マクロの達人ラウル・パルインタビュー：AI競争が「経済の特異点」を生み出している、今後4年間は簡単に手元のチップを手放さないでください

原文出典：《When Shift Happens》

原文整理：Felix, PANews

マクロ投資家であり、Real Visionの共同創設者であるRaoul Palが再び『When Shift Happens』ポッドキャストに出演し、AI競争がなぜ人類の歴史上最大の資本イベントであるのか、また暗号通貨保有者がなぜ有利な立場にあるのかを深く分析しました。Raoul Palは経済的特異点について、なぜトレーダーは常に長期保有者に負けるのか、そして彼がなぜ調整期間中も買い続けるのかを説明しました。

PANewsはインタビューの要点を整理しました。

ホスト： 数週間前に面白い動画を共有し、コメントしましたね。そこではアメリカの株式市場が常に上昇しており、「押し目買い」をすれば儲かると言っています。お金がなければ借金して買えと言っており、これはマルチ商法ではなく、押し目買いプランです。株式市場は一体どうなっているのでしょうか？

Raoul Pal： 主に二つの理由があります。一つは明らかに流動性で、私たちは流動性の拡大を目撃しています。もう一つは、私たちは人類の歴史上最も非凡な時期を経験しており、他のすべてが重要ではなくなっています。すべての資本が人工知能の分野に流入しており、これは史上最大の競争です。これは国同士の競争であり、企業同士の競争です。したがって、すべての資本を吸い取ることは明らかです。なぜなら、それを遅らせることはできないからです。

ホスト：この競争について教えてください。

Raoul Pal： この世界では、誰も一つの超大国がAGI（汎用人工知能）を独占することを許しません。したがって、二つ必要であり、世界でこの競争を負担できるのはアメリカと中国だけです。ゲーム理論は、今、どの国も止まることはないと示しています。止まることは、相手に優位性を与えることを意味します。OpenAIが破産し、資金が尽きるような状況が発生しても、アメリカ政府はすぐにその資産をMicrosoftやGoogleなどの企業に売却し、一社が優位性を独占することを決して許しません。このゲームの規模はあまりにも大きく、誰も止まることはありません。これは「エネルギーユニットを知能ユニットに変換する」ゲームです。

ホスト：大きすぎて倒れられない。だから、永遠に「押し目買い」を続けるべきですか？それには終わりがあるのでしょうか？

Raoul Pal： 私は『グローバルマクロ投資家』で書きましたが、経済的特異点に達しない限り、それは終わりません。経済的特異点とは、システムが技術の進展の速度に対応できなくなることを指します。あなたはあの魔法の公式を知っています：人口増加 + 生産性の増加 + 借金の増加。AIとロボットを人口として考えると、現在の最高人口は90億ですが、180億、1000億、さらには1兆の知的存在に達することができます。100億または500億の知的存在が存在すれば、経済システムはもはや元の機能を果たすことができず、動きが速すぎます。

過去のほとんどすべての技術普及はメトカーフの法則（PANews注：ネットワークの価値は接続されたユーザー数の平方に比例する）に従い、対数的に成長しました。しかし、AIは人類の歴史上初めて観察可能な「リードの法則」のケースです（PANews注：ネットワークの規模の価値はユーザー数の増加に伴って増加するだけでなく、集団構築の効果により、ネットワークの総価値は指数関数的に増加する）、これは指数的な指数です。推定によれば、2028年までにAIが毎年生み出す文字量は、古代グーテンベルク印刷術以来の人類のすべての文字生産の合計を超えるでしょう。

ホスト：Anthropicの今日のインタビューでも、彼らは第1四半期に10倍の成長を予想していたが、実際には80倍成長したと言っていました。これは驚くべきことです。

Raoul Pal： はい、経済的特異点は、瞬時に資本を形成できる経済的知能体（エージェント）が存在する時に起こることです。これがMemeコインの意味です：瞬時の資本形成と資本の破壊です。彼らは瞬時にデジタルビジネスを立ち上げ、市場を迅速に占拠し、機会が消えたときに退出します。この経済体の中で、大規模な伝統的企業の役割はどこにあるのでしょうか？誰が労働者なのでしょうか？システムはもはや正常に機能していません。なぜなら、炭素ベースの生物（人間のニューロン）の動作速度は1ミリ秒であり、今私たちは砂（シリコン、地球上で2番目に一般的な元素）を通して電流を流して知能を創造しており、その速度は人間のニューロンよりも6桁（百万倍）速いからです。これは非常にクレイジーです。

ホスト：AIが指数関数的に爆発的に成長しているので、多くの暗号圏の人々がAIに転向したいと思っています。彼らは暗号業界が今は面白くないと感じ、さらには捕まることを恐れています。AIと暗号通貨の間の投資選択についてどう思いますか？

