# 一、引言

暗号資産ETFとRWAのオンチェーン化の進展に伴い、暗号通貨と伝統的金融の境界が徐々に崩れつつあります。最近、株式トークン化の革新実践が市場で注目を集めています。6月30日、BybitとKrakenは、スイスのコンプライアンス資産トークン化プラットフォームBacked Financeが提供する"xStocks"製品を同時に立ち上げ、約60種類の株式とETFトークンをカバーしました。Kraken取引所の共同CEOであるArjun Sethiは「株式トークン化市場の規模は最終的にステーブルコインを大きく上回るだろう」と述べました。同日、米国の証券会社大手Robinhoodは、EUユーザー向けにArbitrumネットワークに基づく株式トークン取引サービスを開始し、200以上の米国株とETFの取引をサポートしました。これにはNVIDIA、Apple、Microsoftなどが含まれ、平日24時間の取引が可能となり、市場は好意的に反応し、Robinhoodの親会社の株価は1日で8%急騰し、上場以来の新高値を記録しました。さらに、Dinariは米国初の株式トークン取引のブローカーライセンスを取得し、米国内で初のコンプライアンス株式トークンプラットフォームになるとしています。米国最大の暗号取引所Coinbaseも、規制当局に承認を申請し、ユーザーにオンチェーン株式取引サービスを提供する準備を進めていることを明らかにしました。

この一連の密集したニュースは、株式トークン化が概念から実現へと進み、徐々に金融の主流に入っているという明確な信号を送っています。株式トークン化は、万億ドル規模の伝統市場をオンチェーンに移行させる次の風口となるのでしょうか？トークン化された株式は、金融の民主化における破壊的イノベーションなのか、それとも暗号市場の一時的な投機の狂乱に過ぎないのか？本稿では、株式トークン化の基本原理、利点、代表的なプラットフォーム、そしてそれが暗号市場と伝統金融の構造に与える影響について詳しく分析し、株式トークン化の将来の発展の可能性を探ります。読者が株式トークン化の真の価値と直面する課題を包括的に理解し、この金融革新の波の背後にある機会とリスクをより良く把握できるようにします。

# 二、株式トークン化のメカニズムと利点

1.株式トークン化の定義と実現

株式トークン化とは、株式のような伝統的な証券をブロックチェーン上のトークン形式に変換することです。投資家は株式の証明書を直接保有するのではなく、特定の株式に対応するデジタルトークンを保有し、価格の変動による利益や配当など、原株式と同等の権利を持ちます。

現在、業界には主に2つの株式トークン化の実現パスがあります：

• 実際の株式1:1ペッグモデル：これは、コンプライアンスを持つ保管機関が相応の株式を保有し、1株の実株を保有するごとに1枚のトークンをブロックチェーン上で発行する比率で鋳造されます。この種の株式トークンは実際の資産によって支えられており、準備資産に基づくステーブルコインに似ています。例えば、スイスのBacked社が発行するbAAPL、bTSLAなどの米国株トークンは、規制された銀行が同等の株式を保管し、定期的に準備証明を公開しています。また、Swarmプラットフォームが発行する米国株トークンは、その基盤となる株式が保管機関によって保有され、受託者によって検証され、毎月準備状況が公開され、100%の実物支援が確保されています。

• 合成トークン/デリバティブモデル：これは、基盤となる株式を保有せず、オラクルによる価格フィードと金融デリバティブ構造を通じて、ブロックチェーン上で株式の価格パフォーマンスをシミュレートします。例えば、Injectiveエコシステムの分散型取引所Helixが提供するiAssets合成資産は、株式、商品、外国為替などの伝統的市場資産を純粋な契約形式でブロックチェーン上で取引します。この種の合成株式トークンは、実物の株式による保管がなく、無期限契約や差金決済契約に似ており、完全にブロックチェーン上の契約メカニズムによって価格追跡が実現されます。

