中国の債権者の3.8億ドルがFTX清算チームに狙われた。

著者：陀螺财经

業界環境が改善し、市場は利下げを期待しているが、FTXの債権者の心はなかなか落ち着かない。

3年の紆余曲折を経て、FTXの賠償プロセスがついに始動し、賠償は第二段階に進んだ。市場は大きな動揺を見せず、すべてが順調に進んでいるように見えた。しかし、債権者代表の一言が、国民の希望を完全に打ち砕いた。

7月4日、FTX債権者代表のSunilがXプラットフォームで発表し、中国を含む49の法域の債権者が請求権を失う可能性があると述べた。これらの地域の債権者の請求資金は総資金の5%を占めている。7月7日、再度発言し、制限された法域の請求総額は4.7億ドルであり、中国の投資者がFTX債権の最大の保有者で、3.8億ドルの請求権を持ち、制限的債権の82%を占めているとした。

このニュースが出ると、市場は騒然とした。数年待ち、膨大な時間と労力を費やした中国の債権者は、最終的に合法的に没収される結末しか迎えられず、これは明らかに誰も受け入れられない。

FTXが2022年11月に破産清算を発表して以来、債権者は再開、買収、再編成などの狼が来たというニュースを何度も経験し、その間にFTTはこの波の中でMEMEコインとして急騰した。ついに今年の1月3日、FTXの債務者再編計画が正式に発効した。最初の債務は1月3日から60日以内に賠償が開始され、請求額が50000ドル以下のユーザーが優先的に賠償を受けることになり、BitGoとKrakenがFTXの賠償を支援することになった。

2月9日、KrakenはFTXの資産の最初の資金配分を完了し、46000人以上の債権者に賠償を行った。3ヶ月以上後、第二回賠償が開始され、FTX債権者代表のSunilは、FTXの返済発行日は5月30日で、50000ドルを超えるユーザーは72.5%の賠償を受けると述べた。残りの賠償（100%まで）と利息は後の配分で支払われる予定で、債権者に50億ドル以上を支払う見込みだ。

債権者は賠償金の到着を待つだけだと思っていたが、7月4日のニュースがすべての人のリズムを乱した。Sunilはツイートで、FTXが動議を開始し、法的意見を求めると述べ、制限された外国法域に配分できる場合は実行を続けるとした。もし居住者が制限された外国法域に属することが確定すれば、請求権に争いが生じ、ユーザーは請求権を失う可能性がある。信託が確立した外国法域は49あり、ロシア、ウクライナ、パキスタン、サウジアラビアなどが含まれ、中国もその中に含まれている。文書には、債権者がこの動議に反対する締切が7月15日であることが示されている。また、債権者が債権配分に異議を唱える期間は45日である。

このニュースはまるで強烈な一撃のように、中国人の頭に響いた。華人債権者は債券の割合において少なくない割合を占め、制限された法域の請求総額の82%を占め、3.8億ドルの請求権を持っている。巨額の賠償が飛んでしまうことに、債権者は明らかに受け入れがたい。最も重要な問題は、自分の債権がなぜアメリカに没収されなければならないのかということだ。これは誰の法律に基づいているのか？

理論的には、FTXのこの切り離し型賠償には一定の問題がある。まず、今回の賠償主体であるFTXはアメリカの企業であり、現地の法律に従っている。アメリカの破産法第1123(a)(4)条には「同一カテゴリーの債権者を平等に扱う」という明確な規定があり、賠償初期にFTXの破産清算チームは国籍について言及せず、請求を提出し、再編計画に賛成票を投じれば配分を受けられると明言していた。次に、従来の賠償プロセスに従い、賠償の過程で債権はドル建てで賠償される。これは、期間中に暗号通貨を含める必要がないことを意味し、中国の居住者は電信送金や従来の受取方法で賠償金を受け取ることができる。そして、たとえ安定コインの形で支払われたとしても、現行の中国の法律において、我が国の法律は仮想通貨の財産属性を多く認めており、居住者の仮想通貨の保有行為を禁止していない。退一步を考えれば、現在の香港の政策に従っても、一律の方法を採用すべきではない。以前の他の破産賠償事件において、中国の債権者は特に注目されていなかった。たとえば、Celsiusの事件では、アメリカの裁判所が国際電信送金を通じて中国の債権者にドル賠償を成功裏に支払ったことがある。

国民の立場から見ると、これは計画的な「合法的な強奪」ではないかと疑わざるを得ない。実際、2月にはこのニュースの兆しがあり、債権者代表はFTXの破産請求がロシア、中国などの法域を含まないとツイートしていたが、その時点では債権者はまだ実感を持っていなかった。

FTXの破産清算チームの操作を振り返ると、さらに明確な痕跡が見えてくる。構成から見ても、清算チームは非常に豊富な経験を持ち、背景も大きい。John J. Ray IIIがチームのCEOであり、以前はエンロンの破産清算を担当し、そこから7億ドル以上の高額な利益を得ている。今回の清算でも、彼は同じメンバーの老舗法律事務所Sullivan & Cromwellと共にFTXの残余価値を分け合うことになった。