Raoul Pal： AI業界が非常に熱いにもかかわらず、私は依然として長期的には暗号通貨がリスク対報酬の最適な投資の一つであると考えています。しかし、NVIDIAのようなチップ会社と競争するのは確かに難しいです。彼らはエネルギーを知能に変換する最も核心的な部分だからです。しかし、暗号通貨は「無限のTAM（総潜在市場）」を持っています。昨年の10月頃、私たちはエージェント経済（AIエージェント）の誕生を目撃しました。これらのエージェントが大規模に拡大し始めると、彼らは自分の財布を持ち、チェーン上でビジネスを展開します。以前、私たちは暗号市場が100兆ドルに達することを人間ユーザーに基づいて推定していましたが、無限のAIエージェントが登場することで、ゲームのルールが根本的に変わります。さらに、連邦準備制度はグリーンスパン時代のように経済を運営し、生産性の奇跡に依存してGDPに対する借金の比率を下げるでしょう。法定通貨の価値の下落は止まらず、金融システム全体がブロックチェーンインフラに移行していますので、あなたは機関投資家に先んじて走る必要があります。最悪の時期は過ぎ去りました。なぜなら、世界の流動性が加速しているからです。

ホスト：したがって、あなたにとって、ビットコインが最近のピークから6万に戻ることは、熊市ではないのですか？

Raoul Pal：これは単なる牛市の中での不快な調整に過ぎません。私は2013年から暗号圏にいますが、ビットコインが50%調整するのは非常に普通のことです。その後、他のアルトコインはさらにひどく下落します。例えば、前回のサイクルでのSolanaは、急騰する前に80%下落しました。違いは、2021年の調整が非常に速く、急落後にすぐに上昇したことです。一方、今回は調整が比較的揺れ動き、数ヶ月かかりましたので、人々は非常に苦痛を感じています。しかし、別の視点で見ると、整理の時間が長ければ長いほど、突破後の牛市はより長く、規模も大きくなる可能性があります。

ホスト：問題は、2021年は急落した後に急騰しましたが、今回は市場が非常に波乱に富み、時間がかかっています。また、いくつかのパフォーマンスが良い企業（安定コイン、RWAなど）にはトークンがなく、小口投資家は投資できず、皆は早期の富の約束が破られたと感じています。

Raoul Pal： 私はそれが本当だとは思いません。製品と市場の適合性が重要です。あなたのアルトコインが上がらなかったからといって、約束が破られたわけではありません。市場はあなたに何も借りていません。人々は数年前に目を閉じてお金を稼ぐのが簡単だった日々に慣れていますが、2024年の流動性は依然として抑制されています。私たちはまだ本当の「バナナ区（狂った上昇期）」に入っていません。一般の人々は安定コイン企業の株式を購入できないかもしれませんが、それは全く問題ではありません。あなたは基盤となるLayer1トークンを保有するだけで済みます。これは私たち全員の「国民基本株式」です。もし将来の経済の大部分がAIとエージェントによって主導され、彼らが暗号ネットワークを使用するなら、私たちはLayer1トークンを保有することで彼らの成功を共有できます。私たちはインターネット時代にそのような機会を持っていませんでした。今はそれを逃す理由はありません。

ホスト：最近の下落で何を買い増しましたか？

Raoul Pal：私はいくつかのSuiを買い、少しZcashも買いました。昨年Zcashが急騰したとき、私は追いかけず、調整期間中に買い始めました。価値保存の分野では、プライバシーが価値があります。これは非常にシンプルな「左側の曲線」取引（直感的な取引）です：それはプライバシー機能を持つビットコインです。そして「右側の曲線」取引（深く考えた取引）は、量子計算に対する耐性を考慮しています。これは政府による禁止を招くかもしれませんが、将来的には非常に重要な防御特性を提供します。

ホスト：なぜスマートコントラクトLayer1が時間の経過とともに暗号通貨の大部分の価値を獲得するのか、詳しく説明できますか？

Raoul Pal： Layer1は投資グレードのインフラ層です。オペレーティングシステムの市場が最終的に3、4社の主要プレーヤーだけに残るように、Layer1も最終的には3から5のコアチェーンに収束します。Layer1の価値をどう理解するか？もしあなたが今日Ethereumのプラグを抜いたら、あなたが破壊する経済的価値は非常に巨大です：すべてのLayer2、DeFi、NFT、RWAはゼロになります。ETHの現在の評価は実際には過小評価されている可能性があります。ビットコインの機能は非常に単純で、目標は世界の貯蓄のシェアを獲得することです。しかし、スマートコントラクトインフラの拡張性は無限です。