2.株式トークン化の利点

伝統的な証券市場と比較して、オンチェーン株式トークン取引は多くの面で革新をもたらします。

• 取引時間と地域制限の突破：株式トークンは、週7日24時間の継続的な取引を実現でき、週末や伝統的な市場が休業している時でも自由に売買できます。世界中の投資家は、スマートフォンやコンピュータさえあれば、地域、タイムゾーン、煩雑な国際手続きに制約されることなく参加できます。例えば、Robinhoodが発行した米国株トークンは、欧州のユーザーが暗号通貨を取引するように、いつでもどこでも米国株トークンを売買できるようにし、米国の証券口座を開設したり、取引のタイムラグを心配する必要がありません。

• 決済効率と取引コストの大幅な最適化：ブロックチェーンのピアツーピア取引は中央の保管清算機関を排除し、中間プロセスや人間の審査を減少させることで、取引をリアルタイムで決済し、資金が迅速に到着します。これにより、取引手数料や摩擦コストが低下することが期待されており、業界関係者は株式トークン化が証券取引のコストを大幅に削減し、決済速度を向上させると広く考えています。

• 資産のアクセス性と流動性の向上：トークン化により、高価なブルーチップ株はより小さなトークン単位に分割され、投資家がフラグメント化された保有や小額投資を行いやすくなります。同時に、オンチェーンのトークンは自由に送金や二次取引が可能であり、単一の取引所に制限されないため、潜在的な流動性プールが広がります。特に、これまで米国株市場に参加できなかった新興市場の投資家にとって、株式トークンは参入障壁と送金コストを下げ、より多くの人々がグローバル資本市場の成長の恩恵を享受できるようにします。

• DeFiとの組み合わせによる新たなユースケースの創造：ユーザーは、通貨のようにトークン化された株式を使用でき、送金、保有、消費、さらには担保として借り入れることも可能です。すべてが仲介なし、国境なし、遅延なしで自分の暗号財布から完了します。伝統的な株式取引では想像できなかったシナリオ、例えばApple社の株式トークンを担保にしてオンチェーンでステーブルコインを借り入れ、DeFiプールでTesla株式トークンに流動性を提供して手数料を稼ぐことなどが、今や可能になりつつあります。これらの革新的な使い方は、眠っている株式資産の価値を解放し、金融市場の運営効率を向上させることが期待されています。

株式トークン化は、暗号技術のオープン性と伝統的な証券の価値基盤を結びつけています。地域や時間の壁を取り払い、資産により高い流通効率と金融のレゴのような組み合わせ可能性を与えています。RWA.xyzのデータによれば、2025年初頭以来、株式トークン化市場は顕著な成長を遂げており、7月3日までに市場規模は3.4億ドルを超え、今後株式トークン市場の規模は数兆ドルに達する可能性があります。

出典：https://app.rwa.xyz/stocks

# 三、株式トークン化代表プラットフォームの概観

株式トークン化の理念は急速に概念から実現へと進んでおり、さまざまなプラットフォームが次々と登場しています。以下では、最近の代表的な株式トークン化取引プラットフォームやプロジェクトを概観します。

1.xStocks

6月30日、スイスの資産トークン発行者Backedは、Kraken、Bybit、Raydium、Jupiter、Kaminoなどと提携し、xStocks株式トークン取引サービスを立ち上げました。初回はApple、Amazon、Tesla、NVIDIAなどを含む61種類の米国の有名企業の株式とETFトークンをサポートし、米国以外の地域のユーザーに取引を開放しました。コンプライアンス資格を持つ数少ないトークン発行者の一つとして、BackedはスイスのDLT法案の規制フレームワークに準拠し、取引所やDeFiプロトコルに対して規制審査を受けたトークン化株式製品を提供し、株式トークン化のグローバルな展開を加速しています。Backedは厳格な1:1実物担保モデルを採用しており、ブロックチェーン上で1枚の株式トークンを鋳造するごとに、二次市場で1株の対応する株式を購入します。関連資産はスイスのライセンスを持つ保管銀行によって保管され、定期的に準備証明を発表して透明性を確保しています。

