オフショア「宴は終わった」：米国株の納税からオンチェーンの価格決定権まで、クリプト取引所の「ルート争い」

著者：Web3 農民 Frank

将来、Crypto 取引にも課税されることを考えたことはありますか？

今年の春から、老虎証券や富途証券などを利用して米国株取引を行っている中国本土のユーザーは、次々と追徴課税の通知を受け取っています。これは偶然ではなく、CRS（共通報告基準）のグローバル情報交換が実施される中で、高所得者から一般の中産階級まで、海外口座と投資が全方位で監視されるようになっています。

理由は明白です。金融の「主権真空期」は短く、今日の米国株ブローカーは明日のCrypto取引の予行演習とも言えます------草莽の時代が過ぎ去れば、梁山泊は必ず正規軍に編成されるでしょう。

米国株のオフショア口座の隠れた自由からCRS情報のグローバルな相互接続、第三者決済の野蛮な成長から中央銀行の厳格な管理まで、主流の規制から外れた金融革新がグレーから規範へと移行することは、不可逆的な一方通行の道です。

特に今年に入ってから、Web3の登場と権力の参入に伴い、Crypto取引所は運命の三叉路に立たされていると言えます。コンプライアンスを重視する者は安定した地位を確保し、オフショアのグレーゾーンは急速に狭まり、オンチェーンのDEXは勢いを増しています。

中間地帯はなく、明確な方向性の分岐だけがあります。

オフショアCEX、宴は終わり

中央集権型取引所（CEX）は、現在のCryptoエコシステム内で最も優れた捕食者であり続けています。

取引手数料を中心とした収入源を持つCEXは、Cryptoの急成長の最大の利益を享受しています。公開市場の推定によれば、現在バイナンス、OKXなどの主要オフショアCEXの年収と利益は数十億から百億ドルの規模に達しており、例えばバイナンスの2023年の年収は168億ドルに達し、年間の暗号通貨取引量は3.4兆ドルを超えています。

これは、たとえ世界的なマクロ環境が不安定な周期にあっても、オフショアCEXが依然として最も利益を上げているビジネスの一つであることを意味します。

出典：Fourchain

ただし、オフショアモデルの黄金時代は明らかに終わりを迎えています。

コンプライアンスの圧力と税務の嵐が、伝統的な金融からCrypto分野にまで広がっており、最近の米国株取引の追徴課税と同様に、注意深いユーザーは、ここ1年でバイナンス、OKXなどのオフショアCEXが実際に論争を引き起こしていることに気づくでしょう：

暗号通貨資産を唯一の収入源と見なしてアカウントを制限し、そのユーザーに年収や納税証明を提供するよう求めることなどが含まれます。

客観的に見れば、バイナンス、OKXなどのオフショアの巨人たちは「上陸」するために高い代償を払っています。創業者が司法責任に直面するだけでなく、資金も多額に投入されています------バイナンスは2024年にコンプライアンスと安全性に数億ドルを投資すると公表し、内部のコンプライアンスチームは650人の専門家に成長しています。

特に2025年以降、各社は「政治的な利益のウィンドウ」に乗じてコンプライアンスと潜在的な上場を加速しています。

例えば、クラーケンは、まず米国SECがクラーケンに対する証券違反の告発を撤回し、FBIもその創業者に対する調査を終了した後、潜在的なIPO計画を示唆し、最近では150億ドルの評価で5億ドルの資金調達を行うというニュースが流れ、コンプライアンスへの完全な転換を図っています。

OKXも同様で、今年2月に米国司法省と和解し、5億ドル以上の罰金を支払い、その後米国でのIPO上場を積極的に進め、米国にあるコンプライアンス部門を全ての部門の最優先事項にするというニュースが流れました。

これらの動きは明確な信号を発信しています。すなわち、オフショアモデルの生存空間は歴史的な低点に圧縮され、CEXは最後のコンプライアンスのウィンドウに向けて競争しています。

このトランプによる政策の再構築、BTCの「バランスシート化」、安定コインの熱潮が共に促進したCryptoの政治的ハネムーン期は、ほぼオフショアCEXの転換の最後のウィンドウ期と言えます。

