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Hotcoin Research | 市場の賭け 9月の利下げ確率は80％を超える：FRBの四半期利下げのリズム推演とその影響の展望

2025-08-31 20:17:56

コレクション

この記事では、米連邦準備制度の金利決定の根拠、利下げが暗号資産に与える影響の経路と歴史的経験を解釈し、9月の利下げの確率と第4四半期の利下げのリズムについてシナリオを推演し、暗号通貨市場の可能な動向を分析し、最終的に投資家に多次元の展望と確率加重の市場予測を提供します。

# 一、引言

8月22日、米連邦準備制度理事会（FRB）議長のパウエルは、労働市場の下振れリスクが高まっていると述べ、「政策スタンスを調整する必要があるかもしれない」と警告しました。市場は一般的に、FRBが9月のFOMC会議で利下げを開始するとの予想を立てており、この発言はリスク資産に対する熱烈な反応を引き起こしました。米国株式市場は全面的に上昇し、暗号市場は数日間の下落トレンドから反転し、ETHは急騰して前回の高値を突破し、最高で4956ドル近くまで上昇しました。

最終的にFRBの金利決定を駆動するのは、雇用とインフレのハードデータです。タイムライン上で、重要なポイントは明確になっています：FOMCは9月16日から17日に開催され、9月の決定は金利の決定だけでなく、「ドットプロット」とマクロ予測も更新されます。会議前の2つの「生死データ」、すなわち8月の非農業部門雇用者数と失業率（9月5日発表）、8月のCPI（9月11日発表）は、利下げの実施の可否をほぼ確定させるでしょう。これは、今後3週間の間に、いかなる「予想外のデータ」（例えば、賃金の加速、サービスインフレの反発、失業率の予想外の低下）も「9月+年内再度」のスムーズな道筋を変える可能性があることを意味します。

この記事では、FRBの金利決定の根拠、利下げが暗号資産に与える影響の経路と歴史的経験を解読し、9月の利下げの確率と第4四半期の利下げのリズムについてシナリオ推演を行い、暗号通貨市場の可能なパフォーマンスを分析し、最終的に投資家に多次元的な展望と確率加重の市場予測を提供します。

# 二、美联储利率政策的决定因素

FRBの二重の使命は「完全雇用」と「物価の安定」です。FRBの金利政策の核心的なツールは連邦基金金利（Federal Funds Rate）です。これは、米国の商業銀行間でのオーバーナイトの超過準備金の貸し借りに適用される目標金利の範囲で、連邦公開市場委員会（FOMC）によって設定されます。言い換えれば、これは銀行システム内部の「卸売借入金利」であり、これを調整することでFRBは金融システム全体の資金コストと流動性に影響を与え、間接的に信用金利、ドル為替レート、資産価格、そして雇用とインフレの全体的な動向に作用します。

FRBの金利政策は、雇用、インフレ、金融条件の3つの核心要因によって制約されています。金利政策は単一の指標によって駆動されるのではなく、複数の要因が交錯する動的なバランスプロセスです。全体的に見て、決定に影響を与える主要な要因は、雇用市場（雇用者数、失業率、賃金の成長）、インフレの動向（CPI、コアCPI、PCE、インフレ期待）、金融条件（信用スプレッド、株式・債券市場の反応、金融安定リスク）などです。2025年の現在のマクロ背景の中で、これらの要因が相互に作用し、FRBは「長期的に高金利を維持する」から「小幅な緩和を模索する」方向に徐々にシフトしています。

1）雇用リスクの上昇

7月の米国の非農業部門雇用者数はわずか7.3万人の増加にとどまり、市場の予想を大きく下回りました。また、前のデータも下方修正され、失業率は4.2%に上昇しました。これは、米国の労働市場の拡大が「失速臨界点」に近づいていることを示しており、雇用がもはやFRB政策の「セーフティネット」ではないことを示しています。雇用が持続的に弱まると、FRBの「最大雇用」という核心目標に直接触れることになり、政策の方向性がより緩和的になることを余儀なくされます。

2）インフレの回復が阻まれるが全体的には穏やか

インフレについては、7月のCPIは前年比2.7%、コアCPIは前年比3.1%、それぞれ前月比で0.2%と0.3%の増加を示し、コアCPIは今年最大の月次増加を記録しました。インフレ水準は依然としてFRBの2%目標を上回っていますが、全体として「全面的な再インフレ」には悪化していません。注目すべきは、生産者物価指数（PPI）が上昇しており、上流のコスト圧力が高まっていることを反映していますが、最終消費者への伝達速度は依然として遅いです。この「上流の上昇、下流の穏やか」という構図は、インフレが短期的には依然として粘着性を持っているが、制御不能なレベルには達していないことを意味します。