ホスト：どのLayer1が勝つと思いますか？

Raoul Pal： ETHは最も密度の高い経済的価値と開発者の知恵のリソース（安全性、リンディ効果など）を持っており、Microsoftのように、買うことは大きな間違いではありません。Solanaはすでに成功していることが証明されており、より効率的で、速く、安価です。Suiはまだ初期段階ですが、市場が80%下落したとき、ETH、Solana、Suiは経済密度を維持している唯一の3つのトークンです。 Suiは単一のブロック内でのプログラマビリティ、千の取引処理速度、最終確定速度が全く異なるレベルにあります。ブロックチェーンを評価する際に、従来の「割引キャッシュフロー（DCF）」モデルを使用することはできません。なぜなら、ネットワークの目的は最も安価で最も迅速なサービスを提供することだからです。手数料をどれだけ生み出すかで評価するのは全くのナンセンスです。最も安価で最も速く、最もプログラム可能なチェーンが最終的に市場を上回るでしょう。

ホスト：DeFiは過去数ヶ月で大量のハッキング攻撃を受けた後、「死んでいる」と言われています。伝統的な金融機関は、どうして簡単にハッキングされるDeFiにお金を置くことができるのでしょうか？

Raoul Pal： しかし、これは人々により良い製品を開発させるだけです。 コンピュータにウイルス対策ソフトをインストールするのと同じです。ハッキング攻撃はどこにでもあります。各銀行内部には実際にハッキング攻撃を処理するチームと盗まれた資金の割合がありますが、彼らはそれを外部に宣伝することはありません。私は2014年に予測しましたが、金融システム全体のインフラはブロックチェーンに移行します。なぜなら、それが最も効率的なエネルギー出力方法だからです。金融システムは常に最も利益を上げ、最も効率的な軌道に移行します。そして、DeFiは実際には人間よりも機械（AIエージェント）に適しています。機械はフロントエンドのウェブサイトさえ必要とせず、ミリ秒で複数のチェーンを横断し、さまざまな安定コインを使用して非常に低摩擦の資産再バランスと即時取引を行います。彼らはDeFiの最大のユーザー群となり、私たちはこれらの取引を全く認識しないでしょう。

ホスト：NFTは上述の富の効果によって大きな価値を得ると思いますか？私が購入したCrypto PunksやXCOPYは今、価格が動かず、見る気もありません。

Raoul Pal： これはNFTの活発さが暗号経済の繁栄度の関数であるからです。あなたは暗号市場全体が数十兆ドルの規模に達するのを待たなければなりません。ETHが現在の価格から5000に上昇するか、あるいは上に突破すると、NFT活動の大規模な復活が見られるでしょう。考えてみてください、私たちは人類の歴史上最大の転換点を経験しています：私たちはもはや地球上の最高の知能ではなく、芸術は私たちの時代の文化を記録する媒体です。人々がこの巨大な機械経済の中で大金を稼ぐと、彼らは自然に「トロフィー資産」を購入するでしょう（PANews注：極度に希少で、立地が優れているか、重大な歴史的文化的価値を持ち、買い手の社会的地位を示し、高い心理的満足感をもたらす資産）、テクノロジーの大富豪や不動産の大富豪、ヘッジファンドの大物が成功した後に芸術品を購入するのと同じように。

ホスト：では、NFT投資ポートフォリオをどう構成するつもりですか？最上級の「聖杯」だけが買う価値があるのでしょうか？

Raoul Pal：私は実際にNFTファンドを立ち上げる準備をしています。多くの高純資産者、ファミリーオフィス、さらには暗号圏でお金を稼いだがデジタルアートを購入したことがないOGたちが、どうやって購入するかを知らないのです。私たちのファンドは二つの部分に分かれています：一つは「聖杯」資産（Alien Punks、XCOPY、Beepleなど、数十万から数千万ドルの価値を持つもの）に投資し、これらはすでに社会的合意が証明されています。もう一つは中堅だが非常に高い凸性（Convexity）を持つアーティストの作品に投資します。例えば、「Die with the most likes」は、アメリカの中産階級の衰退をユーモラスで少し下品な方法で記録しました。または、AIアートの最前線にいるドイツのアーティストKim Asendorfです。もしこれらのアーティストの作品が20 ETHから200 ETH（5から10倍）に再評価され、将来的にETH自体も10倍に上昇する可能性があるなら、あなたは驚くべき100倍の二重リターンを得ることができます。

普通のNFTについて心配しないでください。なぜなら、全体の業界規模はまだ非常に小さく、すべてのものが再評価されるからです。同じシリーズの普通のPunksを購入しても、それは良い取引です。さらに、私たちのファンドはNFT担保貸付にも関与し、15%以上の利回りを得て、全体のアートエコシステムを支える流動性に再投資します。