「上陸」の機会を逃すと、エコシステムの頂点にいる捕食者から、時代に清算される対象に転落する可能性があります。

「三分天下」の予見可能な構図

今日のCrypto市場を10年前の中国投資家が参加した香港・米国株市場に例えるなら、規制と市場の進化は、時間的には数年遅れているだけです。

世界的な税務コンプライアンス、資本規制、金融機関の参入が重なり合う中で、取引所の未来の構図はほぼ「三分天下」として予見できます：

• ローカライズされたライセンスを持つコンプライアンスCEX：Coinbase、Kraken、HashKey、OSLなどが代表で、銀行との接続とコンプライアンス決済能力を持ち、主にローカルユーザーや機関/高所得者を対象に、コンプライアンスの堀を築いて長期的なブランド価値を構築します；
• オフショアのグレーCEX：バイナンス、Bitget、Bybitなどが代表で、世界中の小口投資家や一部の高リスクユーザーにサービスを提供し、現在のグローバルなコンプライアンスのトレンドとオンチェーンの体験が迫る中で、不可避的に圧縮され、周縁化されるでしょう；
• 純粋なオンチェーンの分散型取引所（DEX / DeFiネイティブ）：KYC不要、許可なしでのアクセスが可能で、オンチェーン資産の決済とマルチチェーンの組み合わせ取引を原生的にサポートし、将来的には新しいグローバルな流動性のハブとなる可能性があります；

その中で、コンプライアンス取引所は政策の恩恵を受ける「上昇曲線のプレイヤー」であり、アメリカや香港などの市場では、コンプライアンス取引所は機関や銀行との協力を受け入れ、ローカルな税収体系に組み込まれることができます。このようなプラットフォームの戦略目標は非常に明確です------新世代のデジタル資産証券所と清算所になることです。

例えば、見過ごされがちな信号は、Coinbaseを代表とするコンプライアンス取引所が自らの黄金時代を迎えていることです------2024年全体で、Coinbaseの収入は65.64億ドルで、前年比で倍増し、純利益は26億ドルに達し、ほぼオフショアのリーダーであるバイナンスの50%に近づいています（市場推定データによる）。

さらに重要なのは、Coinbaseは世界の主要な司法管轄区域の執行追跡や銀行の凍結リスクをほとんど心配する必要がないため、自然に機関や高所得者にとっての「安全港」となるでしょう。

オンチェーンのDEXは、最も潜在能力が高く、上限が極めて高い「グローバル市場プレイヤー」に属します。彼らは国家のライセンスに依存せず、7×24時間のグローバル流動性のハブであり、特にオンチェーン資産の決済とクロスアセットの組み合わせ戦略を原生的にサポートし、プログラム可能性が高いです。

現在、その市場規模はCEXの10%にも満たないですが、成長の弾力性は非常に大きく、オンチェーンのデリバティブ市場が成熟すれば、DEXの市場深度と戦略的空間は大量の高頻度資金、アービトラージャー、機関流動性の移転を引き寄せるでしょう。

例えば、Hyperliquidは7月に資金が急増し、月初の約40億ドルから55億ドルに成長し、中旬には60億ドルに迫ることもありました。

さらに、DEXのプレイはDeFiの革新の媒体であるだけでなく、グローバル商品と暗号資産の分散型価格設定の基盤となる可能性もあります。Fufutureが「コインベース永続オプション」に基づいて新たに上場したTSLA.M/BTCなどのインデックス取引ペアは、ユーザーがTSLA.Mを担保として使用し、BTC/ETHの永続オプション取引に参加できるようにします。これは、トークン化された米国株の流動性の新しい道を探るだけでなく、推し進めれば、トークン化された金/原油製品や他の小型ミーム資産の価格プールを構築するのにも役立ちます。

総じて、Fufutureのようなオプションと永続契約を融合させたDEXデリバティブメカニズムの戦略的意義は、本来はウォレットにしか存在できなかったロングテール資産（SHIB、TSLA.Mなど）を担保として利用可能にし、クロスアセット流動性を活性化し、「ポジションを持つことが流動性構築に参加する」自然な正の循環を形成することにあります。また、オンチェーン市場が伝統的なデリバティブ市場の資金効率と深度に近づくことも容易です。

対照的に、オフショアCEXはすでに頂点に達し、生存空間は急激に圧縮されています。一方で、コンプライアンスとオンチェーンの間に挟まれ、長期的な生存空間がなく、他方で世界的な規制が厳しくなり、CRS税務の相互接続、銀行のKYCシステムが重なり、グレーな流入が続かなくなっています。

言い換えれば、オフショアモデルの宴は終わりを迎え、過去には「グレーな緩衝帯」として規制のアービトラージ空間を受け入れていたものの、今後は政策の境界に長期的に留まり、コンプライアンス取引所とオンチェーン市場に二重に食い荒らされる可能性があります：税収とコンプライアンス体系に組み込まれるか、完全にオンチェーン化され、国境のないグローバル市場になるかのどちらかです。

中間地帯は、必然的に清算される運命にあります。

DEXの新たな命題：グローバル資産の分散型価格設定

より長期的な視点から見ると、未来の取引所の争いは、単なる流量と手数料の競争ではなく、グローバル市場のルールが書き換えられた後の路線の争いとなります。

第一段階のDEXがDeFiの革新の試験場であったとすれば、アメリカや香港などのライセンスを持つローカライズされた取引所がコンプライアンスのニーズを受け入れ、税収体系に組み込まれ、銀行体系に全面的に接近する中で、DEXの使命は根本的に再構築される可能性があります：