3）金融条件と政策コミュニケーション

ハードデータに加えて、FRBは金融市場のフィードバックと安定性にも注目しています。パウエルはジャクソンホールでのスピーチで、「大幅な緩和を急ぐ必要はないが、小幅な調整の余地を残す」という信号を明確に発信しました。その核心は、限られた利下げを通じて労働市場のテールリスクを緩和することです。市場は、雇用データが引き続き弱い場合、FRBは9月に25ベーシスポイントの利下げを行い、年末に再度小幅な調整を行う可能性があると解釈しています。

# 三、利率政策对加密市场的影响与历史经验分析

FRBの金利決定は、ドルと米国経済に直接影響を与えるだけでなく、金融市場の多層的な伝導作用を通じて、暗号通貨を含む世界のリスク資産にも影響を与えます。全体的に見て、この伝導は大きく3つの主なルートに分けられます：金利と割引率のチャネル、ドルと資本の流れのチャネル、リスク嗜好と資金行動のチャネルです。これら3つのルートは相互に絡み合い、暗号市場の周期的な変動特性を形成しています。

1）割引率チャネル：金利の低下がリスク資産の評価を引き上げる

金利はすべての資産価格設定の基礎です。FRBが政策金利を引き下げると、米国債の利回りが低下し、市場の割引率が下がります。このような環境では、将来のキャッシュフローがより遠い成長型資産の評価が引き上げられやすくなります。これは、米国株のテクノロジー株やビットコイン、イーサリアムなどの「高いデュレーション資産」が緩和サイクルで常に優位に立つ論理です。歴史的には、2020年のパンデミック期間中にFRBが迅速に利下げを行い、QEを実施したことで、米国株と暗号市場は二重のブルマーケットを迎え、BTCは1年で1万ドル未満から6万ドルに上昇しました。逆に、2022年にFRBが積極的に利上げを行った背景では、ビットコインとイーサリアムはそれぞれ半減し、さらにはそれ以上の下落を見せ、割引率の上昇が価格に圧力をかけました。

2）ドルと資本の流れのチャネル：DXYの弱体化が暗号に好影響

FRBの金利政策は、ドル指数（DXY）の強弱を通じて資本の流れにも影響を与えます。利下げはしばしばドルの魅力を弱め、資金は新たな価値の保存や高収益の対象を探し始めます。このような背景では、金やビットコインなどの「非主権資産」が明らかに恩恵を受けます。2019年にFRBがバランスシートの縮小を終了し、利下げを再開した際、ドル指数が弱体化する中でビットコインは急速に低点から100%以上反発しました。一方、2022年にFRBの利上げとドルの強さが同時に進行した際、ビットコインは2万ドルの大台を割り込みました。この「ドル---ビットコイン」の間のシーソー関係は、政策の転換が暗号資産に与える影響を観察するための重要な指標です。

3）リスク嗜好と資金行動のチャネル：株式市場とETFの連動

金利政策は株式市場のリスク嗜好を通じて暗号市場にも影響を与えます。歴史的データによれば、ビットコインとナスダック指数の相関関係は多くの期間において顕著に正の相関を示しています。FRBが緩和のシグナルを発信し、株式市場が上昇する際、暗号資産はしばしばより大きな弾力的な上昇を得ます。一方、株式市場がリスク回避の際、暗号市場はしばしば大きな下落に直面します。
さらに、ビットコインとイーサリアムの現物ETFの導入に伴い、政策期待とETFの購入/償還の関係がますます密接になっています。例えば、2024年上半期にFRBがハト派に転じる際、BTCとETHのETFは連続して資金の純流入を記録し、市場にしっかりとした支えを提供しました。一方、7月と8月初めに政策の不確実性が高まった際、ETFの資金は一時的に純流出し、暗号市場は即座に震蕩下落しました。これは、ETFの資金行動が金利政策が暗号資産に伝わる直接的な通路となっていることを示しています。

2019年以降、すべての金融政策の転換点はほぼ暗号市場のトレンドに伴っており、ビットコイン価格と金利の負の相関性はますます明確になっています。現在の時点に立つと、市場が9月に利下げが始まると広く予想している中で、これらの歴史的経験と伝導経路を考慮し、次の段階の暗号市場がどのように形成されるかを考える必要があります。

