長文解読：機関の準備競争がイーサリアムを1兆ドルネットワークに押し上げる

著者：Obol Collective

編訳：Felix, PANews

要点：

• イーサリアムは新しい10年に突入し、新たな時代に入っています。世界で最も安全で、最も分散化されたプログラム可能なブロックチェーンとして、機関の選択肢となっています。ビットコインが「デジタルゴールド」の地位を獲得したように、イーサリアムのネイティブ資産も「希少なデジタル石油」として認識されつつあります。
• 各機関は、長期的な戦略的備蓄としてETHを蓄積することに競争しています。2025年には「戦略的ETH備蓄」が170万枚以上のETHを増加させる見込みです。これらの機関がETHの保有量を増やすにつれて、ETHは初めて利息を生むデジタル商品となりました。
• ETHはインターネット債券と見なすことができ、ステーキングは機関にリスクのない収益蓄積の方法を提供します。イーサリアムの採用率が高まるにつれて、ETHはますます希少になり、機関はその安全性の利点からステーキングと分散型バリデーターに注目するでしょう。
• 機関はイーサリアムが世界のオンチェーン経済の発展を促進することを認識しています。これはイーサリアムが万億ドル規模のネットワークになるための主要な触媒の一つです。

イーサリアムの機関時代が到来

機関はイーサリアムを受け入れています。ウォール街の主要な参加者がステーブルコイン、DeFi、RWAなどの革新の可能性を発見するにつれて、イーサリアムは彼らの選択する分散型プラットフォームとなっています。ブラックロック（BlackRock）、JPモルガン（JPMorgan）、UBSなどの機関は、イーサリアム上での構築を進めています。イーサリアムはこれらの垂直市場で主導的な地位を占めており、顕著な分散化と安全性の利点を持っています。

ETHは徐々に準備資産としての地位を確立しています。過去数年で、いくつかの大企業がBTCを準備資産に組み入れました。しかし最近、上場企業、DAO、暗号ネイティブ財団がETHを長期保有資産として蓄積し始めました。現在、170万枚以上のETH（約59億ドル）が準備資産としてロックされており、その準備総額は前年同期比で倍増しています。

イーサリアムは次のグローバル金融層です。機関投資家がETHを準備するのは、ETHがこの層の通貨基盤であることを認識しているからです。ETHは、信頼性のある中立性、希少性、実用性、収益性を兼ね備えた初のデジタル資産です。BTCは暗号通貨の初の準備資産として認識されていますが、ETHは初の利息を生む準備資産です。

本報告書は、ETHを戦略的準備資産として採用した最初の機関に焦点を当てます。また、これらの機関が次にどのようにETHをステーキングし、分散型バリデーターが機関のステーキング基準を確立する上でどのような役割を果たすのか、そしてETHを準備資産として採用する競争がイーサリアムの万億ドル規模の触媒となる理由についても展望します。

1. なぜ機関は「デジタル石油」を好むのか、「デジタルゴールド」ではなく

ビットコインは間違いなく世界初のデジタルゴールドとなりました。ビットコインは非主権的な価値保存手段であり、独自の特性を持ち、機関にとって非常に魅力的です。しかし、イーサリアムはより活力のある資産であり、世界のオンチェーン経済を駆動しています。世界がオンチェーンに移行するにつれて、イーサリアムの実用性と希少性は同時に向上します。ビットコインがデジタルゴールドであるなら、イーサリアムはデジタル石油です。

機関がデジタル石油を好むようになったこの傾向は、今後10年間続くと予想されます。その理由は三つあります：

1. BTCは休眠状態にあり、ETHは構築に参加しています。ビットコインは受動的な価値保存ツールとして成功を収めました。それに対して、イーサリアムは常に効率的な生産を維持しているため成功しています。イーサリアムは、世界で最も分散化され、安全なスマートコントラクトブロックチェーンの不可欠な燃料です。イーサリアムの大規模な分散型金融エコシステム内のすべての操作、すべてのNFTの鋳造、すべてのレイヤー2ネットワークの決済には、ETHが取引手数料として必要です。2021年8月のEIP-1559の導入以来、イーサリアムは約460万枚のETHを焼却しており、現在の価格で計算すると約156億ドルに相当します。これは、この資産がオンチェーン経済においてデジタル石油の役割を果たしていることを示しています。現在、イーサリアムはL1およびトップL2ネットワークで約2370億ドルの価値を保証しており、世界経済がより多くオンチェーンに移行するにつれて、ETHの需要は引き続き増加するでしょう。イーサリアムはRWA市場で57%のシェアを占め、ステーブルコインの総供給量の54.2%を占めています。要するに、イーサリアムは複数の指標で優位性を持ち、ETHはそのエコシステムの動力源です。