一般の債権者は資産を売却する際に価格を考慮するかもしれないが、専門の清算チームは明らかに現金化のスピードだけを気にしている。2023年8月末には、株主報告書がFTXの暗号資産を開示し、上位10種類のコインがFTXの暗号資産総保有の72%を占めていることが示された。当時の保有総価値は約32億ドルで、その中でSOLの保有が最も多く、5500万枚に達し、BTCは約21000枚、ETHは11.3万枚を保有していた。また、暗号資産以外にも、以前の広範な投資により、FTXはCursor、Mysten Labs、Anthropicなどの非常に優れた資産を含む巨大な株式ポートフォリオを持っていた。

このような優れた資産の組み合わせは債権者の希望をかき立て、清算チームの財布を支えている。これらの資産はほぼすべて清算チームによって安値で売却され、20万ドルで購入したCursorは元の価格で売却され、その評価額はすでに90億ドルに達している。8.9億ドルのSUIトークンの購入権は9600万ドルで清算されているが、その最高評価額は46億ドルに達した。8%の株式を持つAnthropicは13億ドルで売却されたが、1年後には評価額が615億ドルに達し、Anthropicは市場に対して強烈な一撃を加えた。さらに、2024年に低価格でオークションにかけられるSOLトークンも、現在151ドルに上昇し、当時の債権購入者は大きな利益を得ている。

清算チームが無視できる前提は、すでに得た高額なコンサルティング料である。裁判所の記録によれば、今年の1月2日までにFTXは破産案件を処理するために雇った10社以上に近く9.48億ドルを支払っており、その中で裁判所が承認した費用は超えて9.52億ドルである。FTXの首席法律事務所Sullivan & Cromwell LLPは2.486億ドル以上の報酬を得ており、財務顧問のAlvarez & Marsalは約3.06億ドルの報酬を得ている。FTXの顧客や他の債権者の利益を代表する顧問は約1.103億ドルの費用を請求している。表面的な金額だけでも、これはアメリカの歴史の中で最も高額な破産案件の一つであり、資産清算における利害関係から生じる隠れた利益については言うまでもない。

これもまた、SBFが証言で述べたが、当時ほとんど誰も信じなかった清算チームからの深刻な脅威に迫られ、FTXが迅速に破産手続きを開始することを余儀なくされた理由を説明するかもしれない。さらに恐ろしいことに、FTXチームが破産裁判所に提出した新しい提案には、顧問の免責に関する隠れた条項が含まれており、これは今後どのように処理されても、清算チームは法的責任を負わないことを意味する。清算は完全にチームが利益を得るための道具となり、他の債権者はただの重要でない一環に過ぎない。

現時点では、中国の債権者の状況は楽観的とは言えない。一つは、国際的な追及には確かに複雑さが存在し、7月15日の反対動議の締切が非常に厳しい。もし動議が通過し清算側が弁護士を委託する段階に入れば、債権者にとって非常に不利になる。二つ目は、動議は投票制を採用しており、現在中国の債権者は制限された法域での割合が高いが、総債権額に占める割合は5%にも満たない。95%以上は他の債権者であり、債権配分を加速させるために、関係のない他の債権者はむしろ通過票を投じやすい。

それでも、中国の債権者は手をこまねいているわけではなく、グループを作り、抗議するなどの手段を次々と講じ、自救が鍵となっている。7月9日、Cryptoslateの報道によれば、500人以上の中国の債権者がFTXの支払い凍結についてアメリカの裁判所に疑問を呈した。Willという名前の中国の債権者は、律動のインタビューでアメリカの弁護士を雇ったと述べ、500人以上の中国の債権者がFTXの決定に対する反応を組織していると語った。この中国の債権者は、他の債権者にも専門の弁護士の助けを求めるか、個人名義で裁判所に反対動議の手紙を送るよう呼びかけた。

法律手段で強硬に対抗するだけでなく、市場には多くの債権譲渡プランも登場している。これは、債務をパッケージ化して、賠償プランに合致する債務買収者に売却し、迅速に資金を回収するためのものである。動議の中では、実際にこの手段に対して一種の誘導が行われている。Willによれば、動議には「第三者機関があなたの債権を買った場合、賠償資格を確定する際には、あなたの最初の保有国は考慮されない」という条項が含まれている。

なぜ誰かが債権を大量に買うのか、その核心は利益にある。FTXの賠償において、債権は年利9%で利息が計算され、すでに3年近く経過しており、時間の経過とともに引き続き計算される。確定的な利息収益に加え、現在FTXは他の資産の回収過程にあり、後に追加配分の可能性もある。全体的に見て、FTXの債権は確実に優良債権のカテゴリーに属し、個人の買収者だけでなく、機関市場からも高く評価されている。さらに、成熟した体系を持つ金融機関は、これをパッケージ化して基盤資産とし、派生商品としてアービトラージを行うこともできる。

市場での売却は合理的な退出手段であるが、もし強制的に売却しなければならない場合、明らかに全体の事が変わってしまう。中国の債権者の努力が報われるか、自分の債権を取り戻せるか、今となってはまだ未知数である。そして、以前に述べたように、たとえ法律に適合していても、清算チームは「司法管轄」というテーマを利用して、中国の投資者の資産を留保しようとしている。これにより、「コンプライアンス」という言葉の意味がより強く問い直されている。コンプライアンスの目的は投資者の資産を保護することなのか、それとも没収に対する避けられない理由を与えることなのか？

この未解決の債権回収は、もしかしたらコンプライアンスの最後の隠れ蓑を引き裂くことになるかもしれない。