出典：https://newhedge.io/bitcoin/bitcoin-vs-federal-funds-rate

# 四、9月降息概率及不确定性分析

FRBの金利政策は重要な転換点にあります。9月17日のFOMC会議は、単なる定例会議ではなく、2025年全体の金融政策の指標となる可能性があります。市場はほぼ「9月に25ベーシスポイントの利下げが先行する」と賭けていますが、より深い問題は、この動きが一回限りの「保険的調整」なのか、それとも新たな利下げサイクルの始まりなのかということです。その答えは、次の2つの最も重要なデータ、すなわち8月の非農業部門雇用者数（9月5日発表）と8月のCPIインフレ（9月11日発表）に依存します。これらはFRBのドットプロットのタカ派とハト派の分布、そして市場の第4四半期の政策リズムに対する期待を直接決定します。

1）9月降息概率

雇用面：7月の非農業部門雇用者数はわずか7.3万人の増加で、市場の一般的な予想を大きく下回り、前値も下方修正され、失業率は4.2%に上昇しました。これは、米国の労働市場が急速に冷却しており、拡大速度が「失速臨界点」に近づいていることを示しています。もし8月の非農業部門雇用者数が引き続き低迷し（例えば、10万人未満）、失業率が4.3%以上に上昇すれば、FRBが高金利を維持する論理は完全に弱まります。雇用の減速は経済の動力不足を意味し、これは政策転換の最も直接的な駆動力です。
インフレ面：7月のCPIは前年比2.7%、コアCPIは前年比3.1%、それぞれ前月比で0.2%と0.3%の上昇を示しました。コアの前月比は年内最大の月次増加を記録しましたが、全体として「全面的な再インフレ」には至っていません。もし8月のCPIの前月比が0.2%またはそれ以下であれば、FRBは「労働市場の下振れリスク」を理由に利下げを開始する十分な余地を持つことになります。たとえコアCPIが予想外に0.3%またはそれ以上に上昇しても、年末の再度の利下げリズムに影響を与えるだけで、9月の先行調整を阻止することにはなりません。
市場の価格設定：CME FedWatchツールは、9月に25ベーシスポイントの利下げの確率が約87.3%であることを示しています；Polymarketの予測市場は約78%の確率を示しています。これは「9月に利下げが始まる」というのが価格設定のコンセンサスであることを示しています。

出典：https://polymarket.com/event/fed-decision-in-september

出典：https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html

総合的に見て、FRBが9月に「動かない」理由はほとんどありません。たとえインフレが粘着性を持っていても、FRBは労働市場の悪化がもたらすシステミックリスクをより懸念しています。したがって、9月の小幅な緩和はほぼ大確率のイベントです。

2）重要な不確実性

9月の利下げは大確率ですが、リズムの速さは8月のデータの組み合わせに依存します。以下の3つの可能性に要約できます：

雇用が引き続き弱い + インフレが穏やか
もし8月の非農業部門雇用者数が引き続き10万人未満で、失業率が4.3%以上に上昇し、同時にコアCPIの前月比が≤0.2%であれば、9月に25ベーシスポイントの利下げはほぼ確実であり、12月に再度25ベーシスポイントの利下げの確率も大幅に上昇します。この組み合わせは、FRBが9月に行動するだけでなく、年末に雇用を安定させるために追加の措置を講じることを意味します。
雇用が反発 + インフレが粘着
もし8月の非農業部門雇用者数が予想外に15万人以上に回復し、コアCPIの前月比が≥0.3%であれば、9月に利下げする可能性は依然としてあります（「雇用のテールリスクに対するヘッジ」の観点から）。ただし、ドットプロットの基調はよりタカ派になるでしょう。市場はこの操作を「予防的な利下げ」と解釈し、持続的な緩和の始まりではないと見なすため、年末の二度目の利下げの確率は下方修正されます。
雇用とインフレのズレ
雇用が改善するがインフレが低下する、または雇用が弱まるがインフレが再度上昇する場合、政策の道筋はより複雑になります。例えば、「賃金の再加速+サービスインフレの粘着性の回帰」が発生した場合、FRBは9月に慎重なシグナルを発信する可能性があり、さらには小さな確率で10月まで行動を遅らせることもあります。このような状況は確率が低いですが、発生すれば市場の短期的な変動が著しく増加するでしょう。

全体的に見て、9月に25ベーシスポイントの利下げの確実性は非常に高く、市場と政策のコミュニケーションはこの動作のための道を整えています。しかし、第4四半期のリズムには大きな不確実性があり、核心は雇用が引き続き悪化するか、インフレが穏やかに保たれるかに依存します。もし雇用の疲弊とインフレの鈍化が同時に発生すれば、FRBはより早く金利を引き下げるでしょう；もしインフレが頑固であれば、政策のリズムは遅くなり、「一度だけの利下げ」に留まる可能性があります。