出典：https://xstocks.com/products

2.Bybit

Bybitは2023年に一部のユーザー向けに株式と商品差金決済（CFD）取引サービスを提供しましたが、その属性はオフチェーン契約形式です。6月16日、Bybitは独立したTradFiマルチアセット取引プラットフォームを正式に立ち上げました。この機能はMT5プラットフォームに基づいており、ユーザーはBybitプラットフォーム内で貴金属、石油、指数、株式CFD、外国為替を直接取引でき、MT5を別途インストールする必要がありません。TradFiは最大5倍のレバレッジをサポートし、すべての取引はUSDTで決済され、通貨の交換や伝統的なブローカーアカウントの開設は不要です。6月30日、BybitはBackedのxStocksと提携し、実株1:1ペッグのオンチェーン株式トークン取引を直接サポートすることを発表しました。現在、BybitはCoinbase(COINX)、NVIDIA(NVDAX)、Circle(CRCLX)、Apple(AAPLX)、Robinhood(HOODx)、Meta (METAX)、Google(GOOGLX)、Amazon(AMZNX)、Tesla(TSLAX)、McDonald's(MCDX)などの株式トークン取引ペアを順次立ち上げることを発表しています。

3.Robinhood

6月30日、伝統的な証券会社大手Robinhoodはフランスのカンヌでの発表会で、欧州ユーザー向けに米国株およびETFトークン取引サービスを開始することを発表しました。ユーザーは暗号通貨アカウントを使用して、200以上の米国上場株式とETFのトークンを直接売買でき、Robinhoodは「追加手数料を徴収せず、配当支払いをサポートし、24/5の継続的な取引を提供する」と約束しています。これらの株式トークンは、EthereumのArbitrum第2層ネットワークに基づいて発行され、Robinhoodは保管ブローカーと提携して、各トークンに1株の実株が支えられていることを保証し、オンチェーンとオフチェーンの決済と権利更新を同時に行い、トークンを保有する者は株式保有者と同等の配当や株式分割の権利を得ることができます。Robinhoodはまた、自社のLayer 2ブロックチェーン「Robinhood Chain」を開発中であり、将来的には株式トークンの発行と取引がこの専用チェーンに移行する予定です。Robinhood ChainはArbitrum技術に基づいて構築され、トークン化資産に最適化され、7×24時間の取引、自主管理、クロスチェーンブリッジなどの機能をサポートします。Robinhoodは「すべてを無料でトークン化する」というビジョンを掲げ、今後10年間でグローバルな実資産をカバーするオンチェーン取引ネットワークを構築することを目指しています。

4.Dinari

Dinariは2025年6月に米国初のブローカー・ディーラー登録を取得した株式トークンプラットフォームです。Dinariの株式トークンはdSharesと呼ばれ、EthereumのArbitrum One第2層ネットワーク上で発行されます。Dinariが証券取引所から実際に株式を購入するたびに、等価のdSharesトークンが鋳造され、厳格な1:1担保が実施されます。米国の証券規制機関に登録された移転代理会社として、Dinariはこれらの基盤となる株式資産を直接管理・保管し、トークンと株式が一対一で対応することを保証します。コンプライアンス要件を満たすために、Dinariはユーザーに対して厳格な身元確認（KYC/AML）を実施しており、現在は米国とカナダのユーザーのみが登録可能で、ユーザーは政府発行の身分証明書（運転免許証、パスポートなど）と住所証明書を提出し、審査を経て取引が可能となります。Dinariのプラットフォームでは、Apple、Amazon、Microsoft、NVIDIA、Coinbaseなどの人気株を含む約100種類の米国株トークン取引が提供されています。dSharesの保有者は、株式の価格変動による利益を得るだけでなく、配当も受け取ることができます。Dinariは受け取った株式配当をオンチェーンのステーブルコインUSD+に換算してユーザーに配布します。手数料に関して、Dinariは各取引に対して固定手数料を徴収しており、Ethereumメインネットで実行される場合は1件あたり10ドル、ArbitrumなどのL2ネットワークで実行される場合は1件あたり0.2ドルを徴収します。Dinariはプラットフォームトークンを発行しないことを明言しており、証券発行との混同を避けています。DinariはB2B2Cモデルを採用しており、他のプラットフォームにコンプライアンス取引インターフェースを統合することを重視しています。

