党員エリザベス・ウォーレンの陣営が発表した要点に記されています。

米国消費者連盟の投資者保護ディレクターであり、前米国証券取引委員会の暗号通貨政策顧問であるコリー・フレールは、「たとえエルサルバドルの現在の規制システムが不完全であっても、米国と同等の健全性と安全性を達成することは難しい。しかし、現行の規制枠組みに基づいて、この国は相互待遇を受け、米国と同等の基準を享受する可能性がある」と指摘しています。

ウォーレン議員とその同盟者は強く反対していますが、多くの民主党の同僚がこの法案を支持するのを止めることはできませんでした。支持者は、少なくともステーブルコインという重要な分野に初歩的な規制枠組みを確立することができると考えています。

批評家は、法案には明らかな抜け道が残っており、未規制の外国ステーブルコインが米国の分散型暗号プラットフォームを通じて流通することを許可する可能性があると指摘しています。

ウォーレンは先週、上院での演説で「残念ながら、GENIUS法案はステーブルコイン市場を大幅に拡大しましたが、それがもたらす基本的な国家安全保障リスクを解決することはできませんでした。この法案には明らかな抜け道があり、Tether（悪名高い外国のステーブルコイン発行者で、現在エルサルバドルに本社を置いている）が米国市場に入ることを許可しています」と述べました。

Tetherの米国計画

しかし、TetherのCEOパオロ・アルドイーノは最近、同社が主流のトークンを米国市場に直接発行するのではなく、完全に米国の規制を受けた現地の支店を通じて新しいタイプのステーブルコインを発行することを検討していると述べました。

Tetherにとって、米国の現行の規制要件は厳しいものであり、同社の既存のビジネスモデルはコンプライアンス基準を満たしていません。同社は「GENIUS法案」についてコメントしていませんが、今年更新されたサービス条項では、ユーザーに対して「Tetherが継続的に変化する規制環境に適応できない場合、規制制裁を受ける可能性があり、これが会社の運営に悪影響を及ぼす可能性がある」と警告しています。

上院の立法プロセスはデジタル資産業界にとって重要な政策の突破口を示していますが、不確実性は依然として存在します：下院は独自のバージョンを提案し、より重要な関連立法------他の暗号通貨分野に対する規制枠組み------はまだ策定中です。トランプが法案に署名し、連邦機関が実施細則を発表するまで、ステーブルコイン発行者は明確なコンプライアンス指針を得ることができません。

デロイトのデジタル資産規制ビジネス責任者リチャード・ローゼンタールはCoinDeskに対して、「外国発行者は2つの未解決の障害に直面しています：1つは法律が最終的にどのような条件で米国顧客にサービスを提供できるか、もう1つは規制機関が市場参入を管理するためにどのように裁量権を行使するかです。この政治的に敏感な分野の最終的な行方はまだ不明です」と指摘しました。

ただし、ファーラーはCoinDeskに対して、下院議員がTetherのコンプライアンス基準を引き下げることはあまり考えられないと述べました------特に、トランプ政権でTetherの米国債準備を管理していたCantor Fitzgeraldの前幹部である商務長官ハワード・ラトニックに直面している場合は。

フレールは「私は下院がTetherに対抗するために何かを強制することはないと思います」と述べました。しかし、彼は続けて、GoogleやAmazonなどの大手非銀行競争相手がステーブルコインを導入し始めた場合、「下院はこの問題に対してより多くの行動を起こす動機を持つかもしれません」と述べました。

競争のループ？

米国の企業CircleとそのUSDCは、主要な競争相手であるTetherの市場シェアを狙っています。Circleは、米国の暗号通貨規制の後の波に参加することを計画しています。機関投資家や伝統的な金融会社が業界が望むようにデジタル資産を受け入れ、Tetherが米国金融システムの外に留まる場合、良い機会を逃す可能性があります。

今年初め、米国証券取引委員会（SEC）はいくつかのステーブルコインをその増え続ける暗号通貨プロジェクトのリストに追加しました。この機関は、これらのプロジェクトがその関心の範囲外にあると考えています。しかし、この機関の声明では、Tetherに対していくつかの警告が発せられました。

この規制機関は------トランプが当選して以来、暗号通貨に友好的なリーダーによって運営されています------ステーブルコインをその証券管轄権から除外しましたが、脚注で適切なステーブルコインの準備金は「貴金属や他の暗号資産を含まない」と指摘しています。これらはTetherの準備金の一部です。「GENIUS法案」は明確に「支払いステーブルコインは証券や商品ではなく、許可された支払いステーブルコイン発行者は投資会社ではない」と規定していますが、これはまだ法律で定められていません。

技術的な観点から見ると、これらの考慮事項はTetherの現在のビジネスモデルには含まれていません。なぜなら、Tetherは米国の顧客との直接的な接触を避けるように意図的に行動しているからです。少なくとも現時点では。

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