# 五、四季度节奏：三种情景推演与市场含义

もし9月に利下げが先行することがほぼ確定しているなら、真の懸念は10月から12月のリズムにあります。その鍵は、雇用がさらに悪化するかどうか、そしてインフレが穏やかに保たれるかどうかに依存します。この2つの変数に基づいて、3つの政策パスを推演できます：

（A）ベースラインシナリオ：9月+12月で合計50ベーシスポイント（確率 ~55%）

条件：8月の非農業部門雇用者数が引き続き弱く、コアCPIが穏やか。
政策リズム：9月に25ベーシスポイントの利下げ → 10月は様子見 → 12月に再度25ベーシスポイントの利下げ。
市場の意味：投資銀行の一般的な予測と一致（年間合計50ベーシスポイント）。暗号市場にとって、これは流動性が着実に改善し、相場が漸進的に上昇することを意味し、一方的な爆発的な上昇ではありません。

（B）慎重シナリオ：9月に一度だけの利下げ（確率 ~30%）

条件：8月のCPIの前月比が≥0.3%、サービスインフレが粘着性を持ち、雇用がさらに悪化しない。
政策リズム：9月に25ベーシスポイントの利下げ → 第4四半期は様子見。
市場の意味：短期的な利好が実現しますが、ドットプロットがタカ派で市場の楽観を抑制します。暗号市場は震蕩を維持し、資金はホットなセクターを追い求めますが、持続的なトレンドは欠けています。

（C）予想外のシナリオ：第4四半期に加速的な利下げ（確率 ~15%）

条件：8月の非農業部門雇用者数が極端に弱い（\<5万）、失業率が4.5%に迫り、同時にコアCPIが低下。
政策リズム：9月に25ベーシスポイントの利下げ → 10月と12月に連続して利下げ、年間合計≥75ベーシスポイント。
市場の意味：流動性が予想以上に緩和され、リスク資産が全面的に興奮します。暗号市場は2020年の爆発的なブルマーケットのような状況を迎える可能性があり、ビットコインとイーサリアムは迅速に新高値を更新し、アルトコインやDeFiは高いボラティリティの段階に入ります。しかし、もし経済が深刻に下振れすれば、株式市場と暗号市場もまず激しい震蕩を経てから上昇に入る可能性があります。

上記の3つのシナリオの核心的な違いは、雇用とインフレの組み合わせにあります。ベースラインシナリオが最も可能性が高い（穏やかな緩和）、慎重シナリオと予想外シナリオはそれぞれ「リズムが遅い」と「リズムが速い」を表しています。投資家にとって、9月5日と9月11日のデータは9月のFOMCの操作を決定するだけでなく、残りの年間の市場期待を形成することになります。

结论

総合的に見て、米国経済の「雇用の減速+インフレの不安定」の組み合わせはFRBを転換点に押しやっています。9月に利下げサイクルが始まる確率は高いです。このマクロの転換点は、近年の圧力を受けている暗号市場にとって重大な好材料です：金利の低下はビットコインなどのリスク資産の上にかかっていた雲を取り除き、流動性と成長に対する市場の信頼を再振興します。パウエルが利下げの可能性を示唆した後の市場の急速な反応からもわかるように、資本は新たな相場に向けて準備を進めています。現在、暗号市場はマクロと暗号業界の共鳴の重要なポイントにあり、マクロ政策の転換点と主流の採用度の向上などの触媒要因が、次の段階の相場の方向性を形成することが期待されます。

しかし、この記事で詳細に分析したように、FRBの政策が暗号市場に与える影響は多層的です：流動性の過剰供給による機会もあれば、期待のゲームによる変動も伴います。投資家は、発表される雇用やインフレのデータに注目し、政策シグナルが市場の期待に応えるかどうかを注意深く見守るべきです。また、オンチェーンデータや市場指標を通じて資金の動向を洞察することで、機関や大口投資家がすでに先行してポジションを取っていることがわかりますが、短期的な調整や資金の交換は依然として続いています。これは、相場の動向が一筋縄ではいかないことを意味します。今後数ヶ月の展望としては、緩和的な金利政策環境が暗号市場に持続的な上昇の力をもたらす可能性が高いです。しかし、驚きの加速的なブルマーケットであれ、予想外の利下げの遅れであれ、安定した利益を実現するための鍵は、戦略とリスク管理を動的に調整し、9月上旬の雇用、インフレデータおよびFRBの決定の進展に注目し、新しい情報に基づいて判断を修正することです。市場の期待が一致しているときには慎重さを保ち、市場が恐慌に陥ったときには逆向きにポジションを取ることで、不確実性の中で不敗の立場を維持できるでしょう。

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