5.Swarm

トークン発行、流動性、取引を提供するコンプライアンスDeFiインフラプロジェクトであるSwarmは、2023年から株式トークンおよび金トークン取引サービスを順次開始しました。ユーザーはSwarm内蔵の分散型取引アプリdOTCを通じて、USDCなどのステーブルコインを使用して、Apple(AAPL)、NVIDIA(NVDA)、Microsoft(MSFT)、Coinbase(COIN)、Tesla(TSLA)など12種類の米国株トークンおよび実物金トークンを売買できます。SwarmはEthereumメインネット、Polygon、Baseなどのネットワークをサポートしており、ユーザーは任意のチェーン上で流動性の最適価格を取得でき、取引手数料は0.25%です。Swarmプラットフォームが発行する株式トークンは、Swarmの子会社SwarmX GmbHが担当し、実物株式100%支援モデルを厳格に採用しています。すべてのトークンに対応する基盤となる株式はコンプライアンスを持つ保管機関によって保有され、トークンの受託管理者が検証を行い、関連する準備資産情報は毎月公開されます。分散型プロトコルとして、Swarmには強制的なKYCプロセスはなく、ユーザーは自国の法律を遵守する必要があり、これが世界中のユーザーにとって大きな魅力となっています。

出典：https://swarm.com/

6.MyStonks

分散型プロトコルMyStonksは、Baseチェーン上で運営される新興プラットフォームで、「Stonks 100」セクションを立ち上げ、95種類の米国株と5種類の米国上場の暗号/株式ETFトークン取引を提供しています。これにはApple、Amazon、Disney、Google、Meta、Microsoft、NVIDIAなどの人気銘柄が含まれます。MyStonksはオンチェーンとオフチェーンの連動メカニズムを採用しており、ユーザーがオンチェーンで米国株トークンを売買するたびに、MyStonksはオフチェーンで1:1の比率で実株を購入または売却します。富達投資（Fidelity）が保管を担当します。ユーザーがMyStonksで特定の米国株トークンを購入すると、プラットフォームはBaseブロックチェーン上で1:1の比率で対応するトークンを鋳造し、ユーザーのオンチェーン財布に送信します。ユーザーが売却する際には、プラットフォームが逆の操作を実行し、トークンを焼却し、得られたステーブルコインをユーザーに返還します。取引プロセスはChainlinkオラクルによって提供されるオンチェーン価格フィードを使用し、プラットフォームは0.3%の取引手数料を徴収します。

出典：https://mystonks.org/

7.Helix

HelixはInjective公チェーン上に構築された分散型取引所で、ネイティブにクロスチェーンの現物および永続契約取引をサポートしています。Helixは最近、Meta(FB)、Tesla(TSLA)、NVIDIA(NVDA)、MicroStrategy(MSTR)、Coinbase(COIN)などのテクノロジーおよび暗号産業の株式をカバーする13銘柄の合成資産取引市場を立ち上げました。これらの合成株式はHelix上でiAssetsと呼ばれ、本質的にはオンチェーンデリバティブの一種です。実際の株式を事前に保有または保管することなく、スマートコントラクトとオラクル価格を通じて基準資産の価格差を追跡します。実物資産の支えがないため、iAssetsの取引方法は従来の暗号永続契約に似ています。ユーザーはUSDTなどのステーブルコインを担保として使用し、最大25倍のレバレッジで7×24時間の連続契約取引を行うことができ、すべてのポジションはUSDTで決済され、実物の引き渡しはありません。Helixは競争力のある料金（指値手数料0.005%、成行手数料0.05%）を提供し、取引ポイント還元などのインセンティブプログラムを導入して高頻度取引ユーザーの参加を促しています。Helixのモデルは「純粋なオンチェーン」の株式トークン化の道を代表しており、暗号原生ユーザーの高いボラティリティとレバレッジ取引の好みに応えていますが、そのiAssetsは現実の株式の支えがないため、短期投機やヘッジツールとしての利用に適しています。

