利食いまたは建玉：最近の市場の変化をマクロの観点から観察する方法をわかりやすく説明します。

著者 ：++@Web3Mario++

要約 ：最近、市場は理解しがたい段階に入っているようで、ブルーチップ型の暗号通貨は高値での振動を維持し、大きな方向性は未決定であり、アルトコイン市場も期待された全面的なブルマーケットを迎えていない。一方、DAT資産やコイン株は伝統的な金融市場で独自の地位を築いている。この前に、ソーシャルメディアでは多くの声があり、今回のブルマーケットは伝統的な資金によって駆動されているとされている。この判断には筆者も賛同しており、この資金は過去の市場サイクルと比較していくつかの異なる特徴を持っている。例えば、意思決定がマクロ要因に大きく影響され、リスク許容度が低く、資金が集中し、富の効果の外部への波及現象が弱く、セクターのローテーション現象が明確でないなどである。したがって、マクロ環境に大きな変化が見られる今、これらの変化を再観察することは、正しい判断を下すのに役立つだろう。全体的に、筆者はパウエルがFEDの決定論理を調整するにつれて、アメリカの雇用市場のパフォーマンスが短期的に市場の9月の利下げに対する信頼を決定し、リスク資産市場の価格に影響を与えると考えている。

パウエルの発言が変えたもの

我々は、数ヶ月前、市場がマクロ経済の核心的な博弈点として、パウエルが率いるFEDがトランプ政権の意向通りに年内に大幅な利下げを行うことができるかどうかに焦点を当てていたことを知っている。では、なぜトランプ政権は美連邦準備制度に利下げを急かしているのか、さらには美連邦準備制度の独立性やドルの信頼性に影響を与えるリスクを冒してまで、行政の力を使って美連邦準備制度の決定に影響を与えようとしているのか。以前の記事で、トランプ政権がアメリカの経済政策において「製造業の回帰」を調整目標としていることを分析したが、この目標は実際の推進過程で二つの障害に直面している：

• 内部コストが高すぎて、国際市場の競合品に対抗できない；
• 政府の債務が高すぎて、産業の回帰を促す十分な予算がない；

トランプ政権が政権を握ってからの半年間、その政策の実施は大きく二つのステップに分かれている。まず、当選直後にできるだけ選挙公約を履行し、政権の権威を高めること、例えばDOGEに多くの権限を与えたり、暗号通貨政策の転換を行ったりすることだ。基本盤を固めた後、トランプ政権は関税の強硬手段を開始した。基本盤を固めた後に関税政策を進める必要がある理由は、関税を引き上げることで市場が輸入インフレを懸念し、内部の抵抗が増大するからである。強い権威を得た後、数ヶ月の交渉を経て、トランプの関税政策の枠組みは初歩的に確立され、成果を上げている。アメリカの財務長官ベーシントの紹介によれば、8月22日までの半年間に関税はアメリカに約1000億ドルの財政余剰をもたらし、年内には3000億ドルに達する見込みである。さらに、日本からの5500億ドルの投資、EUからの6000億ドルおよび7500億ドルのエネルギー注文など、多くの国からの投資の約束も得ている。

内部コストは短期間で直ちに低下することはできないが、例えば人件費や物流コストなど、これらのコストはアメリカが大恐慌を通じて市場をクリアすることで各要素のコストをリセットする必要がある。しかし、トランプ政権は関税の手段を通じて国内市場の競争構造や資本構造をある程度変えたため、次の政策の展開が適切なタイミングであることが明らかになった。それは、FEDの利下げである。