ホスト：ビットコインはAIへの投資の代理ツールですか？

Raoul Pal： そう言えます。なぜなら、AIは経済成長を促進し、巨額の借金による法定通貨の価値下落がビットコインのデジタル価値保存機能にプラスになるからです。しかし、Layer1のスマートコントラクトプラットフォームは、より良く、より直接的な賭けです。

ホスト：あなたは皆が周期に過度に注目しすぎていると言っていますが、大局は非常に明白です：急を要さない限り、決して売却すべきではありません。

Raoul Pal： その通りです。このエージェント、法定通貨の価値下落、すべてがブロックチェーン上にある時代に、なぜ売却する必要があるのでしょうか？もし私たちが市場価値の長期的な方向を知っているなら、なぜ売る必要があるのでしょうか？これは全人類の年金計画です。経済的特異点は約4年後に到来します。あなたは今、できるだけ多くの資産を保有するための4年の時間があります。これらの資産は、未来の最大の不確実性を乗り越える手助けをしてくれるでしょう。

ホスト：データを使って「買い持ち」が波動取引を試みる人々よりも優れていることを証明できますか？

Raoul Pal： 絶対にできます。私はモデルを作成しました。それが対数トレンドチャネルの下端で1から2標準偏差の過小評価区域に達した場合、あなたは購入し、その後何もしなければ、複利効果は驚異的です。もしあなたがトップで売却し、底で再購入しようとするなら、99%の人がそれを達成できません。これは非常に難しいです。人々はしばしば上昇の途中で追いかけます。私はこの業界に35年いますが、短期取引で持続的に大金を稼ぐ人を知りません。大金を稼ぐトレーダーは実際には資産管理手数料を稼いでいます。

実際、暗号通貨で最も多くのお金を稼いでいるのは、「何もしない」人々です。なぜ大手証券会社で最も利益を上げている口座がしばしば「死んだ口座（忘れられた口座）」なのか？小口投資家は高値で売り、安値で買おうとしますが、それを達成できず、むしろ大量の感情と心理的エネルギーを消費し、価格の上下に対して怒ったり喜んだりします。これは個人のエネルギーの最も非効率的な使用です。もしあなたに余剰の生産性エネルギーがあるなら、AIを研究し、ビットコインをしっかりと抱きしめてください。もし価格が過剰評価され、2標準偏差に達したなら、少し売って生活を楽しむことができます。そうでなければ、黙って押し目買いをし、忍耐強く保有してください。

ホスト：ポートフォリオが60-80%下落し、数ヶ月続くとき、人々はどうやって信念を保つべきですか？

Raoul Pal： 私は全く気にしません。私は給料で生活しています。もし余剰資金があり、市場が深刻に過小評価されているなら、私は買い続けます。なぜなら、私の核心的な論理は変わっていないからです：明日は今日よりもデジタル化されるでしょう。

ホスト：今、AI株が急騰しており、多くのチャートが上昇しています。これが人々を退屈な暗号通貨からAIに移行させることはありませんか？

Raoul Pal： あなたの役割は、自分の資本の傭兵となり、どこでお金を稼ぐかを見極めることです。しかし、私は暗号通貨の複合回報率がより高いと考えています。ナスダックと比較して、ビットコインは現在その長期トレンドの中で深刻に過小評価されています。これは、ナスダックに対して、今あなたはより多くの暗号通貨を配置すべきであることを意味します。

ホスト：最後に、2026年から2027年に向けての楽観的な希望を私たちに与え、皆の士気を高めてください。

Raoul Pal： 良いニュースは非常に多いです。まず、銀行が参入しており、安定コインは今後2年間で爆発的な成長を迎えるでしょう。規制面での「クリアランス法（Clarity Act）」が署名され、ほぼすべての人がブロックチェーン上での構築を開始できるようになります。マクロ的に見て、アメリカ政府は数兆ドルの利息を繰り延べて支払う必要があり、彼らは印刷を続けなければなりません。世界の流動性は必ず増加します。ビジネスサイクルは依然として強力で、人々のより多くの収入が投機的資産に回収されるでしょう。最も重要なのは、現在の暗号資産はナスダックなどの資産に対して、長期的な対数上昇トレンドの中で最も安価な低点にあるということです。私たちは歴史上最も長い期間、最も低い読数の「極度の恐怖期（恐怖と欲望指数が10を下回る）」を経験しており、中東戦争が永久に解決する可能性が非常に高いです。これは完璧な強気の組み合わせです。私はこの積極的な強気の結果が70%の確率で起こると考えています。残りの30%の下落リスクは主に中東戦争が解決できず、インフレと流動性の引き締めを引き起こすことにありますが、私は現在その兆候を見ていません。