出典：https://helixapp.com/

8.Coinbaseなど他のプラットフォーム

Coinbaseは「株式トークン化」を企業戦略の重点の一つとして公表しており、今年6月に米国SECに対してオンチェーン株式取引業務の承認を申請しました。Coinbaseの最高法務責任者Paul Grewalによれば、規制の「グリーンライト」を得られれば、Coinbaseはユーザーにブロックチェーン上で上場企業の株式を取引するサービスを提供し、RobinhoodやCharles Schwabなどの伝統的な証券会社と直接競争することを計画しています。Coinbaseの他にも、Ondo Financeは今年2月に「Ondo Global Markets」というRWAトークン化市場を立ち上げることを発表し、ユーザーが現実資産1:1で支えられた株式、債券、ETFトークンを売買できるようにします。すべてのトークンは独自のOndoチェーン上で発行され（現在は米国ユーザーには開放されていません）、Compoundの創設者Robert Leshnerが設立した新会社Superstateも「Opening Bell」プラットフォームを立ち上げる計画を立てており、コンプライアンス登録された公開企業がSolanaブロックチェーン上で直接株式を発行・取引できるようにします。最初の試験的なプロジェクトはカナダ上場企業SOL Strategiesであり、オンチェーンでの国境を越えた株式流通を実現する予定です。今後、さまざまなタイプのプレイヤーが「オンチェーン・ウォール街」競争に参加することが予想され、株式トークン化エコシステムの地図はさらに拡大していくでしょう。

# 四、株式トークン化がもたらす影響と課題

1.株式トークン化がもたらす影響

株式トークン化の熱潮は、暗号市場と伝統金融業界に深遠な影響を与えるでしょう：

• 暗号分野にとって：これは、暗号取引所が単なるデジタル通貨の売買から、株式などの伝統的資産を含むワンストップ金融プラットフォームへと進化していることを示しています。Robinhood、Coinbase、Krakenなどの企業が次々と事業の境界を拡大しており、暗号取引所とインターネット証券会社の境界が徐々に曖昧になっています。投資家は同じプラットフォーム上でビットコインとApple株を同時に配置でき、両方の資産がトークン形式で存在し取引されます。これは、暗号プラットフォームにとって潜在的な巨大な収入源を開くだけでなく、伝統的な証券会社のユーザー群を奪う機会も提供します。暗号取引所と伝統的な証券会社は、ユーザー、流動性、技術の面で新たな競争を展開することが予想されます。

• 伝統金融機関にとって：この波は挑戦でもあり機会でもあります。一方で、ブロックチェーンが証券取引に直接接続する効率的なモデルは、既存の証券取引所や仲介システムに衝撃を与え、伝統的な機関は競争力を高めるために新技術を受け入れざるを得なくなります。もう一方で、現実資産のオンチェーン化はウォール街に革新の機会をもたらし、多くの大手機関が試行を始めています。例えば、モルガン・スタンレーは2020年にブロックチェーンに基づくデジタル証券決済ネットワークを開発し、2023年にはクレディ・スイスやシティグループがEthereum上での欧州債券決済の試験に参加しました。現在、株式トークン化が加速する中、伝統的な投資銀行や取引所は自社のオンチェーン取引プラットフォームを立ち上げることを加速する可能性があります。

• 投資家と市場全体にとって：株式トークン化がもたらす積極的な意義は顕著です。世界中の投資家が各国の証券にアクセスするハードルが下がり、投資ポートフォリオの多様化の選択肢が増えます。市場の運営効率が向上し、T+2の決済遅延や国際送金コストなどの古い問題が緩和されることが期待されます。

2.株式トークン化が直面するリスクと課題

株式トークン化は新興市場であり、持続的な発展を実現するためには多くの課題と懸念があります：

• 規制コンプライアンスの不確実性：これは依然として頭上にあるダモクレスの剣です。Dinariなどの少数のプラットフォームがコンプライアンスの道を切り開いていますが、世界的に見れば、多くの国が株式トークンの法的性質を明確にしておらず、統一された規制基準が欠如しています。初期のBinanceやFTXなどの取引所は米国株トークンを提供しようとしましたが、規制の圧力により関連業務を相次いで閉鎖しました。コンプライアンスフレームワークが成熟する前に、一部の株式トークンプラットフォームはグレーゾーンを漂う可能性があり、コンプライアンスのリスクが存在します。これに関連して、KYC/AMLのハードルも両刃の剣です。完全に無制限の匿名取引は規制の承認を得にくく、高度に厳格な実名制は匿名を好む暗号ユーザーを遠ざけることになります。ユーザーの利便性と規制の要件をどのようにバランスさせるかは、プラットフォームが長期的に探求すべき課題です。