2. BTCはインフレ傾向があり、ETHは徐々に反インフレです。BTCの供給計画は固定されており、現在の発行率は約0.85%で、時間が経つにつれてプログラム的に減少します。ブロック報酬が4年ごとに50%減少するため、マイナーは運営を維持するために取引手数料収入にますます依存することになります。BTCの安全予算は潜在的な脅威であると考えられています。イーサリアムは異なる貨幣政策を採用しており、経済活動に直接結びついています。ETHの総発行上限は1.51%で、ネットワークの安全性を促進しますが、約80%の取引手数料がEIP-1559を通じて焼却されているため、合併以降、ETHの純発行率は平均して年間わずか0.1%です。ETHはしばしば純デフレを示し、イーサリアムのブロックスペースの需要が増加するにつれて、総供給量（現在は約1.2億ETH）は減少する見込みです。言い換えれば、イーサリアムが普及するにつれて、ETHはますます希少になるでしょう。

3. BTCは収益を生まないが、ETHは収益型資産です。ビットコイン自体は収益を生み出しません。しかし、ETHは高収益のデジタル商品です。ETHのステーキング者は、バリデーターとしてイーサリアムをロックし、現在約2.1%の実質収益（名目収益 - 新規発行量）を得ることができます。ステーキング者はETHの発行量と一部の取引手数料（焼却されない部分）を得ることができ、取引相手リスクがないため、長期保有と積極的なネットワーク参加を促進します。ETHは他の主要な暗号資産とは異なり、イーサリアム経済のスループットが拡大するにつれて、バリデーターの収益率も増加します。

ETHを世界の主要な準備資産として

ETHが世界の主要な準備資産となったのは、その独自の特性を持っているからです。ETHは他の資産にはない方法で、三つの核心的要求を満たしています：

純粋な決済担保。新しい経済が発行者と司法管轄リスクを負うトークン化された資産の上に構築され続ける中で、金融システムは信頼できる中立的で非主権的な担保資産を必要としています。この資産がETHです。BTCを除けば、ETHはオンチェーン経済において唯一「純粋な」担保であり、外部の取引相手リスクを完全に回避できます。イーサリアムの2370億ドルの担保価値は、ETHを次世代金融システムの基盤とし、検閲耐性を持たせています。

流動性が高い。ETHはDeFi取引ペアの中で最も流動性が高く、主要な資産です。ETHのオンチェーン経済における役割は、伝統的な外国為替市場におけるドルの役割に似ています。ETHの深い流動性と広範な実用性は、DAO、財団、上場企業が戦略的資産としてETHを蓄積することを促進しています。「戦略的ETH備蓄」は急速に拡大しており、蓄積者はそのプログラム性の恩恵を受けています。BTCは金庫で休眠していますが、ETHはステーキングや担保貸付などのユースケースを通じて展開できます。

プロトコルネイティブの収益。企業の財務責任者は収益を追求しますが、重大な信用や取引相手リスクを負わずに収益を得ることは容易ではありません。ETHのステーキングは、2-4%のリスクのない収益を提供し、収益はL1ステーキングから直接得られます。これは、財務責任者が新しい経済の基盤層の成長と安全性に直接結びついた効率的なキャッシュフローを生むツールを得ることを意味します。

「インターネット債券」

ステーキングがプロトコル収益を生むため、ETHは世界初の「インターネット債券」となりました。歴史的に、企業の財務責任者は通常、主権債券（約80兆ドルの価値）や社債（約40兆ドルの価値）に資金を配分してきました。ETHのステーキングは、発行、リスク、収益状況に関する広範な理解を持つ新しい債券のカテゴリーを創出しました。現在、この市場は主権債券や社債市場の規模よりも数桁小さいですが、社債や主権債券とは異なり、ETHには満期日がなく、収益は永続的に生まれます。収益がプロトコルによって生成されるため、ETHのステーキングは取引相手リスクを排除し、債券発行者にはデフォルトリスクが存在しません。

ETHはグローバルで検閲耐性のある商品であり、その収益は伝統的な金利サイクルの影響を受けません。現在、米連邦準備制度のファンド金利は4.25%から4.5%の間です。一方、ETHのステーキング者の現在の実質収益率は約2.1%です。借入コストが低下する中で、金利が低下すると資本配分者は短期国債よりもリスク資産を選ぶ傾向があります。機関は短期国債の収益率が高い状況でもイーサリアムのステーキングに興味を示しており、これは彼らの強い信念を示しています。金利が低下すれば、これらの機関は基礎資産のより高い収益率から利益を得ることができ、市場のリスク選好が高まると基礎資産も価値が上昇します。

2. 各機関がETHを蓄積する競争

暗号通貨は合法的な資産クラスとしての地位を確立しており、ビットコインは機関がこの分野に入るための入り口です。しかし、イーサリアムはその自然な進化の結果です。イーサリアムはビットコインの価値保存の魅力を兼ね備えながら、ネイティブ収益を提供し、ステーブルコイン、RWA、DeFiなどの進化するオンチェーン経済の安全を保障します。戦略的イーサリアム備蓄は、この重要な変化を際立たせています：機関は長期的な戦略的準備資産としてETHを蓄積しています。

多くの上場企業やイーサリアムネイティブ組織がETH資金管理戦略を実施しています。ほとんどの戦略は収益を生み出すことを目的としていますが、他の戦略はETHを長期運営の基礎通貨と見なしています。多くの組織は両方を兼ね備えています。