それは、グローバルな無許可市場の「価格発見と価格設定権」を担うことになるかもしれません。

なぜグローバルな資産の価格設定権がオンチェーンDEXに属するのか？

• 株式や債券が明らかな地域属性を持つのに対し（米国株や米国債を除く）、金、原油、銅などのコモディティやBTC、ETHなどの暗号資産は、元々グローバルに取引される対象だからです；
• 同時に、伝統的な商品先物はシカゴ、ロンドン、上海などに集中しており、タイムゾーンや取引時間の制約がありますが、オンチェーンは7×24時間稼働し、時差や許可なしで流動性を提供できます；
• さらに素晴らしいことに、安定コインはグローバルに通用する決済手段として機能します------ユーザーが安定コインを担保としてポジションを開くと、すべての損益が安定コインで清算されるため、価格発見は地域や銀行体系の制約を受けなくなります；

これら三つの特性により、DEXは暗号資産とコモディティの分散型価格設定の基盤となることが期待されます。

出典：CoinGecko

もちろん、DEXにとって、価格発見を支えるのは単なる現物取引ではなく、先物、オプションなどのデリバティブ体系が構築する取引深度と価格発見メカニズムです。

これが、2024年にデリバティブDEXが爆発的な成長を迎え、各Perp DEXの総取引量が1.5兆ドルに達し、2023年の6476億ドルから倍増した理由です。

その中で、先物契約はHyperliquidが主導し、年取引量は2023年の210億ドルから2024年の5700億ドルに急増し、25.3倍の成長を遂げました。最近、Hyperliquidは日取引量の上位5つのデリバティブプラットフォームに入り、ピーク時には日取引量が100億ドルを超え、一部の中堅CEXと同等の水準に達しました。

出典：Hyperliquid

さらに、より複雑なクロスアセット戦略のレベルとオンチェーンデリバティブの価格設定ロジックにおいて、Fufutureは具体的なケースを提供しています。その「コインベース永続オプションメカニズム」は固定の満期日がなく、保有期間に応じて権利金を動的に徴収し、オプションの非線形の利益と永続契約の取引リズムを兼ね備えています。

Fufutureの永続オプション製品を実際に体験したことがある人は、従来のオンチェーンオプション製品との革新の違いを明確に感じることができます。SHIBを保有するユーザーの例を挙げると、このようなミーム資産は従来のオンチェーンデリバティブプロトコルでは取引担保としてほとんど使用できませんが、FufutureではSHIBをプラットフォームに預けるだけで担保として取引に参加できます。

実際の操作レベルでは、SHIBを「利用可能な担保」として預け入れるだけで、取引プロセスは契約取引とほぼ同じです------安定コインを担保として使用する必要はなく、満期日、行使価格、売買の損益曲線を選択する必要もなく、日常の契約取引と同様に、対象、方向（ロング/ショート）、ポジションサイズを選択するだけで取引を開始できます。

また、理論的には、最新の米国株のトークン化を含む任意のオンチェーン資産も利用可能な担保として活性化されることを許可しています------ユーザーはTSLA.M、NVDA.Mを担保として使用し、BTC、ETHの永続オプション戦略に参加できます（延伸読書：《米国株のトークン化に関する流動性の考察：オンチェーン取引ロジックはどのように再構築されるべきか？》）。これにより、真のクロスマーケットの投機とヘッジネットワークが形成され、従来のCEXではこのような組み合わせの自由度を提供することは困難です。

業界の意義から見ると、HyperliquidやFufutureのようなオンチェーンデリバティブDEXは、単にコンプライアンス制限を回避するだけでなく、グローバル商品に対して7×24時間、国境のない取引と決済ネットワークを提供することにあります。

特にFufutureのような事前に安定コインに交換する必要がなく、直接方向を選択するだけでポジションを開ける新しい取引メカニズムは、オンチェーン資産の流動性と戦略的空間を最大限に引き出すことができ、取引体験においてCEXに近づき、客観的にはオンチェーンデリバティブDEXだけが実現できるものであり、グローバル資産のオンチェーン「価格設定権の入口」となる潜在能力を持っています。

最後に

未来の取引所は、ただの瞬間的な戦争ではなく、グローバル市場のルールを書き換える者たちの間の分岐です。

一つはローカルなコンプライアンス、一つはオフショアのグレー化、そして一つは次のラウンドのグローバル商品と暗号資産の分散型価格設定の基盤となるでしょう。

中間地帯は存在しません。

未来の三叉路、方向は定まり、残るのは時間の問題です。