• 市場流動性とユーザー需要の課題：現在、オンチェーンの現実世界資産（RWA）の全体規模は約230億ドルであり、その中で株式トークンは約3.13億ドルに過ぎません。言い換えれば、株式トークン化は非常に初期の規模にあり、期待される「破壊的」な規模には達していません。以下の図は、現在のオンチェーン株式トークン市場のいくつかの重要なデータを示しています（総時価総額約3.13億ドル、月間取引量約0.71億ドルなど）。この規模は、世界の株式市場に比べれば微々たるものです。

• 多くの株式トークンプラットフォーム自体が成熟していない：一部のプラットフォームは透明性や必要な資格が欠けている可能性があり、投資家は疑念を抱き、大金を投資することをためらいます。一方で、伝統的な株式市場はすでに相当成熟しており効率的です。実際に米国株を取引したい投資家にとって、伝統的なチャネル（海外ブローカー口座の開設、沪港通など）を通じて参加するハードルやコストは、受け入れられないほど高くはありません。一部のコンプライアンスプラットフォームでは、オンチェーン取引のプロセスが逆に煩雑になることもあります。さらに重要なのは、高いボラティリティと高いリターンを好む暗号原生ユーザーにとって、株式の価格変動は相対的に限られています。日内で数十倍の変動を見せるアルトコインやDeFiトークンに比べ、AppleやMicrosoftなどの株式の変動幅は「あまりにも穏やか」であり、「暗号界」のような刺激を提供することはできません。

したがって、株式トークン化が市場を本当に引き起こすためには、新しい製品市場の適合点を見つけ、差別化された付加価値サービスや独自のオンチェーン金融の遊び方を探求する必要があります。例えば、株式トークンをDeFiの収益戦略に組み込んで担保として借り入れに参加したり、他のトークンと組み合わせてLPを形成して収益を得たりすることで、オンチェーン株式取引が単なる話題ではなく、グローバル資本市場とWeb3の世界をつなぐ有機的な橋となることが期待されます。

# 五、結語

ステーブルコインから株式トークンへ、現実資産のオンチェーン化は暗号業界の地図を徐々に変えています。規制が徐々に緩和され、技術がますます成熟する中で、株式トークン化は万億ドル規模の伝統資産を動かす巨大な潜在能力を示しています。Krakenの幹部が言うように、「私たちは新しいものを導入しているのではなく、基盤的な変革を解放しているのです」。株式トークン化は金融の民主化のビジョンを担っています：世界のどこにいる個人でも公平に富の創造に参加できるようにし、地理的制約や財務的ハードルから解放されることを目指しています。しかし、このビジョンを実現するためには、道のりは依然として曲がりくねり長いものです。規制コンプライアンス、市場流動性、ユーザー教育などの問題は、業界の各方面が協力して解決する必要があります。しかし、確実に言えることは、潮流がすでに方向を変え始めているということです。RobinhoodやCoinbaseのような主要プレイヤーが全力で投入しているとき、オンチェーン証券の時代はすでに幕を開けているかもしれません。

今後10年を展望するにあたり、私たちは慎重に楽観的である理由があります。株式トークン化は既存の証券市場を置き換えることはないかもしれませんが、並行して共存し、「オンチェーン+オフチェーン」の二重軌道の融合新エコシステムを形成する可能性が高いです。一方で、伝統的な取引所や金融機関はブロックチェーンを受け入れ、効率を高め、コストを削減します。もう一方で、暗号原生プラットフォームは絶えず革新を続け、より多様で面白い投資商品を提供します。これらの二つの力が競争の中で金融業界の進化を促進し、世界中の投資家により革新的で効率的な金融投資体験をもたらすでしょう。

現在の株式トークン化の波は、ウォール街と暗号の世界が交わる序曲です。そう遠くない未来に、私たちは真に「全天候、無国境、仲介なし」のグローバル資本市場の雛形がオンチェーンで形成されるのを目撃することになるでしょう。オンチェーン株式取引の時代が、私たちに近づいています。

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