データによれば、現在約170万枚のETH（約59億ドル、供給量の約1.44%）が戦略的準備の中で保有されています。

第2四半期初頭から戦略的準備競争が加熱し始めて以来、機関が蓄積したETHの量は、バリデーターに支払われるETHの発行量を大きく上回っています。この競争が激化するにつれて、ETHはますます大きなデフレ圧力を受けています。

3. ETHは収益型資産

明らかに、各機関はイーサリアムネットワークを採用しており、ETHは彼らの選択する資産となっています。さまざまな兆候が示すように、国債の収益率が低下する中で、機関のETHステーキングの需要は急増するでしょう。これらの機関は、資本が実質的な収益を得ることを望んでおり、ステーキングは最低限のリスクでその収益を提供します。分散型バリデーターはこのプロセスで重要な役割を果たします。なぜなら、機関は資本配分戦略において安全性と取引相手リスクの低減を非常に重視しているからです。

なぜステーキングが勝利するのか（そして分散型バリデーターがどのように関与するのか）？

ETHのステーキングは、他のすべてのETH収益オプションとは構造的に異なります。これは、安全なインセンティブとネットワークの採用にリンクした予測可能なプロトコルレベルの収益を提供するからです。

すべてのイーサリアム保有者が採用する可能性のある収益戦略の中で、ステーキングは借り手、取引相手、または信用リスクを生じさせない唯一の選択肢です。

Bit Digitalのようなイーサリアム関連の機関は、ステーキングが保有資産から収益を得る最良の方法であることを認識しています。ますます多くの機関が戦略的ETH備蓄戦略を採用するにつれて、ステーキングはさらに多くの機関を引き寄せるでしょう。なぜなら、それは「インターネット債券」から収益を得るための低リスクの方法を提供するからです。

収益を求める機関にとって、ETHのステーキングは最良の手段です。なぜなら、他の戦略に比べてほぼリスクのない収益率を提供するからです。

しかし、財務責任者は原生ステーキングが戦略的に明らかに賢明な選択であることを認識しているにもかかわらず、他の要因も考慮する必要があります。これらの機関にとって、問題は単にステーキングを行うべきかどうかだけでなく、機関レベルの安全性と弾力性を実現するためにどのようにステーキングを行うかということです。従来のバリデーターは有効ですが、単一障害点を形成する可能性があります。分散型バリデーター（DVs）はこの問題を解決します。分散型バリデーターは以下の特徴を持っています：

• 単一のイーサリアムバリデーター（32ETH以上をステーキング）は複数のノードに分散されています。
• 単一障害の秘密鍵リスクを回避するために、分散型鍵生成（DKG）を使用します。
• 最大で半分のノードがオフラインでも機能を維持できます。
• 従来のバリデーターと同等またはそれ以上のパフォーマンスを実現します。

分散型バリデーター（DV）分野はまだ始まったばかりですが、戦略的イーサリアム備蓄を構築している多くの機関は現在DVを使用し始めています。彼らは以下の点から利益を得ることができます：

• 機関レベルの鍵の安全性：DVの鍵は決して単一の場所に保存されず、どの単一のオペレーターもアクセスできないため、ユーザーにより高いレベルの安全性を提供します。
• フォールトトレランス：ユーザーは単一のオペレーターによるリスク（罰金や報酬の逸失など）に直面することはありません。
• ミドルウェア設計：世界のトップステーキングオペレーターは、ObolのCharonのようなミドルウェアインフラを信頼しており、これにより大きな変更を加えることなく運営を分散化できます。
• 長尾資産を保有する必要がない：金庫はイーサリアムをステーキングするために長尾資産を増やす必要はありません。担保資産、マージン、清算メカニズムを考慮する必要はありません。

4. ETHが万億ドルの機会を秘めている理由

ETHはもはや誤解された投機的資産ではありません。ビットコインに続いて、イーサリアムは大企業、DAO、その他の機関が保有する機関資産となっています。しかし、ETHはBTCにはない利点を持っています：それはイーサリアムネットワークの基盤であり、イーサリアムネットワークは次世代金融システムの基盤です。初の「生産性」を持つ準備資産として、ETHは信頼できる中立的な価値保存、決済担保、利息を生む準備資産の機能を兼ね備えています。

イーサリアムは次世代金融システムの基盤を築いています。現在、各機関もこれを認識しています。

採用率が高まるにつれて、ETHの独自の地位はさらに希少になることが期待されます。イーサリアムの基礎通貨として、ETHはデフレメカニズムを持ち、ネットワークの発展に伴いその供給量は減少します。他の資産がこれらの特性を同時に持ち、信頼できる中立性を提供することはできません。

イーサリアムの最初の10年間で、DeFi、ステーブルコイン、NFT、ICOなどの革新的な基盤層の地位を確立しました。

第二の10年が始まる中、イーサリアムはその機関時代に突入しています。各企業はETHを主要な「生産的」資産と見なし、増加競争が加速しています。この新しい時代において、イーサリアムが万億ドルネットワークに向かう道はかつてないほど明確です。