では、利下げは何を変えるのか？主に二つの点がある。第一に、債務の圧力を緩和することである。前任の財務長官イエレンの任期中、アメリカ財務省の債券発行構造は短期債の発行量を増加させており、ベーシントはこの決定を維持している。これにより、短期債の利率は美連邦準備制度によって調整され、長期債が財政に与える負担を軽減することができる。現状を見ると、短期米国債に対する市場の需要は旺盛であり、資金調達コストを低下させるのに役立つ。しかし、問題も明らかであり、債務の期間が短くなり、短期的に返済圧力が上昇する。これが最近、債務上限に関する交渉がより声高になった理由である。利下げは短期債の利息負担を軽減することを意味する。第二に、利下げは中小企業の資金調達コストを低下させ、産業チェーンの構築を助ける。中小企業は通常、大企業よりも銀行の債務融資に依存して資金を回転させるため、高金利環境では中小企業の資金調達拡張意欲が打撃を受ける。関税によって国内市場の競争構造を変えた後、中小企業の生産拡張意欲を刺激し、迅速に市場の商品の供給の空白を埋め、インフレを回避することが急務である。したがって、以上のことから、トランプ政権は美連邦準備制度に対する利下げの圧力を全力で行うことになるだろう。

美連邦準備制度本部の改装問題への積極的な介入や、極左、進歩主義、タカ派のクック理事への徹底的な攻撃は、トランプ政権が積極的に推進している証拠である。そして、これらの手段は、パウエルが先週の世界中央銀行年次会議でのジャクソンホールでの発言において、効果の確認を迎えたようだ。発言全体の中で、市場が最も驚いたのは、常に美連邦準備制度の独立性を守ると表明していたパウエルが、トランプの強い圧力に屈したように見えたことである。彼の発言の中には、彼の態度を表すために使えるいくつかの核心的なポイントがある：

1. アメリカ経済のリスクがインフレから雇用市場に移行したことを明確にした；

2. 関税がインフレに与える影響は時間をかけて現れるものであり、インフレの螺旋上昇を引き起こす要因ではない；

3. 通貨政策の枠組みの更新、その中で面白いのは、効果的な利率の下限を「通常の経済条件下の特徴」として強調することが減少したことである。

簡単に言えば、美連邦準備制度は関税によるインフレをあまり心配しておらず、経済の後退によって雇用市場が崩壊することを心配している。また、利下げの水準は無限大と見なされる。ここでの効果的な利率の説明を少し展開すると、効果的な利率とは、中央銀行が通常の通貨政策（主に短期政策金利の調整）を行う際、利率が一定の水準に下がった後、さらに下げても経済に影響を与えないというものである。この変化はトランプ政策の核心に合致しており、言い換えれば、この「双方向の奔走」は市場に流動性のさらなる緩和への期待を引き起こした。

暗号通貨市場への影響

我々は、暗号通貨市場が通常、世界のリスク資産市場の投機的な感情のカナリアと見なされていることを知っている。したがって、発言が公表された後、暗号通貨はすべて上昇し、その後の調整は、市場が年内の利下げをある程度価格に織り込んでいたことを示している。新しい取引ロジックが確定した後、市場は最初の感情的な期待から理性的な期待に移行したため、利下げの程度を評価するには十分な証拠を得る必要がある。

調整がどれほど深くなるかについては、過去の期間で最も注目を集めたETHの動きが注目に値すると考えている。筆者は、価格が短期間内にこの上昇チャネルを下回らない限り、投資家の感情に明確な反転が見られないことを示すと考えており、リスクは制御可能である。今後の一週間で、雇用市場に関連する指標が暗号通貨の動向に大きな影響を与えるだろう。特に来週金曜日の非農業雇用データは、市場に大きなボラティリティをもたらす。もし雇用データが予想を下回れば、FEDの9月の利下げの可能性は大幅に高まる。逆に、予想を上回る強さを示せば、アメリカの雇用市場の弾力性を示し、利下げの圧力が市場にかかるかもしれない。いずれにせよ、最近の政策市場は筆者に2023年のCPIに支配された相場を思い起こさせる。

免責事項

この記事の内容はChainCatcherの見解を代表するものではなく、文中の見解、データおよび結論はすべて原著者またはインタビュー対象者の個人的な立場を表しており、翻訳者は中立的な立場を保持し、その正確性を保証しない。専門分野におけるアドバイスや指導を構成するものではなく、読者は独立した判断に基づいて慎重に使用すべきである。本翻訳行為は知識共有の目的に限られ、読者は所在地域の法律および規制を厳守し、いかなる違法な金融行為にも関与しないこと。